Gowex Resultados 2013 (análisis y valoración)

Una vez más, Gowex ha vuelto a presentar unos resultados anuales excelentes.

Los ingresos en 2013 se sitúan en 182,6 millones de euros lo que supone un crecimiento del 60% respecto a la facturación de 2012. A medida que bajamos por la cuenta de pérdidas y ganancias, vemos que las cifras de beneficios (tanto el EBITDA como el Beneficio Neto) crecen todavía más. Es decir, que los márgenes aumentan en una empresa que está creciendo como lo está haciendo Gowex, lo cual es impresionante. No sólo crece de manera muy elevada sino que lo hace cada vez más rentable.

Por situarnos mejor y darnos cuenta de la evolución espectacular que lleva la compañía en materia de resultados, podemos observar que los ingresos pasan de casi 50 millones en 2010 (año de la salida al MAB) hasta los 182,6 millones de euros (multiplica por 3,7 la cifra de 2010). El EBITDA de 2010 lo ha multiplicado por 5,6 situándose este 2013 en casi los 53 millones de euros. Y por último el Resultado Neto de 2010 también lo ha multiplicado por 5,6 cerrando 2013 con 28,9 millones de beneficio. Impresionante.

Ingresos

Centrándonos en las ventas, el incremento de las ventas se ha dado mayoritariamente por la alta demanda de los servicios de Gowex, tanto en la parte del Roaming como en el despliegue de WiFi gratuito en las calles. En el caso de los acuerdos de Roaming, hay que señalar que son acuerdos con grandes operadores, líderes en sus respectivos países. En el caso de las ciudades, es importante ver que algunas de ellas en las que ha entrado Gowex son ciudades de gran relevancia mundial como es el caso de Nueva York o San Francisco.

Por otro lado están los ingresos recurrentes y parece que el % de éstos suben en 2013. No hay cifras oficiales en 2013, pero en 2012 se publicó que el 67,2% de los ingresos fueron recurrentes.

El desglose por áreas de negocio de los 182,6 millones de euros en ingresos es:

• Gowex Wireless: 157,2 millones € (+73%)
• Gowex Telecom: 25,4 millones € (+9%)

Márgenes

Como ya he comentado al principio, Gowex está traduciendo el crecimiento en ventas en un mayor crecimiento de los beneficios. Esta situación tiene muchísimo valor ya que es frecuente que los márgenes sufran un poco en las empresas que crecen muy rápido y están en fase de expansión, para luego, una vez consolidado el crecimiento, aumenten debido por ejemplo a que ya no se necesitan tantas inversiones en activos fijos (CAPEX). En el caso de Gowex, este crecimiento de la empresa no está provocando una reducción de márgenes como podía ser algo natural. Al revés, los márgenes están creciendo de manera importante año tras año.

En términos de EBITDA, Gowex ha pasado de un 24,8% de margen sobre ventas en 2011, a un 27% en 2012, para cerrar 2013 en un 29%. El EBIT ha pasado del 14,2% en 2011, a un 19% en 2012, cerrando el año pasado en un margen del 21,3%. Por último, el beneficio neto cerró con un margen en 2011 de un 10,8%, situándose en 2012 en un 14,9%, subiendo en 2013 a un 15,8%.

Balance

A nivel de balance, también veo cosas muy positivas. Los fondos propios suben de 69,5 millones de euros a 95,2 millones.

Sigue sin deuda financiera neta, es decir que tiene más caja (tesorería o equivalentes) que deuda financiera. La caja neta se sitúa en torno a los 25 millones de euros, lo que da una sensación de fortaleza financiera muy importante para poder seguir creciendo de manera saludable.

