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Análisis de Altia: “cambio de planes” (20 ene 2016)

En el MAB la verdad es que no han predominado las compañías que han tenido que mejorar sus planes de negocio. Más bien al contrario. Las razones son varias:

  • Exceso de optimismo
  • Mala previsión en gastos
  • Efectos negativos inesperados
  • Etc

Lo que está claro es que hacer previsiones no es fácil. Además, las pymes son para lo bueno y lo malo muy volátiles. Pueden mejorar bastante en poco tiempo sus resultados o empeorarlos en función de multitud de variables.

Con esto de fondo, tenemos a una empresa que normalmente, por no decir siempre desde que cotiza en el MAB, cumple con sus previsiones y las tiene que mejorar. Esta empresa es Altia.

Lo primero de todo, quiero recordar que soy accionista de la compañía. A partir de aquí, evidentemente soy optimista con la compañía y por este motivo mantengo cierta inversión aunque también es verdad que a día de hoy son plusvalías. Tras dos ventas de acciones de Altia, mi inversión en Altia ya es positiva, con ganancias, lo cual, aunque no es la principal razón para mantener la inversión, da tranquilidad. Lo que tengo también claro es que si no veo que Altia tiene potencial, no mantendría mi inversión por pequeña que sea y porque sean plusvalías.

Ahora, mirando las previsiones de resultados esperados para 2015 de la compañía, creo que de nuevo los van a conseguir sin problemas y que los van a mejorar con creces.

Altia 20160120 1S15 y 2015e

En el cuadro superior, vemos los resultados conseguidos en el 1S15 y los esperados para el 2015.

En el cuadro inferior, vemos los resultados del 1S14 y los conseguidos en todo el año 2014.

Altia 20160120 1S14 y 2014

Fijándonos en 2015, vemos que además de crecer todas las partidas de manera muy importante en el primer semestre, los márgenes de beneficios se incrementan respecto a los conseguido en el 1S14 lo que quiere decir que el crecimiento de los beneficios es mayor al de las ventas y esto es una señal muy positiva.

Altia 20160120 1S14 y 1S15

Además, pasa de deuda financiera neta positiva a deuda financiera neta negativa lo que supone que la caja es mayor a la deuda financiera. Ésta es otra señal que para mí muestra la buena salud de las cuentas. Las oportunidades que se le abren a Altia con esta caja, son bastante interesantes.

Intentando hacer “pitoniso”, no es descabellado pensar que 2015 lo va a acabar la compañía con unos márgenes más altos que en 2014. De todas formas, tomando como referencia lo conseguido en 2014, vemos que si las ventas en los seis primeros meses fueron el 44,79% de las ventas de todo el año, las ventas en 2015 con esta proporción se tendrían que ir a los 72 millones de euros en vez de a los 56 esperados. Proyectando los márgenes de beneficios de 2014 a 2015, aunque creo que serán mejores pero tomo esta referencia, el EBITDA estaría por los 9,6 millones (vs 8,36 mill. esperados), el EBIT en 8 mill.€ (vs 7,38 esperado) y el Beneficio Neto en 6 mill.€ (vs 5 mill. esperado).

Altia 20160120 1S15-2015e-2015p

En el cuadro anterior, vemos que todas las partidas mejoran manteniendo la proporción de ventas del primer semestre de 2014 sobre el total del año y manteniendo los márgenes de beneficios de 2014. Insisto es que la tendencia es a mejorarlos pero para situarnos por dónde podrían ir los resultados de Altia en 2015 tomo estas referencias. La partida que menos mejora es la del EBIT sobre lo esperado (un 9%) y la que más sería la partido de ingresos con un +29%. Mirando las cifras de 2015 proyectadas sobre lo conseguido en 2014, vemos que éstas crecen el 33,56% por igual ya que tomo el mismo margen de beneficios.

Por lo tanto, creo que dentro de poco veremos un nuevo plan de negocio de Altia mejorando las cifras esperadas para 2015 y continuando con un crecimiento relevante para 2016 e incluso 2017. El suelo del crecimiento en las principales partidas de las cuenta de resultados de Altia lo sitúo en el 33,56%. Es decir, creo que todas las partidas crecerán más que ese 33,56%.

A corto plazo, el crecimiento inorgánico en Altia puede ser una vía de crecimiento muy importante. Con tanta caja como la que tiene la compañía hoy, no es nada descartable ver que se produzca otra adquisición del estilo a la realizada en 2013 con la compra de Exis este 2016. Además, la inercia para crecer de manera orgánica creo que la va a seguir manteniendo.

Ahora toca valorar a la compañía y ver si sigue estando atractiva para invertir. Aquí ya cada uno tendrá que valorar a la empresa según su perfil de inversor, según el riesgo que quiera asumir y según las variables que estime oportunas. Un ratio muy sencillo para orientarnos podría ser el PER. Pero qué beneficio tomamos y de qué año. Algunos tomarán el de 2015 y además escogerán el conservador para no asumir mucho riesgo. Otros tomaran el de 2016 esperado por la compañía o estimado por ellos mismos.

Si tomamos un beneficio de 5 millones de euros que espera la compañía para 2015, ahora hay que elegir el PER. ¿Un PER de 15x estaría bien para una compañía como Altia? Un PER de 15 veces el beneficio esperado por la compañía para 2015 sitúa la capitalización en los 75 millones. Un PER de 20x sitúa el valor de la compañía en los 100 millones de euros.

Podemos tomar el flujo de caja libre de varios años y descontarlos o tomar un ratio sobre el flujo de caja libre de un determinado año. El flujo de caja libre podría estar también por lo 6 millones de euros para 2015 siendo incluso conservadores.

En definitiva, cada uno que valore y asuma el riesgo acorde a las variables elegidas. Además éste es un análisis numérico y de las cuentas pero hay más análisis cualitativos, de gestión corporativa, de calidad de los trabajos, etc. Lo cualitativo a veces no se reflejan en las cuentas y puede llegar a tener más importancia para el futuro de una compañía a medio-largo plazo.

En mi caso particular, todo apunta a que Altia va a continuar creciendo bien, sus cuentas muestran una fortaleza importante y la valoración en bolsa sigue dejando potencial de subida relevante en la cotización.

Altia 20160120 Resultados 2009-2014

Nota: 

Es importante aclarar que todas las opiniones contenidas en estos artículos, informes o documentos se han realizado con carácter general, sin tener en cuenta los objetivos específicos de inversión, la situación financiera o las necesidades particulares de cada persona. Por lo tanto, no se podrán considerar como una recomendación para comprar o vender acciones de una determinada compañía. La información puede ser errónea e incompleta.

Las opiniones y estimaciones dadas son bajo el juicio y análisis de juanst.com en la fecha referida y pueden variar sin previo aviso.

Altia: avance de resultados de 2014

constatino-fernandez-altia

Altia es una empresa que llevo tiempo siguiendo y de las que más me gusta del MAB. De hecho, compré acciones de la compañía en febrero y marzo de 2014.

Altia es una compañía dentro del sector de las TIC (Tecnologías de la Información y Comunicación) a nivel nacional.

Tras la presentación de los resultados del primer semestre de 2014 (1S14) ya comenté que la idea de Altia sigue siendo la misma que cuando inició su actividad en 1994: crecer de manera ordenada, con márgenes sostenibles, a través de un modelo de negocio claro y diferencial al de sus competidores. En esta línea, Altia prevé poder consolidar las inversiones realizadas en los últimos años, mejorando su posición en el mercado y sus principales magnitudes económicas y financieras.

Parece que ahora con la publicación del avance de los resultados anuales de 2014, todavía sin auditar, la compañía va por un camino muy bueno, presentado unos crecimientos importantes y una gran solidez en sus cuentas. O eso me parece a mí.

De los resultados destaco las siguiente cifras:

  • Cifra Negocio: 54,1 millones € (+19%)
  • EBITDA: 7,2 millones € (+37,2%)
  • Bº Neto: 4,5 millones € (+51%)

Como vemos, los ingresos suben pero los beneficios más. Es decir, que los márgenes mejoran y esto es muy importante.

A falta de conocer el balance, los flujos de caja, la deuda y algún dato más, este avance de resultados anuales sin duda que deja un muy buen sabor de boca sobre todo si comparamos las cifras presentadas con las previstas. Las previsiones eran buenas pero las ha mejorado bastante sobre todo en beneficios (EBITDA y Bº Neto).

previsiones vs real 2014 - altia

VE - PER Altia 20150323Los inversores también han celebrado estos resultados y han llevado a la compañía a cotizar en máximos históricos. Este viernes 20 de marzo, la acción cerró en 10,90 euros. La capitalización total de la empresa es de 75 millones de euros. Y si miramos a sus ratios, podemos observar que para el crecimiento que está teniendo, éstos son a mi juicio todavía bastante buenos. Esperando un EBITDA de 9 millones de euros para este año y un beneficio neto de 5,8 millones de euros, el VE/EBITDA es de 8,6x y el PER es de 13x.

En definitiva, es una empresa que va muy bien, que tampoco podemos esperar multiplicar por dos o por tres su cotización en poco tiempo como sí podemos esperar de otras empresas del MAB, pero en cambio la seguridad y solidez hacen que sea complicado esperar una debacle de la acción para los próximos meses y casi diría que para los próximos años. Como siempre, es la relación rentabilidad-riesgo la que suele imperar. Menos rentabilidad esperada que otras del MAB pero más seguridad creo que es lo que nos ofrece Altia a día de hoy. Y lo de menos rentabilidad es en comparación con otras empresas del MAB que puedan tener éxito con sus proyectos de expansión. En cambio, creo que Altia sí que puede ofrecer más potencial que otras compañías más grandes de su sector o de la rentabilidad que podemos esperar de empresas del IBEX en líneas generales.

Por último destacar que la empresa ha comunicado que quiere repartir 1,1 millones de euros en concepto de dividendos lo que supone un pay-out de 24,4% del beneficio neto (pay-out es la parte del beneficio neto que se reparte). El número de acciones en circulación ahora mismo en Altia es de 6.878.185 acciones por lo que el dividendo bruto por acción sería de 0,16 euros por acción.

Resultados Altia 2009 - 2014 (avance)

Inditex continúa creciendo a buen ritmo (resultados 2014)

zara shanghai

Inditex sigue presentando unos resultados muy buenos para el tamaño de empresa que es y una evolución más que impresionante.

