Es la pregunta del millón. La extraordinaria subida que lleva Gowex en bolsa a más de uno le hace dudar de si realmente Gowex vale lo que capitaliza en bolsa, si vale más o si por el contrario el valor de la compañía es mucho más bajo.
Mi opinión al respecto es clara y la he comentado varias veces. A no ser que presente en 2013 y 2014 unas cuentas con unos crecimientos leves o no muy elevados, la valoración de Gowex para mí sigue siendo mucho más elevada del precio al que por ejemplo ha cerrado este viernes 10 de enero en bolsa (13,20 euros).
Creo que la compañía va a presentar en 2013, 2014 e incluso 2015 incrementos anuales en los ingresos de un 50% de media y que los incrementos en beneficios van a ser aún mayores por la subida de los márgenes.
Esto hace que por ejemplo justifique perfectamente que este año la acción pueda cerrar a 19 euros. Si cierra más abajo no pasará nada. Es cuestión de esperar un poco más y estoy casi convencido que en 2015 veremos los 19 euros. El PER o el Valor Empresa / EBITDA, por decir dos ratios, con mis previsiones de ingresos y beneficios para el año que viene se sitúan en unos ratios nada altos como se podría esperar. Con la acción a 19 euros el PER 2015e estaría en 19x y el Valor Empresa / EBITDA en 10x en una empresa que llevaría creciendo varios años a tasas del 50% o más. Por eso digo que si no vemos los 19 euros este año no pasa nada ya que en 2015, siempre y cuando vayan presentando los resultados que espero que presenten, veremos fácilmente cotizar a Gowex a este nivel. Pero es que una vez nos situemos en 2015, por ejemplo en enero o febrero del año que viene, yo ya miraría los ratios a 2016 y 2017. “Sólo” con que crezca ya a tasas del 15% o del 20%, , los ratios a un par de año vista serían de nuevo muy atractivos. Habría que ir viendo cuál es la trayectoria, pero no sería nada extraño ver ese crecimiento si viene de crecer varios años al 50% y si sigue teniendo proyecto interesantes.
De todas formas, como suelo decir, hay que ir pasito a pasito y a mí no me suele gustar mirar a más de años vista. Por este motivo creo que los 19 euros sería una valoración más que justificable con los resultados de 2014e y 2015e. Además, éste no sería un precio de venta ya que creo que como he comentado no estaría cotizando a unos ratios de venta dada la naturaleza y característica de la empresa.
Entonces, ¿a qué precio o cuándo habría que vender? Pues como he dicho al principio, esta es la pregunta del millón y no hay una respuesta clara o única.
Lo que creo es que Gowex este año va a volver a subir con fuerza por varios motivos. El más importante es la presentación de resultados y las previsiones a futuro que tengamos. Tanto los resultados anuales de 2013 como los del primer semestre del 2014 pienso que van a volver a ser impresionantes. Esto sustenta una valoración como digo de por lo menos 19 euros. Pero es que creo que este año vamos a tener el anuncio o vamos a conocer casi con exactitud cuándo darán el salto al NYSE o al Nasdaq. Aquí ya estamos hablando de palabras mayores. Y para los que piensen que Gowex puede estar cotizando a ratios elevados, que miren algunas compañías tecnológicas en EEUU.
En un post hablé de por ejemplo los ratios a los que estaban cotizando empresas como Twitter que todavía presenta pérdidas en su cuenta de resultados o Facebook o Linkedin. Por ejemplo, si nos fijamos en el ratio precio / ventas (lo que capitaliza la compañía dividido entre las ventas esperadas en el año siguiente), vemos que todas ellas en 2013 estaban por encima de 12 veces las ventas de 2014 y que en el caso de Twitter superó por mucho este ratio una vez empezó a cotizar. Gowex con una capitalización de 1.000 millones de euros estaría cotizando a 4 veces las ventas de 2014. Ahora el ratio, según mis previsiones, estaría entorno a 2,5 las ventas de 2015 con una capitalización de 1.000 millones (lo que supone que la acción esté en 14 euros). No digo que no sea un ratio bajo, pero sí que digo que es un ratio atractivo para una compañía con la historia y con las previsiones que tiene Gowex. Por lo tanto, sólo por un tema de múltiplos, la acción podría subir bastante. Es decir que al dar el salto al NYSE o al Nasdaq, Gowex se enmarca en un escenario en el que las empresas tecnológicas y de éxito se compran y venden a unos ratios mucho más elevados que en un mercado de valores como el español. Tampoco digo que tuviera que cotizar Gowex a 10 veces las ventas del año siguiente, pero sólo duplicando la cotización, es decir, con Gowex por el entorno de los 28 euros, el ratio de precio / ventas 2015e sería de 5 veces cuando otras tecnológicas se están pagando a 10 veces o más.
