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Revisión del Precio Objetivo de GIGAS HOSTING (Análisis Juan ST)

A continuación podréis descargar el Análisis de GIGAS HOSTING que he realizado tras la presentación del Avance de Resultados del Tercer Trimestre de 2017.

En este análisis indico la valoración que he realizado sobre la compañía, valoración que se traduce en una revisión del último precio objetivo que publiqué sobre la cotización de la acción de GIGAS HOSTING.

El índice del análisis es el siguiente:

  1. Descripción
  2. Historia
  3. Consejo de Administración
  4. Comisión de Auditoría
  5. Estructura Societaria
  6. Accionariado
  7. Sector
  8. Competidores
  9. Productos
  10. Clientes
  11. Trabajadores
  12. Proveedores
  13. MAB
  14. Resultados 2016
  15. Balance 2016
  16. Flujos de Caja 2016
  17. Avance Resultados Tercer Trimestre 2017
  18. Previsiones
  19. Valoración y Precio Objetivo

Pinchar en el siguiente enlace para poder adquirir el Análisis sobre GIGAS:

Clever Global aumenta su EBITDA un 35% y su Bº Neto un 37%

Clever Global ha presentado los resultados auditados de 2016. En un primer vistazo rápido se puede observar que los ingresos caen algo (-3,6%) pero suben de manera relevante los beneficios (EBITDA, EBIT y Bº Neto).

Es importante señalar que en los resultados de 2016 de Clever Global se incluyen los de ISOCO (Intelligent Software Component, S.A.). Esto le ha permitido a Clever mantener el nivel de ingresos a pesar de tener que provisionar y caer las ventas de tres clientes muy importantes para la compañía: Abengoa, Isolux y SunEdison. Además a nivel de EBITDA, ISOCO ha aportado un millón de euros (por Diferencia negativa en Combinaciones de Negocios).

Realizaré un análisis más extenso con una valoración y calculando un precio objetivo.

De todas formas dejo el análisis que realicé sobre Clever Global este mes de enero (sin valoración):

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Lleida.net camina hacia la rentabilidad

Lleida.net ha presentado sus resultados auditados correspondientes a 2016. Además ha presentado los resultados del primer trimestre de 2017.

La evolución de la matriz es bastante positiva si nos fijamos sobre todo en los tres últimos trimestres (3T16, 4T16 y 1T17).

Los resultados anuales consolidados 2016 son los siguientes:

  • Ingresos: 8,1 millones de euros
  • EBIT: -1,2 millones de euros
  • Rdo. Neto: -1,4 millones de euros

Al no tener la comparación con los resultados consolidados de 2015 no podemos valorar bien la evolución. Podríamos en un principio pensar que no son muy atractivos.

Si nos fijamos ahora en la evolución de la matriz en los últimos tres trimestres sí que podemos observar la mejora la cifras.

Finalmente, las cuentas consolidadas del primer trimestre de 2017 muestran ya a Lleida.net prácticamente en rentabilidad a nivel de resultado neto (-24 mil €) y con un EBITDA positivo de 263 mil euros lo cual es muy importante.

Por lo tanto, si la compañía sigue con la tendencia que nos muestra podríamos estimar que este 2017 el EBITDA superará el millón de euros y el resultado neto mostraría números positivos o cercanos a la rentabilidad a nivel de cuentas consolidadas.

Con la cotización en 0,65 euros (cierre del 27 de abril) y con una capitalización de 10,59 millones de euros, creo que por lo menos debemos tener a la compañía en “observación” para valorar si es o no una oportunidad de inversión interesante.

Dejo por último el análisis que realicé sobre Lleida.net el pasado mes de marzo (sin valoración):

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Altia: Análisis – Resultados 2016 – Valoración

Dejo un análisis de Altia tras la publicación de los resultados auditados 2016.

Hago un análisis de la compañía y realizo una valoración. Dejo un precio objetivo a un año el cual se podrá revisar en cualquier momento si conocemos alguna novedad durante estos meses.

