Repsol, Cepsa y BP: nuevo expediente por fijación de precios

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De nuevo “Competencia” acusa a Repsol, Cepsa y BP de fijar los precios de los carburantes, según elEconomista.

Hoy por hoy, como todos sabemos y sufrimos, uno de nuestros grandes problemas económicos es el precio del petróleo.

Parece que en el “XIX Congreso Mundial del Petróleo” que se celebró en Madrid del 29 de junio al 3 de julio, uno de los temas que más se “tocó” fue el de conocer los “culpables” de la fuerte subida experimentada por la cotización del precio del petróleo. Entre los más comentados, estuvieron la especulación, la demanda china, la OPEP entre otros.

Dada nuestra dependencia al petróleo y la creciente demanda proveniente de los mercados emergentes, parece difícil que los precios bajen a corto plazo.

A parte de identificar o no a los “culpables” de esta escalada del precio del petróleo, qué soluciones o qué medidas se pueden adoptar para que este mayor coste “obligatorio” que tenemos, se suavice???

Me parece muy positivo que un presidente de un gran grupo petroquímico diga algo como que “si no existieran impuestos, un litro de gasolina o de gasoil costaría más barato que el agua mineral, o que la Coca-Cola”. Esto lo dijo Antonio Brufau, presidente de Repsol YPF. Todos estamos de acuerdo en que los impuestos son “abusivos” y que una de las medidas a corto plazo podrían venir por ahí. Pero también sabemos que esto de bajar los impuestos en el precio del petróleo es “pan para hoy y hambre para mañana”. El problema de la dependencia hacia el “oro negro” no lo solucionamos con esta medida. Necesitamos una energía alternativa.

Aplaudo las declaraciones del presidente de Repsol. Lo que me gustaría saber es qué opina del nuevo expediente en el que Competencia acusa a Repsol, Cepsa y BP de fijar los precios de los carburantes, según publica elEconomista.

 

Emisión “cuotas” CAM: Ya queda menos

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Queda ya poco para que comiencen a cotizar las primeras “cuotas participativas” de una Caja de Ahorros.

Las últimas novedades de la emisión de “cuotas” de la CAM, son dos: bajada-de-rating-de-la-cam y fijación del precio máximo para los minoristas (5,95 €)

El pasado 7 de julio de 2008 Standard & Poor’s redujo el “rating” (calificación) de crédito (largo plazo) de la CAM a “A” desde “A+”. A pesar de este descenso, la calificación sigue siendo muy buena. Y a pesar de esta calificación, yo sigo negativo ante dicha emisión.

De la nota que publicaron, destacan que “la calidad de los activos de CAM se está debilitando como consecuencia del brusco deterioro en las condiciones económicas y de las, cada vez mayores, dificultades del entorno operativo en España.” Añaden que la CAM está registrando una considerable entrada de préstamos con problemas de recuperación – particularmente de exposiciones relacionadas con el sector inmobiliario -. Piensan que la calidad de los activos continuará deteriorándose rápidamente como consecuencia del debilitamiento de la situación económica en España, con aumento del desempleo, presión sobre los precios de los inmuebles y tipos de interés más altos. Confirman también que la caja tiene una exposición superior a la media en áreas costeras y que esperan que el empeoramiento de la calidad de los activos continúe, lo que llevará en el futuro a provisiones para préstamos de dudoso cobro. Algo positivo que comentan es que, la sólida eficiencia proporciona a la caja la flexibilidad para afrontar potenciales presiones sobre ingresos y mayores costes financieros. Al final comentan que dan la bienvenida a los planes de la instituciónde mejorar la solvencia mediante la emisión de cuotas participativas, un instrumento similar al capital, con marcadas características de capital. Es decir que creen que es positivo para la caja la emisión de cuotas, pero para el futuro inversor??? Aquí creo que está el “quid”; es bueno para la caja y los inversores, es bueno para la caja y malo para los inversores (o viceversa) o es malo para los dos. Yo sigo pensando que es bueno para la caja y malo para el inversor.

El sector financiero está como está. Si bien es cierto, en España la situación no es tan alarmante como en otros países.

