Creo que las cosas han cambiado bastante en este par de «divisas». Mientras que en meses anteriores, la mayor parte de los factores veía que beneficiaban al dólar y a su apreciación, hoy creo que las «fuerzas» se han igualado bastante.
Tanto lo creo, que mi posición que abrí el 10 de junio de 2008 cuando vendí «euros» (o lo que es lo mismo compré «dólares») al nivel 1,5640, la cerré el pasado 12 de mayo. Compré a 1,37 esos euros vendidos a 1,5640. Casi 20 «figuras» de beneficio o lo que es lo mismo un 14% de beneficio!!
Resumiendo el extenso análisis que dejaré a continuación, voy a nombrar qué factores creo que benefician a una divisa y cuáles a la otra.
Beneficia al dólar la evolución futura que creo que tendrán los datos macroeconómicos. En algo de menor medida, el movimiento de capitales también creo que será algo más favorable para la divisa estadounidense.
Beneficia el euro la evolución de los tipos de interés, pero sobre todo los tipos que cotizan en el mercado financiero, no los tipos «oficiales» que marcan los Bancos Centrales. El análisis técnico y más concretamente que la cotización se sitúe por encima de la media de 200 sesiones, también pienso que refuerza y podrá hacer que el euro se aprecie.
Un factor que creo que no afectará en gran medida a ninguna de las dos divisas, es la evolución del precio del petróleo ya que pienso que no sufrirá grandes variaciones en las próximas semanas.
En definitiva, hoy no tengo muy claro dónde estar posicionado y tengo mi posición cerrada. A pesar de ver que las «fuerzas» de ambas divisas están muy parejas, sigo pensando que el dólar seguirá a medio-largo plazo apreciándose. De todas formas, el mercado da una señales algo contrarias a lo que pienso, por eso hoy estoy «cerrado». Por lo tanto, creo que hemos podido entrar en un periodo lateral para esta cotización. Hasta que no vea más factores del lado de una de las dos divisas, en principio no me posicionaría a favor de ninguna.
Como siempre, voy a extenderme más en estos cinco puntos que suelo analizar:
- Datos macroeconómicos.
- Evolución tipos interés (rentabilidad bono 10 años).
- Precio de materias primas (petróleo).
- Movimiento de capitales.
- Análisis técnico
Al tajo…
1. Datos macroeconómicos.
Los datos macroeconómicos son realmente malos en ambas zonas. Siguen mostrando unas economías débiles y sin grandes esperanzas de recuperación a corto plazo, o por lo menos eso a mí me parece. La reducción de los PIB en ambas zonas este 2009 va a ser muy importante. De todas formas, podremos empezar a ver cierta estabilidad dentro de la mala situación que tenemos, es decir, a lo mejor vemos que no empeora mucho más, pero que la salud económico-financiera de EEUU como de Europa es mala, eso no cabe ninguna duda.
Ahora, para intentar ver cómo afectan los datos al par de divisas EURUSD, habrá que intentar adivinar qué zona mejorará antes. Pues sigo pensando que EEUU tiene mejores perspectivas a futuro que Europa. Los planes de rescate, el Stress Test, las medidas fiscales y las de estímulo al consumo, serán mejorables pero existen y van en una dirección. Esta dirección siempre será mejor a la dirección hacia ninguna parte a la que se dirige Europa. Seguimos sin ver en Europa a una zona unida, sin ver unas medidas coordinadas, sin un espíritu de grupo, y por tanto, lo que estamos viendo en esta zona son políticas y medidas tomadas de manera individualizada. Todo esto hace que las medidas no sean tan efectivas y que los resultados lleguen más tarde en Europa.
A continuación voy a dejar algunos de los datos macroeconómicos que se han publicado en estas últimas semanas:
En EEUU:
- Contracción del PIB anualizado del 6,1% en el 1T09 (-6,3% en el 4T08). La mayor caída en 50 años, y es la primera vez desde 1975 que la economía norteamericana encadena tres caídas consecutivas. Pero en una lectura más a fondo hay un buen dato: gastos de consumo personal repuntaron un 2,2%, frente al descenso del 4,1% del cuarto trimestre de 2008 (positivo).
- La inflación anual ya está en tasas negativas: -0,7% abril (vs -0,4% en marzo lo cual no se había visto desde 1955). La subyacente se sitúa en 1,9%.
- Ligera mejora del mercado inmobiliario. Las ventas pendientes de vivienda en EEUU subían un 3.2% respecto al mes anterior. Además los permisos de construcción aumentaba un 0.3% (anticipado -1.6%).
- La tasa de desempleo se situó en su mayor nivel en 25 años (sep 1983) en el 8.9%. De todas formas, el nº de desempleados crece a su menor ritmo desde septiembre (-539.000 nuevos desempleados).
- El déficit comercial de EE UU subió un 5.7% en marzo (hasta los $27.600 millones) poniendo fin a una serie histórica de siete bajadas mensuales consecutivas. Destaca la fuerte caída de las exportaciones, especialmente en los bienes de capital, de consumo y automóviles.