De los resultados de 2014 destaco las siguientes cifras:

  • Ventas: 18.117 millones € (+8,3%)
  • Ventas en superficie comparable: +5%
  • Ventas en España: +5%
  • 6.683 tiendas en 88 países
  • 137.054 empleados
  • EBITDA: 4.103 millones € (+4,5%)
  • EBIT: 3.198 millones € (+4,1%)
  • Bº Neto: 2.501 millones € (+5,2%)
  • Caja Neta: 4.010 millones €
  • Flujo de caja libre: 1.401 millones €
  • Propuesta de dividendo de 0,52 € por acción

2014 Resultados Inditex

Como vemos, los ingresos siguen creciendo a un ritmo bastante bueno para el gigante que es Inditex. Un dato muy bueno es el crecimiento del 5% de las ventas en superficie comparable, es decir, sin contar con las ventas de las tiendas nuevas. Además, un dato esperanzador para la economía española, es que las ventas en España también crecen un 5%.

Si hay que poner algún punto negativo es la reducción de márgenes que se ve claramente al haber incrementado las ventas un 8,3% y los beneficios (EBITDA, EBIT, Bº Neto) entre el 4 y 5%. El margen EBITDA por ejemplo pasa de 23,5% en 2013 a un 22,6% en 2014.

La caja neta sigue siendo un activo que le da una fortaleza a Inditex para capear malos momentos o para poder crecer sin problemas. Tener 4.010 millones como caja neta para algunos es no ser eficiente a nivel de tesorería. Pues vaya problema. A mí me gustaría tener ese “problema” y más de uno seguro que también lo querría para su empresa.

Ahora a nivel de inversión, la verdad es que no parece que sea una ganga invertir en Inditex. La empresa es espectacular y la evolución puede seguir siendo buena, pero los ratios que hoy pagamos por la compañía son altos para el crecimiento que podemos esperar. Pagar unos ratios altos no quiere decir que sean caros ya que el tiempo será quién concrete estos términos.

VE Inditex 2014 - 2015e (marzo 2015)Entrando en las cifras, con la acción a 29,00 euros el PER de 2014 es de 36x y el PER 2015e se situaría en 34x aprox. El Valor Empresa (VE) / EBITDA se sitúa por el entorno de 20x. Por lo tanto, no parece que Inditex esté cotizando a unos ratios muy atractivos pero por otro lado podrían estar de alguna manera justificados si observamos el ROE y ROCE de la compañía. El ROE de 2014 se ha situado en el 25% y el ROCE (EBIT / capitales medios empleados) en el 33%.

En definitiva, ya cada uno deberá analizar y decidir si le parece que Inditex a 29 euros es una inversión interesante y atractiva o no.

Resultados Inditex 2007 - 2014

Gowex Resultados 2013 (análisis y valoración)

Gowex Jenario García

Una vez más, Gowex ha vuelto a presentar unos resultados anuales excelentes.

Resultados Gowex 2013Los ingresos en 2013 se sitúan en 182,6 millones de euros lo que supone un crecimiento del 60% respecto a la facturación de 2012. A medida que bajamos por la cuenta de pérdidas y ganancias, vemos que las cifras de beneficios (tanto el EBITDA como el Beneficio Neto) crecen todavía más. Es decir, que los márgenes aumentan en una empresa que está creciendo como lo está haciendo Gowex, lo cual es impresionante. No sólo crece de manera muy elevada sino que lo hace cada vez más rentable.

Por situarnos mejor y darnos cuenta de la evolución espectacular que lleva la compañía en materia de resultados, podemos observar que los ingresos pasan de casi 50 millones en 2010 (año de la salida al MAB) hasta los 182,6 millones de euros (multiplica por 3,7 la cifra de 2010). El EBITDA de 2010 lo ha multiplicado por 5,6 situándose este 2013 en casi los 53 millones de euros. Y por último el Resultado Neto de 2010 también lo ha multiplicado por 5,6 cerrando 2013 con 28,9 millones de beneficio. Impresionante.

Ingresos

Centrándonos en las ventas, el incremento de las ventas se ha dado mayoritariamente por la alta demanda de los servicios de Gowex, tanto en la parte del Roaming como en el despliegue de WiFi gratuito en las calles. En el caso de los acuerdos de Roaming, hay que señalar que son acuerdos con grandes operadores, líderes en sus respectivos países. En el caso de las ciudades, es importante ver que algunas de ellas en las que ha entrado Gowex son ciudades de gran relevancia mundial como es el caso de Nueva York o San Francisco.

Por otro lado están los ingresos recurrentes y parece que el % de éstos suben en 2013. No hay cifras oficiales en 2013, pero en 2012 se publicó que el 67,2% de los ingresos fueron recurrentes.

El desglose por áreas de negocio de los 182,6 millones de euros en ingresos es:

  • Gowex Wireless: 157,2 millones € (+73%)
  • Gowex Telecom: 25,4 millones € (+9%)

Márgenes

Como ya he comentado al principio, Gowex está traduciendo el crecimiento en ventas en un mayor crecimiento de los beneficios. Esta situación tiene muchísimo valor ya que es frecuente que los márgenes sufran un poco en las empresas que crecen muy rápido y están en fase de expansión, para luego, una vez consolidado el crecimiento, aumenten debido por ejemplo a que ya no se necesitan tantas inversiones en activos fijos (CAPEX). En el caso de Gowex, este crecimiento de la empresa no está provocando una reducción de márgenes como podía ser algo natural. Al revés, los márgenes están creciendo de manera importante año tras año.

En términos de EBITDA, Gowex ha pasado de un 24,8% de margen sobre ventas en 2011, a un 27% en 2012, para cerrar 2013 en un 29%. El EBIT ha pasado del 14,2% en 2011, a un 19% en 2012, cerrando el año pasado en un margen del 21,3%. Por último, el beneficio neto cerró con un margen en 2011 de un 10,8%, situándose en 2012 en un 14,9%, subiendo en 2013 a un 15,8%.

Balance

A nivel de balance, también veo cosas muy positivas. Los fondos propios suben de 69,5 millones de euros a 95,2 millones.

Balance Gowex 2013 vs 2012

Sigue sin deuda financiera neta, es decir que tiene más caja (tesorería o equivalentes) que deuda financiera. La caja neta se sitúa en torno a los 25 millones de euros, lo que da una sensación de fortaleza financiera muy importante para poder seguir creciendo de manera saludable.

Hitos en 2013

  • Acuerdo de Roaming con Deutsche Telekom (enero).
  • Acuerdo de Roaming con AT&T Wireless (enero).
  • Acuerdo estratégico con el operador belga Win (febrero).
  • Acuerdo estratégico con Atlanteam (febrero).
  • Nueva York es la primera ciudad “conquistada” en EEUU (marzo).
  • Acuerdo con Bluwireless para expandir modelo de negocio en Italia (abril).
  • Acuerdo con PCCW, mayor proveedor de servicios de Wireless de Hong Kong (abril).
  • Acuerdo con ayuntamiento de Niza en Francia (mayo).
  • Acuerdo con el ayuntamiento de Madrid para liderar Madrid como primera Wireless Smart City (mayo).
  • San Francisco, nueva Wireless Smart City (junio).
  • Ofrecen conexión a internet gratuita en Ajaccio, Córcega (junio).
  • Acuerdo de roaming con el operador brasileño Oi (junio).
  • Adquiere el 100% de Ideup (julio).
  • Acuerdo con la compañía china Eastern Fibernet (septiembre).
  • NYDEC elige a Gowex para el desarrollo tecnológico de la ciudad (septiembre).
  • Acuerdo estratégico con ZTE (octubre).
  • We2, nueva línea de negocio que apuesta por el “WiFi Social” (octubre).
  • Acuerdo de roaming con el operador macedonio Sun Wireless (noviembre).
  • Contrato con cinco nuevas ciudades para convertirlas en Ciudades WiFi en Francia y Bélgica (diciembre).

China

China será un mercado muy importante para Gowex. El fichaje de Margaret Chen en el mes de septiembre como vicepresidenta de Gowex China y asesora estratégica del Consejo de Administración, será clave para la consecución de grandes objetivos en este inmenso mercado. Margaret Chen fue nombrada en 2006 como una de las “Mujeres más influyentes del Mundo de las Telecomunicaciones en China”.

Hay que señalar que ya se han cerrado acuerdos muy importantes en China como es el acuerdo estratégico con ZTE para extender las “Smart Cities” tanto en este país como por el mundo.

Plan y Modelo de Negocio

Gowex ha comunicado que amplía su objetivo de llegar a 300 ciudades subiéndolo a 600 ciudades para los próximos años. El crecimiento en materia de ingresos y beneficios parece claro, sobre todo durante 2014 y 2015. La inercia que lleva creo que asegura por lo menos que los próximos dos años vayan a ser muy buenos. Hay muchos contratos que a partir de ahora es cuando empezarán a dar unos ingresos relevantes como podría ser en el caso de Nueva York o de alianzas con otros operadores líderes en sus sectores. Muchos de los contratos que se firman necesitan unos meses para empezar a rentabilizarlos bien y cada vez que pase algo más de tiempo, se hará aún mejor. Por lo tanto, viendo los hitos de 2013 y los que ya se han conseguido en 2014, como la “conquista” de Chicago y otros muchos acuerdos de especial relevancia, creo que estamos ante dos o tres años de fuerte crecimiento para Gowex casi asegurado.

No tenemos previsiones de resultados por parte de la empresa así que tendremos que aventurarnos a estimarlos por nuestra cuenta. Habrá que ver al final cuánto crecerán los ingresos y los beneficios, pero diría que por lo menos lo harán en un tasa anual media superior al 40%. Realmente creo que crecerán bastante más.

El actual modelo de negocio de Gowex se centra en:

  • Acuerdos directos con Administraciones Públicas y franquicias
  • Alianzas estratégicas con operadores
  • Nuevas líneas de negocio: We2, Gowex Mobile

We2 a día de hoy para mí es una incógnita. Si sale bien este proyecto, creo que estamos ante un Gowex dentro Gowex. Es decir, un proyectazo dentro de otro proyectazo. Pero si no sale bien, Gowex podrá seguir creciendo como espero. Lo bueno de esta situación, es que creo que We2 podrá hacer entrar a Gowex en otra dimensión. Todo lo relacionado con el “WiFi Social”, la ayuda y apoyo a la pyme, la publicidad geolocalizada que se desarrollará dentro de We2, etc, son puntos con un potencial de crecimiento espectacular. Así que a ver si conocemos pronto novedades sobre We2. Si son buenas, creo que los crecimientos de Gowex en materia de ingresos y beneficios pueden dispararse aún más de lo que estoy estimando.

