Cuotas participativas CAM: preparadas y listas…

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Por fin parece que se va a hacer realidad la primera emisión de cuotas participativas de una Caja de Ahorros.

Mañana martes, 1 de julio, comienza el plazo para realizar los mandatos y el 23 de julio se prevé que sea la fecha en la que empezarán a cotizar en Bolsa las “cuotas”.

Si bien es cierto que creo que es una buena noticia para el futuro de las cajas, sigo pensando que ésta no es una inversión atractiva. La propia CNMV advierte de que no nos encontramos ante una emisión “normal” y se ha tomado su tiempo para aprobarla. El texto elaborado por la CNMV, recalca como primera advertencia que las cuotas participativas son valores “más complejos que las acciones, y su precio en el mercado no dependerá sólo de las expectativas de beneficios de la caja si no también de la parte de excedente de libre disposición (beneficio neto) que se distribuya entre los cuotapartícipes”. También señala que “los cuotapartícipes no tienen representación ni derecho de asistencia” en la asamblea general de la caja. Tenemos que tener presente también, que los órganos de gobierno de las cajas están compuestos principalmente por representantes políticos. Si esta asamblea decide no retribuir al “accionista”, perdón, al “cuotapartícipe”, como dice la CNMV, “la apreciación del valor en el mercado sería la única vía de obtener ganancias”

Uno de los factores que no me gusta, y que me hace estar negativo ante esta emisión, es el elevado porcentaje que dan al tramo minorista. No suele ser buena señal que el tramo institucional, tramo mucho más profesional y con mucha más información, no sea el protagonista de una emisión de este tipo.

Otro tema que no me gusta, es el riesgo inmobiliario que tiene, el cual hay que tenerlo muy presente. Una parte importante de los créditos que tiene la CAM (casi el 72%) tienen garantía real (hipotecarios). Además hay que tener también “controlada” la cartera de participadas que tiene (otro riesgo inmobiliario).

También es bastante significativo y no muy positivo para la emisión, que el propio director general de la CAM, prevea que el ratio de morosidad, que en el primer trimestre cerró en el 1,12% podría llegar al 2% a final de año. A mi entender, una burrada!!! 

Si añadimos que sus resultados en el primer trimestre de este año no fueron que digamos “muy buenos” y que el momento en el que sale al mercado tampoco es nada favorable, siendo además el sector financiero uno de los sectores que peor lo está pasando en estos momentos, hace que todavía me parezca menos atractiva esta emisión.

Cocnlusión: He sido bastante negativo, desde hace ya tiempo, en torno a esta emisión como una inversión buena para el futuro “cuotapartícipe”. Creo que puede ser un paso importante para las cajas a futuro y que es bueno que se las evalúe en el mercado financiero como a los bancos. Ya he comentado, que no creo que sean entidades sin ánimo de lucro y por lo tanto, este emisión cada vez hace ver, a mi modo de entenderla, que bancos y cajas son lo mismo “en la practica”.

 

 

Datos relevantes de la emisón: 

  • – 1 de julio se inicia el proceso de colocación
  • – 23 de julio es la fecha prevista en la que empezarán a cotizar las “cuotas”
  • – Horquilla de precio: entre 5,84 y 7,30 euros. Por tanto la CAM está valorada entre 3893 millones de euros y 4.866 millones.
  • – 7,5% del valor de la caja; 300 millones de euros.
  • – Pay out (parte de los beneficios destinada a retribuir al “accionista”, perdón, al “cuotapartícipe”) del 23%.
  • – 5% es la cantidad máxima que puede tener un “accionista”, perdón, un “cuotapartícipe. Nadie puede superar el 5%.
  • – El 65,5% está destinado a particulares y el 31 a institucional.

  

 

Por último dejo también las principales características de las cuotas participativas (fuente: LA GACETA DE LOS NEGOCIOS):

  • Son títulos nominativos que no otorgan derechos políticos. 
  • Cotizan en Bolsa o en mercados organizados de renta variable.
  • Derechos de los cuotapatícipes:
    • A obtener una retribución variable.
    • Derecho de suscripción preferente en caso de nuevas emisiones.
    • Derecho a participar en un sindicato de cuotapartícipes.
  • Obligaciones de cuotapartícipes:
    • Satisfacer el valor de las cuotas más la prima de emisión
    • Aplicar el régimen de comunicación de participaciones significativas de sociedades cotizadas.
  • Ningún inversor puede adquirir más del 5% de las cuotas en circulación.

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Euro vs Dólar (actualización 26 junio)

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Qué está pasando en la cotización del EURUSD?