En los mercados, el sector financiero es de los sectores que más está sufriendo con caídas de más del 50% en el año en bancos “a priori” muy fuertes y con grandes “fortalezas”. Las múltiples “suspensiones de pagos”, sobre todo las relacionadas con el sector inmobiliario, les están haciendo mucho daño.

A una semana de la fecha prevista en la que empezarán a cotizar las “cuotas” de la CAM, yo me mantendría como “espectador”, no como “inversor”.

Por lo menos, ayer comunicaron que el precio máximos del tramo minorista quedó fijado en la parte baja del rango que existía. Qué menos! Con la que está cayendo y si quieren que por lo menos “los pequeños” vayan, tendrán que por lo menos “venderse” y decir que salen baratas.

La CAM confirmó que la demanda registrada en el tramo minorista era de 2,2 veces el número de cuotas participativas incialmente asignadas a dicho tramo, dado el precio máximo minorista indicado anteriormente en el rango (5,95 €). En cuanto al tramo para inversores cualificados, la caja afirmó que era pronto ofrecer datos sobre la evolución de la demanda ya que la presentación comenzó el pasado 1 de julio y se encuentra en pleno periodo de prospección. Qué casualidad. Los “pequeños” quieren y doblan la oferta de cuotas, pero de los “grandes”, “los cualificados”, los que de verdad tienen información, no sabemos nada. La CAM dice que es pronto para decir algo sobre ellos. Llevan 15 días, más muchos meses de preparativos y queda una semana, pero todavía no saben qué decir. Un poco extraño, sobre todo cuando en este tipo de operaciones si la demanda es alta, en dos días ya saldría cualquier empresa metida en una OPV o una OPS dando datos e información sobre la emisión.

 Posts anteriores:

Cuotas participativas: preparadas y listas…

Emisión de cuotas participativas en “pause”

Martinsa-Fadesa: la mayor suspensión de pagos en España

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efecto dominoLo de Martinsa Fadesa es la punta del Iceberg o es la consecuencia final del “crash” inmobiliario en España?

El hecho es que se convierte en el mayor concurso de acreedores (antigua suspensión de pagos) de la historia en España.

Mucho hay detrás de este concurso de acreedores y mucho vendrá si no se soluciona pronto. Se están poniendo de manifiesto todo lo que se preveía con el estallido de este “boom” inmobiliario. Caída de precios, descenso brusco de la demanda, aumento del paro a marchas agigantadas en el sector, etc.

Qué gana Martinsa – Fadesa con este “concurso”. Primero: tiempo. Segundo: que la justicia no vaya detrás de los gestores de la empresa. La nueva ley “concursal” establece una serie de sanciones para aquellos gestores que, o bien hayan alargado el término para solicitar la declaración de concurso de acreedores, o bien que éstos no la hayan siquiera solicitado. Estos gestores serán sancionados por no cumplir de manera correcta con sus funciones. La finalidad de ampliar las responsabilidades de gestores y administradores es la de evitar que se den situaciones de fraude, que podrán ser castigadas incluso con pena de cárcel. En el aspecto donde se ha experimentado una renovación más acusada es en la calificación del concurso. Según la Nueva Ley, el concurso puede ser calificado como fortuito o como culpable. Será calificado como fortuito, aquel que se ha producido de manera sobrevenida sin poder evitarse; mientras que el concurso que sea calificado como culpable tendrá su causa en actos que llevaron a una agravación del estado de insolvencia mediando dolo o culpa grave tanto del deudor, como de sus representantes legales, administradores o gestores.  Si el concurso fuera calificado como fortuito por el informe de la administración concursal y el dictamen del Ministerio Fiscal, se archivarán las actuaciones y no se realizarán más trámites. Pero en el caso que el concurso sea calificado como culpable, tanto el deudor, como los administradores o gestores incurrirán en responsabilidad que tendrá efectos retroactivos en los dos años anteriores a la declaración de concurso.

Pero esta “suspensión de pagos” no es como otras de las muchas que dejo en esta lista de “GurusBlog”. Ésta, tiene detrás a un gran banco y a 2 grandes cajas de ahorro de España.

Caerá Fadesa y con ella estas 3 importantes entidades financieras? No lo creo. Pero como se suele decir, esta suspensión de pagos “va a traer cola”.

