En las últimas semanas estamos siendo testigos de la presentación de resultados por parte de la mayoría de las compañías cotizadas. En general, esa comunicación suele venir acompañado por una multiconferencia o una reunión con analistass y/o inversor.
En el caso de hoy nos centraremos en una compañía que nos ha llamado mucho la atención: Acciona.
Iniciamos nuestro análisis tomando cono referencia datos de Bloomberg. Un total de 20 analistas cubren el valor: 60% con recomendación de “Compra”, 24% con “Neutral” y 16% con “Vender”.
Lo primero y, más llamativo, es que a pesar de la evolución del valor, los analistas siguen recomendando “Comprar”. Desde máximos (08/11/2007) cuando Acciona cotizó a 241,90 € acc. (ajustado por dividendo), el valor ha caído un 80% y la recomendación media del 75% de los analistas ha seguido siendo “Comprar”.
El diferencial entre el precio objetivo y el precio de mercado de estos analistas (Tgt – Px), se ha mantenido en el tiempo (29,6 €) hasta agosto 2012. Desde agosto el diferencial es menor, en torno a 10 €.
La pregunta que nos tenemos que hacer ahora es:…¿qué podemos esperar a futuro de Acciona? Considerando que no tenemos la bola de cristal, que no trabajamos en un banco de inversión multinacional y que partimos con una serie de incertidumbres a futuro relevantes…la pregunta gana mayor relevancia.
Entre estas incertidumbres, yo destacaría: ¿Cómo será la regulación del sector eléctrico a futuro en lo que concierne a Acciona? ¿Qué medidas adicional tomará el Gobierno para controlar el déficit? ¿Cómo evolucionará la prima de riesgo española? Adoptamos la medida más prudente que es: no lo sé.
A partir de aquí haremos unos números de la compañía a partir de la información registrada en la CNMV con los resultados del primer semestre 2012:
Deuda neta: 7.460 Mns € (+6,7% respecto a 31/12/2011). ¿Es mucha o es poca? Que cada uno saque sus propias conclusiones con los siguientes datos:
- Patrimonio neto: 5.428 Mns €;
- Capitalización bursátil: 2.700 Mns €.
- Deuda Neta /Ebitda: 5x,
- Deuda Neta /FFPP: 130%
Capital circulante. Continúa subiendo.
Free Cash Flow: negativo desde 2008 y no descarto que continúe siendo negativo en 2012. ¿Para 2013? Seamos optimistas y apostemos a por que será neutro o ligeramente positivo.
Y ¿a qué múltiplos cotiza? ¿Está barato o caro? Pues, una vez más, que cada uno saque sus propias conclusiones: PER’13 de 13x; EV/EBITDA’13 de 6,7x; P/CF´13 de 3x; BPA de 2,52 €/accs y DPA de 2,50 €/accs.
Acciona ¿genera valor? Lo miraremos a través de varios ratios:
- El ROCE (4%) es menor que su WACC (6%)
- Su ROE es escasamente del 2,7%
Y con todo esto. . . lo lógico es que la compañía no pague dividendos. ¡¡¡Error!!!! El Pay-out es superior al 90%.
Otro aspecto llamativo de la cuenta de resultado. Del EBIT 1S’2012 (332 Mns €) un porcentaje importante (258 Mns € o el 77%) es para pagar gastos financieros. Sorprendente.
¿Qué conclusiones se pueden sacar? Que a fecha de hoy yo creo que la compañía trabaja para los bancos (por la elevada carga financiera) y para los accionistas de referencia. Y, lo que a nosotros nos atañe, el accionista minoritario no cuenta para esta compañía.
Nos planteamos ahora una segunda derivada. Y, ¿si a futuro surgiera una excelente oportunidad de inversión para Acciona? ¿Qué pasará? ¿Cómo la financiaría? Pues la respuesta es sencilla: vendiendo (o malvendiendo) activos o ampliando capital con un suculento descuento, a añadir a todo lo que ha caído ya.
Conclusión: Acciona es una excelente compañía pero, desde un punto de vista de valoración, está cara. Si yo gestionara un hedge fund este valor sería para ponerse corto pero. . . ni trabajo en un hedge fund y ni puede ponerse uno corto por lo cual, no lo compro.