Entre los resultados que he podido leer estos días, hay otra compañía que me ha sorprendido. Pero esta vez, la sorpresa ha sido negativa.
Me refiero a Azkoyen. Lo que llegó a ser esta compañía y lo que es ahora. Quién te ha visto y quién te ve.
En su momento, a finales de los 90, llegó a cotizar próxima a los 13 euros y ahora apenas consigue aguantar el 1,6 €/acc.
Veamos los numeritos del semestre (tomamos como base el informe de ACF): Ventas: 86,2Mn€ (-5,1%); EBITDA: 9,2Mn€ (-1,6%); Beneficio Neto: -0,5Mn€ (n.a.).
De los resultados destacamos:
- Las ventas aceleran el ritmo de caída registrado en trimestres anteriores hasta el -5,1% vs. – 3,3% en 1S12 y -6,1% en 1T12, rompiendo con la mejora vista en el 2T12.
- Todas las divisiones presentan caídas en las ventas (Máquinas Expendedoras -5,1% vs 2,2% 1S12 y -7,4% en 1T12, Medios de pago -9,9% vs -10,9% y -10,5% y Sistemas electrónicos de seguridad -1,2% vs. +2,3% y -1,2%).
- El EBITDA ajustado cae -12,8%, excluidos los costes de reestructuración incurridos en 2011 de 1,2 Mn €.
- La división de Máquinas Expendedoras refleja la mala evolución del mercado en España y Portugal, aunque se compensa en parte por un mejor comportamiento en el resto de mercados europeos, especialmente en el Reino Unido
- En Medios de Pago, las ventas continúan afectadas por el desfavorable comportamiento en España e Italia, a pesar de la buena evolución en el resto de mercados centros europeos.
- Primion continúa viéndose afectado por los retrasos en el contrato para el aeropuerto de Berlín.
- Consideramos positiva la reducción de la deuda neta hasta los 45,9Mn € (6Mn € en lo que llevamos de año).
¿Qué podemos esperar a futuro?
La compañía mantiene las indicaciones dadas en la publicación de los resultados del 1S12 de que el entorno y la situación económica continúan incidiendo de manera significativa en el desarrollo de los tres negocios del Grupo, lo que exige ser prudentes de cara a los próximos meses. En cualquier caso, confía en poder seguir manteniendo la mejora en el margen bruto.
¿A qué múltiplos cotiza? Difícil de creer. El PER´13 es de 24x y el PER´14 de 13x. ROCE de 5%, deuda neta de aprox 40 Mns € (capitalización bursátil 38 Mns €). A la cotización actual (1,54 €/acc) la compañía está descontando un escenario muy optimista. Sino, es complicado justificar estos múltiplos. ¿Y si nuestra visión de su mercado no es positiva sino negativa? Pues la cotización debería situarse a niveles de 1,3 €/acc.