- Las ventas minoristas cayeron un 0,4% en abril (se esperaba sin cambios), acumulando ocho descensos en los últimos diez meses. El consumo, motor de la economía parece no terminar de activarse. Wall Street cerraba con caídas cercanas al 3%.
En Europa:
- El PIB de la eurozona cayó en el primer trimestre un 2,5%; el mayor descenso desde que comenzaron los registros en 1995 por el Eurostat.
- La inflación en la zona euro en abril se situó en el 0,6%.
- Precios producción industrial: – 0,7% en marzo (en términos interanuales registran un retroceso del 3,1%)
- La tasa de paro se situó en el 8,9%.
- Las ventas al por menos cayeron más todavía. La bajada fue del 2,5% vs 2% del mes anterior.
- La producción industrial de la zona euro caía en marzo un 2%, en términos interanuales un 20.2% según datos difundidos por Eurostat.
Resumen datos macro:
Las economías de ambas zonas siguen bastante débiles con previsiones de caídas en el PIB bastante importantes. Mi perspectiva a futuro es que EEUU mejorará antes sus datos que Europa y saldrá antes de la crisis en la que nos encontramos, lo cual entiendo que beneficiará al dólar frente al euro.
2. Evolución tipos de interés (rentabilidad bono 10 años).
En lo que ser refiere a los tipos de interés de intervención de los Bancos Centrales, hemos tenido la variación esperada en Europa. El 7 de mayo el BCE bajó los tipos de interés 25pb en la eurozona dejándolos en el 1% (mínimo histórico).
Los siguientes movimientos en Europa no parecen estar muy claros. Subidas sí que no se esperan. En cuanto a bajadas o mantenimiento de tipos, yo creo que el BCE decidirá en próximas reuniones mantenerlos invariables. Además ya están saliendo varias declaraciones de miembros del BCE, como las de Axel Weber (presidente del Bundesbank), comentando su postura contraria a más bajadas.
Trichet, también ha dejado entrever en sus declaraciones que los tipos en el 1% son adecuados y que será difícil ver más bajadas. También hay que destacar otra de las medidas que anunció el BCE el día que bajo los tipos. Comunicó que realizaría compras de deuda garantizada y de «covered bonds» (del tipo de las cédulas hipotecarias) por un valor de 60.000 millones de euros aprox. (una cantidad relevante para el tipo de activos al que nos referimos).
Por la otra parte, en EEUU ya llevamos varios meses sin variación en los tipos de interés de intervención. Siguen en el rango entre 0 y 0,25%. Por tanto, como subidas parece que no las vamos a ver en tiempo, movimiento en estos tipos no se esperan a corto plazo.
Como siempre, vamos a fijarnos en los tipos de interés que cotiza el mercado (tipos «reales»), el de los bonos gubernamentales a 10 años en ambas zonas y que pienso que reflejan mejor el sentimiento y la evolución del mercado, en lo que a tipos se refiere. Pues el diferencial entre los tipos europeos (referencia en Europa el «BUND» alemán) y los tipos en EEUU es de 20 puntos básicos. Se reduce a la mitad, respecto al del mes pasado. Es decir, EEUU se ha acercado a los tipos a los que cotiza Europa pero siguen estando por debajo (Europa: 3,28%; EEUU: 3,08). Por lo tanto, en lo que se refiere a estos tipos de interés, el atractivo de invertir en «euro» es mayor al de invertir en dólar ya que la rentabilidad (a un riesgo similar, el gubernamental de estas zonas) es mayor en Europa.
Lo que es importante señalar, es que a parte del diferencial, los tipos de interés en ambas zonas ha ido subiendo y se sitúa en el rango alto de cotizado desde el inicio de 2009. Esta subida de tipos de interés, ha podido venir por un buena evolución en estas últimas semanas del mercado de renta variable, lo que se suele (aunque no tienen por qué) traducir en una caída en el precio de la deuda soberana, y por tanto en una subida de sus tipos de interés. Es también importante señalar, que los precios de los bonos en EEUU concretamente han caído a pesar de que la Fed está comprando un gran cantidad de ellos, dentro de su programa de adquisición de hasta $ 300.000 millones.
Dejo un gráfico en el que podemos ver cómo han ido evolucionando las cotizaciones de los bonos Gobierno a 10 años:
Resumen tipos de interés:
Por el lado de los tipos de interés, creo que el euro se ve de nuevo beneficiado frente al dólar. Aunque los tipos de intervención oficiales (los «teóricos» que suelo llamar) están más altos en Europa (1,00% frente al 0,25%), creo que lo más relevante en este apartado es ver que si invertimos en bonos gubernamentales a 10 años en Europa, obtenemos 20 puntos básicos más que si invertimos en EEUU por el diferencial que existe entre los tipos de interés que cotiza el mercado (los que suelo llamar tipos de interés «reales»).
En definitiva, en este apartado el euro creo que se verá beneficiado.
