El dólar comienza el año apreciándose respecto al euro, sobre todo si nos fijamos en las últimas sesiones. El par EURUSD terminó 2008 en el entorno de los 1,40 dólares por euro (1,3953) apreciándose un 4,5%. La volatilidad continúa muy alta en este par de divisas pero la tendencia de fondo, para mí, sigue a favor del dólar.
Como suelo hacer, voy a analizar la evolución del EURUSD centrándome en 5 puntos:
- Datos macroeconómicos.
- Evolución tipos interés (rentabilidad bono 10 años).
- Precio de materias primas (petróleo).
- Movimiento de capitales.
- Análisis técnico
Al tajo…
1. Datos macroeconómicos
Los datos macro a ambos lados del Atlántico siguen sin mostrarnos una economías que estén por lo menos cerca de una recuperación clara.
De EEUU destaco:
- El sector servicios se contrajo menos de lo previsto en diciembre. El ISM no manufacturero se situó en 40,6 en diciembre (37,3 en noviembre).
- El sector manufacturero descendió en diciembre por quinto mes consecutivo. Marcó el nivel más bajo desde 1980 situándose en 32,4.
- El sector del automóvil sigue sufriendo. Las ventas se sitúan en el nivel más bajo desde 1982. Lo que es cierto es que las ventas en diciembre fueron mayores de lo esperado y de hecho registraron el primer aumento mensual desde el verano.
- Conocimos las actas de la última reunión de política monetaria celebrada en EEUU a mediados de diciembre. Se destacaron los siguientes puntos: se intensifica el descenso de la producción industrial; debilidad en el consumo familiar y de las empresas; tensiones en los mercados financieros; creciente desempleo; descenso en la riqueza de las familias por la caída de la bolsa; mayor contracción en la vivienda; hipótesis de recuperación de los precios del crudo en los próximos dos años.
- Los pedidos a las fábricas de EE.UU. bajaron un 4,6% en noviembre.
- Tasa de paro sube de 6,7 a 7,2 % peor de lo esperado que era 7%. Durante 2008 se han perdido 2,6 millones de puestos de trabajo (el peor año en términos de empleo desde 1945).
De Europa destaco:
- Se confirma que el PIB baja un 0,2% en la eurozona en el 3T de 2008 y por lo tanto se confirma la recesión.
- La inflación armonizada de la zona euro cae hasta el 1,6% situándose por debajo de las previsiones de los analistas y del objetivo del BCE (2%), lo que despeja el camino para que el organismo acometa nuevas bajadas de tipos.
- Precios de producción de la eurozona bajan 1,9%, mucho más de lo esperado. La interanual se va al +3,3 % cuando se esperaba +4,3 %.
- Sentimiento del consumidor en la eurozona -30 desde -25, peor de lo esperado.
- La tasa de paro en eurozona subió de 7,7 a 7,8% (lo esperado).
- Ventas al por menor de la eurozona de noviembre +0,6 %, se esperaba sin cambios. De los pocos datos que han sorprendido positivamente.
En resumen:
Los datos macroeconómicos a ambos lados del Atlántico siguen bastante flojos. De todas formas, aunque los veo más equilibrados, creo que la situación en la eurozona está algo peor que la estadounidense y sobre todo, lo más importante, creo que el futuro (corto – medio plazo) va a ser más duro para Europa que para EEUU (partiendo de la base que las dos economías van a sufrir bastante). Por lo tanto, por el lado de los datos macro, el dólar pienso que se ve beneficiado.
2. Evolución tipos de interés (rentabilidad bono 10 años)
En cuanto a la evolución de los tipos de interés también destacamos el 2008 como uno de los años para recordar sobre todo en EEUU. La FED ha pasado de tener los tipos de interés de intervención en el 4,25% a reducirlos al máximo, dejándolos en una horquilla que va del 0 al 0,25%. Es muy importante ver cómo a pesar de esta bajada, el dólar ha ganado fuerza y se ha apreciado respecto al euro. Con este movimiento, vemos que los tipos de interés de los bancos centrales ni mucho menos son el único factor que mueve el mercado de divisas.
En Europa, el BCE ha pasado en 2008 de tener los tipos de interés en el 4% a principios de año, a subirlos en julio al 4,25%, para finalmente ir recortándolos para terminar el año en el 2,50% y con perspectivas de más bajadas.
(Actualización 15/01/09: El BCE baja los tipos de interés 50 p.b. hasta situarlos en el 2%, su nivel más bajo desde 2003.)
Por lo tanto, en EEUU el margen de maniobra por parte de la FED en materia de política monetaria es prácticamente nulo. En Europa, esta semana se prevé que el BCE vuelva a reducir los tipos de interés por lo menos 50 puntos básicos.
