Hace un año comentaba que Imaginarium era una de las empresas a seguir ya que pensaba que podíamos encontrarnos con una buena oportunidad de inversión.
Todavía creo que hay que esperar pero también creo que sigue haciendo sus deberes para poder crecer en ventas y en sus beneficios. Por tanto, la tanto en cierto modo en el punto de mira.
La compañía cerró un difícil 2010 para todo el mundo con unos números que si se analizan con cierta perspectiva, pienso que son relativamente buenos a pesar de caer su beneficio un 81%.
Puntos positivos de la compañía:
- El importe neto de la cifra de negocio crece un 5% en 2010 hasta los 91,8 millones de euros.
- Las ventas a PVP en comparable (like for like – tiendas con una antigüedad superior a 1 año) crecieron un 6% en 2010. Este dato creo que es muy importante ya que muestra la “salud” y el estado de las ventas en las tiendas con algo de antigüedad. Vender en una tienda nueva puede ser algo más “fácil” debido a razones relacionadas con la “novedad” de dicho establecimiento en la zona. Vender en tiendas que llevan 3 ó 4 años en el mercado es algo diferente.
- Las ventas internacionales crecen el 21% en valores absolutos el año pasado. El peso de las ventas internacionales sube 4 puntos porcentuales, desde el 34% del total hasta el 38%. Reducir la dependencia al mercado doméstico (España) creo que es positivo si la estrategia internacional se realiza bien. Este hecho hará seguro que las ventas y la evolución global del negocio de Imaginarium evolucione mejor.
- Continúa con un buen nivel de endeudamiento. La deuda financiera neta se mantiene en los 12 millones de euros (igual que en 2009), lo que supone un ratio 1,33 veces el EBITDA de 2010.
- Continúa invirtiendo en CAPEX. En 2010 el grupo realizó inversiones por un importe de 5,7 millones de euros (+51% vs 2009)
Puntos negativos de la compañía:
- El EBITDA no crece (9 mill. € en 2010 vs 9,1 mill. € en 2009) a pesar del incremento de las ventas.
- El beneficio cae un 81%, situándose en 0,2 millones de euros en 2010.
- Caen algo los márgenes. El EBITDA pasa del 12,2% sobre las ventas en 2009 al 9,8%.
- No cumplen con las previsiones del Documento Informativo de Incorporación al MAB. Desviación del 5% en las ventas y del 24% en el EBITDA.
- Para los accionistas y futuros accionistas de la compañía, la liquidez es muy reducida.
Por qué pienso que sus resultados de 2010 se podrían considerar positivos?
A pesar de sufrir los márgenes y el beneficio neto en particular, que la compañía crezca en ventas, mantenga el EBITDA y mantenga también su nivel de endeudamiento bajo, creo que es muy positivo dadas las condiciones de la economía española y mundial. Creo que Imaginarium está haciendo los deberes bien, centrándose en su negocio (el EBITDA no cae apenas en 2010), en mantener las fórmulas que le funcionan para vender y en innovar con nuevos formatos para poder hacer crecer su ventas.
Como señala la propia compañía, aunque no se cumplen las previsiones realizadas antes de su salida al MAB, retrasa en un año dichas previsiones. Por tanto, en 2011 se esperan los número de 2010 y en 2012 los de 2011. Reconocen por tanto los errores, pero pienso que se están preparando bien para conseguir sus objetivos aunque con un año de diferencia. Será muy importante conocer los resultados del primer trimestre de 2011 (se presentarán en el mes de julio) pero sobre todo los del primer semestre del año (se presentarán en octubre) para conocer si van a ser capaces de obtener las cifras que se esperan para este año.
Valoración de Imaginarium
La valoración de Imaginarium es la que me hace poner a la compañía en mi particular punto mira. Tomando los datos esperados para este año, creo que la valoración a la que cotiza la compañía se está poniendo atractiva. La acción es cierto que está cayendo desde hace tiempo, pero este descenso combinado con la evolución de sus ventas y de su EBITDA es lo que hace que el precio al que cotiza Imaginarium empiece a ser interesante.
Con la acción en 1,81 euros y con una deuda neta de casi 12 millones de euros el valor empresa de Imaginarium es de 43,5 millones de euros. Además con las previsiones para 2011, el valor empresa es además 3,7 veces el EBITDA (un ratio muy bueno). El PER que sale con un beneficio de 3 millones de euros esperados para este año, es de 10,3 veces.
Por tanto, aunque yo esperaría a ver qué pasa en el primer semestre de 2011 para ver si finalmente van a poder cumplir con sus previsiones para este año, sigo pensando que Imaginarium se está poniendo a un precio bastante atractivo para invertir.
Documentos:
Imaginarium sufre 2010 pero prepara el futuro (pdf)
Valoración Imaginarium (excel)