CÁTENON – Nota (Flash – 18 enero 2019)

Publicado el Deja un comentarioPublicada en Análisis Empresas, Catenon

“Menos facturación, más rentabilidad”

Nota (Flash) sobre CÁTENON en la que comento el Avance de Resultados de 2018 publicado por la compañía.

En la Nota se distinguen varios puntos:

  • Menos facturación, más rentabilidad
  • Valoración
  • Cotización
  • Anexos

La Nota (Flash) se elaboró este 18 de enero de 2019 y se distribuyó a los suscriptores a las 18:40 del mismo día.

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Menos facturación, más rentabilidad (CÁTENON – Nota 18 enero 2019)

ALMAGRO Capital debuta en el MAB

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ALMAGRO Capital se ha incorporado al MAB al segmento de SOCIMIs este 16 de enero de 2019. ALMAGRO es la segunda SOCIMI que se incorpora al MAB en los pocos días que llevamos de 2019. El número total de SOCIMIs que cotizan ya en el MAB es de 66.

ALMAGRO Capital es una sociedad que se dedica a comprar viviendas a personas mayores para después alquilárselas.

Algunos datos de esta incorporación al MAB:

  • Precio referencia: 1,07 €
  • Capitalización inicial:  10.007.340 €
  • Número de acciones: 9.352.654
  • ISIN: ES0105389003
  • Valor Nominal: 1 €
  • Ticker: YAC1
  • Modalidad contratación: Fixing
  • Asesor Registrado:  RENTA 4 Corporate
  • Proveedor de Liquidez: Renta 4 Banco
  • Auditor: PRICE WATERHOUSE COOPERS AUDITORES

A continuación dejo el Documento Informativo de Incorporación al MAB (DIIM):

Anticiclón – GIGAS (Nota)

Publicado el Deja un comentarioPublicada en Análisis Empresas, Gigas

Anticiclón

He realizado una nueva Nota (Flash) sobre GIGAS tras haber publicado su presupuesto para 2019.

La Nota se divide en cuatro puntos:

  1. Presupuesto 2019
  2. Presupuesto 2019 Gigas vs Estimaciones Juan ST
  3. Valoración
  4. Anexos

La Nota (Flash) se elaboró este 16 de enero de 2019 y se distribuyó a los suscriptores a las 13:30 del mismo día.

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Anticiclón – GIGAS (Nota – 10 enero 2019)

El AIM sigue en 2018 reduciendo el número de cotizadas

Publicado el Deja un comentarioPublicada en AIM, General

El AIM, Alternative Investment Marker (el MAB en UK), vuelve a reducir el número de cotizadas. El AIM cierra 2018 con 923 cotizadas, 37 menos que en 2017 (65 incorporaciones y 102 cancelaciones). Pero es que desde el año 2007 viene reduciendo el número de sociedades cotizadas todos los años salvo en 2014. De cerrar 2007 con 1.694 empresas a terminar 2018 con 771 menos, es decir, con 923 compañías. Y eso que por el camino se han incorporado 902 sociedades en los últimos 11 años, siendo por tanto 1.673 el número de compañías deslistadas. Los motivos por los que una compañía ha dejado de cotizar en el AIM durante estos años son varios. Desde fusiones y adquisiciones, incorporaciones al Main Market (la Bolsa de los ‘mayores’), hasta quiebras, fraudes o simplemente por dejar de ser una “empresa pública”.

Lo que sí que se mantiene a buen ritmo es el importe de capital captado por las compañías cotizadas en el AIM. En 2018 la sociedades que se incorporaron a este mercado alternativo o las que ya estaban cotizando, captaron un total de 5.505 millones de libras (6.200 millones de euros aproximadamente). Aunque es importe es menor al captado en 2017, se sitúa por encima del importe de 2016 y de 2015.

Siempre digo lo mismo. ¿Qué haríamos en España si tuviéramos un Mercado Alternativo Bursátil que financia a sus cotizadas con más de 6.000 millones? ¿Qué empresas podrían crearse y crecer en España con ese nivel de financiación? ¿Qué mercado laboral podrían desarrollar estas empresas y qué perfiles de trabajadores demandarían?

Por último, señalar la distribución de las compañía por tamaño (capitalización). El rango donde se sitúan más compañías es el que va desde 10 millones hasta 25 millones de libras con 185 cotizadas.

