Una vez vista la Cuenta de Pérdidas y Ganancias, toca ver el Balance y el Estado de Flujos de Caja.
En cuanto al Balance, quiero detenerme en dos partidas: tesorería y deuda financiera. La cantidad que tienen en tesorería (tesorería más IFT) es impresionante. Dispone de 11 millones de euros a 30 de junio (10,6 mill.€ + 0,47 mill.€) para lo que estime oportuno. Esta situación creo que le da una fortaleza y una tranquilidad para afrontar el futuro que muchos querrían.
Si nos detenemos ahora en la deuda financiera y en el endeudamiento financiero, vemos que la situación sigue siendo extremadamente positiva. O por lo menos a mí me lo parece. Hay gente que critica lo de tener mucha caja porque no es eficiente. Qué queréis que os diga. Que mi problema sea tener mucha caja. Entrando en la cifras, la deuda financiera ha caído de 6,9 millones a 4,3 millones de euros en un año. Pero lo mejor es que la deuda financiera neta a 30 de junio de 2014 era de 1,6 millones de euros (más deuda que tesorería) y este 30 de junio la deuda financiera neta es negativa en 6,8 millones de euros. Es decir, Altia termina el semestre con 6,8 millones de euros más de tesorería que de deuda financiera. Lo dicho, una situación privilegiada.
Toca ir al Estado de Flujo de Caja.
He puesto las tres grandes partidas sin desglosar:
- Flujos de Explotación (efectivo que da el negocio)
- Flujos de Inversión (efectivo que se invierte para el negocio)
- Flujos de Financiación (entradas y salidas de dinero tras emisión o pago de deudas, ampliaciones de capital, pago de dividendos)
Lo más importante es que el negocio de dinero (flujo de explotación) y que junto con las inversiones realizadas, el saldo sea positivo. A este saldo le podríamos denominar el Flujo de Caja Libre que queda para por ejemplo poder pagar la deuda financiera que haya o para poder retribuir al accionista vía dividendos. Es una forma sencilla de calcular el “famoso” Flujo de Caja Libre. Si el flujo de explotación junto con el de inversión sale negativo, la compañía estará quemando caja y necesitara que su efectivo anterior a dicho periodo sea superior o necesitará buscar capital vía aumento de capital o vía aumento de la deuda financiera.
La clave de todo es que el Flujo de Caja Libre sea positivo.
En los cuadros que he puesto del Estado de Flujos de Caja de 2014 y del primer semestre de 2015 he puesto el Flujo de Caja Libre con un asterisco ya que si nos detenemos a ver dónde se ha invertido el dinero, observamos que hay inversiones financieras que no son necesarias para el negocio como podría ser invertir en Letras del Tesoro o activos equiparables al efectivo. Como tienes dinero, lo inviertes en un activo para que rente algo o para no dejarlo en una cuenta corriente “pura y dura” pero esa salida de dinero entiendo que la podríamos no contar como salida de caja para inversiones destinadas a mantener o hacer crecer el negocio con lo que el Flujo de Caja Libre creo que podríamos decir que en el caso de Altia es superior al que pongo ya que hay inversiones en activos financieros.
Centrándonos en el primer semestre de 2015 vemos que el negocio ha generado 5,3 millones de euros. Los flujos de inversión han sido de 1,2 millones de euros. Dentro de los flujos de inversión hay una salida de dinero de 737.012 euros en otros activos financieros. Habría que ver el detalle de esta inversión porque como he comentado antes podría no tener que contarse como inversión para el negocio y por lo tanto el flujo de caja libre sería más elevado al que pongo en el cuadro. Aún sin ajustar el Flujo de Caja Libre, vemos que éste asciende a 4,1 millones de euros. Este dinero ya lo podrá destinar la compañía a quitarse deuda o a remunerar al accionista. De hecho Altia ha destinado 2 millones de euros ha reducir su deuda financiera con entidades de crédito y 1,1 millones de euros a repartir dividendo.
En definitiva, se suele entender que una empresa gana los flujos de caja libre que tiene y no el beneficio neto contable que publica. De ahí que el descuento de flujo de caja (libre) sea un método de valoración muy extendido a la hora de valorar empresas. Lo malo, es intentar conocer o “adivinar” los flujos de caja libre futuros de las empresas. Pero si los conociéramos, esa compañía valdría el descuento a valor presente de esos flujos de caja libre futuros.
Con esto de fondo, podríamos decir que en vez de los 2,2 millones de euros de beneficio neto contable que ha tenido Altia en el primer semestre del año, el “beneficio real” (entendido como el flujo de caja libre) de la compañía ha sido de 4,1 millones de euros (o incluso mayor si quitamos parte de la inversión en “otros activos financieros”).
¿Y qué podemos esperar del flujo de caja libre para el total del año? Pues dado el camino que lleva la compañía y si no hay ninguna inversión importante en estos seis meses, el flujo de caja libre podría estar por el entorno de los 10 millones de euros. En 2014 ya obtuvo 7,5 millones de euros. Creo que no es descabellado tomar los 10 millones como referencia para 2015 dada la inercia que lleva Altia en sus resultados.
Sinceramente, la capitalización de Altia comparada con su beneficio neto o con el flujo de caja libre, da unos ratios bastante atractivos a día de hoy con la acción por el entorno de los 11 euros. Por este motivo sigo como accionista de la compañía.
Evidentemente todo se podrá torcer y habrá que estar siempre atento a cualquier acontecimiento. Pero dada la capitalización que tiene en el MAB (76 millones de euros aproximadamente) la situación de hoy de Altia entiendo que es muy positiva en el MAB.