ENCE, una empresa con mucha pasta

La empresa pantera Ence comunicó el martes los resultados de los primeros nueve meses del ejercicio (presentación rdos 3T).

Las principales cifras fueron:

• Ventas: 603,4Mn € (-3,8%)
• EBITDA: 102,7Mn € (-10,4%)
• EBIT: 59,4Mn € (-18,6%)
• Beneficio Neto 28,8Mn € (-24,8%).

Del tercer trimestre, destacaría la mejora en los volúmenes de producción respecto al trimestre anterior (-0,8% en 2T12 y +1,4% en 3T12). Por lo que respecta al precio de la celulosa, la influencia también ha impactado positivamente (613 €/tn en 3T12 vs. 584 €/tn en 3T11).

Las ventas de la división Energía mantienen el comportamiento visto en trimestres anteriores. Alcanzaron la cifra de 51,6Mn € (vs. 46,6Mn € en 2T12 y 50,1Mn € en 1T12). El acumulado de los primeros nueve meses del año el aumento de los ingresos es +11,0%, gracias al mayor volumen (+5%). Señalar también, el porcentaje de energía vendida (97,3% en 9M11 hasta el 99,3% en 9M12)

A pesar del traspié del valor en las últimas sesiones, con una caída este jueves de más del 5% en la primera parte de la sesión, podríamos hacer una doble valoración de los resultados. Desde un punto de vista:

• Cuantitativo: resultados en línea, sin sorpresas negativas. Se continúa apreciando la mejora del Ebitda trimestre a trimestre.
• Cualitativo: El equipo directivo, en particular su consejero delegado (D. Ignacio de Colmenares), van haciendo que ENCE vuelva a recobrar la credibilidad perdida debido en especial a los desaguisados hecho por sus predecesores. Recordar el fiasco de Uruguay y la mala gestión realizada en la compañía tras la salida de D. Juan Ignacio Villena y su equipo.

Yo pienso que el valor ha purgado ya su nefasto pasado. Sirva de ejemplo que la acción cotizó por encima de los 10 euros en el año 2007 y ahora apenas llega a los 2 euros.

Yo sería optimista en el medio plazo. ¿Por qué? Hay motivos varios: la puesta en marcha de la nueva planta de biomasa en Huelva, el anuncio de subida de precios de venta de celulosa de eucalipto en octubre (de 750 $/tn a 780 $/tn), el posible cierre de capacidad a final de año en Brasil (410.000 tn), la posible venta de activos forestales en Uruguay, el nulo impacto de la Ley de Costas en la planta de Pontevedra, etc.

El consenso de analistas ponen un precio objetivo en torno a 2,5 € (61% Energía DCF, 33% pulpa a 5x EV/ EBITDA 13e y 6% Huelva biomasa a EUR1,0 5Mn/MW). Yo no se si es 2,5 €/acc exacto pero, al menos debería cotizar por encima de los 2,3 €/acc.