Voy a analizar, espero que de manera sencilla, lo que creo que ha sido relevante para la cotización del par EURUSD desde el pasado 10 de junio, día en el que publiqué: “$ – ha llegado su momento?”

Todo apunta a que el dólar debe seguir débil e incluso más débil de lo que está hoy en día. Por qué? El dólar tiene tres importantes frentes en los que luchar y los tres parecen ir en su contra.

1.- Las noticias macroeconómicas en EEUU están siendo más negativas que en Europa. Varios datos relevantes peor de lo esperado no dejan ver por ahora ningún tipo de recuperación de la economía estadounidense. De nuevo las malas noticias financieras hacían presagiar que la crisis ni mucho menos ha pasado y que todavía le queda recorrido a pesar de las últimas declaraciones del Presidente de la FED en las que se mostraba algo más optimista. Estos “malos” datos perjudican al dólar.

2.- Otro de los factores que afectan negativamente al dólar y por lo tanto positivamente al euro, fue la declaración de Trichet (Presidente del BCE) dejando la puerta abierta a una cercana subida de tipos de interés en Europa. Parece que en EEUU, el próximo movimiento de tipos, ya sea a corto o a medio plazo, también será al alza, pero la diferencia son las declaraciones mucho más claras y directas de varios de los funcionarios del BCE. Por ejemplo J. Stark, miembro del consejo de gobierno, calificó el repunte de las tasas de inflación europeas de inaceptables, ratificando por tanto una inminente subida de tipos. Haya o no haya subida de tipos en la próxima reunión del BCE la semana que viene, lo que está quedando patente es la clara disposición del BCE a luchar contra la inflación. Si esto lleva consigo subidas de tipo de interés, parece que no dudarán mucho en subirlos. No parece que ocurra lo mismo con la FED, la cual ayer mantuvo el tipo de interés en el 2% y aunque mostró su preocupación con el alza de la inflación, no se mostró “duro” ante ella, haciendo ver que por ahora no habrá subidas de tipos de interés. Por lo tanto, si además de estar los tipos de interés en Europa al 4% y en EEUU al 2%, parece más cercana la subida de tipos en Europa, por este lado el euro se vuelve a ver también beneficiado.

3.- El petróleo sigue en niveles altos y no parece, según la mayoría de los análisis, que vaya a bajar en el corto plazo. Otro factor que influye negativamente al dólar.

Por lo tanto, no parece que exista mucho incentivo hoy en el mercado a comprar dólares frente al euro. De todas formas, hasta ayer mismo el dólar se había revalorizado frente al euro, aunque no mucho, desde el 10 de junio cuando cotizaba por el entorno de 1,5640, momento en el que publiqué el “post” y pese a tener casi todo en contra. En el momento previo a confirmarse que la FED mantenía los tipos de interés y antes de las declaraciones de su Presidente, Ben Bernanke, el EURUSD estaba cotizando a 1,5570 para rápidamente depreciarse el dólar y situarse el “par” una “figura” por encima (cuando sube o baja un 0,01 se dice que ha subido o bajado una “figura”), cotizando en el entorno del 1,5670. A pesar de todo, sigo creyendo que el dólar está “sobrevendido”. La volatilidad a corto plazo puede hacer llegar al par EURUSD a cotizar de nuevo por la zona de máximos históricos (máximos del euro frente al dólar) pero a medio o largo plazo, pienso que volveremos a ver al dólar por encima de cómo lo vemos hoy, es decir, que la cotización del par EURUSD caiga (de esta manera darán menos dólares por un euro, es decir, que el dólar estará más fuerte).

En lo que fundamento la hipotética revalorización del dólar, ya que como todos sabemos nadie tiene una bola de cristal que nos diga qué va a hacer el dólar, es que a pesar de lo que leo, no creo que el petróleo se mantenga por los precios a los que cotiza hoy y que bajarán. También creo que cuando empiece la FED a subir tipos, lo hará de manera más agresiva que el BCE. Y por último, creo que uno de los factores más importante para la cotización de las divisas, es que la compra de activos referenciados en dólares, volverá a subir de manera importante. Cuándo ocurrirá todo esto? Este es el “quid”. Como no lo sé y como creo que lo que he expuesto antes ocurrirá dentro de no mucho tiempo, mi posición sigue vendedora del par EURUSD a 1,5640, es decir que estoy comprado de dólares frente al euro en ese nivel.

Hay oportunidades de inversión

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Si me preguntas dónde invertir hoy en los mercados financieros, yo te respondo rápido: en renta fija a corto plazo.