Ganan tiempo los gestores de Martinsa – Fadesa. También ganan “seguridad” judiríca, pero supongo que también lo que ganan son a 3 enemigos nada buenos, además de otros muchos.

Las entidades “pilladas” en esta suspensión de pagos son:

– Caja Madrid (1.000 millones €)

– La Caixa (1.000 millones €)

– Popular (400 millones €)

– Otras cajas de menor tamaño.

Lo que resulta curioso es que, como en el caso de Colonial, entre los damnificados no se encuentre Santander y BBVA, bancos muy habituales en este tipo de operaciones.

 

Enlaces relacionados:

Martinsa Fadesa en suspensión de pagos (GurusBlog)

Suspensión de pagos histórica para Martinsa Fades (elEconomista)

Martinsa Fadesa suspende pagos (Expansion)

Fadesa solicita el concurso voluntario de acreedores ante la negativa de auxilio del ICO (Cotizalia)

Todo sigue igual… o peor :-/

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Aquí estoy de nuevo tras unos días de descanso.

Bueno, en mi vuelta me encuentro un mercado bastante débil y con todavía más miedos de los que tenía hace 10 días. 

El petróleo rompiendo máximos, el dólar no levanta cabeza, surgen nuevas y se refuerzan algunas tensiones geopolíticas, vuelven los miedos sobre las consecuencias de la “crisis subprime” con las medidas anunciadas por la FED y el Departamento del Tesoro en EEUU para ayudar a dos de las compañías hipotecarias dueñas o garantes de casi la mitad de la deuda en hipotecas del país -que asciende a 12 billones de dólares -; todo esto y la ya mala situación que viven los mercados hace que estemos y seamos bastante pesimistas. Necesitaremos tiempo para salir de todo esto, pero saldremos. El problema es saber cuándo y cómo aguantar esta crisis que vivimos.  

En mi último post antes de mi escapada – Peligro!!! Renta Variable barata!!! – decía que a pesar de las fuertes caídas que veíamos en los mercados financieros pensaba que existían muchos anzuelos en los que no debíamos picar. Nos puede parecer que ante los fuertes descensos en las cotizaciones de las acciones, cualquier acción es buena para invertir porque todas “han caído mucho”. Cuidado con lo de que ya “han caído mucho”. En sólo 10 días, y con la que estaba cayendo, el mercado en Europa ha caído de media más de un 5%. Los principales índices europeos se sitúan hoy un 25% por debajo de cómo empezaron el año. 

Sigo pensando que la mejor amiga que podemos tener dadas las condiciones del mercado es la renta fija y dentro de esta la de corto plazo.. Desde el 3 de junio de 2008 el mercado ha caído en Europa un 15% y desde el 25 de junio, en el que volvía hacer hincapié en este tema, el mercado ha caído un 5%. 

Oportunidades hay, como la “meigas”. Haberlas haylas… el problema es saber identificarlas. Precaución y alerta máxima!!! No debemos confiarnos y pensar que todo “ha caído mucho”. El análisis debe ser mucho más estricto que en otras épocas, para asegurarnos con mayor probabilidad el éxito de nuestras inversiones.

Peligro!!! Renta Variable barata!!! ¿?

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Hoy en renta variable creo que existen muchos anzuelos (acciones) en los que podemos picar y no deberíamos. Hay que andarse con mucho cuidado!

Está fuerte corrección de los mercados que estamos viviendo este año suele plantear, entre otras muchas, dos dudas. Están las acciones muy baratas? Seguirán cayendo más las acciones?. Añadiría otra duda: qué hago con lo que tengo ya en cartera?

Sigo pensando que debemos estar alejados de la renta variable. Los principales índices europeos llevan una caída del 20% y los de EEUU en torno al 13%. Indudablemente, si hoy compramos valores europeos, de media lo hacemos un 20% más barato que hace 6 meses. Pero, puede seguir cayendo la Bolsa? Nunca debemos pensar a ciencia cierta que la Bolsa no puede caer más. Por lo tanto, ahora entra en juego el análisis de la situación general y particular de los valores.

Podemos observar en pocos días una fuerte recuperación, pero el problema de las recuperaciones es saber salirse de ellas antes de que los recortes vuelvan a hacer acto de presencia. Esto de saber cuándo vender, es casi lo más difícil del mercado financiero en cuanto a renta variable se refiere.