El índice de este informe es el siguiente:

  1. Descripción
  2. Historia
  3. Modelo de Negocio
  4. Productos
  5. Consejo de Administración
  6. Trabajadores
  7. Clientes
  8. Partners y Suministradores
  9. Competidores
  10. Sector
  11. Retribución al Accionista
  12. MAB
  13. Resultados 2016
  14. Balance 2016
  15. Flujos de Caja 2016
  16. Previsiones
  17. Valoración

Podéis descargar el documento a continuación (pinchar en “Download”)

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Resultados 3T15 Gigas (análisis)

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Hace ya tiempo que Gigas presentó el avance de resultados correspondientes al 3T15. La verdad es que se agradece que las compañías del MAB presenten resultados trimestrales cuando no están obligados a hacerlo. Por lo menos que publiquen un avance con las ventas o la cifra de negocio y el EBITDA en su cuenta de resultados ya es algo para orientar a sus accionistas y potenciales inversores. A día de hoy son pocas las que presentan algún tipo de información en materia de resultados en el primer y tercer trimestres del año. Gigas es una de ellas y además no se queda en el EBITDA y desglosa toda su cuenta de resultados.

Gigas: origen

Empiezo primero por comentar un poco el origen de Gigas y qué hace la compañía.

En enero de 2011, varios socios con larga experiencia en los sectores de telecomunicaciones e Internet en España y Europa fundaron Gigas con el reto de crear una nueva compañía, innovadora y especializada en cloud hosting que diera un servicio integral y en español.

Modelo de Negocio de Gigas

El Grupo Gigas es hoy un proveedor significativo en el ámbito de la Infraestructura como Servicio (IaaS, Infrastructure as a Service), y así lo destaca Gartner en las tres últimas ediciones de su “Magic Quadrant” sobre proveedores globales de estos servicios. El modelo IaaS es utilizado por las empresas para crear soluciones informáticas económicas y fáciles de escalar (“centros de datos virtuales”), en las cuales toda la complejidad y el coste asociados a la administración del hardware subyacente se externaliza al proveedor del servicio cloud. El servicio que ofrece Gigas busca por tanto para el cliente un ahorro de costes notable pues se paga sólo por el uso o consumo del servicio y no requiere de inversiones iniciales ni gastos de mantenimiento (ni reposición por obsolescencia). La infraestructura se maneja desde un panel de control gráfico muy sencillo e intuitivo para ofrecer todas las facilidades de uso a sus clientes.

Resultados 3T2015

A continuación podemos ver los resultados de Gigas del tercer trimestre de 2015:

3t15 resultados gigas

Si vemos la comparación de los resultados obtenidos en los 9 primeros meses del 2015 con los del mismo periodo en 2014 observamos que la cifra de negocio crece un 50% y que el EBITDA pasa de unas pérdidas de 387.722 euros a unos beneficios de 319.526 euros. Esto se consigue gracias a un buen control de los gastos. Por ejemplo la partida de gastos de personal, que es la más importante, sube con relevancia, un 31% (unos 300.000 euros), pero bastante menos que el incremento de la cifra de negocio, que lo hace en un 50% (casi 900.000 euros).

3t15 vs 3t14 resultados gigas

De esta manera, parece que la tendencia es buena, la compañía crece en ingresos de manera importante y además entra en EBITDA positivo en los 9 primeros meses del año cuando en 2014 registró perdidas. Es cierto que probablemente puede que la partida del EBITDA “sufra” algo en los meses siguientes debido al crecimiento de la empresa lo que va a provocar tener que contratar a nuevos empleados lo que provocará a su vez a corto plazo una subida mayor del gasto de personal que el incremento de la cifra de negocio.

Habrá que ver cómo termina 2015 para sacar una conclusión del año pero mis sensaciones son buenas y por este motivo compré acciones de la compañía este mes de enero.

Es cierto que su nivel de deuda financiera es elevado a día de hoy y que me gustaría ver que lo reducen de manera importante. Por otro lado, la salida al MAB ha inyectado a la compañía 4 millones de euros lo cual relaja mucho la situación en cuanto al endeudamiento financiero neto y ayudará a crecer a Gigas de una manera mucho más saludable.

Las vías de crecimiento en Gigas creo que vendrán tanto por el lado orgánico como por el inorgánico (operaciones corporativas).