Los mercados están muy peligrosos. Hoy por hoy, y para el que tenga dinero para invertir, existen muchos bonos corporativos de muy buena calificación que están dando una rentabilidad en torno al 5,50% e incluso rentabilidades cercanas al 6%. El riesgo de impago de ciertas entidades, no voy a decir que es nulo, pero es muy reducido.

Es cierto que invirtiendo hoy en renta variable pura y dura o en materias primas (ya sea al alza o a la baja por ejemplo en el petróleo) podemos ganar mucho más dinero pero también podemos perder muchísimo. La volatilidad y el mercado no están para muchas alegrías. Las valoraciones y los resultados empresariales cada vez se revisan más.

Desde que escribí que la renta fija era nuestra amiga, hace apenas 20 días, los principales índices de renta variable han caído entre un 5% y un 10%. En cambio, nuestra inversión en renta fija ahí sigue, con el riesgo de impago de la compañía (el cual es muy reducido si escogemos bien) y con el riesgo de que si necesitamos el dinero, el precio del bono puede ser más bajo y podemos perder algo de dinero al venderlo. Pero si los plazos son cortos y es dinero para invertir, es decir, que en teoría no lo necesites a corto plazo, sólo tendríamos el riesgo de impago de compañía.

Sobre esto último, se abre hoy en día otra visión positiva para la renta fija a corto, la cual como hemos dicho, está dando rentabilidades bastante buenas. Los precios de los bonos se mueven en sentido contrario a la rentabilidad que dan. Es decir, si el precio del bono sube, su rentabilidad baja. Por lo tanto, si hoy compramos bonos a 18 meses o a 2 años, tenemos un 5,5 o un 6% seguro, bueno por no mentir, casi seguro. Si por “cosas” del mercado, las rentabilidades empiezan a bajar, el precio de nuestro bono subirá. En este caso podremos vender nuestro bono todavía en un plazo más corto al negociado, por ejemplo a los 6 ó 12 meses y obtendremos, además de lo que nos corresponde por el tiempo transcurrido desde el de la compra (a esto se le llama “cupón corrido”), una diferencia positiva entre el precio de venta y el precio de compra del bono.

En conclusión, aunque hay muchas opciones y oportunidades en los mercados, hoy por hoy, creo que tenemos una oportunidad muy buena con la renta fija corporativa a corto plazo en euro, para de esta manera no tener el riesgo divisa latente en nuestra inversión.

Para los que quieran algo más riesgo, pero sabiendo que podemos perder lo que nos da la renta fija e incluso algo más, me pondría a favor del dólar. Ya explicaré como va mi posición en dólar que tomé hace unos días y mi visión sobre el par “EURUSD” (euro contra el dólar).

Una estrategia creo que buena y sencilla, sin grandes complicaciones y al alcance de casi todos los que tengan algo de dinero, (para grandes patrimonios haría otra cosa ya que tenemos más posibilidades), sería durante por lo menos un año olvidarnos casi de la renta variable y tomar posiciones al 50% en renta fija euro, 25% renta fija dólar y 10% en renta variable (cuidado en qué se entra aquí). El otro 15% lo dejaría en liquidez para en un momento dado poder entrar en alguna oportunidad que veamos.

Precios Origen Destino (IPOD) – Datos

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He visto dos enlaces, uno del Ministerio de Industria y otro del Ministerio de Medio Ambiente, que dan bastantes datos sobre los precios “origen/destino” que tanta polémica han provocado este año llegándose a abrir en pleno Paseo del Prado de Madrid “mercados agrarios transparentes” para que la gente pudiera ver lo que se podía llegar a comprar con un euro al precio equivalente en origen.

Como bien ponen en la nota explicativa, estas cifras no son magnitudes homogéneas y por lo tanto no se pueden comparar sin tener en cuenta varios factores. Lógicamente, son cifras de gran utilidad para evaluar tendencias dentro de cada canal y en la cadena comercial en su conjunto. En definitiva, esta información sí  que será de utilidad para poder tomar medidas más oportunas para mejorar la eficiencia de este mercado.
Algo en lo que debemos poner atención es que no se puede confundir el margen bruto (diferencia entre dos precios) con el margen neto o beneficio, que seria el resultado de restar al margen bruto los costes directos e indirectos asociados a los sucesivos procesos de comercialización. Es decir, el beneficio empresarial vendrá dado por la diferencia entre el precio percibido y los distintos costes que le son imputables.
Es importante  considerar los diversos procesos que añaden valor al producto. Como por ejemplo los siguientes:
  • Limpieza, calibrado, clasificación, envasado (mallas, bandejas, bolsas…).
  • Transporte
  • Costes de gestión de residuos.
  • Costes de embalajes, envases y su gestión.
  • Ocupación espacio en almacén y en punto de venta.
  • Mermas (por deterioro, desperfectos…).
  • Costes indirectos del establecimiento (locales, personal, limpieza…)
  • Gestión comercial.
  • Seguros.
  • Impuestos.