El grafico del Ibex es el que es. Pero cómo se dibujará a partir de hoy el gráfico del Ibex?. Es importante observar que en enero, en solo unos días, el mercado cayó más de un 20%. Luego recuperó un 15% en 4 meses para volver a caer fuertemente y situarse por debajo de la gran caída de enero cuando se pensaba que el mercado había caído mucho. Entrar y salir a corto plazo es muy difícil y deberíamos hacer pocos movimientos de este tipo ya que al final no suelen merecer la pena. Estos movimientos son muy peligrosos y como bien se refleja en este año, casi siempre los descensos son mucho más bruscos que las recuperaciones, y por lo tanto, más complicado será esquivarlos. 

Además, venimos de 5 años positivos en Bolsa, mejor dicho, muy positivos. Desde finales de 2002 (el ibex cerró el año en 6.036,9) hasta finales de 2007 (el Ibex cerró en 15.182,3) se subió un 151%!!!

Particularmente, pienso que podemos encontrar oportunidades en renta variable. Pero son muy pocos los valores que considero que estén baratos a pesar de ver grandes caídas en los mercados y poder pensar que hay muchos empresas infravaloradas. Es decir, que para mí existen muchos “anzuelos” en el mercado en los que no debemos picar. Por poner una proporción, pongo la que puse hace ya unos días, en la que decía que nuestra cartera debería estar invertida como máximo al 10%.

Por lo tanto creo que 9 de cada 10 acciones que cotizan en Bolsa están todavía “caras”. Una caída de más del 50% en Bolsa de muchos empresas y valores como por ejemplo Iberia, no debe ser para nosotros una señal de compra, lo que debe ser una señal de compra es que el precio de la acción es realmente atractivo a ese precio, ya que pensamos que esa empresa vale mucho más de lo que dice la acción.

Comenté que estamos en un período difícil, en el que muchos negocios van a tener que cambiar sus “planes” y sus “estrategias” para seguir compitiendo y para seguir creciendo. Esto no se hace en poco tiempo. Casi todos los datos macroeconómicos tampoco nos hacen ver que las principales economías del mundo están todavía viendo la luz. Menos crecimiento, más paro y más inflación son tres factores que van a hacer que muchos sectores pasen dificultades durante un periodo de tiempo razonable.

 

Como conclusión diría que si queremos entrar en renta variable, creo que hoy por hoy hay muy pocas oportunidades, a pesar de las fuertes caídas registradas. No estaría cómodo con más de un 10% de renta variable en nuestra cartera. La selección de valores, como siempre pero en estos momentos de crisis que vivimos más que nunca, debe ser muy estudiada y analizada ya que los riesgos de caídas fuertes siguen ahí.

Por último, sobre la tercera pregunta que ponía al principio del “post”, qué puede hacer el que tiene ya en su cartera (posiciones que vienen de antes de esta fuerte corrección) mucha renta variable? Pregunta, bastante difícil de responder. Aunque sea muy duro, reduciría posiciones en los valores que pensemos que más riesgo tienen. Vender con pérdidas o vender un 20% más barato que hace apenas 6 meses es difícil pero creo que es mejor dado como está el mercado. Nos podemos perder una fuerte recuperación, eso está claro, pero podemos seguir perdiendo bastante más dada la naturaleza de la crisis que estamos viviendo. Por lo tanto, iría reduciendo el riesgo en renta variable y aumentando nuestra parte de renta fija a corto plazo. Hoy por hoy, es la mejor amiga que podemos tener en los mercados financieros: la “renta fija a corto plazo”.

Cuotas participativas CAM: preparadas y listas…

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Por fin parece que se va a hacer realidad la primera emisión de cuotas participativas de una Caja de Ahorros.

Mañana martes, 1 de julio, comienza el plazo para realizar los mandatos y el 23 de julio se prevé que sea la fecha en la que empezarán a cotizar en Bolsa las “cuotas”.