Hitos en 2013

• Acuerdo de Roaming con Deutsche Telekom (enero).
• Acuerdo de Roaming con AT&T Wireless (enero).
• Acuerdo estratégico con el operador belga Win (febrero).
• Acuerdo estratégico con Atlanteam (febrero).
• Nueva York es la primera ciudad “conquistada” en EEUU (marzo).
• Acuerdo con Bluwireless para expandir modelo de negocio en Italia (abril).
• Acuerdo con PCCW, mayor proveedor de servicios de Wireless de Hong Kong (abril).
• Acuerdo con ayuntamiento de Niza en Francia (mayo).
• Acuerdo con el ayuntamiento de Madrid para liderar Madrid como primera Wireless Smart City (mayo).
• San Francisco, nueva Wireless Smart City (junio).
• Ofrecen conexión a internet gratuita en Ajaccio, Córcega (junio).
• Acuerdo de roaming con el operador brasileño Oi (junio).
• Adquiere el 100% de Ideup (julio).
• Acuerdo con la compañía china Eastern Fibernet (septiembre).
• NYDEC elige a Gowex para el desarrollo tecnológico de la ciudad (septiembre).
• Acuerdo estratégico con ZTE (octubre).
• We2, nueva línea de negocio que apuesta por el “WiFi Social” (octubre).
• Acuerdo de roaming con el operador macedonio Sun Wireless (noviembre).
• Contrato con cinco nuevas ciudades para convertirlas en Ciudades WiFi en Francia y Bélgica (diciembre).

China

China será un mercado muy importante para Gowex. El fichaje de Margaret Chen en el mes de septiembre como vicepresidenta de Gowex China y asesora estratégica del Consejo de Administración, será clave para la consecución de grandes objetivos en este inmenso mercado. Margaret Chen fue nombrada en 2006 como una de las “Mujeres más influyentes del Mundo de las Telecomunicaciones en China”.

Hay que señalar que ya se han cerrado acuerdos muy importantes en China como es el acuerdo estratégico con ZTE para extender las “Smart Cities” tanto en este país como por el mundo.

Plan y Modelo de Negocio

Gowex ha comunicado que amplía su objetivo de llegar a 300 ciudades subiéndolo a 600 ciudades para los próximos años. El crecimiento en materia de ingresos y beneficios parece claro, sobre todo durante 2014 y 2015. La inercia que lleva creo que asegura por lo menos que los próximos dos años vayan a ser muy buenos. Hay muchos contratos que a partir de ahora es cuando empezarán a dar unos ingresos relevantes como podría ser en el caso de Nueva York o de alianzas con otros operadores líderes en sus sectores. Muchos de los contratos que se firman necesitan unos meses para empezar a rentabilizarlos bien y cada vez que pase algo más de tiempo, se hará aún mejor. Por lo tanto, viendo los hitos de 2013 y los que ya se han conseguido en 2014, como la “conquista” de Chicago y otros muchos acuerdos de especial relevancia, creo que estamos ante dos o tres años de fuerte crecimiento para Gowex casi asegurado.

No tenemos previsiones de resultados por parte de la empresa así que tendremos que aventurarnos a estimarlos por nuestra cuenta. Habrá que ver al final cuánto crecerán los ingresos y los beneficios, pero diría que por lo menos lo harán en un tasa anual media superior al 40%. Realmente creo que crecerán bastante más.

El actual modelo de negocio de Gowex se centra en:

• Acuerdos directos con Administraciones Públicas y franquicias
• Alianzas estratégicas con operadores
• Nuevas líneas de negocio: We2, Gowex Mobile

We2 a día de hoy para mí es una incógnita. Si sale bien este proyecto, creo que estamos ante un Gowex dentro Gowex. Es decir, un proyectazo dentro de otro proyectazo. Pero si no sale bien, Gowex podrá seguir creciendo como espero. Lo bueno de esta situación, es que creo que We2 podrá hacer entrar a Gowex en otra dimensión. Todo lo relacionado con el “WiFi Social”, la ayuda y apoyo a la pyme, la publicidad geolocalizada que se desarrollará dentro de We2, etc, son puntos con un potencial de crecimiento espectacular. Así que a ver si conocemos pronto novedades sobre We2. Si son buenas, creo que los crecimientos de Gowex en materia de ingresos y beneficios pueden dispararse aún más de lo que estoy estimando.