Algunos factores que por lo tanto ayudarán a Gowex a conseguir grandes objetivos son:

  • La tecnología que hoy tienen.
  • La que quieren tener en los próximos años (disruptiva).
  • La explosión del Wifi por los operadores y las ciudades en el entorno global.
  • Incremento de la demanda de los servicios de acceso a internet inalámbrica (wireless) dentro del ámbito residencial y fuera del mismo.

En definitiva, el producto estrella hoy de Gowex es ofrecer WiFi gratis. A partir de este producto, ha creado un modelo de negocio innovador con varias fuentes de ingresos importantísimas.

A continuación detallo de dónde vienen algunos ingresos de la compañía:

  • Instalación de las redes y su mantenimiento: esto es facturado a los promotores del proyecto (ingresos no recurrentes)
  • Ingresos de usuarios Premium que pagan un extra por más velocidad o por ausencia de publicidad al navegar por internet.
  • Ingresos que provienen de la explotación de la red, bien por los ingresos de roaming o bien por los ingresos de offloading e interconexión (ingresos recurrentes).
  • Ingresos provenientes de la explotación de los servicios publicitarios, de comercio electrónico, así como servicios de valor añadido y geolocalización (ingresos recurrentes).
  • Ingresos que provienen de servicios avanzados de gestión de servicios, los llamados “smart services”, que proveen a los municipios, así como a las empresas de servicios que trabajan para ellos o sus ciudadanos (ingresos recurrentes).

Como vemos en la tercera vía de ingresos, la posible amenaza de que las grandes operadoras entren en el negocio del WiFi, se ha convertido en una gran oportunidad para Gowex gracias a los acuerdos de roaming y offloading alcanzados con varias de “estas grandes operadoras” durante 2012 y durante este 2013. Las “grandes” han visto que para dar un servicio de mejor calidad a sus usuarios cuando por ejemplo el 3G está saturado o cuando salen de su país de origen, les sale mucho más rentable aliarse con Gowex que empezar a crear su propia infraestructura. Su servicio lo mejoran y Gowex amplia su negocio, por lo tanto es un “gana – gana” para ambas compañías. De ahí el modelo de negocio tan innovador y bueno que ha creado Gowex a partir del WiFi gratis.

Riesgos y Amenazas

Como es lógico, no todo será fácil para Gowex ni le pondrán en el mercado una alfombra roja para que crezca sin problemas La compañía ha superado muchos obstáculos y los tendrá que seguir superando.

La competencia cada vez será mayor y más dura. Para combatirla pienso que su posición privilegiada, al ser uno de los primeros (si no es el primero) en el mundo en creer en la conectividad gratis a internet y crear un modelo de negocio innovador en base a este concepto, hace que la fortaleza conseguida con la experiencia y su posicionamiento en ciudades muy relevantes a nivel mundial me haga ser optimista. Creo que Gowex podrá competir a día de hoy muy bien y con éxito.

Los cambios regulatorios como la finalización del roaming en Europa es otro punto a tener muy presente. De hecho la compañía ya ha contemplado este cambio regulatorio en su plan de negocio y como comentó Jenaro García, presidente de la compañía, en la última Junta General de Accionistas, los ingresos previstos para los próximos años sobre el Roaming en Europa como hoy se conocen serán nulos. Es decir, que los ingresos llegarán por otro lado como son los servicios Premium a usuarios, publicidad geolocalizada, etc. Lo que le interesa a la compañía es que tanto en Europa como en el mundo, muchos usuarios se conecten a internet a través de ellos y cobrarles por otros servicios de valor añadido para ellos o para las empresas que quieran publicitarse a través de su plataforma.

Las nuevas tecnologías como el 4G también pueden ser una amenaza para Gowex. Pero es que realmente Gowex es una plataforma tecnológica que se sirve de todas las tecnologías para ofrecer sus servicios. Es decir, que Gowex utilizará el 4G o la tecnología mejor en ese momento para la conexión a internet. No es una empresa que ofrece WiFi y ya está. Ofrece como he comentado la tecnología que mejor convenga en cada caso para el usuario final. A día de hoy Gowex utiliza muchos tipos de tecnología y la amenaza o el riesgo para la compañía es si se sabrá adaptar a las que vayan surgiendo en el futuro. Creo que sí que podrá adaptarse bien, sobre todo durante los próximos años dada la evolución que está teniendo. Aquí, como en la mayor parte de las pequeñas y medianas compañías, el presidente o el alma de la compañía es clave para ello. Pienso que Jenaro García está más que capacitado para afrontar los cambios tecnológicos y liderar cualquier cambio que deba de acometer la empresa para adaptarse a ellos.

Habrá más riesgos y amenazas como todas las compañías tienen. Lo importante es que por ahora, las fortalezas y oportunidades de Gowex creo que superan con crecer a los riesgos y amenazas que puedan surgir a corto y medio plazo.

Valoración

A continuación voy a poner mis estimaciones de ingresos y beneficios para Gowex hasta 2016. Creo que soy prudente con estas cifras aunque reflejan crecimientos elevados. La cuestión, es que realmente pienso que Gowex va a mejorar con facilidad los números que pongo. Pero creo que sirven de referencia para saber más o menos cómo está cotizando.

Resultados y Previsiones Gowex a 2016e (20140521)

Estimo un crecimiento en ingresos para 2014 de un 40%, para 2015 de un 35% y para 2016 de un 25%. En términos de EBITDA, los crecimientos para los próximos años están en 50%, 40% y 35%. Estimo los mismo crecimientos para el EBIT y el Beneficio Neto.

Con estos datos, calculo el PER y Valor Empresa EBITDA tomando como una deuda financiera neta negativa en 25 millones de euros. Estos serían los ratios con la cotización a 18,67€ (cierre del 21 de mayo de 2014).

VE y PER 2014e - 2016e (20140521)

Vemos que Gowex está con un PER para este 2014 de 31,2x, siendo una empresa con crecimientos del 40%, o aún mayores, en ingresos y beneficios. Si nos fijamos en el PER del año que viene, observamos que éste se sitúa en 22,3x y en 2016 en 16,5x.

Teniendo en cuenta que las previsiones son prudentes a pesar de reflejar incrementos importantes, y viendo los ratios que salen, la verdad es que creo que Gowex por el entorno de los 19 euros por acción está cotizando a unos precios atractivos a uno o dos años vista.

El rango de referencia de precios en los que justificaría ver la cotización de Gowex, sería entre 25 y 30 euros. No sé cuándo llegará si es que llega a cotizar en estos precios. Evidentemente prefiero que sea durante 2014, pero si subiera tanto en este año, recuerdo que en 2013 la acción cerró a 13,05€, creo que sería algo precipitado aunque para mí justificado. Lo único que ya no habría tanto potencial en bolsa para el futuro a no ser que haya un cambio de previsiones que mejoren en mucho las que he puesto. Por lo tanto, aunque no descarto nada, creo que tener como rango de referencia entre 25 y 30 euros por acción para dentro de un año sería algo razonable de ver en Gowex.

NOTAS

Nota 1:

  • Este documento lo ha realizado juanst.com con fines meramente informativos, no pudiendo considerarse como una recomendación para comprar o vender acciones de una determinada compañía. La información puede ser errónea e incompleta.
  • Las opiniones y estimaciones dadas son bajo el juicio y análisis de juanst.com en la fecha referida y pueden variar sin previo aviso.
  • Es importante aclarar que todas las opiniones contenidas en este documento se han realizado con carácter general, sin tener en cuenta los objetivos específicos de inversión, la situación financiera o las necesidades particulares de cada persona. Por lo tanto, juanst.com no se hace responsable de cualquier perjuicio que pueda proceder, directa o indirectamente, del uso de la información contenida en este documento.

 

Nota 2:

  • Juan ST tiene acciones de Gowex.

Altia presenta su plan de negocio para 2014 y 2015 (valoración)

constatino-fernandez-altia

Altia ha presentado este jueves 24 de abril de 2014 los resultados anuales de 2013 con las cuentas ya auditadas. El tema es que como ya dieron un avance bastante completo de estos resultados a nivel de cuenta de resultados, ahora al no haber variaciones, pocas novedades se pueden decir. Ya comenté los resultados en el artículo: “Altia hace crecer su cifra de negocio un 60% (avance resultados 2013)

Pero en la publicación de los resultados de este 24 de abril, sí que han incluido su plan de negocio para los próximos dos años (2014-2015).

Estas son las principales cifras que presentan para 2014 y 2015:

Plan Negocio Altia 2014e - 2015e

Creo realmente que como dice la empresa, estas previsiones son conservadoras y prudentes. Es decir, pienso que no es nada descartable ver unos resultados reales mejores que los presentados en este plan. La empresa ha ido demostrando que cumple con sus proyecciones y que si da una sorpresa, suele ser siempre una sorpresa positiva. Pero bueno, analizando los números y el plan presentado vemos un crecimiento del 9% en ingresos para 2014 y de un 13% para 2015. La integración de Exis, empresa adquirida en 2013, va a ayudar a crecer a Altia. Pero hay algo mejor. Dadas algunas ineficiencias en la empresa adquirida y que ha provocado por ejemplo una caída de los márgenes en Altia en 2013, ahora parece que sí va a poder aumentarlos algo en 2014 y todavía más en 2015. La integración ha provocado un crecimiento algo mayor en % de los costes respecto al crecimiento de los ingresos, pero es en 2014 y en 2015 cuando las bondades de esta adquisición y la mejora en la rentabilidad se va a empezar a ver. Con esto de fondo, vemos que en 2015 el efecto parece que va a ser muy positivo y con un crecimiento en ingresos del 13% sobre los de 2014, el EBITDA subirá un 36% y el Beneficio Neto un 54%. Lo más importante es que las cifras me las creo. Por lo tanto, si no hay nada que lo impida, veremos en 2015 un EBITDA de 8,36 millones y un Beneficio Neto de 5 millones de euros. Como ya he comentado, no descarto que sean aún mejores los resultados publicados en su momento.

