Dejo un análisis que hice y que se publicó en Gurusblog (PDF)
Bodaclick, portal líder en España y web de referencia en el sector de las bodas, cotiza en el MAB (Mercado Alternativo Bursátil) desde junio de 2010. Es una compañía que la sigo de cerca porque a pesar de pensar desde su inicio que los precios a los que cotizaba no eran atractivos dado el riesgo que entrañaba una hipotética inversión en la compañía, la evolución que viene registrando desde su salida a Bolsa creo que hace que estemos más cerca de estar ante una gran oportunidad, sobre todo si su cotización se mantiene por el entorno de los precios a los que cotiza hoy (2,21 euros).
Los últimos resultados que tenemos de Bodaclick son los correspondientes al tercer trimestre de 2011. En ellos se refleja que sigue creciendo en ventas de manera importante. Desde la compañía y desde Arcano, hacen especial mención que en vez de fijarnos en las cifras contables bajo el principio del devengo, nos fijemos en las cifras “ajustadas” (ventas, EBITDA) ya que creen que reflejan mejor la evolución del negocio. Por no entrar en una “discusión” filosófica, yo voy a aceptar las cifras ajustadas de Bodaclick las cuales se asemejan más al cash flow (flujo de caja) generado.
Todo el flujo de caja libre que genera su negocio en España lo reinvierte en su expansión internacional. De ahí que, dada la etapa inicial en la que se encuentra la compañía dentro de su expansión por otros países, sus resultados contables “sufran” más de lo podría ser en realidad.
Si algo destaca en esta expansión internacional es Brasil. Es el particular “Ai se eu te pego” (éxito musical del momento en Brasil y en España) de Bodaclick. Brasil, dada la evolución que está registrando, puede que sea sin duda un mercado que le de muchas alegrías y que pueda explicar una valoración mucho más alta que la que hoy marca su cotización.
Por situarnos un poco mejor, Bodaclick es una compañía donde el 95% de sus ingresos provienen de la venta de publicidad en sus webs. Por tanto estamos ante una compañía cuya evolución va ligada al sector de la publicidad. Y este sector lo está pasando muy mal en ciertos segmentos (offline, prensa, tv) pero no tan mal en otros (online, internet).
Bodaclick España
Bodaclick gestiona aproximadamente el 50% de las bodas que se registran en España (80.000 vs 170.000). En España podríamos esperar que genere un EBITDA positivo en 2012 de 3,3 millones de euros, lo que hace que la valoración de Bodaclick España sea de 33 millones de euros (aplicando un ratio de 10 veces su EBITDA esperado). Si nos fijamos en la cotización de Bodaclick, ésta refleja sólo el valor de España. Es decir, que valora a cero toda su expansión internacional (aquí es donde podemos encontrar una gran oportunidad de compra de acciones a los precios que hoy cotiza – 2,21 euros – si esta expansión tiene cierto éxito).
Es importante también observar los márgenes que genera la compañía. Podríamos afirmar que en términos de EBITDA, los márgenes que obtiene Bodaclick en un mercado maduro (como es el caso del español) son superiores al 30%. Un dato muy a tener en cuenta.
Puntos a destacar de los resultados del 3T 2011:
• Las ventas acumuladas del grupo Bodaclick acumuladas hasta el 30 de septiembre de 2011 crecieron un 29% (vs mismo periodo de 2010).
• Las ventas de Bodaclick España (Bodaclick, Evento Click, E-Commerce) crecieron un 9% en los 9 primeros meses de 2011. Sólo Bodaclick, creció un 16% a pesar de situarse en un mercado maduro como es España para la compañía (50% de las bodas que se celebran en España están registradas en el portal) y a pesar del entorno económico que vivimos.
• Brasil crece en ventas más del 200% en los 9 primeros meses del año (2,3 millones de euros).
• El agregado internacional registró un incremento del 49% en las ventas acumuladas a 30 de septiembre de 2011.
• Las ventas internacionales ya suponen el 58% de las ventas del Grupo (vs 50% en 2010).