 

La falacia del ‘value investing’

Publicado el Deja un comentarioPublicada en Análisis Empresas, Bolsa y Gestión de carteras

Sin animo de ofender, quería comentar lo que entiendo como la falacia del ‘value investing’.

Entrando primero en el significado de la palabra falacia vamos a ver qué dice la RAE. Falacia:

  1. f. Engaño, fraude o mentira con que se intenta dañar a alguien.
  2. f. Hábito de emplear falsedades en daño ajeno.

La RAE hace hincapié en una especie de intención de engañar con el objetivo de hacer daño a alguien. Pero si vamos al origen de la palabra nos encontramos con que la palabra falacia viene del latin ‘fallax’ (engañoso, traicionero, falso) o ‘falla’ (defecto, error), añadiendo la terminación ‘ia’ (cualidad). Por lo que podríamos traducir la palabra falacia como la cualidad de engañar o de cometer errores. Ahora, toca evaluar si el engaño o el error cometido es intencionado o no lo es. Cuando uno comete un error o engaña conscientemente, este error o engaño suele venir acompañado de la intención de hacer daño a alguien como se indica en la definición de la RAE. Pero a veces engañamos no para hacer daño si no para todo lo contrario, para que una persona no sufra o no se preocupe por algo. Por ejemplo, en ocasiones alguien dice que está bien cuando a lo mejor está con fiebre y por lo tanto no se encuentra bien pero no lo quiere decir para no preocupar a un familiar o a un amigo. Otras veces, ‘engañamos’ sin darnos cuenta o cometemos errores sin ser conscientes de ello. ¿Esta situación realmente es un engaño? ¿Es un error malintencionado? Por ejemplo, decirle a alguien que mañana habrá un concierto en tu ciudad por que lo has oído en la radio, pero no lo habrá debido a un fallo en la noticia dada por la persona a la que escuchaste, ¿es un engaño tuyo o es un error que cometes sin mala intención dado que tú realmente pensabas que iba a ver un concierto aunque finalmente sea otro día? Aquí ya entramos por tanto en engaños sin mala intención o en errores cometidos sin el objetivo de hacer daño a alguien aunque luego pueda darse ese daño.

De esta manera, encontramos otras definiciones de falacia a las de la RAE que entiendo como válidas. Por ejemplo, “una falacia (del latín: fallacia, ‘engaño’) es un argumento que parece válido, pero no lo es. Algunas falacias se cometen intencionalmente para persuadir o manipular a los demás, mientras que otras se cometen sin intención debido a descuidos o ignorancia. En ocasiones las falacias pueden ser muy sutiles y persuasivas, por lo que se debe poner mucha atención para detectarlas.”

Con todo esto de fondo, me quiero referir ahora a la falacia del value investing siendo esta falacia un error sin mala intención que creo que cometemos muchos de los que en ocasiones basamos nuestras inversiones en esta filosofía de inversión.

Tenemos que definir ahora qué es el value investing. Por ‘value investing’ se entiende a la filosofía de inversión por la que se compran acciones de compañías por un precio inferior al valor real que realmente tienen. Es decir, comprar un activo (acciones, empresas, etc) por debajo de su precio real y con un amplio margen de seguridad. Se hace de esta manera una distinción entre precio y valor. ‘Precio’ es lo que pagas y ‘Valor’ es lo que recibes.

Hasta aquí todo bien y todo bastante razonable.

Ahora entramos en la falacia del value investing.

¿Qué valen los activos, las empresas y las acciones de las compañías? Aquí es donde creo que se comenten errores involuntarios sobre todo cuando aplicamos el value investing a la compra de acciones de empresas cotizadas. La dificultad está en calcular el “valor real” y concluir que has comprado una acción pagando un precio por debajo de su valor cuando realmente es complicadísimo, y en ocasiones imposible, conocer el valor de una empresa. Puedes argumentar que el precio es atractivo en función de un valor que le das a una compañía pero creo que afirmar que una persona sabe lo que vale una empresa es una ‘falacia’ en multitud de ocasiones. Mi intención ni mucho menos es con esta afirmación desacreditar a esa persona o personas que dicen saber lo que vale una empresa o reprobarla. Yo mismo hago análisis en los que fijo un precio de referencia para las acciones de empresas cotizadas como parte de la valoración de una compañía pero sabiendo que ese valor que le doy puede ser erróneo y siendo consciente que dicho valor lo modificaré con el paso del tiempo debido a la consecución de hitos o tras la aparición de problemas no analizados ni cuantificados. ¿Esa modificación del valor es una modificación mía o realmente es una modificación del valor de esa empresa? Por lo tanto, cuando digo que compro una acción porque para mí está por debajo del valor de la empresa y luego modifico el valor y tengo que vender las acciones por darme cuenta que la compañía ahora vale mucho menos, ¿el error está en mí o en el value investing? Más que equivocarse el value investing, el que se equivoca creo que es el ‘value investor’ que dice comprar por debajo del valor cuando realmente está comprando por encima.