Sobre las previsiones para estos dos años, la verdad es que este plan ha mejorado un poco las cifras que yo tenía aunque son relativamente parecidas. Lo que me ha sorprendido bastante es la reducción que tiene prevista de la deuda financiera neta, lo cual para mí es una noticia positiva. Aunque no era una empresa muy endeudada ya que si ratio Deuda Financiera Neta vs EBITDA es inferior a 1x en 2013, pretenden reducir totalmente los 5 millones de euros de Deuda Neta que tienen en 2013 e incluso pretenden tener deuda neta negativa por un millón de euros en 2014 (es decir, más caja que deuda). En 2015 ya la deuda neta negativa sería de 4,5 millones de euros. Esta situación la verdad es que me gusta e incluso hace que el ratio Valor Empresa / EBITDA mejore sobre los que tenía antes de ver esta reducción de deuda. De todas formas, para el cálculo de los ratios voy a poner deuda financiera neta a cero en 2014 y 2015, en vez de negativa para ser aún más prudente en este sentido.

Con esto de fondo y con la cotización a 8,23 euros (cierre 24 de abril de 2014), tenemos los siguientes ratios:

VE - PER Altia 20140424Un PER15e de 11x, en una compañía como Altia con la trayectoria que lleva y los crecimientos que se esperan, la verdad es que creo que sigue siendo un precio atractivo y eso que en este 2014 ya lleva un 103%.

Resultados Altia 2009 - 2013 gráficosPrecio de Referencia Altia 20140424Por otro lado, el precio de referencia lo situaría por el entorno de 11 euros a un año aproximadamente. Podrá llegar en 4 meses o en año y medio, pero si en 2014 la compañía presenta los resultados que estima en su plan de negocio y avanza 2015 con la misma buena evolución esperada, los 11 euros entiendo que se verán relativamente pronto y seguirá siendo un buen precio para Altia. El potencial no es que sea muy alto, un 34% pero la verdad es que la seguridad que me da Altia, hace interesante invertir en la compañía con un 34% de subida como un primer objetivo al que llegar. Suelo decir que los precios de referencia no son precios de venta para mí. Son precios a los que sigo viendo atractivo a la empresa pero ya estando en una valoración en bolsa más ajustada. Sobre el tema de la seguridad, quiero decir que aunque la acción pueda caer, veo difícil que los resultados justifiquen una valoración inferior a 8 euros por acción.

En definitiva, que mi inversión en Altia la mantengo y sigo muy optimista con la compañía por seguridad y por el potencial de crecimiento. Si sigue como parece que puede avanzar la compañía en los próximos años, creo que seguiré dentro de la empresa como accionista bastante tiempo.

A Inditex le cuesta crecer (resultados 3T13)

Grupo_INDITEX_gal_zara

Inditex ha presentado los resultados correspondientes al tercer trimestre de su año fiscal.

Parto de la base que Inditex es un empresón y que gana muchísimo dinero además de tener una posición financiera envidiable.

Ahora, desde hace ya unos trimestres, vemos que a la compañía le cuesta crecer. Los ingresos suben de manera modesta, lo cual hay que valorarlo en su justa medida, pero los beneficios ya no lo hacen. Algunas partidas de beneficios suben un poco pero otras ya reflejan crecimientos negativos.

Por ejemplo en el primer semestre, los ingresos crecieron un 6% en total pero el EBITDA se quedó estancado (+0,2%) y el beneficio neto no subió ni un 1% (+0,7%).

Ahora, en este tercer trimestre los resultados presentados han sido los siguientes:

Resultados Inditex 3T2013

Como vemos, las ventas han subido un 5% hasta los 11.925 millones de euros, el EBITDA se ha quedado igual que el presentado en el mismo periodo de 2012, el EBIT ha caído un 1,7% y el resultado neto ha subido un 1,1%. Por lo tanto, con esa subida de ingresos y esos beneficios, los márgenes han caído.

Por lo tanto, desde hace ya unos trimestres no vemos en Inditex crecimientos de 15% o superiores a 20%. Ahora los crecimientos son moderados en ventas y los beneficios están estancados. Por lo tanto, parece que ya le está costando más el crecer como lo llevaba haciendo estos últimos años.

Y en el futuro, ¿qué hará Inditex? Esta es la clave para intentar valorar a la compañía. Yo creo que podrá seguir creciendo pero ya a tasas alejadas de los 20% y supongo que le costará crecer a doble dígito. Esto no quiere decir que la compañía sea mala, ni mucho menos, con mantenerse ya es un gran logro y los beneficios en términos absolutos son impresionantes.

Mirando ahora la capitalización en bolsa, sinceramente creo que Inditex está a unos precios elevados. A 115 euros por acción, la capitalización es de unos 71.600 millones de euros. El PER2013 estaría entorno a 30x y el de 2014, siendo optimistas con el crecimiento del beneficio neto no creo que esté por debajo de 26x.

El Valor Empresa / EBITDA para este año y el que viene estaría entorno a 16x o 17x. Estos ratios podrían ser justificables para mí en empresas que crezcan por lo menos por encima de los 20% en ingresos y beneficios. Incluso casi diría que invertiría a estos precios si espero crecimientos superiores al 30%. Pero en una compañía que ya le cuesta crecer, que los beneficios están estancados y que tampoco podemos esperar que en los próximos año éstos crezcan a tasas superiores al 20%, no creo que sean unos ratios nada atractivos para invertir.

Es decir, para mí, ahora Inditex está cara o por lo menos deja poco potencial de crecimiento a la acción. Por este motivo, ya vendí este año todas mis acciones por el entorno de los 103 euros. La acción podrá llegar a 120 o incluso a 130 euros, pero la verdad es que ahora mismo no compraría acciones de Inditex, más bien si las tuviera las vendería, ya que creo que hay otras oportunidades mucho más interesantes y porque además no creo que pueda subir mucho más de los niveles a los que cotiza en estos días. Luego la acción sé que podrá subir o ir a los niveles que sean, pero mi posición hacia Inditex es que la empresa es una gran empresa, con unos beneficios impresionantes en términos absolutos, con una posición financiera envidiable pero que la acción no presenta unos precios atractivos para estar invertido en la compañía.

Gowex: 1.000 millones de euros

Gowex 1000 millones euros

Este martes 10 de diciembre es una fecha “redonda” para Gowex. Es el día el que por primera vez ha cerrado con una capitalización por encima de los 1.000 millones de euros. El lunes ya había capitalizado durante la sesión por encima de esta cifra tan significativa pero cerró a 13,80 euros por acción con una capitalización de 998 millones de euros, a las puertas de los 1.000 millones. Este martes, con el cierre a 14 euros por acción, Gowex termina la sesión en 1.012 millones de capitalización.

Además es que los 14 euros significa multiplicar por 20 el precio de colocación en marzo de 2010 cuando debutó en el MAB a 0,70 euros. Es decir, en algo más de 3 años y medio la revalorización en bolsa que lleva la acción es de un 1.900%. Una auténtica locura. Lo más importante es que por lo menos para mí, la valoración es más que justificable e incluso sigue dejando bastante potencial de subida. El negocio de Gowex va como una moto y los resultados que se esperan son espectaculares. De ahí la subida en bolsa y de ahí que piense que sigue estando a unos precios atractivos. Podrá caer durante las próximas sesiones y hasta no me extrañaría ver a Gowex de nuevo por los 11 euros o incluso por los 10 euros. Lo importante es que dentro de uno o dos años, creo que la cotización va a estar bastante más por encima de donde está hoy. Por lo tanto los movimientos a corto plazo no me preocupan.

Hay que recordar que hace no mucho, durante este 2013, cuando la acción estuvo durante varios meses cotizando por el entorno de los 5 euros, hubo bastante gente que empezó a dudar de si le quedaba potencial a la compañía y que si no había subido muy rápido y que sería difícil que pudiera seguir con la escalada tan impresionante que llevaba. A 5 euros la subida en 3 años era de más del 600%.

Durante esos días de dudas, publiqué en Twitter el siguiente mensaje:

tweet gowex 20130913

Fue el 13 de septiembre y lo tenía muy claro. Gowex cotizaba a unos precios muy atractivos a pesar de la subida que llevaba en el año y de la revalorización registrada desde su debut en bolsa. Me daba “igual” que la acción estuviera un año en 5 euros o que bajara a 3 euros. Lo digo entre comillas porque evidentemente prefería que subiera. Pero para mí la clave era el “valor” que tenía Gowex. Daba una referencia de 9 euros como una cotización justificable de sobra. Ahora a 14 euros está claro que el atractivo es menor que a 5 euros, pero lo sigue teniendo con un poco de perspectiva. Y este perspectiva no es irnos a 5 ó 10 años. Es irnos a 2 años. Sigo convencido de que cotizará bastante más por encima de los 14 euros a los que cotiza hoy Gowex a finales de 2014 o por dar algo más de margen, a finales de 2015.

Después del tweet del 13 de septiembre, cuando Gowex cotizaba rondando los 5,5 euros, la acción se disparó y subió hasta el entorno de los 8 euros en pocas sesiones. Aquí es donde lejos de pensar que la cosa iba a frenarse, publiqué dos posts durante el mes de octubre. Fueron los siguientes:

La acción estaba por la zona de los 7,7 euros y mi visión seguía siendo muy positiva. En estos posts, decía que lejos de pensar que una revalorización del 1.000% ya era “suficiente” para Gowex, la cosa no había hecho más que empezar. Y ahora, un par de meses más tarde y un 80% por encima, significa que no sólo ha subido un 80% más, es que ahora la revalorización ha pasado de 1.000% al 1.900% desde su debut en bolsa. Por este motivo cuando la gente me decía que por qué no vendía, les respondía: “¿pero por qué tengo que vender algo que vale muchísimo más de lo que pone en bolsa?” Será cuestión de tiempo y he de decir que a mí también me ha sorprendido llegar tan pronto a los 14 euros, pero estaba casi convencido de que llegaría pronto a estos niveles. Y es que como acabo de comentar, yo que tuve la suerte de realizar mi primera compra a 0,68 euros en noviembre de 2010, la subida del 80% desde este octubre hasta aquí, supone que la revalorización que lleva esa primera inversión haya pasado de un 1.032% a ser ahora de un 1.959%. Es decir, he multiplicado por más de 20 esa primera inversión. Ahora, también hay que decir que hasta que no venda no tengo ningún beneficio que celebrar. En bolsa puede pasar de todo y dentro de un par de meses podremos ver a Gowex cotizando a 3 euros con lo que gran parte de esa excelente revalorización que llevo hoy se habrá esfumado. No lo creo y por eso no vendo y sigo dentro.

