El dólar continúa mostrándose fuerte frente al euro. Desde el pasado verano, cuando tocó máximos el par EURUSD por encima de los 1,60 dólares por euro, este par de divisas ha caído de manera muy relevante sin apenas descanso. O lo que es lo mismo, el dólar no ha parado casi de apreciarse frente al euro, salvo en el mes de diciembre del año pasado en el que sí que el euro recuperó bastante del terreno perdido. Hoy sigue por debajo de la barrera del 1,30 y parece que volverá a atacar los mínimos de los últimos 12 meses, marcados a finales de octubre por la zona de 1,23.
Mi visión es que el euro tiene poco que hacer frente al dólar por lo menos en este año. Sigo viendo muchos factores en su contra y muy pocos a su favor. De todas formas, siempre digo que independientemente de lo que uno piense, el mercado te puede quitar la razón en cualquier momento y por lo tanto hay que estar preparado para poder «recular» y que tus decisiones de inversión no se conviertan en tu particular ahorcamiento. Es decir, que mejor pensar que podemos equivocarnos. El tema de apalancarse y de asumir un porcentaje alto de concentración en un determinado activo mejor dejarlo para otros que se sientan «segurísimos» de su análisis y de sus decisiones de inversión. Hoy más que nunca, dada la volatilidad y dado los excesivos riesgos que existen en la economía, creo que lo de ir «pasito a pasito» es una estrategia más que válida.
En el análisis que voy a poner a continuación ya os avanzo que no vais a encontrar muchas variaciones respecto a lo expuesto en anteriores análisis. Voy a seguir centrándome en estos 5 puntos:
- Datos macroeconómicos.
- Evolución tipos interés (rentabilidad bono 10 años).
- Precio de materias primas (petróleo).
- Movimiento de capitales.
- Análisis técnico
Al tajo…
1. Datos macroeconómicos.
Los datos macro que estamos conociendo a ambos lados del Atlántico son realmente malos. La recesión es una realidad en ambas zonas, el aumento del paro es escalofriante, el descenso del consumo se sigue acentuando, la confianza sigue en mínimos, el sector inmobiliario lejos de dar señales de recuperación, se muestra cada vez más débil. Por lo tanto, la situación macroeconómica hoy es realmente mala tanto en Europa como en EEUU. No quiero aburriros con muchos datos numéricos, si necesitarais alguno o si tenéis curiosidad por conocer algún dato en concreto no dudéis en preguntarlo. A modo de selección voy a dejar unos pocos:
En EEUU:
- Revisión del PIB del 4T08: la caída ahora es del 6.2 %, el mayor descenso desde los 80s.
- La tasa de paro sube 8,1 % desde el 7,6%. Es la peor desde 1983.
- Inflación «nula» en enero.
Eurozona (UEM):
- En el último trimestre de 2008 el PIB bajó un -1,5% en la eurozona. La tasa de crecimiento la sitúan entre un -2,2% y un -3,2% para este año en la UEM.
- La tasa de paro repuntó en diciembre (8,0% vs 7,9% anterior), con un crecimiento del número de parados en aumento.
- La inflación volvió a descender. Las previsiones para la inflación en 2009 oscilan entre un +0,1% y +0,7% en la UEM.
Hacia dónde van ambas economías???
El futuro para ambas es más que incierto, pero sigo pensando que EEUU saldrá antes de la difícil situación que vive y que saldrá algo más reforzada que Europa. El problema principal en Europa que veo para salir de una manera clara y decidida hacia delante, es la dificultad para la toma de decisiones entre los distintos estados miembros. EEUU no tiene ese problema. Es un Gobierno y unas medidas concretas a tomar para el país. Acertadas o menos acertadas, se toman en una dirección y son más fáciles de poner en funcionamiento al no tener que negociar medidas entre varios países como ocurre en la eurozona.
Además en la eurozona, ha surgido un nuevo foco de «incertidumbre». Los «países del este» también lo están pasando realmente mal y todavía no se sabe muy bien cómo pueden afectar a la evolución económica de la eurozona.
En resumen:
Aunque ambas economías están realmente mal si las miramos desde el lado macroeconómico, creo que EEUU tiene un futuro algo mejor que Europa. No quiero decir que el futuro de EEUU a medio plazo sea muy bueno que digamos, pero sí que pienso que si lo comparamos con el de la eurozona sale algo mejor parado. Por lo tanto, por este lado, el dólar creo que se verá beneficiado frente al euro.