¿Cuánto tiempo e información necesitamos para saber cuál es el valor de una compañía? ¿Cuál es el procedimiento por tanto para valorar una empresa? ¿Qué método de valoración hay que utilizar? ¿Qué analizamos? ¿Cuántos años descontamos? ¿Conocemos a una empresa por dedicarle 10 horas o 190 horas? ¿Conocemos el futuro? ¿El valor es un valor fijo inamovible? Si podemos modificar el valor, ¿cuándo se puede modificar?

Muchos diréis y diremos, que para responder a muchas preguntas y para basar nuestra inversión en el ‘value investing’ la clave está en el margen de seguridad más que en el valor concreto de una empresa. El valor casi todos sabemos que es muy difícil de calcular. Diría que imposible porque o admitimos que somos adivinos o si no, creo que es imposible saber el valor real y concreto de una compañía. Aquí entra el margen de seguridad para salvar este escollo. Pero es que el margen de seguridad se aplica sobre un valor el cual es imposible de calcular o casi imposible y que además lo modificaremos con el tiempo por diversos motivos. Y si lo modificamos es porque el valor ha cambiado y se acepta, o es porque han ocurrido hechos que no conocíamos y por tanto esa valoración era errónea. Evidentemente, hay empresas cuyos resultados y flujos de caja son más previsibles que otros. Pero el tipo de interés de descuento a la hora de descontar esos flujos de caja puede llevarnos a tener valoraciones muy dispares dependiendo de cuál utilicemos. De ahí que, aunque tengamos información futura más previsible, hay variables incontrolables que nos llevan a valoraciones distintas dependiendo del tipo de interés utilizado y del riesgo que queramos asumir.

¿Realmente el margen de seguridad es el ‘seguro de accidentes’ en la valoración? ¿El margen de seguridad sobre una valoración errónea es un margen de seguridad válido?

El Value Investing lo veo por tanto como una quimera, un deseo y una filosofía muy válida para invertir como ‘filosofía’, la cual comparto y creo que me baso en ella en muchas de mis inversiones, pero que ni mucho menos nos da la llave del éxito si queremos tener la fórmula irrefutable para conseguir ganar dinero ya que para ello hay que comparar algo etéreo. Y no nos da la llave del éxito porque basa su definición en la obtención del valor de una empresa que es imposible de conocer en la mayor parte de los casos. Como he comentado, es cierto que hay empresas más fáciles que otras de valorar. Pero el futuro siempre es incierto. Además, varios value investors aceptaran distintos tipos de valoración dependiendo del riesgo a asumir y por tanto se aceptan distintos resultados sobre el valor de una compañía.

Hay inversores que se basan en el value investing que afirman que una empresa que no ha demostrado que su modelo de negocio funciona o que si no tiene flujos de caja positivos ya, no es una inversión ‘value’. ¿Por qué no? ¿Otra persona no puede conocer mejor que tú la ventaja competitiva que tiene una empresa o qué valor tiene? ¿Invertir en empresas en pérdidas no es ser ‘value’? ¿Invertir en empresas no consolidadas no es ser ‘value’? Muchos ‘value’ dirán que no y otros que sí. Entonces, ¿dentro del value investing hay varias teorías o ramas? Pero si la base de una inversión en valor (value investing) es comprar y pagar un precio por debajo del valor que tiene un activo, la clave estará en la valoración. Y aquí volvemos a lo de siempre. ¿Quién sabe lo que valen las empresas?