Con esto, lo que no busco es sacar pecho ni demostrar a nadie lo bueno o lo malo que soy invirtiendo. Busco aprender y saber que a veces, aunque tengas buenas plusvalías latentes, si tras un trabajo previo de análisis y tras estudiar bien a la compañía ves que sigue existiendo mucho valor en la compañía, hay que seguir dentro de ella. Es cierto que puede ser algo más prudente vender parte y asegurar ciertas plusvalías. Pero es que oportunidades como Gowex yo por lo menos no las he visto tan de cerca. Son oportunidades que no se pueden dejar escapar. Pasan pocas veces por delante de ti y hay que estar dentro el tiempo oportuno y necesario.

Muchas veces durante estos meses me decían que “es que da vértigo Gowex”. Yo pensaba, “pues si te da vértigo, no mires para abajo”. Es decir, intentaba explicar que había que intentar abstraerse de lo conseguido por la acción en el pasado y ver si hay o no una oportunidad de inversión en la compañía. No había que mirar el gráfico. Por ejemplo, yo volví a aumentar mi posición este mes de enero a 3,24 euros. También muchos me dijeron que por qué lo hacía. Qué ya había subido muchísimo, había multiplicado en poco más de dos años por 4,7 veces mi primera inversión. Además compré unos meses antes en dos ocasiones más acciones por el entorno de 1,20 euros con lo que estás acciones habían subido un menos de un año un 170%. Me decían que el último euro se lo llevara otro. De nuevo aquí pensaba “sí, el último euro que se lo lleve otro, pero es que por lo menos faltan 10 euros y como siga presentando los resultados que se esperan, podrán llegar a faltar 25 euros”. De ahí que en enero vendiera Inditex a 103 euros y comprara más acciones de Gowex a 3,24 euros. Era el máximo histórico en ese momento para Gowex. Llegó a caer la acción más de un 10% sobre mi último precio de compra durante alguna sesión. No me preocupó en absoluto esa bajada. Estaba tan convencido de que Gowex valía más que era cuestión de espera algo de tiempo. Un año, dos, … Pues en 10 meses la cotización ha subido un 332% adicional. Sinceramente repito que no pensaba ver tan pronto los 14 euros pero ya que están aquí, bienvenidos sean. Ahora, de nuevo la clave es ver si hay más valor o no. Si pensara que ya empieza a estar ajustada la valoración empezaría a vender. Pero no, no lo pienso y sigo dentro. Mucho pensaréis que antes o después me la pegaré. Podrá ocurrir. Pero si tengo lo que tengo en Gowex es por un trabajo casi diario de seguimiento de la compañía desde antes de que saliera a bolsa. Es decir, no estoy por casualidad ni estoy a ver qué pasa. Me podré equivocar pero que tengo muy meditada y estudiada mi posición en Gowex. Os aseguro que la tengo.

Ahora, toca seguir disfrutando de esta compañía. Abstraerse del pasado, es decir, del gráfico y ver su negocio y sus resultados. Los movimientos a corto plazo, si son a la baja no deben ponernos nerviosos. Lo que debemos es estar pendiente de cualquier cosa que pueda afectar negativamente a la compañía. Por otro lado, riesgos siempre van a existir. Amenazas también. Información siempre nos faltará. Lo comento porque hay gente que me comenta que qué pasará cuando una gran empresa entre en el negocio de Gowex y la “barra”. O que cuando salga una nueva tecnología, cómo se adaptará Gowex.

Lo que está claro es que quien quiera invertir en bolsa sin amenazas , riesgos, con toda la información que quiere, etc, mejor que no invierta. Siempre habrá cosas negativas y siempre te faltará información. Pero con lo que tenemos hay que trabajar y ver si merece o no la pena “arriesgarse” a invertir en una compañía. Yo con lo que sé, con el trabajo que llevo de análisis de la compañía, con el seguimiento que le hago desde su salida a bolsa, etc, sigo pensando que estamos en una gran empresa que vale bastante más de lo que hoy dice la bolsa que vale. Cuando no lo piense, no tendré problema en vender. Por ejemplo, en Inditex, que realicé también una gran inversión, comprando a 28 euros y vendiendo a 103, hubo momentos en los que pensaba que me costaría vender las acciones que tenía ya que siempre, publicación tras publicación de resultados, aumentaba mi valoración de la compañía. Pero llegó un momento en que la compañía ya no crecía a doble dígito, incluso las ventas comparables empezaron a caer y el EBITDA tampoco crecía esperándose incluso crecimientos negativos. En ese momento ya no le veía tanto potencial recorrido alcista a la acción y además tenía otra alternativa mucho más interesante para invertir como era Gowex. Llegó por lo tanto el momento de vender y tan contento. Con Gowex supongo que me pasará algo parecido. Llegará un momento en que piense que no tiene mucho recorrido al alza, habrá otra oportunidad más interesante y por lo tanto llegará el momento de vender acciones de la compañía. Esto es la bolsa y es así. Cuando llegué, no debería temblarme el pulso e igual que hice con Inditex, venderé.

Podré equivocarme, de todas formas el colchón es amplio :-) pero pienso que por ahora no es momento de vender Gowex.

Ahora creo que hay seguir disfrutando de esta empresa, que por otro lado además de ser una extraordinaria compañía y que está consiguiendo grandes cosas, como ya comenté en el post sobre el GSIM13, la integran unos profesionales excepcionales y unas grandes personas. Por lo menos las que yo conozco.

Zinkia se tropieza de nuevo y entra en un túnel peligroso (resultados 1S13)

pocoyo llorando

Zinkia ha presentado unos resultados del primer semestre que han sido como un gran jarro de agua fría, por lo menos para mí. Las previsiones para el año eran espectaculares y yo por lo menos esperaba que los resultados de estos primeros seis meses fueran como mínimo como los del primer semestre del año pasado para pisar el acelerador en la segunda parte del año y presentar una cifras muy positivas. De todas formas, las previsiones eran tan espectaculares para 2013 y habían incumplido tantas veces las previsiones dadas en años anteriores, que prefería reducirlas en un 40%, es decir, que sólo estimaba que iban a cumplir el 60% de lo esperaban para este año. Para 2014 reducía la previsiones aún más, hasta el 50% de las cifras previstas por la compañía. Aún así, me salían unos ratios muy atractivos y decidí volver a comprar acciones a 1€ este mes de mayo (mi anterior compra fue en julio de 2012 a 0,72€).

Por lo tanto, aunque el presidente intentaba tranquilizar a los accionistas diciendo que ellos no hacían previsiones semestrales y que había que esperar al año completo para decir si cumplían o no, las cifras presentadas han sido decepcionantes.

A estos malos resultados se ha unido la grave situación financiera de la empresa. La necesidad de financiación era imperiosa. Necesitaban dinero y la última opción que intentaron para conseguirlo fue la emisión de bonos al 11%. El plazo para solicitar los bonos terminaba el 31 de octubre y de nuevo llegaron malas noticias para la compañía. No conseguían el importe esperado, cancelaron la emisión y comunicaron que entraban en preconcurso de acreedores.

La situación de “preconcurso” no quiere decir que la compañía vaya a desaparecer. Es un instrumento legal que tienen todas las empresas al que pueden recurrir para abrir un proceso de negociación con sus acreedores y que ninguno inste por su cuenta a pedir el concurso de acreedores para la compañía. Ahora lo que se abre es un periodo de negociación con los acreedores para refinanciarse e intentar buscar la estabilidad financiera en la compañía. Evidentemente este hecho no es agradable para nadie y las dudas por el futuro de Zinkia se irán incrementando a medida que pase el tiempo y no se vean resultados en las negociaciones. Pero también hay que decir que se puede salir perfectamente de la situación de preconcurso e incluso salir mucho más reforzada la compañía financieramente hablando.

En el MAB ya tenemos casos de todos los colores. Es decir, que Zinkia no ha sido la primera en presentar preconcurso de acreedores o incluso concurso de acreedores. En una situación similar ya han estado Suávitas, Nostrum, Diario de Negocio o Catenon. Unas no han podido salir y están en fase de liquidación como es el caso de Nostrum o Diario de Negocio, y por ejemplo otra, Catenon, ha salido reforzada de la situación de preconcurso de acreedores.

El caso de Catenon ha sido reciente. Este pasado 3 de junio presentó un Hecho Relevante al MAB comunicando que entraba en situación de preconcurso y que empezaban un periodo de negociación con el entidades financieras para refinanciar su deuda. Se dieron de plazo hasta finales de julio. El 8 de agosto comunicaron que habían conseguido refinanciar su deuda llegando a un acuerdo con sus acreedores que consistía en dos años de carencia en el calendario de amortización del principal, un año de carencia de pago de intereses y una ampliación de dos años de los vencimientos de dichas deudas. Salieron por tanto también de la situación de preconcurso de acreedores habiendo ganado un tiempo extraordinario para poder centrarse en su negocio y hacer crecer a la compañía sin que la deuda les ahogue. La acción durante todo este proceso sufrió muchísimo, llegando a cotizar a 0,29 en el mes de julio. Tras todos estos baches y obstáculos salvados, este 5 de noviembre la acción ha cerrado a 1,20 euros.

Volviendo a Zinkia, no sé qué ocurrirá. Seguro que vendrán sesiones y semanas moviditas. Aún con todo este nubarrón que a día de hoy rodea a Zinkia creo que la situación de la compañía se estabilizará y que mi inversión saldrá bien. También asumo que me puedo equivocar y no pasará nada. Perderé lo que tenga que perder y a otra inversión.

Aquí ya no entra un análisis en profundidad de los resultados, de las cuentas, de los márgenes, etc. Aquí lo único en lo que me fijo dada la situación límite a la que se enfrenta Zinkia es cuánto puede llegar a valer la marca Pocoyó. La fuerza que tiene la marca a nivel mundial y las audiencias que está registrando me hacen seguir siendo optimista. Estoy poniéndome incluso en el peor de los casos, es decir, que se plantee o llegue la liquidación de la sociedad. En esta situación habría que valorar los activos y una vez pagadas las deudas y compromisos, ver qué les puede quedar a los accionistas. Con esto de fondo, pienso que la marca Pocoyó vale bastante o sobre todo bastante más de lo que capitaliza la compañía en bolsa. Con la acción a 1 euro, la capitalización de Zinkia es de 24,5 millones de euros. Esta sería mi valoración mínima.