Si bien es cierto que creo que es una buena noticia para el futuro de las cajas, sigo pensando que ésta no es una inversión atractiva. La propia CNMV advierte de que no nos encontramos ante una emisión “normal” y se ha tomado su tiempo para aprobarla. El texto elaborado por la CNMV, recalca como primera advertencia que las cuotas participativas son valores “más complejos que las acciones, y su precio en el mercado no dependerá sólo de las expectativas de beneficios de la caja si no también de la parte de excedente de libre disposición (beneficio neto) que se distribuya entre los cuotapartícipes”. También señala que “los cuotapartícipes no tienen representación ni derecho de asistencia” en la asamblea general de la caja. Tenemos que tener presente también, que los órganos de gobierno de las cajas están compuestos principalmente por representantes políticos. Si esta asamblea decide no retribuir al “accionista”, perdón, al “cuotapartícipe”, como dice la CNMV, “la apreciación del valor en el mercado sería la única vía de obtener ganancias”

Uno de los factores que no me gusta, y que me hace estar negativo ante esta emisión, es el elevado porcentaje que dan al tramo minorista. No suele ser buena señal que el tramo institucional, tramo mucho más profesional y con mucha más información, no sea el protagonista de una emisión de este tipo.

Otro tema que no me gusta, es el riesgo inmobiliario que tiene, el cual hay que tenerlo muy presente. Una parte importante de los créditos que tiene la CAM (casi el 72%) tienen garantía real (hipotecarios). Además hay que tener también “controlada” la cartera de participadas que tiene (otro riesgo inmobiliario).

También es bastante significativo y no muy positivo para la emisión, que el propio director general de la CAM, prevea que el ratio de morosidad, que en el primer trimestre cerró en el 1,12% podría llegar al 2% a final de año. A mi entender, una burrada!!! 

Si añadimos que sus resultados en el primer trimestre de este año no fueron que digamos “muy buenos” y que el momento en el que sale al mercado tampoco es nada favorable, siendo además el sector financiero uno de los sectores que peor lo está pasando en estos momentos, hace que todavía me parezca menos atractiva esta emisión.

Cocnlusión: He sido bastante negativo, desde hace ya tiempo, en torno a esta emisión como una inversión buena para el futuro “cuotapartícipe”. Creo que puede ser un paso importante para las cajas a futuro y que es bueno que se las evalúe en el mercado financiero como a los bancos. Ya he comentado, que no creo que sean entidades sin ánimo de lucro y por lo tanto, este emisión cada vez hace ver, a mi modo de entenderla, que bancos y cajas son lo mismo “en la practica”.

 

 

Datos relevantes de la emisón: 

  • – 1 de julio se inicia el proceso de colocación
  • – 23 de julio es la fecha prevista en la que empezarán a cotizar las “cuotas”
  • – Horquilla de precio: entre 5,84 y 7,30 euros. Por tanto la CAM está valorada entre 3893 millones de euros y 4.866 millones.
  • – 7,5% del valor de la caja; 300 millones de euros.
  • – Pay out (parte de los beneficios destinada a retribuir al “accionista”, perdón, al “cuotapartícipe”) del 23%.
  • – 5% es la cantidad máxima que puede tener un “accionista”, perdón, un “cuotapartícipe. Nadie puede superar el 5%.
  • – El 65,5% está destinado a particulares y el 31 a institucional.

  

 

Por último dejo también las principales características de las cuotas participativas (fuente: LA GACETA DE LOS NEGOCIOS):

  • Son títulos nominativos que no otorgan derechos políticos. 
  • Cotizan en Bolsa o en mercados organizados de renta variable.
  • Derechos de los cuotapatícipes:
    • A obtener una retribución variable.
    • Derecho de suscripción preferente en caso de nuevas emisiones.
    • Derecho a participar en un sindicato de cuotapartícipes.
  • Obligaciones de cuotapartícipes:
    • Satisfacer el valor de las cuotas más la prima de emisión
    • Aplicar el régimen de comunicación de participaciones significativas de sociedades cotizadas.
  • Ningún inversor puede adquirir más del 5% de las cuotas en circulación.

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Euro vs Dólar (actualización 26 junio)

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Qué está pasando en la cotización del EURUSD?

Voy a analizar, espero que de manera sencilla, lo que creo que ha sido relevante para la cotización del par EURUSD desde el pasado 10 de junio, día en el que publiqué: “$ – ha llegado su momento?”