2. Evolución tipos interés (rentabilidad bono 10 años).
En EEUU no se han tocado los tipos de interés desde el pasado 16 de diciembre de 2008 cuando la FED los dejó en una horquilla que oscila desde el 0% hasta el 0,25%. Por lo tanto parece que poco puede hacer en materia de tipos. No los puede bajar más y subir parece impensable hasta dentro de varios meses.
En cambio en Europa, el BCE sí que movió los tipos de intervención tal y como se esperaba. El 5 de marzo Trichet comunicó la bajada en 50 pbs en los tipos de intervención hasta el 1,5% desde el 2,0% anterior.
Como siempre, creo que lo importante es fijarse en los tipos que «cotiza» el mercado. Suelo fijarme en los tipos de los bonos gubernamentales a 10 años y los comparo para observar cual de ellos es más atractivo si lo miramos desde el lado de la rentabilidad, o del rendimiento de éstos.
Qué es lo que ha ocurrido en el último mes? Seguimos viendo que el margen se estrecha. Las rentabilidades del bono europeo a 10 años (el BUND alemán – referencia en Europa -) ha bajado algo las rentabilidades desde mi último análisis y en cambio el bono a 10 años en EEUU ha subido su rentabilidad. En Europa se sitúa esta rentabilidad en el 3,04% aprox. y en EEUU en el 3,0%. Por lo tanto la diferencia es de tan sólo 4 puntos básicos. Invertir hoy por hoy en EEUU o en Europa (a nivel gubernamental) da casi la misma rentabilidad. Es relevante ver cómo a finales del año pasado la diferencia se encontraba en 70 puntos básicos, llegando incluso a superar los 80 puntos básicos de diferencia a favor del bono europeo. Es decir que hace un par de meses, el bono europeo sí que daba una rentabilidad más alta y significativa que el bono gubernamental de EEUU (T-Note). Hoy esta diferencia es poco relevante.
Dejo un gráfico en el que vemos cómo han ido cotizando estos bonos Gobierno a 10 años en mis últimos análisis:
En resumen:
A pesar de estar los tipos de intervención más altos en Europa (1,50%) que en EEUU (0,25%), la rentabilidad que obtenemos al invertir en Europa o en EEUU en los respectivos bonos gubernamentales de referencia a 10 años, es casi la misma (3,04% vs 3,00%). La diferencia beneficiaba claramente al euro en los últimos análisis y por lo tanto le hacía más atractivo. Hoy por hoy, este atractivo es casi nulo y por lo tanto, por este lado aunque sí que se podría decir que algo más de interés podrá existir para invertir en «euros», el efecto para el par de divisas EURUSD, pienso que es muy bajo.
3. Precio de materias primas (petróleo).
Seguimos observando al petróleo por debajo de los 50 dólares. Aunque parece que ya se ha estabilizado algo, sigo pensando que no tiene mucho recorrido al alza. A pesar de que seguimos viendo noticias de posibles nuevos de recortes en la producción y que parece que los países que forman la OPEP estarían «deseando» que el precio llegara al entorno entre los 75 y los 80 dólares por barril, no creo que vayamos a ver estos precios a corto-medio plazo.
El nivel de los inventarios, los cuales siguen altos, y la demanda, la cual sigue «sin tirar», pienso que contrarrestan los deseos de la OPEP y los posibles nuevos recortes en la producción. Aunque en otras ocasiones sí que tuvieron un efecto importante y alza en el precio del petróleo, creo que hoy en día los recortes de producción, no está haciendo subir el precio del petróleo, sino que pueden estar provocando que haya parado la caída libre en la que estaba la cotización de esta materia prima.
Por lo tanto, el equilibrio puede que esté en el rango entre 40 y 50 dólares para los próximos meses.
En definitiva, todo lo que no sea ver subir al precio del petróleo muy por encima de los 50 dólares, entiendo que beneficia al dólar.
En resumen:
Creo que la «fuerzas» que hacen mover al precio del petróleo cada vez están más equilibradas. No veo al petróleo en los próximos meses cotizar muy por encima de los 50 dólares por barril. Por lo tanto, pienso que en este punto, el dólar también se ve beneficiado.
4. Movimiento de capitales.
Este punto es la clave en este mercado y en general en cualquier mercado. La divisa que se apreciará será la divisa que reciba más «dinero». Es decir, hacia donde se dirijan los capitales será hacia la divisa, donde por unos motivos o por otros, los inversores se encuentren más cómodos y por lo tanto provocarán su apreciación.
Lo difícil es tener información y saber de una manera precisa hacia dónde van realmente la mayor parte de los capitales.