Ahora, es urgente la necesidad de capital por parte de Zinkia pero vía emisión de bonos va a ser imposible. Ya comenté durante la emisión que yo particularmente compraría antes acciones que bonos aunque el bono me diera un 11% de tipo de interés anual. Si asumo “riesgo Zinkia” prefiero comprar acciones a precios de derribo (que es a lo que creo que está cotizando Zinkia) antes que comprar bonos ya que con acciones, si la compañía sale de la difícil situación que vive a nivel de tesorería, la recompensa es muchísimo mayor. Pienso que con acciones a los precios a los que cotizaba en estos días, podrías multiplicar tu inversión por dos como mínimo en poco tiempo, si no es por tres o más. En bonos tendrías un 33% de rentabilidad al cabo de tres años, lo cual no está mal pero si la compañía no sale de la crisis financiera que vive, las pérdidas en ambos casos creo que podrían llegar a ser muy parecidas, y habría que contar con unas pérdidas muy abultadas en ambos casos a pesar de pensar que el activo de Pocoyó se podría vender a una gran distribuidora a nivel mundial o a una importante productora de dibujos animados y tanto los accionistas como los bonistas podrían llegar a recuperar todo. Pero la bolsa y estas situaciones nunca se sabe cómo pueden acabar. De ahí que haya que contar con que si la empresa no sale de la delicada situación que está viviendo, las pérdidas de los inversores pueden llegar a ser muy elevadas.

Lo que está claro es que Zinkia va a tener primero que refinanciar su deuda y luego buscar capital pero me parece que ya no le queda otra vía que la ampliación de capital. Esta opción su presidente dijo que era la última opción que quería acometer ya que no quería que los accionistas se diluyeran y menos al precio al que estaba cotizando la acción en estos días.

Pero no va a quedar otra. Si un inversor entra, creo que entra vía ampliación de capital a unos precios muy atractivos o vía bonos convertibles en acciones también a unos precios muy buenos para los futuros accionistas. Esta fórmula, la de bonos convertibles, es la que ha utilizado por ejemplo Bodaclick hace unos días.

Ahora voy a dejar las cuentas presentadas pero como ya he comentado, en esta ocasión quedan en un segundo plano dada la grave situación por la que está pasando Zinkia. Es decir, analizar mucho los números creo que no aporta mucho valor. Lo importante es ver si la marca Pocoyó vale a futuro, se pueden llegar a cerrar importantes contratos de licencias con empresas relevantes a nivel mundial y si se va a poder monetizar generando un flujo de caja libre importante en los próximos años.

Entrando un poco en los números del primer semestre vemos por ejemplo en materia de ingresos un crecimiento de un 19% en el apartado de contenidos o de un 104% en publicidad que quedan empañados con la caída del 88% de la partida más importante, la de licencias.

Ingresos 1S13 Zinkia

Y es que lo contratos de licencias no es que sean muy elevados en número. Es decir, con firmar uno o dos puede hacernos subir la cifra de ingresos por licencias en varios millones de euros. Por lo tanto, creo que en las licencias está la clave y el potencial de Zinkia con la marca Pocoyó. O firma los contratos o no habrá un gran crecimiento y no podrán salir de la difícil situación financiera que viven hoy.

Rdos 1S13 Zinkia

Activo Zinkia 1S13

Pasivo Zinkia 1S13

No dejo el cuadro que suelo poner con la valoración de la compañía y con unos ratios (VE/EBITDA y PER) porque creo que ahora mismo hacer previsiones de ingresos y beneficios para 2013 y 2014 es aventurarse demasiado. La compañía ha entrado en un túnel muy peligroso que puede llevarle incluso a la liquidación. No lo creo. Creo que al final entraran inversores pero a unos precios muy atractivos para ellos. Podrían entrar a 1€ y creo que sería una gran inversión si la compañía se estabiliza y se hace un buen control de la tesorería. La valoración que hice tras la publicación de los resultados anuales de 2012 fue de 1,90€/acción. Sigo pensando que en un par de años la cotización puede estar perfectamente a estos niveles. Pero lo que no cabe duda es que aquí casi estamos en un todo o nada. Yo no apuesto por el “nada”, me mantengo como accionista con vistas a un par de años y creo que mi inversión saldrá bien. Si por lo que sea no sale bien esta inversión, aunque evidentemente no me gustará perder parte o todo el dinero invertido, tampoco sufriría ya que no supone mucha parte de mi cartera (un 4% aprox.)

En definitiva, se abre una etapa difícil y complicada para Zinkia con la situación de preconcurso. Habrá que seguir de cerca la evolución de las negociaciones con los acreedores y de la más que probable ampliación de capital de la compañía. La tercera vía es la liquidación y venta de la marca Pocoyó. Aquí incluso como he comentado durante el análisis creo que también los accionistas que compraran acciones por el entorno de 1 euro, recuperarían su inversión. Pero bueno, nadie puede asegurar nada como es lógico y hay que esperar cualquier cosa. Sólo queda seguir de cerca las novedades de la compañía, sobre todo para los que a día de hoy somos accionistas y también para los bonistas de hace tres años los cuales deberían cobrar el principal de los bonos en este mes de noviembre.

NOTAS

Nota 1:

  • Este documento lo ha realizado juanst.com con fines meramente informativos, no pudiendo considerarse como una recomendación para comprar o vender acciones de una determinada compañía. La información puede ser errónea e incompleta.
  • Las opiniones y estimaciones dadas son bajo el juicio y análisis de juanst.com en la fecha referida y pueden variar sin previo aviso.
  • Es importante aclarar que todas las opiniones contenidas en este documento se han realizado con carácter general, sin tener en cuenta los objetivos específicos de inversión, la situación financiera o las necesidades particulares de cada persona. Por lo tanto, juanst.com no se hace responsable de cualquier perjuicio que pueda proceder, directa o indirectamente, del uso de la información contenida en este documento.

 

Nota 2:

  • Juan ST es accionista de Zinkia

Ibercom, decidida a crecer (análisis y valoración)

logo_ibercom

Ibercom es una compañía de telecomunicaciones fundada en 1997 en San Sebastián y centrada en ofrecer servicios de alto valor añadido a las empresas de forma integral en una única factura. Es decir, su foco a nivel de clientes está en las pequeñas y medianas empresas y no en los particulares. La plantilla en 2013 está compuesta por 65 personas. Tienen como presidente no ejecutivo a Bernardo Hernández, todo un referente a nivel mundial en el ámbito de las empresas tecnológicas y de internet. Bernardo Hernández, además ha sido recientemente nombrado Director General de Flickr, el servicio de publicación de fotografía propiedad de Yahoo.

La compañía tiene como “misión” que el sector empresarial pueda disponer de un servicio de telecomunicaciones integral con una factura única de alta calidad a nivel nacional e internacional.

La empresa debutó en bolsa, en el MAB, el 30 de marzo de 2012 a un precio de colocación de 3,92 euros, captando 2,5 millones de euros. Realizó por tanto una OPS (ampliación de capital) por 637.755 acciones que denominaron como “acciones serie B”. Las acciones de la serie A son 3,4 millones de las cuales el 50,52% pertenecen al consejero delegado y el 31,69% restante a Norsis Creaciones S.L.

Las acciones que emitieron para debutar en el MAB, las de serie B, dan derecho a un dividendo del 6% respecto al precio de salida de la OPS (3,93€) durante 3 años (hasta 2015, unos 0,2358 brutos al año de dividendo). Una vez concluido ese periodo todas pasaran a ser serie A. La capitalización total de la empresa, sumando la serie A y B, asciende actualmente a 21,7 millones de euros con la acción a 5,38 euros (cierre 18 de octubre).

Crecimiento y Plan de Negocio 2013e – 2015e

El crecimiento de la compañía vendrá principalmente por el “móvil”. El pasado 30 de julio se comunicó que la compañía se había convertido en Operador Móvil Virtual (OMV) lo que es clave para poder conseguir ser una empresa que presente unos crecimientos muy importantes durante los próximos años. Su nuevo plan de negocio para el periodo 2013e – 2015e es espectacular. Estos son los resultados que esperan conseguir:

Plan Negocio Ibercom 2013e-2015e

En 3 años pretenden multiplicar los ingresos por más de 4. En 2012 los ingresos fueron de 7,75 millones de euros y en 2015 esperan terminar con 33,59 millones. El EBITDA de estar casi plano en 2012, prevén que en 2015 sea de 7 millones de euros. Y el beneficio neto pasaría de 99.056 euros en 2012 a casi 6 millones en 2015.

Como vemos un crecimiento espectacular que la compañía lo justifica por el éxito que tendrá la nueva línea de negocio creada tras convertirse en Operador Móvil Virtual Full (OMV).

Actualmente Ibercom comercializa servicios a una base activa de 15.632 empresas, estimándose un número medio de 4 líneas por empresa, con lo cual la compañía tendría un mercado potencial directo de 62.528 líneas de clientes actuales que no tienen el móvil con ellos y que podrían contratar una línea nueva móvil. Parece que muchos de estos clientes verían con buenos ojos contratar las líneas móvil que van a ofrecer desde Ibercom y que ahora tienen con otros operadores. Si están contentos a día de hoy con la compañía y además les pueden ofrecer precios competitivos en estas líneas móviles junto con una factura única, parece que la consecución de nuevas líneas con una gran parte de los actuales clientes es probable. De todas formas, como siempre, esto hay que verlo y observar cuál va siendo la realidad en los próximos meses. La clave será ver cuántos de esos clientes se deciden a dar el paso y cambian de operador a favor de Ibercom.

Ibercom estima lograr una penetración progresiva, para lograr 35.139 líneas en 2015e lo cual supone una penetración del 56,59% de la base de clientes empresariales actual. Como previsión me parece muy ambiciosa. Está bien ponerse objetivos ambiciosos e intentar conseguirlos. Pero a la hora de valorar después a la compañía, pienso que hay que ser prudentes y cuanto menos valorar varios escenarios. Con conseguir un 30% sería una buena cifra pero evidentemente los ingresos también serán menores a los previstos. Con esto de fondo, importantísimos serán los próximos resultados anuales para ver cómo han empezado a captar nuevas líneas “móviles”. Pero donde creo que mejor se verá si están consiguiendo sus objetivos tan elevados, será en los resultados del primer semestre de 2014 y sobre todo en los anuales del año que viene.