Algunos factores que por lo tanto ayudarán a Gowex a conseguir grandes objetivos son:

• La tecnología que hoy tienen.
• La que quieren tener en los próximos años (disruptiva).
• La explosión del Wifi por los operadores y las ciudades en el entorno global.
• Incremento de la demanda de los servicios de acceso a internet inalámbrica (wireless) dentro del ámbito residencial y fuera del mismo.

En definitiva, el producto estrella hoy de Gowex es ofrecer WiFi gratis. A partir de este producto, ha creado un modelo de negocio innovador con varias fuentes de ingresos importantísimas.

A continuación detallo de dónde vienen algunos ingresos de la compañía:

• Instalación de las redes y su mantenimiento: esto es facturado a los promotores del proyecto (ingresos no recurrentes)
• Ingresos de usuarios Premium que pagan un extra por más velocidad o por ausencia de publicidad al navegar por internet.
• Ingresos que provienen de la explotación de la red, bien por los ingresos de roaming o bien por los ingresos de offloading e interconexión (ingresos recurrentes).
• Ingresos provenientes de la explotación de los servicios publicitarios, de comercio electrónico, así como servicios de valor añadido y geolocalización (ingresos recurrentes).
• Ingresos que provienen de servicios avanzados de gestión de servicios, los llamados “smart services”, que proveen a los municipios, así como a las empresas de servicios que trabajan para ellos o sus ciudadanos (ingresos recurrentes).

Como vemos en la tercera vía de ingresos, la posible amenaza de que las grandes operadoras entren en el negocio del WiFi, se ha convertido en una gran oportunidad para Gowex gracias a los acuerdos de roaming y offloading alcanzados con varias de “estas grandes operadoras” durante 2012 y durante este 2013. Las “grandes” han visto que para dar un servicio de mejor calidad a sus usuarios cuando por ejemplo el 3G está saturado o cuando salen de su país de origen, les sale mucho más rentable aliarse con Gowex que empezar a crear su propia infraestructura. Su servicio lo mejoran y Gowex amplia su negocio, por lo tanto es un “gana – gana” para ambas compañías. De ahí el modelo de negocio tan innovador y bueno que ha creado Gowex a partir del WiFi gratis.

Riesgos y Amenazas

Como es lógico, no todo será fácil para Gowex ni le pondrán en el mercado una alfombra roja para que crezca sin problemas La compañía ha superado muchos obstáculos y los tendrá que seguir superando.

La competencia cada vez será mayor y más dura. Para combatirla pienso que su posición privilegiada, al ser uno de los primeros (si no es el primero) en el mundo en creer en la conectividad gratis a internet y crear un modelo de negocio innovador en base a este concepto, hace que la fortaleza conseguida con la experiencia y su posicionamiento en ciudades muy relevantes a nivel mundial me haga ser optimista. Creo que Gowex podrá competir a día de hoy muy bien y con éxito.

Los cambios regulatorios como la finalización del roaming en Europa es otro punto a tener muy presente. De hecho la compañía ya ha contemplado este cambio regulatorio en su plan de negocio y como comentó Jenaro García, presidente de la compañía, en la última Junta General de Accionistas, los ingresos previstos para los próximos años sobre el Roaming en Europa como hoy se conocen serán nulos. Es decir, que los ingresos llegarán por otro lado como son los servicios Premium a usuarios, publicidad geolocalizada, etc. Lo que le interesa a la compañía es que tanto en Europa como en el mundo, muchos usuarios se conecten a internet a través de ellos y cobrarles por otros servicios de valor añadido para ellos o para las empresas que quieran publicitarse a través de su plataforma.