• Posee más de 3 millones de caja neta (caja mayor que la deuda financiera)
Bodaclick Brasil:
El mercado brasileño es la pieza clave de la expansión internacional de Bodaclick. Es un mercado con aproximadamente un millón de bodas al año (vs 170.000 bodas en España). En Sao Paolo por ejemplo, el número de bodas es de unas 250.000. Lo importante es que desde que entró en Brasil (febrero 2010), la aceptación de la compañía ha sido muy buena, reflejándose en el crecimiento de sus ventas.
Bodaclick, ya está en cinco ciudades del país y prevé entrar en otras dos ciudades más en este 2012.
Con esto de fondo, para este 2012 Bodaclick podría espera llegar a tener el 20% del mercado brasileño (200.000 bodas). Aunque no llegara a tanto y tuviera 150.000, estaríamos hablando de cerrar 2012 con el doble de bodas que las que se registran en España, o lo que es lo mismo, el 100% del mercado español lo tendría en número de bodas en Brasil. Con este dato podemos hacernos una idea del potencial que podría tener Brasil para la compañía. Una valoración de por lo menos los 33 millones de euros a los que se podría valorar España se la podríamos dar a Bodaclick Brasil.
Bodaclick Expansión Internacional
De los demás países en los que opera la compañía, México e Italia conforman el podio. Italia está presentado un crecimiento y unas cifras en términos de EBTIDA muy buenas. México también pero en este país está teniendo algo más de dificultad en lo que a márgenes se refiere.
La compañía ha querido frenar un poco las aperturas de nuevos mercados fijando una por año. Y sobre todo, donde quiere poner su foco ahora es en Brasil, con la apertura de dos nuevas ciudades en 2012.
Polonia podríamos decir que es el “patito feo” de Bodaclick a día de hoy. Su crecimiento es menor de lo esperado lo que ha hecho que la evolución de la compañía en este país vaya más lenta de lo deseado. Están buscando mejorar su eficiencia con el cambio del personal de venta en el país y esperan llegar al “break even” en 2013.
Bodaclick Riesgos:
No todo va a ser bonito para la compañía y para su futuro. Existen como es lógico muchos riesgos que pueden hacer torcer la valoración de la compañía en una mucho menor a la que podemos esperar en un momento dado. Entre estos riesgos tenemos:
• No tener éxito en un determinado país. Este riesgo está cuantificado por la compañía en aproximadamente 1,5 millones de euros. Yo le asignaría algo más (2 millones de euros).
• Dificultades para gestionar el fuerte crecimiento de un país como es el caso de México que hace que los márgenes sean más bajos de lo esperado.
• Algún competidor nuevo que le haga reducir sus márgenes o que le quite cuota en algunos de los mercados en los que esté consolidando su posición.
• Mayores costes de lo esperado (inflación en salarios en mercados emergentes) y riesgos de tipos de cambio.
• Mayor lentitud para llegar al break even en los mercados en los que está y en los nuevos mercados.
• Dificultad de pago de los clientes debido a la difícil situación económica que vivimos.
Conclusión
Estamos ante una compañía con un alto potencial de crecimiento pero con los riesgos lógicos que me hace ser prudente para no decidirme todavía en comprar acciones. A día de hoy pienso que la cotización de la compañía refleja sólo el valor que tiene su negocio en España. Su expansión es una incógnita aunque cada vez menos.
Si no tuviera éxito esta expansión internacional, el precio de las acciones a día de hoy no son una gran oportunidad de compra. Sería lo que entiendo que es un “precio justo” para Bodaclick España (10 veces su EBITDA ó 33 millones de euros). Pero si por el contrario, la compañía replica el éxito de España en otro país, la valoración podría ser ampliamente superior. Lo malo es que hasta finales de 2012 no creo que podamos tener una certeza clara de que la expansión internacional da cifras para pensar en que el éxito está cerca.
Pero la cotización evidentemente no esperará a finales de 2012 y se mantendrá en los precios en los que está hoy (2,21 euros) si Bodaclick presenta unos resultados de 2011 y unos resultados en el primer semestre de este 2012 que vayan confirmando este éxito internacional.
Dejo para dentro de unas semanas un análisis con una valoración más numérica. De todas formas, en el siguiente link tenéis una valoración que publicó hace unos meses Gurusblog sobre Bodaclick.