Ibercom de todas formas es muy optimista con el futuro de su negocio como OMV. Basan su estrategia para empresas en dar servicios de valor sobre el móvil conectados a servicios “cloud” que abaraten los costes de las pymes y les hagan altamente productivas, además de ofrecer servicios competitivos abaratando además su factura de forma sustancial. A su vez, dan tres razones en las que basa su éxito:

  1. Clientes actuales ya le demandan líneas móviles
  2. Ofrecerá un servicio global de calidad a precio competitivo
  3. Goza de un reconocimiento en el mercado en el mercado de empresas

A nivel de prudencia ante este futuro escenario, tenemos que tener en cuenta que Ibercom va a dar un salto importantísimo en su cuenta de resultados basando este espectacular crecimiento en una nueva línea de negocio, la que proviene de ser OMV Full (Operador Móvil Virtual). Estos cambios no suelen ser nada fáciles de conseguir pero tampoco están fuera del alcance de las empresas.

Por lo tanto, si Ibercom consigue el éxito con su nueva línea de negocio basada en el “móvil”, la valoración de la compañía se incrementará de manera muy relevante.

Tenemos un gran ejemplo en el MAB de una empresa que ha conseguido con una nueva línea de negocio tener un éxito impresionante. Esta empresa es Gowex. Su nueva línea de negocio “Gowex Wireless”, que hace unos años ni existía, hoy ya es el 84% de sus ingresos lo que ha provocado además un crecimiento de sus ingresos y beneficios más que espectacular en los últimos años. De hecho, la capitalización en bolsa de Gowex ha pasado de 40 millones de euros en marzo de 2010 cuando debutó en el MAB, a estar hoy por el entorno de los 685 millones de euros (cierre 18 octubre).

OMV –  Operador Móvil Virtual

En el caso de Ibercom, vemos que los ingresos de la división OMV son nulos en 2012 y en 2015 esperan ser 21,53 millones de euros (64% del total de los ingresos).

En términos de EBITDA, esperan que la línea de negocio como OMV aporte casi el 69% del EBITDA total en 2015, el cual se estima que sea de 7 millones de euros.

Contribución Actividad 2013e - 2015e Ibercom

Por lo tanto, vemos cómo Ibercom ha presentado un plan de negocio muy potente y ambicioso. Quiere crecer de manera muy importante en poco tiempo con una nueva línea de negocio, la creada tras convertirse en OMV. Habrá que ver cómo avanza la compañía, pero si consigue la cifras que presenta y dada la cotización de este viernes 18 de octubre a 5,38 euros por acción, parece que podemos estar ante una gran oportunidad de inversión.

Ingresos y EBITDA 2013e - 2015e Ibercom

Mercado de telecomunicaciones

El ámbito de competencia a día de hoy en Ibercom es el mercado nacional. El mercado de las telecomunicaciones en España es un mercado muy competitivo, dominado por Telefónica y otros “players” tradicionales, habiéndoles robado cuota de mercado los operadores alternativos. Los mercados de ADSL y Hosting crecen a buen ritmo, esperándose una concentración de la oferta por el alto número de empresas. La bajada de la facturación en voz y sms de la telefonía móvil se ha visto compensada y superada por la explosión del tráfico de datos y “datacards”. Las tecnologías basadas en el tráfico de datos por redes móviles (smartphones, portátiles, tablets,…) presentan un fuerte potencial de desarrollo, esperándose crecimientos del 100% para los próximos 5 años.

Lo que está claro, es que el futuro de las telecomunicaciones en España y en el mundo va a centrarse en todo lo relacionado con los dispositivos móviles (smartphones, tabletas, portátiles, etc). Por este lado, que Ibercom se haya convertido en OMV es un gran paso estratégico para poder ser una empresa con un elevado potencial de crecimiento esperado. La competencia será dura pero la base de clientes que ya tiene hacen ser en cierto modo positivos con el futuro de la compañía. Habrá que ir viendo en qué medida van cumpliendo el plan de negocio establecido para aumentar o disminuir las probabilidades de éxito de Ibercom y para aumentar o no la valoración de la compañía.

Evolución de la cotización

Ibercom debutó en el MAB el 30 de marzo de 2012 con un precio de colocación de 3,90 euros por acción. El 18 de octubre de este 2013 la cotización cerró en 5,38 euros lo que supone una revalorización de un 38% en poco más de un año y medio. De todas formas, es muy significativa la subida espectacular que ha registrado el valor en los últimos dos meses. El 20 de agosto cerró la cotización en 2,5 euros y dos meses después la tenemos un 115% por encima.

Cotización 20 agosto - 18 octubre 2013 - Ibercom

Valoración

La capitalización de Ibercom con la acción a 5,38 euros (cierre 18 de octubre) es de 21,7 millones de euros. Estimando una deuda neta de un millón de euros para 2014, el Valor Empresa (VE) se situaría en 22,7 millones de euros. Pero si nos vamos a 2015, la empresa estima una deuda financiera neta negativa, es decir un exceso de caja y equivalentes sobre deuda financiera, de 4,3 millones de euros. Esto supone que para 2015 el Valor Empresa de Ibercom es de 17,4 millones de euros. Con estos datos, dejo los ratios que tendría Ibercom en 2014e y en 2015e:

VE Ibercom 2014e - 2015e (oct 2013) Como vemos, Ibercom tiene unos ratios bastante buenos en 2014 con la acción a 5,38 euros dada las características de la empresa y el crecimiento que se estima futuro. Pero es que los ratios a 2015 son espectaculares. A mi no me gusta irme más allá de dos años porque si es difícil intentar estimar lo que va a pasar dentro de dos años, ya es prácticamente imposible intentar saber qué será de una compañía dentro de cinco años o más. De ahí que descarte el descuento de flujos de caja a cinco o diez años para la valoración de la compañía debido a la falta de fiabilidad con los datos estimados. Por lo tanto, me gusta ver los ratios y múltiplos del año que viene y como mucho los de dentro de dos años. Ahora toca ver realmente qué previsiones tomamos para hacer la valoración. Yo en el anterior cuadro, he puesto las previsiones de la compañía extraídas de su nuevo Plan de Negocio 2013e – 2015e.

Pero creo que es interesante ver un pequeño análisis de sensibilidad para observar cómo cotizaría Ibercom dependiendo del EBITDA que tomemos.

En el siguiente cuadro vemos cómo tendría que cotizar Ibercom dependiendo del EBITDA que tomemos (primera fila) y el múltiplo Valor Empresa / EBITDA (primera columna) que escojamos. Además estimo que la deuda financiera neta es nula, cuando por ejemplo para 2015 esperan tener 4 millones de excedente de caja lo cual beneficiaría a la valoración y saldrían unos ratios mejores.

Análisis sensibilidad Ibercom - octubre 2013

Pongo en sombreado el rango de precios que entiendo en el que se podía situar Ibercom. Estos son unos precios para la cotización de referencia  a uno o dos años. Podría llegar antes la cotización a estos precios sin problema dependiendo de las probabilidades de éxito que se vayan dando al cumplimiento del Plan de Negocio. El rango de precios iría de 5,94 euros a 11,89 euros. En la parte baja está que la compañía tiene un EBITDA de 4 millones de euros con un múltiplo de VE/EBITDA de 6x, lo que da un precio de 5,94€. Creo que este múltiplo junto con un EBITDA de 4 millones de euros es bastante conservador ya que por ejemplo la compañía espera dentro de dos años un EBITDA de 7 millones. Es decir, con conseguir algo más de la mitad de lo previsto para 2015, y si la cotización se sitúa en torno a los 6 euros, todavía estaría cotizando a un múltiplo muy interesante y atractivo además de ser una valoración totalmente justificable.

Si nos vamos a un EBITDA de 6 millones (recuerdo que el EBITDA esperado para 2015 es de 7 millones) y tomamos un múltiplo de VE/EBITDA de 8x, la cotización se situaría en los 11,89 euros. Aquí vemos cómo puede variar la valoración de la empresa por pasar de 4 a 6 millones de euros de EBITDA y de un múltiplo VE/EBITDA de 6x a 8x. La variación es muy elevada. Lo bueno es que aún en la parte alta de este rango, la compañía no estaría cotizando a un múltiplo de burbuja, ni mucho menos. Creo que un VE/EBITDA de 8x en una empresa que consiga el crecimiento que se le estima a Ibercom, es un múltiplo muy justificable y acorde a la naturaleza y evolución de la compañía.

Precio referencia Ibercom 18 octubre 2013Por lo tanto, aunque Ibercom todavía tiene mucho por demostrar, creo que a poco que consiga la mitad de lo estimado en su plan de negocio, una cotización “suelo” podría estar en torno a los 6 euros por acción. Es decir, que la capitalización mínima para la compañía  la situaría en los 24 millones de euros.  Por otro lado, una valoración más acorde al plan de negocio y al crecimiento estimado de la compañía yo la fijaría entorno a los 10 euros por acción.

En definitiva, creo que los ratios a los que cotiza la compañía con la acción a 5,38 euros (cierre 18 de octubre) son muy atractivos sobre el plan de negocio y los resultados esperados de Ibercom para los próximos dos años. Con la acción a 10 euros ya estaríamos con una capitalización más ajustada en bolsa respecto a la valoración de la compañía pero seguiría siendo perfectamente justificable y además seguiría teniendo en mi opinión unos ratios atractivos si Ibercom consigue las cifras que espera en su plan de negocio. Lo mejor es que el margen de seguridad es bastante elevado porque con que consiga algo más de la mitad de sus objetivos, la valoración de la compañía a 10 euros sería muy razonable.

Precio referencia y cotización Ibercom 18 octubre 2013

Por ejemplo, también para tener como referencia, una compañía que cotiza en el Nasdaq con la que se podría comparar Ibercom, siempre salvando las distancias, es 8×8 (factura unos 80 millones de euros y capitaliza en 580 millones aprox.). El PER a 2015 es superior a 30x. Mi referencia de Ibercom a 10 euros, tiene un PER 2015e de 6,7x. Pero si consigue la mitad del beneficio esperado, el PER sería 13,4x. Como vemos, hay todavía mucho margen de subida o de seguridad.

Con esto de fondo, creo que podríamos fijar como precio de referencia los 10 euros para Ibercom. Fundamental para sustentar esta cotización es que la compañía vaya cumpliendo con los resultados estimados. Si lo va consiguiendo, los 10 euros seguramente que se queden cortos. Pero creo que lo mejor es ir paso a paso y subir esta referencia cuando tengamos más datos y algún resultado más sobre la consecución de objetivos.

Cátenon: Análisis Resultados 1S13

Logo Catenon

Cátenon ha presentado unos resultados correspondientes al primer semestre de 2013 (1S13) muy esperanzadores. Creo que está sentando unas bases bastante buenas para poder presentar dentro de poco unos resultados muy buenos, entrando en beneficios y presentando una proyección a futuro muy positiva.