Veo relevante en este punto que el Banco Central Europeo (BCE) haya inyectado hace unos días en el sistema 76.447 millones de dólares a un tipo de interés fijo del 1,21% con vencimiento a 7 días. Además, 24 bancos comerciales de la zona del euro participaron en una subasta realizada en colaboración con la Reserva Federal estadounidense.
Sigo pensando que tanto el BCE como la FED y el Gobierno de EEUU están cómodos con la apreciación del dólar. Llevan muchos años desde EEUU «promoviendo» un dólar fuerte, pero creo que realmente lo decían muy con la boca pequeña. El déficit comercial no paraba de subir en EEUU y realmente les venía muy bien la debilidad registrada en años anteriores por el dólar. Hoy las cosas están cambiando. En Europa se están teniendo muchos problemas para exportar y las balanzas comerciales de la mayoría de los Estados miembros están debilitándose cada vez más. En cambio en EEUU, aunque siguen con un déficit comercial alto, éste se está reduciendo a pesar de la apreciación que hoy está registrando el dólar. Por lo tanto creo que a ambos lados del Atlántico, están a favor de la fortaleza del dólar.
Otro tema que no creo que ayude al euro son las rebajas de «ratings» de varios Estados miembros de la eurozona (Grecia y España entre otros) realizadas hace ya unas semanas. Por lo tanto, se confirma con estas bajadas que el riesgo de encontrarse estos Estados con dificultades económicas es cada vez mayor.
Por último, la creciente incertidumbre en Europa del Este y las posibles consecuencias que puedan derivarse de su situación económica, es otro factor que creo que hará que el flujo de capitales se dirija más hacia el dólar que hacia el euro.
En resumen:
Creo que los flujos de capitales elegirán antes al dólar que al euro por varios motivos:
- La crisis global hace ver como mayor «divisa refugio» al dólar frente al euro.
- Los dos Bancos Centrales (FED y BCE) creo que se sienten cómodos con la apreciación del dólar.
- La rebajas de ratings en Europa no ayudan al euro
- La creciente incertidumbre en Europa del Este tampoco favorece la inversión en euros.
Por lo tanto, en cuanto al flujos de capitales, pienso que el dólar se ve hoy por hoy beneficiado.
5. Análisis técnico
Pocas novedades también en este punto.
Sigo haciendo un análisis muy sencillo y simple para intentar ver hacia dónde se puede dirigir el EURUSD.
Tanto la tendencia a medio-largo plazo como la media de 200 sesiones me «siguen diciendo» que el lado en el que debemos estar es a favor del dólar.
La media de 200 sesiones se sitúa por el entorno de 1,40 dólares por euro, por lo que hasta que no se rompa esta barrera claramente, el dólar seguirá manteniéndose respaldado.
Recuerdo que esta cotización nos dice cuántos dólares nos dan por un euro. La apreciación del dólar en este par de divisas (EURUSD) se reflejará por lo tanto con caídas en la cotización del par EURUSD. Cuantos menos dólares nos den por un euro, más fuerte estará el dólar, o lo que es lo mismo, más euros nos darán por un dólar.
Dejo dos gráficos de Bloomberg en el que podemos ver la evolución del EURUSD en los últimos 12 meses, y uno en el que vemos la evolución desde su inicio (el 1 de enero de 1999):
En resumen:
Este punto (análisis técnico) para mí sigue beneficiando a medio-largo plazo a la apreciación del dólar. La ruptura de la media de 200 sesiones podría ser un nivel bueno para cambiar de opinión. Esta media se sitúa por el entorno de 1,40. Por lo tanto hasta que no la supere, el dólar creo que encontrará en este indicador un «aliado» para seguir más atractivo frente al euro.
Conclusión final:
Pienso que el dólar seguirá apreciándose frente al euro. Casi todos los puntos que he analizado, creo que benefician al dólar. El futuro macro, el precio del petróleo, los flujos de capitales y el análisis técnico están de su lado. Los tipos de interés hoy por hoy, creo que no tienen apenas efectos positivos para el euro.
Por lo tanto, la apreciación del dólar creo que sigue siendo la dirección en este par de divisas. Entiendo que el 1,23 se podrá romper a la baja en cualquier momento y no descarto ver la paridad (1 dólar = 1 euro) este año.
En definitiva, como sabéis, mi posición es de «largo» (comprado) de dólares o «vendido» del par EURUSD a 1,5640 (todo lo que caiga la cotización EURUSD, son beneficios para la posición). Seguiré con mi posición abierta si todo continúa como hasta hoy o hasta que por lo menos los datos macro en Europa mejoren a un ritmo más rápido que los de EEUU y/o hasta que la cotización del par EURUSD supere la media de 200 sesiones, la cual se sitúa por el entorno de 1,40.