Las nuevas tecnologías como el 4G también pueden ser una amenaza para Gowex. Pero es que realmente Gowex es una plataforma tecnológica que se sirve de todas las tecnologías para ofrecer sus servicios. Es decir, que Gowex utilizará el 4G o la tecnología mejor en ese momento para la conexión a internet. No es una empresa que ofrece WiFi y ya está. Ofrece como he comentado la tecnología que mejor convenga en cada caso para el usuario final. A día de hoy Gowex utiliza muchos tipos de tecnología y la amenaza o el riesgo para la compañía es si se sabrá adaptar a las que vayan surgiendo en el futuro. Creo que sí que podrá adaptarse bien, sobre todo durante los próximos años dada la evolución que está teniendo. Aquí, como en la mayor parte de las pequeñas y medianas compañías, el presidente o el alma de la compañía es clave para ello. Pienso que Jenaro García está más que capacitado para afrontar los cambios tecnológicos y liderar cualquier cambio que deba de acometer la empresa para adaptarse a ellos.

Habrá más riesgos y amenazas como todas las compañías tienen. Lo importante es que por ahora, las fortalezas y oportunidades de Gowex creo que superan con crecer a los riesgos y amenazas que puedan surgir a corto y medio plazo.

Valoración

A continuación voy a poner mis estimaciones de ingresos y beneficios para Gowex hasta 2016. Creo que soy prudente con estas cifras aunque reflejan crecimientos elevados. La cuestión, es que realmente pienso que Gowex va a mejorar con facilidad los números que pongo. Pero creo que sirven de referencia para saber más o menos cómo está cotizando.

Estimo un crecimiento en ingresos para 2014 de un 40%, para 2015 de un 35% y para 2016 de un 25%. En términos de EBITDA, los crecimientos para los próximos años están en 50%, 40% y 35%. Estimo los mismo crecimientos para el EBIT y el Beneficio Neto.

Con estos datos, calculo el PER y Valor Empresa EBITDA tomando como una deuda financiera neta negativa en 25 millones de euros. Estos serían los ratios con la cotización a 18,67€ (cierre del 21 de mayo de 2014).

Vemos que Gowex está con un PER para este 2014 de 31,2x, siendo una empresa con crecimientos del 40%, o aún mayores, en ingresos y beneficios. Si nos fijamos en el PER del año que viene, observamos que éste se sitúa en 22,3x y en 2016 en 16,5x.

Teniendo en cuenta que las previsiones son prudentes a pesar de reflejar incrementos importantes, y viendo los ratios que salen, la verdad es que creo que Gowex por el entorno de los 19 euros por acción está cotizando a unos precios atractivos a uno o dos años vista.

El rango de referencia de precios en los que justificaría ver la cotización de Gowex, sería entre 25 y 30 euros. No sé cuándo llegará si es que llega a cotizar en estos precios. Evidentemente prefiero que sea durante 2014, pero si subiera tanto en este año, recuerdo que en 2013 la acción cerró a 13,05€, creo que sería algo precipitado aunque para mí justificado. Lo único que ya no habría tanto potencial en bolsa para el futuro a no ser que haya un cambio de previsiones que mejoren en mucho las que he puesto. Por lo tanto, aunque no descarto nada, creo que tener como rango de referencia entre 25 y 30 euros por acción para dentro de un año sería algo razonable de ver en Gowex.

NOTAS

Nota 1:

• Este documento lo ha realizado juanst.com con fines meramente informativos, no pudiendo considerarse como una recomendación para comprar o vender acciones de una determinada compañía. La información puede ser errónea e incompleta.
• Las opiniones y estimaciones dadas son bajo el juicio y análisis de juanst.com en la fecha referida y pueden variar sin previo aviso.
• Es importante aclarar que todas las opiniones contenidas en este documento se han realizado con carácter general, sin tener en cuenta los objetivos específicos de inversión, la situación financiera o las necesidades particulares de cada persona. Por lo tanto, juanst.com no se hace responsable de cualquier perjuicio que pueda proceder, directa o indirectamente, del uso de la información contenida en este documento.

 

Nota 2:

• Juan ST tiene acciones de Gowex.