De todas formas, como suelo hacer, en lo que más me fijo es en la evolución de la rentabilidad de los bonos a 10 años. Mientras que las diferencias en los tipos de intervención pueden ser elevadas, como la que existía a principios de noviembre con los tipos «oficiales» en EEUU al 1% y los de Europa en el 3,75% (casi el de EEUU multiplicado por cuatro), los tipos de los bonos gubernamentales a ambos lados del Atlántico eran muy parejos, rodando ambos el 3,80%. Luego la diferencia empezó a beneficiar claramente al euro, viendo al BUND (bono alemán y referencia europea a 10 años) a más de 80 puntos básicos por encima de la rentabilidad marcada por el bono estadounidense a 10 años (T-Note), lo que ayudó a una recuperación de la cotización del euro respecto al dólar.
Hoy tenemos este diferencial por el entorno de los 63 puntos básicos (bono EEUU: 2,40%; bono Europa: 3,03%), nivel parecido aunque algo menor al de hace un mes, pero considerablemente más bajo que hace unos días.
Resumen:
Aunque la diferencia de los tipos oficiales es elevada, lo que me importa más es la diferencia de los tipos de interés de los bonos a 10 años. El bono europeo cotiza unos 63 puntos básicos por encima del de EEUU. La diferencia se sitúa más o menos al nivel de mi último análisis, hace aproximadamente un mes, pero es menor a la registrada hace unos días. En definitiva, por el lado de los tipos de interés, el euro tendría mayor atractivo al darnos más rentabilidad la inversión en sus bonos (gubernamentales).
3. Precio de materias primas (petróleo)
Lo del precio del petróleo la verdad que es un tema aparte. La volatilidad en la cotización es de muy difícil explicación. Decir un día que el precio baja un 5% dando como razón que se prevé que la demanda va a ser más baja en el futuro, para que al día siguiente suba un 8% dando como razón de esta subida el conflicto de Oriente Medio, el cual ya lo conocíamos el día anterior, creo que es dar justificaciones de ciego. Quiero decir con esto, que creo que es mejor no buscar justificaciones a movimientos diarios. Lo que debemos buscar es la consolidación de niveles. Lo que tenemos claro, es que los precios del petróleo a 147 dólares por barril, difícilmente los volvamos a ver este año. La cotización del petróleo está hoy por el entorno de los 40 dólares. En el último análisis que hice el pasado 16 de diciembre cotizaba por el entorno de los 45 dólares. Lo importante como siempre, es intentar adivinar la evolución de su cotización en el futuro.
Creo que las dificultades económicas a nivel mundial, la menor demanda esperada, los elevados inventarios y la concepción que se va generalizando cada vez más de que ha llegado el momento de intentar poner en marcha energías alternativas, van a marcar la evolución de la cotización del petróleo y no creo que la veamos consolidándose por encima de los 50 dólares, por lo menos en este año. Los «peligros» o las amenazas para que esto no ocurra y por lo tanto para que el precio del petróleo lo volvamos a ver mucho más alto de cómo está hoy creo que están en la duración y envergadura que pueda llegar a tener el conflicto en Oriente Medio y los recortes de producción. Esta última amenaza, tampoco la veo como muy peligrosa. Como mucho, no provocara caídas muy pronunciadas en su cotización pero hoy por hoy no creo que provoque fuerte subidas. Por ejemplo, el pasado 17 de diciembre la OPEP decidió realizar el mayor recorte en la producción de su historia bajando 2,2 millones de barriles diarios, acumulando 4,2 millones respecto a su volumen de septiembre, y la cotización hoy está a precios similares o inferiores a los de diciembre.
En resumen:
No creo que el precio del petróleo lo veamos consolidarse por encima de los 50 dólares debido principalmente a las dificultades económicas a nivel mundial, a la menor demanda esperada, los elevados inventarios y la concepción que se va generalizando cada vez más de que ha llegado el momento de intentar poner en marcha energías alternativas. Por lo tanto pienso que por este lado, el dólar se verá beneficiado.
4. Movimiento de capitales.
El desapalancamiento generalizado y el cierre de una elevada cantidad de productos en otras divisas, en definitiva, la vuelta a casa (EEUU) del dólar ha sido uno de los movimientos de capitales más importantes del 2008. Si no se hubiera producido el llamado «Credit Crunch» creo que el dólar no hubiera cambiado tan drásticamente su camino. La elevada aversión al riesgo y la búsqueda de activos «seguros» han llevado a los inversores a repatriar los dólares a EEUU y a invertir en deuda del Estado estadounidense en grandes cantidades de dinero. Sobre todo, creo que si comparamos la repatriación del dólar frente a la del euro, la diferencia a favor de la divisa estadounidense ha sido mayor, sin lugar a dudas.
Uno de los ejemplos más clarificadores de esta repatriación y de la búsqueda de activos seguros lo expliqué en el anterior análisis de diciembre, al comentar que vimos «tipos negativos» en el mercado de letras del Tesoro de Estados Unidos. Es decir, que se llegó a pagar dinero por prestar dinero, algo «irracional totalmente». El «ansia» por conservar la liquidez y la inmensa demanda por obtener «papel» seguro emitido por el Estado han llevado al mercado de letras del Tesoro en Estados Unidos a traspasar una nueva cota histórica. Los tipos de interés a plazos cortos están en 0% o muy cercanos.