Todo apunta a que el dólar debe seguir débil e incluso más débil de lo que está hoy en día. Por qué? El dólar tiene tres importantes frentes en los que luchar y los tres parecen ir en su contra.

1.- Las noticias macroeconómicas en EEUU están siendo más negativas que en Europa. Varios datos relevantes peor de lo esperado no dejan ver por ahora ningún tipo de recuperación de la economía estadounidense. De nuevo las malas noticias financieras hacían presagiar que la crisis ni mucho menos ha pasado y que todavía le queda recorrido a pesar de las últimas declaraciones del Presidente de la FED en las que se mostraba algo más optimista. Estos “malos” datos perjudican al dólar.

2.- Otro de los factores que afectan negativamente al dólar y por lo tanto positivamente al euro, fue la declaración de Trichet (Presidente del BCE) dejando la puerta abierta a una cercana subida de tipos de interés en Europa. Parece que en EEUU, el próximo movimiento de tipos, ya sea a corto o a medio plazo, también será al alza, pero la diferencia son las declaraciones mucho más claras y directas de varios de los funcionarios del BCE. Por ejemplo J. Stark, miembro del consejo de gobierno, calificó el repunte de las tasas de inflación europeas de inaceptables, ratificando por tanto una inminente subida de tipos. Haya o no haya subida de tipos en la próxima reunión del BCE la semana que viene, lo que está quedando patente es la clara disposición del BCE a luchar contra la inflación. Si esto lleva consigo subidas de tipo de interés, parece que no dudarán mucho en subirlos. No parece que ocurra lo mismo con la FED, la cual ayer mantuvo el tipo de interés en el 2% y aunque mostró su preocupación con el alza de la inflación, no se mostró “duro” ante ella, haciendo ver que por ahora no habrá subidas de tipos de interés. Por lo tanto, si además de estar los tipos de interés en Europa al 4% y en EEUU al 2%, parece más cercana la subida de tipos en Europa, por este lado el euro se vuelve a ver también beneficiado.

3.- El petróleo sigue en niveles altos y no parece, según la mayoría de los análisis, que vaya a bajar en el corto plazo. Otro factor que influye negativamente al dólar.

Por lo tanto, no parece que exista mucho incentivo hoy en el mercado a comprar dólares frente al euro. De todas formas, hasta ayer mismo el dólar se había revalorizado frente al euro, aunque no mucho, desde el 10 de junio cuando cotizaba por el entorno de 1,5640, momento en el que publiqué el “post” y pese a tener casi todo en contra. En el momento previo a confirmarse que la FED mantenía los tipos de interés y antes de las declaraciones de su Presidente, Ben Bernanke, el EURUSD estaba cotizando a 1,5570 para rápidamente depreciarse el dólar y situarse el “par” una “figura” por encima (cuando sube o baja un 0,01 se dice que ha subido o bajado una “figura”), cotizando en el entorno del 1,5670. A pesar de todo, sigo creyendo que el dólar está “sobrevendido”. La volatilidad a corto plazo puede hacer llegar al par EURUSD a cotizar de nuevo por la zona de máximos históricos (máximos del euro frente al dólar) pero a medio o largo plazo, pienso que volveremos a ver al dólar por encima de cómo lo vemos hoy, es decir, que la cotización del par EURUSD caiga (de esta manera darán menos dólares por un euro, es decir, que el dólar estará más fuerte).

En lo que fundamento la hipotética revalorización del dólar, ya que como todos sabemos nadie tiene una bola de cristal que nos diga qué va a hacer el dólar, es que a pesar de lo que leo, no creo que el petróleo se mantenga por los precios a los que cotiza hoy y que bajarán. También creo que cuando empiece la FED a subir tipos, lo hará de manera más agresiva que el BCE. Y por último, creo que uno de los factores más importante para la cotización de las divisas, es que la compra de activos referenciados en dólares, volverá a subir de manera importante. Cuándo ocurrirá todo esto? Este es el “quid”. Como no lo sé y como creo que lo que he expuesto antes ocurrirá dentro de no mucho tiempo, mi posición sigue vendedora del par EURUSD a 1,5640, es decir que estoy comprado de dólares frente al euro en ese nivel.