Santander absorbe Banesto: algunos datos y cifras de la fusión (por Mr. EV)

Me gustaría hacer algunos numeritos sobre la operación del Banco Santander tomando como referencia el informe de ACF.

Es un post un poco denso pero… entretenido. Antes de nada decir que no soy cliente del B. Santander y, no tengo previsto serlo. Su ética y moral no están alineadas con la mía.

Nos ponemos en marcha.

Los minoritarios de Banesto (10,26% del total de acciones) recibirán 0,633 acciones del B. Santander, de 0,5€ de valor nominal unitario por cada acción de Banesto, de 0,79€ de valor nominal unitario. Ello equivale a pagar 3,73€/acción, es decir una prima de c. 45% sobre el valor medio de cotización de Banesto en los últimos 6 meses y del 24,9% sobre el precio de cierre del pasado viernes.

Santander tiene previsto entregar como canje de las acciones de Banesto acciones propias en autocartera, cuyo valor en libros a 30 de septiembre de 2012 era de 179Mn€.

La oferta supone valorar Banesto a un P/TBV 12e de 0,51x, en línea con los niveles de cotización de sus principales referentes domésticos (Popular 0,51x y Sabadell 0,60x). El precio ofrecido se sitúa un +28% del precio objetivo fijado por el consenso.

Santander estima unas sinergias de costes de 420 Mn € y sinergias de ingresos de 100 Mn € a partir del tercer año. Se basan principalmente en el cierre de unas 700 oficinas de las 4.752 que tiene el Grupo en España, incluidas las 1.698 pertenecientes a Banesto.

Las sinergias de costes suponen una reducción del 10% de la base del Grupo en España, lo que parece plenamente superable teniendo en cuenta dos factores: 1) La eliminación total de la marca Banesto y el cierre del 15% de las oficinas del Grupo en España y 2) los ratios barajados por las entidades

que han llevado a cabo procesos de concentración en el último año y medio en España (POP+PAS: 8,6%; SAB+CAM: 16,9%; BBVA+Unnim: 4,16%; CABK+CIV: 12,5% y CABK+BVAL: 0,3%).

Sin embargo, cuesta ver cómo se alcanzarán los 100 Mn € de sinergias de ingresos que se propone la entidad para 2015. Se desconoce el solapamiento de clientes que pueda haber en la base de Pymes y particulares pero, teniendo en cuenta que Banesto ya contaba con elevados ratios de banca cruzada, no vemos demasiado creíble este impacto.

En cuanto a los costes de reestructuración, si tenemos en cuenta los ratios barajados en la industria (POP+PAS: 2,2x las sinergias de costes; SAB+CAM: 1,2x; BBVA+Unnim: 1,5x; CABK+CIV: 2,8x y CABK+BVAL: 2,7x) podríamos estimar unos 800 Mn € brutos, empleando un ratio de 2x, aunque Santander ha estimado en 400 Mn € (1x) dichos costes que irán por cuenta de resultados.

Si asumiésemos un ratio de 4 empleados por sucursal más la reestructuración en servicios centrales, estructuras intermedias y sistemas la cifra de despidos podría exceder los 3.500 trabajadores (11% de la plantilla en España).

Si bien el impacto en core capital del Santander (10,4% a 30 de septiembre de 2012) sería en un primer momento neutro (menos minoritarios, c. -511 Mn €, compensados con menos autocartera +273,1 Mn € y badwill +262 Mn €), recordamos que existen todavía 360 Mn € de fondo de comercio de Banesto de los que cabría llevar a cabo un ajuste extraordinario, según criterio del auditor.

No obstante, aunque tendría impacto en BPA, no tendría impacto en core capital.

Las dotaciones relacionadas con los RDL 02 y 18 en los resultados del 3T12 fueron muy limitadas (62 Mn €) en Banesto quedando todavía pendientes 1.300 Mn € para el 4T12. La estimación de BNA 2012e es de -367Mn€, por lo que la operación llega en un momento muy sensible de cara a la visibilidad de beneficios de Banesto para el grupo. Además, el esfuerzo de reestructuración doméstica en que estará inmersa la entidad, junto con la importante aportación a la Sareb por parte de Santander (840 Mn €), deberían dejar totalmente aparcado cualquier posible interés comprador en operaciones relacionadas con las entidades del G-1: NCG y Catalunya Caixa.

Destacamos que el CFO de Santander ha insistido en que esto no tendría por qué ser así y que seguirán valorando las distintas operaciones que puedan surgir.

En definitiva, se trata de una operación necesaria para el Grupo Santander de cara a poder competir en un mercado más estrecho y con menor número de competidores. La imposibilidad de crecer en ingresos durante al menos dos años, se compensará con una importante reducción de costes dentro de la política del grupo de recuperar lo que denominan “crecimiento de mandíbulas” algo que desde hace varios trimestres consecutivos no se venía logrando.

Los analistas hablan de unas estimaciones preliminares de dilución de BPA del –1,9% 13e y -0,5% 14e (vs.+2,2%, +3,4% y +3% 13e-14e-15e de Santander) y la operación se enmarca dentro de una carrera por reducir costes en un entorno de mercado todavía tremendamente adverso.

Conclusión para:

  • Banesto: descanse en paz y mucha suerte a los profesionales que trabajan en esta entidad. Son muy buenos y les espera un futuro, como poco, incierto.
  • B.Santander: sin comentarios. No me gusta.

4 pensamientos en “Santander absorbe Banesto: algunos datos y cifras de la fusión (por Mr. EV)

  1. El botones Sacarino

    Lo cierto es que muerto, lo que se dice muerto ya estaba, ahora lo que se interpreta es el entierro. Desde que Don Alfredo se fué, hace 1o años, la cosa no ha ido para tirar cohetes, quizas no se ha elegido bien a los profesionales que han gestionado o quizas el mercado este tan complicado como dicen, lo cierto es que se termina con una empresa que empezó el 1.o5.1.905, y es una pena, de verdad.

  2. xerrar

    No creo que este foro esté para “corregir” errores, y ofender (animalito), creo que interesa más lo que se pueda compartir, que puede ser de interés para accionistas minoritarios, que el mero hecho del reproche ¿con qué fin?
    Aprovechando, añadir que El botones Sacarino pone el dedo en la llaga cuando dice que Banesto estaba muerto y ahora asistimos al sepelio. Lo fué envenenando Conde con una política crediticia sin control, hablo con conocimiento de causa.
    Conde emprendió la misma huida hacia adelante que la familia Ruiz Mateos, pero desde otro prisma, mientras se preparaba “un buen colchón fuera del país”, unos días en un retiro entre rejas doradas, y su aterrizaje en politica, jajaja ¡vaya pajarraco!
    Lo de la aBsorción estaba cantado para todos los que conocemos bien el sector, solo había que esperar el momento, y el actual ha sido el propicio.

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