Tenemos todavía reciente la huelga de transportistas de hace dos semanas. Éstos son un pieza fundamental para que los productos lleguen desde su origen, el campo, a su destino, el mercado de al lado de casa.

Somos conscientes que tanto los agricultores y ganaderos están viviendo una etapa muy difícil y que en ocasiones, venden a precios en los que no ganan apenas dinero o incluso lo pierden. Los agricultores piden que el “IPOD” (indice de precios de origen y destino) baje ya que supera en muchas ocasiones el 400%, pero si los transportistas, otros de las “actores” de la cadena, tampoco ganan dinero con su trabajo, qué hacemos?  Habrá que seguir conociendo más datos para ver si alguien tiene que ganar menos dentro de esta cadena, ya que si empezamos a ver que muchos participantes de ella no ganan dinero, inevitablemente, los precios en origen tendrán que subir y los de destino igual.

Por lo tanto y como casi siempre, será el consumidor final el que tenga que pagar más para evitar la extinción de ciertos productos en nuestros mercado y la extinción de cierto tipo de trabajadores. El panorama no es muy positivo, porque si añadimos que hoy por hoy el consumidor final en el mejor de los casos mantiene el mismo sueldo, y con toda la “cesta habitual de la compra” subiendo de una forma alarmante, va a poder pagar todavía más en el mercado???

Capital riesgo en España

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Parece que el capital riesgo comienza a ser un protagonista del mundo financiero español, pero un protagonista “positivo”. Hasta hace pocos años, el capital riesgo, grosso modo, no tenía muy buena imagen.

En cierto modo, se pensaba que el capital riesgo era lo que Edward Lewis, personaje encarnado por Richard Gere en Pretty Woman, respondió a Vivian, es decir, Julia Roberts, a la pregunta «¿Qué haces?». La respuesta era sencilla: «Compro empresas, las troceo y las vendo». Luego lo remata Vivian diciendo “Tú y yo somos seres muy parecidos: los dos jodemos por dinero”.

Otra de las cosas que se pensaba era que no creaban empleo. Se ha demostrado que en muchas ocasiones, lejos de destruir empleo, aumentaban las plantillas de las empresas. Han entrado en muchas compañía con dificultades, las cuales podían “quebrar” en poco tiempo, yéndose por tanto toda la plantilla al paro, y las han sacado a “flote” con una gestión más profesionalizada y ampliando la plantilla al poco tiempo de tomar los “mandos”. Está claro que podemos poner muchos ejemplos buenos y malos de operaciones que han hecho las empresas de capital riesgo.

No sólo entran en compañías con dificultades, también han entrado en muchos negocios buenos, es decir empresas que no tenían ninguna dificultad económica pero que por diferentes razones (poca experiencia de sus gestores, falta de capital, etc) no habían despegado teniendo mucho potencial para ello.

Por lo tanto, creo que hoy por hoy, se mira diferente a las empresas de capital riesgo. Se las mira desde una perspectiva mucho más positiva e incluso se las mira, en determinadas ocasiones, como “salvadoras” y “aliadas” para salir de una etapa difícil como la que pueden estar viviendo hoy muchas empresas.

Una de las noticias que da muestras de esta nueva visión es la de que el mayor fondo de pensiones español por número de partícipes, con 555.036, se ha marcado como objetivo tener un 5% de su patrimonio colocado en inversiones alternativas entre las que figura el capital riesgo. Lleva 8 millones de € lo que supone un 3% del fondo. Además, desde comienzos de 2008 el Gobierno con el Real Decreto 1684/2007, de 14 de diciembre de Planes y Fondos de Pensiones, favorece la inversión en activos alternativos entre los que se encuentra el capital riesgo.

Fondos soberanos

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Hay que temer a los fondos soberanos árabes?

Si combinamos “crisis” y precio del petróleo por las nubes, el horizonte a corto plazo es cuanto menos incierto.