Podemos ver otras compañías como Boingo o Gogo, empresas que podríamos decir que son comparables a Gowex o que por lo menos se mueven dentro del segmento en el que se mueve Gowex y veremos unos PER estratosféricos. Empresas que todavía no están en beneficios como Gogo por ejemplo tiene un ratio Valor Empresa / EBITDA superior a 100. Etc.
Volviendo a la pregunta de cuándo habría que vender Gowex, pues dependerá de cada uno y de su valoración, pero yo vendería claramente si Gowex llegar a cotizar 10 veces las ventas del año siguiente al que esté cotizando, o si el ratio VE / EBITDA (n+1)e fuera superior a 30x por dar un nivel. Pero también está claro que Gowex no tiene por qué llegar a esos ratios o mejor dicho no tenemos que esperar a esos ratios para vender. Hay muchos factores que pueden hacer que yo venda las acciones de Gowex. Por ejemplo, uno sería que el crecimiento o mis estimaciones cambien y ya no presente ratios atractivos para mí para seguir invertido. Otro punto que me generaría muchas dudas es si Jenaro García dejara la empresa. No tiene por qué ser un motivo de venta forzosa pero sí que me generaría muchas dudas de primeras que Jenaro no fuera quien pilotara esta nave.
Con todo esto de fondo, no sé por qué pero creo que el momento en el que probablemente empiece a pensar o incluso empiece a vender acciones de Gowex será el “día después” de su debut en el NYSE o en el Nasdaq. Y quien dice el “día después”, dice pasados unos días o unas semanas de dicho debut. Y no vendería porque pensara que la compañía no pueda seguir creciendo o que la cotización no seguirá subiendo. Vendería porque el potencial de revaloración supongo que en ese momento, y si dobla o triplica el precio que hoy vemos en Gowex, ya sería mucho menos atractivo y habría otras oportunidades y otras “gowex” en las que invertir. El crecimiento habrá sido brutal en todos los sentidos y evidentemente cada vez le costará más a la compañía crecer a unas tasas del 50% anual. Y digo que empezaré a vender pero probablemente no venda todas las acciones que tengo si todavía sigue siendo una empresa atractiva en la que estar. Habrá que ver qué es lo que va pasando con la compañía y con la cotización para saber realmente qué es lo que haré cuando llegue el “día después” del debut en un mercado como el NYSE o el Nasdaq. Pero de lo que estoy casi convencido es que no mantendré el 90% de mi cartera en Gowex como lo tengo hoy. Por eso, digo que podré empezar a vender acciones de Gowex para invertir en otras empresas más pequeñas que presenten un proyecto ilusionante y de fuerte crecimiento y de esta manera poder intentar sacar unas rentabilidad mayor a la que me pueda estar ofreciendo Gowex en ese momento.
En definitiva, ahora mismo no me planteo vender acciones a pesar de la exposición tan alta que tengo en Gowex. Si por lo que sea viera este año cotizar a Gowex a 25 euros puede que sea el momento de empezar a reducir posiciones. Como digo todo dependerá de los resultados que vayan publicando, de las nuevas previsiones que pueda tener, de las noticias y hechos relevantes que vayan presentando, etc. Es decir, que las valoraciones no son estáticas. Hay que ir modificándolas con nuevos acontecimientos o con la aparición de imprevistos, ya sean buenos o malos. Pero como digo, un momento para empezar a plantearme vender acciones de Gowex y empezar a reducir la elevadísima exposición que tengo en este valor podría ser si llega este año a 25 euros o por otro lado el “día después” de debutar en el NYSE o en el Nasdaq. Entiendo que antes del debut y una vez hay debutado en uno de estos dos mercados, la acción habrá vuelto a subir con fuerza y sería un gran momento para empezar con la reducción de acciones de Gowex en mi cartera.
Por ahora, a seguir disfrutando. Si tardan en llegar nuevas subidas de la cotización, no me preocupa nada. Los movimientos a corto plazo de verdad que no me ponen nervioso y que no me van a hacer vender, al contrario, me replantearía incluso comprar más si por ejemplo veo a Gowex a 9 euros y si no ha cambiado nada de ni análisis y valoración. Evidentemente no quiero que baje la acción pero de verdad que no me preocuparía ver a Gowex caer con fuerza y que por ejemplo esté varios meses cotizando de nuevo a 10 euros. Creo que la empresa vale mucho más y será cuestión de algo de paciencia. Las subidas supongo que llegarán dentro de no mucho y volveremos a celebrar nuevos éxitos de la compañía.