No quiero con este artículo ni mucho menos criticar al value investing ni a los inversores en valor (value investors). De hecho, si yo me definiera como inversor me gustaría definirme como un ‘value investor’. Pero es que creo que cuando valoro una empresa, nunca llego a saber lo que vale realmente. Creo que me faltan muchísimos conocimientos en cuanto a la evolución del sector de una determinada compañía que analizo, me faltan conocimientos mucho más profundos de contabilidad, me falta conocer mucho mejor a las compañías que analizo (unas horas o muchas horas de valoración no sé si me asegura conocer las entrañas reales de las empresas), me falta conocer mucho mejor la evolución de sus competidores, me falta conocer e identificar riesgos debido al desconocimiento de un determinado modelo de negocio, etc, etc. Con esto de fondo, decir que soy un ‘value investor’ o que baso mis decisiones de inversión en el ‘value investing’ creo que es pretencioso. Además, es que posiblemente también me falten muchos conocimientos sobre lo que realmente es el ‘value investing’ si quiero ir más allá de la simple definición de comprar y pagar un precio por debajo del valor real de un activo.

Me gustaría decir que invierto en una determinada empresa porque compró por debajo de su valor real. Pero es que, si soy honesto, no sé casi nunca o nunca cuál es el valor real de una compañía.

Volvemos a un bucle del que es difícil de salir con estos planteamientos.

En definitiva, sólo quería generar un pequeño debate sobre lo que entiendo como la falacia del ‘value investing’ aunque a lo mejor debía derivar esta afirmación en la falacia de los ‘pseudo value investors’. Es decir, a lo mejor es que muchos dicen o decimos en alguna ocasión que somos ‘value investor’ cuando realmente no lo somos, siendo meros aficionados al ‘value investing’.

Las empresas MAB tendrán que presentar un informe no financiero

Publicado el Deja un comentarioPublicada en MAB

Las Entidades de Interés Público (EIP), entre las que se encuentran las sociedades cotizadas en el Mercado Alternativo Bursátil, tendrán que presentar un informe no financiero en el que se reporte sobre las políticas ambientales, sociales, de personal y gobierno.

Esta norma (Real Decreto-Ley 18/2017) obliga a las empresas con más de 500 trabajadores, entidades de interés público (EIP) y aquellas que, durante dos años, superen los 20 millones de activos, los 40 millones de ingresos o los 250 empleados de media a presentar este informe no financiero. Además es de aplicación retroactiva, con efectos desde el 1 de enero de 2018 y de aplicación a las juntas de accionistas que se celebran ya este mismo año. La aplicación de esta norma, por tanto, obligará a muchas sociedades a adaptar sus memorias anuales para incluir la información no financiera.

Transcurridos tres años desde la entrada en vigor de esta ley, se ampliará la obligación a las sociedades que formulen cuentas consolidadas con más de 250 trabajadores o bien tenga consideración de EIPM de conformidad con la legislación de auditoría de cuentas, exceptuando a las entidades que tienen la calificación de empresas pequeñas y medianas de acuerdo con la Directiva 2013/34/UE, o bien, durante dos ejercicios consecutivos reúnan, a la fecha de cierre de cada uno de ellos, al menos una de las circunstancias siguientes:
1.º) Total activos > 20M€
2.º) Importe neto de negocios > 40M€.

El informe constará de:

  • Descripción del modelo de negocio.
  • Cuestiones medioambientales.
  • Cuestiones sociales y de personal.
  • Respeto de los derechos humanos.
  • Lucha contra la corrupción y el soborno.
  • Sociedad.

El informe deberá ser verificado por un prestador independiente de servicios de verificación que certifique que la información reportada está libre de cualquier error relevante y así, aportar fiabilidad.

EY ha realizado un informe sobre la nueva ley que creo que aporta una visión clara de la nueva normativa y de lo que tienen que presentar las empresas a partir de este mismo año. Podéis descargar el informe en el siguiente enlace:

CÁTENON en 2019 no podrá ‘engañar’

Publicado el Deja un comentarioPublicada en Análisis Empresas, Catenon

He realizado una nueva Nota – Flash, en este caso sobre CÁTENON.

En el documento explicó por qué creo que este año CÁTENON no podrá ‘engañar’ a los inversores.

Espero, como siempre, que os resulte interesante.

La Nota (Flash) se elaboró este 10 de enero de 2019 y se distribuyó a los suscriptores a las 13:30 del mismo día.

Estas Notas son de pago.

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Pinchar en la imagen o en el enlace para poder descargar la Nota:

CÁTENON – Nota – 10 enero 2019 (Flash)

EURIPO Properties: primera SOCIMI en incorporarse al MAB en 2019

Publicado el Deja un comentarioPublicada en General, Socimis

EURIPO Properties debutó en el MAB este 2 de enero de 2019. Se convierte por tanto en la primera SOCIMI que se incorpora a este mercado alternativo en 2019. A día de hoy, en el MAB están cotizando ya 65 SOCIMIS.