Para que los negocios aguanten este tirón y para que puedan surgir nuevos proyectos se necesita, como siempre, capital. Quien lo tenga y no necesite pedirlo, puede vivir una época llena de oportunidades, las cuáles deberán ser muy bien seleccionadas y gestionadas. Quien no lo tenga, dada la situación que vivimos y con el mercado de crédito bastante “restringido” y “caro”, las grandes empresas y más en concreto, grandes entidades financieras internacionales, muchas de las cuales están en procesos de ampliaciones de capital, deberán buscarlo inevitablemente fuera de los “canales” habituales y fuera de los accionistas “clásicos”.

Dónde podrán encontrar las empresas entonces grandes cantidades de capital? Parece que ya uno de sus “aliados” son los fondos soberanos.

Esto tiene mucha trascendencia y podrá tener muchas consecuencias a futuro. Estos fondos, nutridos en gran medida por el petróleo, van a tener un peso muy importante y cada vez mayor en el mundo occidental. Como todo en la vida, esto tendrá efectos positivos y negativos. Entre los positivos, veo que de esta manera, el mundo occidental y el mundo árabe se “unirá” más de lo que está, algo necesario desde mi punto de vista. Por el lado negativo, tenemos los problemas que trae consigo que la globalización vaya creciendo.

Por lo tanto, parece que está unión es en cierto modo inevitable y deseada por ambas partes.

Otra de las dudas que me planteo, es por qué ahora los fondos soberanos han dado el paso de entrar en compañías y entidades “occidentales”? A lo mejor me hago ilusiones, pero dado que capital siempre lo han tenido y de sobra, creo que los países que tienen estos inmensos fondos soberanos empiezan a ver que el negocio del petróleo no va a durar “eternamente” y empiezan a soltar sus “tentáculos” por el mundo y buscar otros negocios. Parece que una de sus primeras elecciones son las entidades financieras. Está claro que hay veces que los movimientos de capitales no son movimientos puramente económicos y financieros. Hay razones políticas e incluso sociales que pueden hacer tomar decisiones de inversión que no se centren en la mera obtención de beneficios económicos a futuro.

En definitiva, creo que el movimiento de estos fondos es significativo. A parte de dar salida a los grandes capitales que poseen, creo que si lo hacen es por que no ven un futuro claro al negocio del petróleo. Por lo tanto los precios del petróleo a medio – largo plazo, me hace pensar que no se mantendrán en los niveles en los que está cotizando. La demanda de petróleo sin duda es creciente y China va a tener mucho que decir sobre este aspecto. Pero si los “jefes” de este negocio, están buscando otros, por qué lo harán?

Dejo algunos links sobre los últimos movimientos de estos fondos:

Emisión de cuotas participativas en “pause”

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Parece que se retrasa la “histórica” emisión de cuotas participativas de la Caja de Mediterráneo (CAM).

La verdad es que parece lógico que ante una emisión nunca vista, todos (C.N.M.V en particular) quieran tener muy bien atados todos los “nudos” de la operación.

En este blog, (http://www.rankia.com/blog/opiniones/cam/) como ya os comenté, llevan un seguimiento muy bueno de la emisión. Por lo tanto me remito a él para quien quiera tener más detalles de la misma.

Mi opinión sigue siendo negativa ante la emisión. Sigo pensando que es demasiada arriesgada para acudir, aunque para la CAM es una de sus mejores bazas. Es decir, que lo bueno para la CAM, en este caso, es lo malo para el futuro “accionista” (que encima no es accionista, dadas las peculiaridades de las cajas). Está muy necesitada de liquidez y eso también se refleja en la busqueda financiación que ha realizado la caja en el primer trimestre del 2008 en el interbancario. Han pedido más de 8.500 millones de euros!

A continuación dejo los resultados del primer trimestre de 2008:

  • Beneficios antes de impuestos de 140,9 millones de euros, un -38,1%.
  • Sus ingresos por comisiones caen casi un 3%.
  • Sus beneficios por la actividad ordinaria, como caja de ahorros, caen más del 30%, por los malos resultados de las operaciones en los mercados de valores.
  • Sus gastos generales crecen un 7’3% respecto al primer trimestre del año pasado.
  • Todo esto se añade a los 106 millones de euros destinados a pérdida por deterioro de activos, el 50%.

La verdad es que no tienen muy buena pinta.

Esto de las cuotas de la CAM es como todo, dependerá del precio al que las emitan, pero aún a un muy buen precio, que lo dudo, tendría mucha precaución con esta inversión.

Para acabar con el post, vamos a decir que no todo es malo en CAM. El otro día calificaron muy bien la cartera de cédulas hipotecarias, siendo esta una noticia positiva para la caja.