3. Precio de materias primas (petróleo).
En cuanto al precio del petróleo parece que ha superado el nivel de 50 euros ya sin problemas. Se sitúa cerca de los 60 euros. Esta subida si beneficia a una de las dos divisas es al euro.
Aunque existían muchos intereses en que el precio del petróleo estuviera por encima de los 50 dólares, factores como que el nivel de las reservas de petróleo (inventarios) en Estados Unidos, el cual se encuentra en niveles récords de los últimos 19 años y la debilidad de la demanda de crudo, cuestionan en cierta medida la recuperación económica y puede provocar que el precio del crudo vuelva a caer por debajo de los 50 dólares.
En lo que se refiere a la demanda, destacar que las previsiones van desde una caída media de 1,5 millones de barriles en 2009, hasta los 2,5 millones que pronostica la Agencia Internacional de la Energía (AIE). Por lo tanto, lo que parece claro es que la demanda mundial de petróleo registrará en 2009 su mayor descenso desde 1981.
Resumen petróleo:
La última subida del petróleo ha beneficiado al euro. De todas formas, no creo que suba mucho más ni que veamos grandes diferencias en los próximos meses. Lo que sí que creo es que la volatilidad existente en esta cotización se irá reduciendo si la comparamos con la registrada en los meses anteriores. Esto sin duda que hará que la cotización del EURUSD no se vea tan afectada por este factor a favor de ninguna de las dos divisas. Si no fuera así, y viéramos una fuerte subida, el dólar se vería beneficiado y si por el contrario, viéramos una fuerte bajada en la cotización del petróleo, el euro se vería beneficiado. Pero, como he comentado antes, no creo que en las próximas semanas el petróleo se mueva mucho y por tanto no creo que afecte en gran medida al par de divisas EURUSD.
4. Movimiento de capitales.
Hacia donde se dirija el «dinero» será la clave para saber qué divisa se apreciará y cuál no. Las razones las podemos conocer, o no, pero lo que está claro es que un flujo de capitales que se dirija hacia una divisa hará que se aprecie, siempre y cuando hacia la otra divisa no se dirija una cantidad de dinero mayor.
En las últimas semanas, parece que varias razones están haciendo que el movimiento de capitales hacia el dólar sea menor.
Menos volatilidad en los mercados financieros, una menor prima riesgo y un sentimiento de que lo peor de esta crisis ya lo estamos pasando, hacen que el concepto de invertir en una divisa refugio (como ha sido el dólar en estos últimos meses) se «olvide» un poco. Además, estoy leyendo que la posibilidad de que bajen el rating a EEUU empieza a tomarse como una posibilidad «real», lo cual sin duda perjudicaría a la divisa estadounidense.
Resumen movimiento de capitales:
Las «fuerzas» en este apartado creo que se van equilibrando. La divisa estadounidense se ha beneficiado bastante en estos últimos meses al ser considerada como una divisa refugio. Ahora esta visión empieza a cambiar. De todas formas, creo que si comparamos los flujos que se dirigen hacia una divisa o hacia otra, pienso que el dólar se seguirá viendo algo más beneficiado que el euro aunque en menor medida ya que, como he comentado, veo que las «fuerzas» en cuanto al movimiento de capitales se han equilibrado más.
5. Análisis técnico
Como sabéis los que habéis leído alguna vez estos análisis, en lo que análisis técnico se refiere, no me suelo complicar mucho y suelo mirar y destacar lo que ocurre con la tendencia a medio-largo plazo y lo que ocurre con la media de 200 sesiones.
En cuanto a la tendencia de medio-largo plazo, sigo pensando que está a favor del dólar.
En cuanto a la media de 200 sesiones he visto un gran cambio. El par EURUSD superó esta «barrera» el pasado 8 de mayo, la cual la había roto a favor del dólar el 8 de agosto de 2008 y desde esa fecha no había podido con ella. Es decir, que llevaba 9 meses la cotización por debajo de ella. Anterior al 8 de agosto de 2008 hay que remontarse a más de dos años para atrás para ver otra ruptura de esta media.
Hay que señalar que en estos últimos meses hemos visto dos «ataques» a esta media de 200 sesiones pero no pudo con ella. Hoy ya esta rota esta «barrera» y se sitúa la cotización por encima de ella, lo que sin duda beneficia el euro.
Dejo dos gráficos de Bloomberg en el que podemos ver la evolución del EURUSD en los últimos 12 meses, y uno en el que vemos la evolución desde su inicio (el 1 de enero de 1999).
Gráfico últimos 12 meses:
Gráfico desde enero de 1999:
Resumen análisis técnico:
En este punto también veo un cierto equilibro. De todas formas, que la cotización se sitúe por encima de la media de 200 sesiones creo que es un signo muy positivo para la evolución del euro. Si rompiera esta media para abajo (a favor del dólar), sin duda que la cosa cambiaría mucho y la beneficiada sería la divisa estadounidense.
Por tanto, hoy me voy a centrar en la fortaleza que da al euro situarse por encima de la media de 200 sesiones.
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