Hace pocos días saltaba la noticia en Vueling. Tras publicar resultados, el día después se filtraba que IAG estaba estudiando una OPA de exclusión por VLG.
¿Cuáles son las características de la operación?
- La oferta va dirigida al 54,15% del capital que no está en manos de Iberia.
- Pago en efectivo de 7 €/acción, lo que supone una prima del 27,97% respecto a la cotización previa al anuncio.
- El 100% de la compañía se valora en 207 Mn €.
- Los múltiplos ofrecidos son de 4.9x EV/EBITDAR y 9.4x P/E’13 tomando como referencia el consenso de mercado. Estos múltiplos contrastan con los del sector 6x EV/EBITDAR y 10x P/E’13
- La oferta está sujeta a la aceptación del 90% de los derechos de voto a los que efectivamente se dirige la oferta. Es decir, debería aceptar el 48,7% del capital.
- El calendario previsto es que la operación se perfeccione durante la primavera de 2013.
La prima pagada es “justita”. ¿Qué quiero decir? Históricamente la prima que se paga en una operación de este tipo es del 33%1. Bueno, una pequeña matización. Esta prima es tomando operaciones internacionales. En el caso de España, somos distintos hasta en esto. La prima media pagada en operaciones de M&A españolas es inferior al 10% y, sorprendentemente, se han llegado a registrar OPAs en la CNMV con primas negativas.
El precio pagado es el “justo”. Ofrece un precio que corresponde al que está cotizando el sector y así nadie se pueda quejar. Cierto es que VLG sorprendentemente cotizaba con un fuerte descuento (30%) a pesar de no tener problemas de balance, contar con una significativa cuota de mercado, publicar de forma continuada P&L con crecimientos, etc. El precio hubiera sido generoso si hubieran ofrecido 9 €/acción
Recomendación: Está claro que al ser una OPA de exclusión estamos “forzados” a aceptarla. De lo contrario, pasado el periodo de aceptación, el valor dejara de cotizar y si no hemos acudido tendremos un muy bonito papel que dice que somos titular de unas acciones y poco más. La máxima utilidad que podremos sacar a ese papel es enmarcar y colgarlo en la cocina. En consecuencia hay que ¡¡¡¡ACUDIR!!!!
1Donnellan, Michael, Wagle, Likhit y Price (1998): Playing M&A poker withs value as the chip.