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Vueling: OPA de IAG

Hace pocos días saltaba la noticia en Vueling. Tras publicar resultados, el día después se filtraba que IAG estaba estudiando una OPA de exclusión por VLG.

¿Cuáles son las características de la operación?

  • La oferta va dirigida al 54,15% del capital que no está en manos de Iberia.
  • Pago en efectivo de 7 €/acción, lo que supone una prima del 27,97% respecto a la cotización previa al anuncio.
  • El 100% de la compañía se valora en 207 Mn €.
  • Los múltiplos ofrecidos son de 4.9x EV/EBITDAR y 9.4x P/E’13 tomando como referencia el consenso  de mercado. Estos múltiplos contrastan con los del sector 6x EV/EBITDAR y 10x P/E’13
  • La oferta está sujeta a la aceptación del 90% de los derechos de voto a los que efectivamente se dirige la oferta. Es decir, debería aceptar el 48,7% del capital.
  • El calendario previsto es que la operación se perfeccione durante la primavera de 2013.

La prima pagada es “justita”. ¿Qué quiero decir? Históricamente la prima que se paga en una operación de este tipo es del 33%1. Bueno, una pequeña matización. Esta prima es tomando operaciones internacionales. En el caso de España, somos distintos hasta en esto. La prima media pagada en operaciones de M&A españolas es inferior al 10% y, sorprendentemente, se han llegado a registrar OPAs en la CNMV con primas negativas.

El precio pagado es el “justo”. Ofrece un precio que corresponde al que está cotizando el sector y así nadie se pueda quejar. Cierto es que VLG sorprendentemente cotizaba con un fuerte descuento (30%) a pesar de no tener problemas de balance, contar con una significativa cuota de mercado, publicar de forma continuada P&L con crecimientos, etc. El precio hubiera sido generoso si hubieran ofrecido 9 €/acción

Recomendación: Está claro que al ser una OPA de exclusión estamos “forzados” a aceptarla. De lo contrario, pasado el periodo de aceptación, el valor dejara de cotizar y si no hemos acudido tendremos un muy bonito papel que dice que somos titular de unas acciones y poco más. La máxima utilidad que podremos sacar a ese papel es enmarcar y colgarlo en la cocina. En consecuencia hay que ¡¡¡¡ACUDIR!!!!

1Donnellan, Michael, Wagle, Likhit y Price (1998): Playing M&A poker withs value as the chip.

5 comentarios en “Vueling: OPA de IAG

  1. Juan,

    La valoración de Vueling a 7 euros es un escándalo.

    La compañía tenía caja neta de 406 millones de euros a 30 de septiembre. Sólo por ese concepto (sin tener en cuenta descuentos de flujo de caja, valor de marca y créditos fiscales) toca a 13,6 € por acción.

    SH

  2. Estimado Soixante-huitard.

    La caja a la que haces referencia no es de VLG. Me explico. Es una “caja bruta”. Bruta por que es el efectivo que tiene para pagar los leases de los aviones.

    La “caja neta” (la que podría distribuir como dividendos) es inferior a 100 Mns €.

    En consecuecia, para el análisis financiero (DCF, ratios, etc) no la puedes incluir.

    Respecto al resto de variables (valor de marca, créditos fiscales incluso cuota de mercado, expansión, etc) el mercado no lo pone en precio. Pero, hoy por hoy, no lo pone en precio ni en Vueling ni en ningún otra aerolinea.

    Espero haberte ayudado.

    Un saludo,

  3. (Vaya, le he dado al intro accidentalmente. Si el moderado tiene a bien de borrar mi ‘medio’ comentario anterior, se lo agradecería).

    Estimado EV,

    Los 406 millones no son caja bruta, son caja neta. Los leases, en el peor de los casos, van ligados a pignoraciones. En caso de cancelación, la penalización sería mínima.

    La única cantidad que cabría descontar es el dinero adelantado por los pasajeros que ya han pagado, pero no han volado: 64 millones.

    De todos modos, todo indica que van a acabar apoquinando más de 7 euros:

    El País:

    Los accionistas de Vueling consideran la oferta de compra de IAG demasiado baja
    http://economia.elpais.com/economia/2012/11/09/actualidad/1352484908_646821.html

    Bloomberg:

    Vueling Top Investors Said to Decry IAG Offer as Too Low
    http://www.businessweek.com/news/2012-11-10/vueling-top-investors-said-to-decry-iag-offer-as-too-low

    Puede que ya se haya formado una minoría de bloqueo de más del 10%. No es nada difícil si los fondo están detrás.

    SH

  4. Estimado Soixante-huitard,

    La nota numero 8 (deudores) y la 9 (IF) de la memoria anual 2011, (pag. 21 a 24) explica el por qué de esa caja. La partida de deudores son los compromisos por el arrendamiento de aeronaves que asciende a 514 Mns € (subdividido en tres tramos) y tiene el respaldo de las IF.

    A su vez, esto hay que ponerlo en contexto sobre requisitos y normativa de arrendamiento de aeronaves.

    Desconozco quien es el propietario de las aeronaves pero, viendo el balance apostaría a que son propiedad de una sociedad anglosajona con una probabilidad del 90%.

    Un saludo,

  5. Esto de 15M-JMJ es una pcroocavion que nos deja a muhocs un poco mosquedados con los que se apoderan del movimiento. Las asambleas se realizan, y cualquiera puede estar presentes a ellas: ahi estan los verdaderos puntos de encuentro. Si los peregrinos quieren, que vayan, que debatan de lo que quieran, todos son bienvenidos.Aunque nada de lo que esta ocurriendo me extrana. Solo hay que leer eso de que el movimiento esta dentro de cada uno . Vamos, otra cuestion de fe, como si tuvieramos pocas.

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