En Europa no ha ocurrido lo mismo. Es cierto que los tipos de interés del BCE están más altos, y que por lo tanto los tipos de interés de los bonos deberán ser más altos, pero es que el volumen negociado no se puede comparar con el de EEUU. EEUU ha captado mucho más volumen a tipos de interés más bajos, por la mayor seguridad que da el bono estadounidense y la divisa dólar, frente al bono europeo y su divisa. Incluso, el propio BCE en la última semana del año 2008, inyectó en el mercado 52.305 millones «dólares» a un plazo de 16 días y al tipo fijo del 1.16%. Además, la dificultad de tomar medidas coordinadas en Europa es mucho más difícil que en EEUU y esto le perjudica. Sólo la diferencia tan grande existente entre varios países miembros y los distintos objetivos y prioridades de éstos, hacen que los acuerdos en materia económica en la eurozona sean mucho más complicados de realizar que en EEUU.
Otro ejemplo de repatriación de dólares, viene de las salidas de divisas que están experimentando países como China o Brasil. Por ejemplo, el banco central de Brasil, informó que por primera vez desde 2002, el país registró una mayor salida que entrada de divisas en 2008. En el caso de China, también conocimos que la reserva de divisas china cae por primera vez en cinco años.
Este fenómeno y por lo tanto, el movimiento de capitales a corto- medio plazo, creo que va a seguir favoreciendo al dólar.
En resumen:
Lo más importante en el mercado de divisas (yo diría que en todos los mercados) es el movimiento de capitales y la dirección hacia donde se dirigen éstos. Los tipos de interés pueden estar al 0%, lo que en principio no haría atractiva la inversión en esa divisa frente a tipos más altos de otras divisas; los datos macro pueden no acompañar; etc, pero si los flujos de capitales se dirigen hacia el dólar, ya sea por razones de mayor seguridad, por perspectivas futuras a su favor, etc, la divisa estadounidense se seguirá apreciando. Yo creo por tanto, que el dólar va a seguir viéndose beneficiado por este motivo, el del movimiento de los flujos de capitales, y va a mostrarse como una divisa más segura en cuanto a la concepción de «divisa refugio». También hay que ser conscientes de que el mercado se puede volver a inundar de dólares. Esto a medio-largo plazo le podrá perjudicar. De todas formas, hoy por hoy, sigo pensando que el movimiento de capitales beneficiará a la divisa estadounidense.
5. Análisis técnico
Alguna vez he comentado que en el mercado de divisas se podría decir que es en el que doy más importancia al análisis técnico. De todas formas tampoco me suelo complicar mucho.
Como no juego, perdón, como no invierto a corto plazo, por ahora me fijo en muy pocos indicadores técnicos: básicamente en la tendencia de largo plazo y en la media de 200 sesiones.
Sobre la tendencia de largo plazo, creo que ésta ha entrado en un movimiento como mínimo lateral, aunque me decantaría más por una tendencia de largo plazo a favor del dólar.
La media de 200 sesiones sigue por encima en el par EURUSD, lo que significa que este indicador está a favor del dólar. La importancia, o la efectividad que suele tener este indicador, la vimos hace unas semanas, cuando comenté dónde se paró la recuperación del euro frente al dólar.
Dejo dos gráfico de Bloomberg en el que podemos ver la evolución del EURUSD en el último año, y uno en el que vemos la evolución desde su inicio (el 1 de enero de 1999):
Gráfico 1 año:
Gráfico desde el 1 de enero de 1999 hasta enero de 2009:
En resumen:
Por el lado del análisis técnico, creo que también el dólar se ve beneficiado. Tanto la tendencia de medio – largo plazo, como la media de 200 sesiones están de su lado, lo que refuerza y ayuda a la apreciación de la divisa estadounidense. Un nivel que me haría cerrar mi posición a favor del dólar, sería ver a este par de divisas por encima de la media de 200 sesiones, la cual se sitúa por el entorno de 1,4550 dólares por euro. Por el momento, si no cambian mucho las cosas, dejaría abierta mi posición.
Conclusión final:
Sigo pensando que el dólar seguirá apreciándose. La balanza de los cinco puntos que analizo, creo que beneficia a la divisa estadounidense. Aunque esta balanza está cada vez más equilibrada, tanto los datos macro, el precio del petróleo, el flujo de capitales y el análisis técnico siguen apoyando la apreciación del dólar. En cambio, los tipos de interés, principalmente los de los bonos gubernamentales a 10 años, están del lado del euro. Mi posición, la cual la abrí el 10 de junio de 2008 a 1,5640 a favor del dólar, la seguiré manteniendo hasta que crea que la balanza de estos cinco puntos que analizo se equilibre, hasta que llegue el par a un nivel excesivamente favorable para esta inversión (como por ejemplo la paridad), o hasta que supere claramente la barrera que tiene en la media de 200 sesiones.
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