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Juan Sainz de los Terreros

Adveo es la leche (perdón por la expresión)

Entre las joyas que tiene la bolsa española yo resaltaría a Adveo (la antigua Unipapel).

La semana pasada hizo público su nuevo plan estratégico 2013-2015. Recomiendo mirarlo y analizarlo con una visión critica y, espero que lleguéis a la misma conclusión:

Es la leche.

Su nuevo plan estratégico, se centra en el crecimiento orgánico, en la optimización de sus negocios y en la generación de valor. Ahora bien, como el sector mayorista de consumibles informáticos está en plena consolidación en Europa, si dan con buenas oportunidades de M&A las aprovecharán, pero sin superar un ratio de DN/EBITDA de 3-3,5x.

Objetivos estratégicos: transformación, implementación, diversificación e integración.

  • Transformación: de tres compañías (Adimpo, Spicers y Unipapel) quieren transformarse en una única compañía, Adveo, con un compromiso firme con sus proveedores, sus clientes, sus empleados y sus accionistas e inversores.
  • Implementación de segmentos diferenciados de: (1) clientes, distinguiendo cada uno de ellos en función de los productos y servicios demandados: Especialistas en IT (i.e.: econocom), retailers (i.e.: Al Campo), Service driven (i.e.: Carlin), tradicional (pequeñas papelerías) y Scale driven (i.e.: Office Depot); y (2) vendedores, diferenciando entre mayor o menor volumen de venta y entre digital y tradicional: Global IT (i.e.: HP), Global TOS (i.e. 3M), Especialistas en IT (i.e.: Sony) y Especialistas en TOS (i.e: Bic).
  • Diversificación de su cartera de productos para incrementar su rentabilidad.
  • Integración de sus negocios para permitir ser líderes en costes. Esperan lograr más de €15mn de sinergias operativas en 2015 (un dígito en 2012 y 2013, mientras que dos dígitos en 2014 y 2015) repartidas en: ventas (i.e. venta de productos de Unipapel en Europa además de en España): 11%; compras (i.e.: mejor precio ofertado por fabricante): 20%; distribución (i.e.: reducir el número de almacenes de 17 a 11): 29%; y personal y servicios externos (i.e.: reducir un 7% el personal por haber funciones duplicadas): 40%. La compañía se ha marcado como objetivo mejorar su ROCE, para lo que esperan reducir su fondo de maniobra en un 65% hasta 2015 (reduciendo un 25% los días de inventario y un 50% el tiempo de permanencia del activo en balance) y aumentar la generación de caja.

Objetivos financieros 2013-2015:

  • Margen EBITDA >5,2%;
  • ROCE >22%; y
  • DN/EBITDA <1x

¿Qué valoración se puede hacer?

De agradecimiento. Estimado Sr. Millán Álvarez-Miranda, consejero delegado de ADVEO. Gracias por poder tener en España una compañía como la que ha creado. No olvidemos que la entrada de Millán a Unipapel fue complicada y ha creado una compañía de primera.

De compra: Valoro positivamente el plan estratégico de la compañía, ya que estos números estarían por encima del consenso de analistas: sinergias (15 Mns € vs. 10 Mns €), ventas 2015e (rango compañía: €1.350-1.370 Mns € vs. €1.272,5 Mns €); margen de EBITDA 2015e (>5,2% vs. 5,1%e); DN/EBITDAe 2015 (<1x vs. 1,1xE); y ROCE 2015e (>22% vs. 21,6%e).

Por lo cual…otro valor a seguir y, por qué no, a tener en cartera.