Desde el segundo trimestre de 2012, la compañía ha experimentado un cambio radical que le está dando ya unos frutos muy a considerar. Tras caminar con un modelo de negocio que no estaba “cuadrando” bien, decidieron cambiar el modelo destacando una figura, la del “licenciatario” bajo el denominado PAEL, Plan Acelerador de Expansión mediante Licencias.

Con este cambio de modelo de negocio buscaban mejorar la eficiencia de la empresa y entrar en beneficios lo antes posible pero sin olvidarse de mejorar también su situación financiera.  Las decisiones que se han tenido que ir tomando, en ocasiones han sido bastante duras. Tener que ejecutar un ERE hace pocos meses e incluso declararse en lo que comúnmente se llama “preconcurso” de acreedores, ha dañado inevitablemente la imagen pública de la empresa pero han servido para que hoy la compañía esté mucho más fuerte financieramente hablando y presente un futuro muy esperanzador.

Por lo tanto, tras un proceso de reestructuración de las operaciones y las unidades de negocio, hemos podido ya observar una clara mejora de los ratios de eficiencia por empleado muy importante.

margen operativo y ebitda ajustado por empleado catenon 1S13

ventas y cifra negocio por empleado catenon 1s13

Para quien no conozca bien a Catenon, hay que decir que es una multinacional tecnológica española de búsqueda global de profesionales. Su visión: trabajar como una única oficina a nivel mundial para buscar, evaluar y presentar candidatos de cualquier parte del mundo a sus clientes, basados en cualquier otro punto del planeta, en 20 días, de manera objetiva, en un soporte multimedia vía web con entrevistas técnicas filmadas.

Modelo de Expansión Internacional

Como he comentado antes, el Plan Acelerador de Expansión mediante Licencias (PAEL) ha sido clave para Catenon. Ha basado su crecimiento en un modelo que necesita mucha menos financiación, que le hace llegar a más lugares de una manera más eficiente y que le está proporcionando mayor fortaleza financiera.

Las tres zonas claves a día de hoy para Catenon son:

  • Asia
  • GCC: Gulf Cooperation Council (Arabia Saudí y Golfo Pérsico)
  • Latam

Arabia Saudí

Para Catenon, Arabia Saudí sin duda va a ser un gran país donde poder crecer. Las licitaciones internacionales para los próximos 10 años rondan los 2,5 billones de dólares y la posición de las empresas españolas es privilegiada en la zona después de la firma de los contratos del AVE Medina – Meca y del Metro de Riad.

Han conseguido hace muy poco un acuerdo muy importante con el conglomerado saudí “National Supplies, Co.” para abrir oficinas en Riyadh, Yeddah y Khobar.

Quieren ofrecer lo que llaman un servicio “llave en mano”. Este servicio se compone de varios servicios relacionados con todo lo relativo al proceso de vida de un proyecto en la zona. Además es importante señalar que las características y peculiaridades de Arabia Saudí en lo que a su mercado laboral se refiere, no son nada fáciles de adoptar por las empresas extranjeras y distan mucho de las condiciones y requisitos necesarios en otros países como España, Estados Unidos o México.

Los servicios que van a ofrecer en el país son varios, entre los que se encuentran:

  • Selección local e internacional de profesionales técnicos y directivos
  • Obtención de permisos de trabajo
  • Gestión de nóminas
  • Proceso de “saudización”
  • Alojamientos

Creo por tanto que la consecución del acuerdo con el conglomerado National Supplies ha sido todo un éxito para Catenon que se traducirá pronto en un importante crecimiento del negocio en el país y por tanto de los beneficios de la compañía.

Portugal

Es también relevante dentro de la expansión de Catenon a nivel internacional, la apertura de una oficina vía licencia en Lisboa a través de la cual darán servicio en África (Angola y Mozambique) y apoyarán también a la compañía en Brasil (Sao Paulo y Río de Janeiro).

Mejora Tecnológica

Siendo una empresa tecnológica, la mejora de su tecnología y la adaptación a las necesidades de los clientes es toda una obligación para Catenon. Con esto como un principio irrenunciable, Catenon sigue con la mejora continúa del proceso de producción en base a la gestión de la plataforma que tienen por parte del cliente y de los candidatos.

Estabilización Financiera

La situación financiera de la empresa ha sido uno de los mayores problemas a los que se ha tenido que enfrentar Catenon. La debilidad de sus cuentas ha sido excesiva lo que le ha llevado incluso a presentar hace pocos meses el denominado “preconcurso” de acreedores.

La refinanciación de su deuda era algo prioritario para la propia supervivencia de la compañía. La buena noticia llegó este mes de agosto con la confirmación de que Catenon había podido refinanciar el 100% de su deuda financiera. Esta refinanciación entiendo que ha sido todo un éxito para la compañía, le da mucha tranquilidad y le ha hecho ganar un tiempo muy valioso para centrarse en el negocio, hacer crecer a la empresa y poder dentro de poco tiempo presentar un balance saneado y fuerte.

En líneas generales las condiciones de esta refinanciación creo que han sido muy buenas. No presentan ninguna quita lo cual hace entender que se piensa que se va a poder pagar el 100% de lo que debían sin problema dentro de un tiempo. Entrando en detalle, los acuerdos de refinanciación, se fundamentan en los siguientes puntos:

  • período de carencia de 24 meses en el calendario de amortización del principal en todos sus instrumentos financieros
  • carencia de 12 meses en el pago de los intereses devengados
  • correlativa extensión en 24 meses de los vencimientos de dichos instrumentos

Además, estos acuerdos se completan con una línea de descuento de facturas que proporciona la financiación circulante adicional necesaria para la actividad y expansión de Cátenon.

De esta manera, con la refinanciación en la “mano”, ahora le toca a la empresa centrarse exclusivamente en crecer de manera importante durante los próximos años. Creo sinceramente que lo va a conseguir y que, en uno o dos años, la debilidad financiera que hasta hace poco presentaba Catenon, se dará la vuelta mostrándose una compañía fuerte y con un balance saneado.

Resultados 1S13

Entrando ahora en los resultados del primer semestre, vemos cómo Catenon ha incrementado sus ventas un 8%. No es que sea un crecimiento de ingresos espectacular pero es que lo importante ha sido buscar la eficiencia dentro del grupo durante este tiempo. No era cuestión de crecer en ventas sin más. Había que crecer o mantenerse pero hacer a la compañía cuanto antes rentable. El proceso de reestructuración ha sido muy duro e inevitablemente ha tenido que frenar la expansión de Catenon. Vemos por ejemplo, cómo los gastos de personal han caído un 12%. Si con este esfuerzo, se ha conseguido incluso aumentar un 8% las ventas, creo que la presentación de esta cifras es todo un éxito.

Este control exhaustivo de los costes junto con la reducción generalizada de los gastos de Catenon, han provocado una mejora del margen operativo y del EBITDA muy importante. Por ejemplo, pasa de un EBITDA negativo en el primer semestre del año pasado de 0,7 millones de euros a uno positivo de 0,2 millones en este primer semestre de 2013. Un cambio muy significativo de por dónde está “caminando” Catenon. El camino de la rentabilidad y del crecimiento creo que lo ha encontrado y ahora sólo falta ir confirmando las buenas impresiones que ha dado la empresa con la publicación de los resultados de este primer semestre del año.

Resultados 1S13 Catenon

Valoración

En mi último análisis comenté que me parecía que era pronto para sacar una valoración de referencia y más o menos fiable de Catenon ya que pensaba que todavía tenía mucho que demostrar la compañía. Ahora creo que ya podemos ver de otra manera el futuro de Catenon y que estamos en condiciones de por lo menos poner un precio de referencia a la valoración de la compañía.

Con la acción de Catenon a 1,05 euros (cierre del 9 de octubre de 2013), la capitalización de la compañía es de 13,85 millones de euros.

VE Catenon 1S13Como no tenemos previsiones de la compañía, me aventuro a dar la mías. Creo que este 2013 Catenon puede cerrar con un EBITDA de 1,2 millones de euros. Además el Resultado Neto creo que puede abandonar por fin las pérdidas y por lo menos ofrecer un pequeño beneficio. El año que viene, dado el potencial que veo a la expansión internacional de la compañía y dada la refinanciación de la deuda, creo que estaría la compañía en condiciones de mostrar un crecimiento importante y publicar un EBITDA de 3 millones de euros y un Beneficio Neto de 1,5 millones de euros. Con estas cifras, el Valor Empresa / EBITDA de 2014e sería de 6,6x y el PER de 9x con la acción a 1,05. Pienso que estos ratios son bastante atractivos si tenemos en cuenta el crecimiento esperado y probable de la compañía durante los próximos años.

Como precio de referencia fijaría los 2 euros por acción para Catenon. Siempre me gusta decir que los precios de referencia son eso, de referencia. Para mí los 2 euros no serían un precio de venta, pienso que es un precio muy razonable para la cotización de Catenon y que lo podremos ver durante 2014.

Precio Referencia Catenon 1S13Por lo tanto, la oportunidad de invertir en Catenon para mí es clara y de hecho ya lo he hecho este verano comprando acciones de la compañía. Es muy difícil intentar saber lo que va a hacer la bolsa pero, como acabo de comentar, yo creo que los 2 euros los podremos ver dentro de poco lo que supondría una revaloración de un 90% sobre el cierre de este 9 de octubre.

Resumen Precios Catenon 1S13

Los resultados anuales de 2013 serán claves para saber si este objetivo, los 2 euros por acción, es factible y probable a corto plazo. Ahora cada uno deberá ver si confía o no en la remontada de Catenon o si por el contrario cree que todavía hay muchos riesgos y amenazas que harán muy difícil que la compañía pueda crecer de manera importante durante los próximos años.

NOTAS

Nota 1:

  • Este documento lo ha realizado juanst.com con fines meramente informativos, no pudiendo considerarse como una recomendación para comprar o vender acciones de una determinada compañía. La información puede ser errónea e incompleta.
  • Las opiniones y estimaciones dadas son bajo el juicio y análisis de juanst.com en la fecha referida y pueden variar sin previo aviso.
  • Es importante aclarar que todas las opiniones contenidas en este documento se han realizado con carácter general, sin tener en cuenta los objetivos específicos de inversión, la situación financiera o las necesidades particulares de cada persona. Por lo tanto, juanst.com no se hace responsable de cualquier perjuicio que pueda proceder, directa o indirectamente, del uso de la información contenida en este documento.

 

Nota 2:

  • Juan ST tiene acciones de Catenon