El Mercado Alternativo Bursátil terminó 2018 con 20 incorporaciones y tres exclusiones. En 2017 se incorporaron 19 sociedades más. Con lo que en dos años el MAB ha incorporado a 40 SOCIMIS. Un ritmo de incorporaciones elevado que ya nos gustaría ver a algunos inversores en el segmento de Empresas en Expansión del MAB.

EURIPO es una sociedad que cuenta con  1.894 activos destinados al arrendamiento a 31 de agosto de 2018. Adicionalmente, existen 440 activos inmobiliarios susceptibles de incorporarse en la cartera del Grupo Euripo, que a día de hoy son propiedad de una sociedad vinculada con el principal accionista. En los próximos ejercicios el Grupo Euripo se centrará en la gestión y estabilización de la cartera actual. (fuente: DIIM EURIPO Properties)

Algunos datos de esta incorporación al MAB:

  • Precio referencia: 22 €
  • Capitalización inicial:  110.000.000 €
  • Número de acciones: 5.000.000
  • ISIN: ES0105387007
  • Valor Nominal: 1 €
  • Ticker: YEPS
  • Modalidad contratación: Fixing
  • Asesor Registrado:  RENTA 4 Corporate
  • Proveedor de Liquidez: Renta 4 Banco
  • Auditor: DELOITTE

A continuación dejo el Documento Informativo de Incorporación al MAB (DIIM):

VIVENIO RESIDENCIAL y ARRIENDA RENTAL: las dos últimas SOCIMIS incorporadas al MAB en 2018

Publicado el Deja un comentarioPublicada en General, Socimis

El pasado 31 de diciembre de 2018 debutaron VIVENIO Residencial y ARRIENDA Rental en el MAB en el segmento de SOCIMIS. Con estas dos incorporaciones el MAB cierra el año 2018 con 64 SOCIMIS. Durante el año se han incorporado al MAB 20 SOCIMIS y se han excluido tres. En 2017 el número de ‘debuts’ fue de 19, con lo que vemos que el ritmo de incorporaciones al MAB sigue siendo elevado con 39 nuevas sociedades cotizando en dos años.

VIVENIO Residencial es una sociedad que se incorpora al MAB con una cartera de activos compuesta por 24 inmuebles cuya superficie bruta alquilable total asciende a 180.500 metros cuadrados. La valoración de los activos inmobiliarios del Grupo a 31 de agosto de 2018 (cartera compuesta por veinte inmuebles) asciende a 409.310 miles de euros, tal y como concluye CBRE en el informe de valoración de activos de fecha 7 de noviembre de 2018.  (fuente: DIIM Vivenio Residencial)

Algunos datos de esta incorporación al MAB:

  • Precio referencia: 1,15 €
  • Capitalización inicial:  329.428.194 €
  • Número de acciones: 289.459.299
  • ISIN: ES0105384004
  • Valor Nominal: 1 €
  • Ticker: YVIV
  • Modalidad contratación: Fixing
  • Asesor Registrado:  RENTA 4 Corporate
  • Proveedor de Liquidez: Renta 4 Banco
  • Auditor: ERNST & YOUNG

A continuación dejo el Documento Informativo de Incorporación al MAB (DIIM):

ARRIENDA Rental es una sociedad que se incorpora al MAB con una cartera compuesta por un total de 239 activos, agrupados en 13 inmuebles. Dichos activos corresponden a 2 hoteles, 40 viviendas, 18 locales, 4 oficinas, 3 suelos, y 172 garajes, cuyo valor de mercado a las respectivas fechas según el informe de valoración asciende a un total de 59,05 millones de euros. Todos los activos están situados en la provincia de Madrid, encontrándose la mayor parte concentrados en la zona de Barajas y alrededores, si bien hay algunos activos en la zona de Arroyo del Fresno y centro de Madrid. (fuente: DIIM ARRIENDA Rental)

Algunos datos de esta incorporación al MAB:

  • Precio referencia: 2,74 €
  • Capitalización inicial:  56.459.763 €
  • Número de acciones: 20.605.753
  • ISIN: ES0105383006
  • Valor Nominal: 1 €
  • Ticker: YARP
  • Modalidad contratación: Fixing
  • Asesor Registrado:  RENTA 4 Corporate
  • Proveedor de Liquidez: Renta 4 Banco
  • Auditor: AUREN AUDITORES

A continuación dejo el Documento Informativo de Incorporación al MAB (DIIM):