Como he comentado, soy accionista de la compañía porque evidentemente creo que lo van a hacer bien y que mi inversión va a tener un resultado positivo. También está claro que me puedo equivocar. Y sobre todo, lo que tengo claro, es que es una inversión de muchísimo riesgo ya que si la compañía no consigue crecer y tiene un año malo, puede llegar incluso a tener que liquidarse quedando mi inversión a cero, es decir, que puedo perderlo todo. Aún sabiendo que esto puede ocurrir, invierto porque mi sensación es la contraria. Pienso que la compañía va a crecer y pronto valdrá bastante más de lo que hoy pone en el MAB. ¿Cuándo es pronto? Pues eso lo decidirá la bolsa y los inversores en el MAB pero mi horizonte temporal en principio no baja de un año y estará más o menos entre dos y tres. Todo puede cambiar porque si de repente la acción sube de manera estratosférica y muestra una valoración “galáctica”, esto probablemente provoque que venda todo o gran parte de mis acciones.

La cuestión ahora es que sigo de cerca a Gigas, creo que lo van a hacer muy bien y por este motivo soy accionista de la compañía.

Este análisis, como suele ser habitual en mis análisis, es más un análisis cuantitativo que cualitativo. Es decir, es un análisis de las cuentas, las cuales doy por supuesto que son verdades. Si pensaran que son falsas, evidentemente ni sería accionista de la empresa ni la seguiría. Otra cosa es el análisis de sus servicios. Yo entiendo que lo hacen bien y que por este motivo van a poder crecer. Otra cosa es que alguien del sector o que tenga más conocimientos que los que tengo yo en lo que hace y vende Gigas crea lo contrario con fundamento. Mi sensación como he comentado es que lo están haciendo bien y que la compañía va a crecer de manera importante a corto plazo.

2012-2014 resultados gigas

Ahora es muy importante ver cómo crecen las ventas. Está claro que los beneficios tienen que llegar y que los flujos de caja tendrán que ser positivo en un futuro cercano. Pero si nos fijamos en otras empresas del sector, vemos que muchas están en pérdidas pero que se han hecho operaciones corporativas o que cotizan en función de la facturación. Un ratio de capitalización sobre ventas del sector está entorno a 7 veces.

Tomando uno mucho menor, 4 veces la cifra de negocio, la capitalización de Gigas mirando lo esperado para 2015 estaría rondando los 15 millones de euros. Mirando lo esperado para 2016, la capitalización subiría a los 22,5 millones de euros (con una cifra de negocio esperada de 5,6 mill.€). La clave como siempre es que primero la compañía consiga sus previsiones y luego que el mercado asuma y valore con estas cifras a Gigas.

Hoy la capitalización de Gigas es de 12,2 millones de euros con la acción a 2,86 euros. Por lo tanto, mi impresión y mi valoración personal es que la compañía vale bastante más de lo que hoy dice el MAB que vale.

Nota: 

Es importante aclarar que todas las opiniones contenidas en estos artículos, informes o documentos se han realizado con carácter general, sin tener en cuenta los objetivos específicos de inversión, la situación financiera o las necesidades particulares de cada persona. Por lo tanto, no se podrán considerar como una recomendación para comprar o vender acciones de una determinada compañía. La información puede ser errónea e incompleta.

Las opiniones y estimaciones dadas son bajo el juicio y análisis de juanst.com en la fecha referida y pueden variar sin previo aviso.

Análisis de Altia: “cambio de planes” (20 ene 2016)

En el MAB la verdad es que no han predominado las compañías que han tenido que mejorar sus planes de negocio. Más bien al contrario. Las razones son varias:

  • Exceso de optimismo
  • Mala previsión en gastos
  • Efectos negativos inesperados
  • Etc

Lo que está claro es que hacer previsiones no es fácil. Además, las pymes son para lo bueno y lo malo muy volátiles. Pueden mejorar bastante en poco tiempo sus resultados o empeorarlos en función de multitud de variables.

Con esto de fondo, tenemos a una empresa que normalmente, por no decir siempre desde que cotiza en el MAB, cumple con sus previsiones y las tiene que mejorar. Esta empresa es Altia.

Lo primero de todo, quiero recordar que soy accionista de la compañía. A partir de aquí, evidentemente soy optimista con la compañía y por este motivo mantengo cierta inversión aunque también es verdad que a día de hoy son plusvalías. Tras dos ventas de acciones de Altia, mi inversión en Altia ya es positiva, con ganancias, lo cual, aunque no es la principal razón para mantener la inversión, da tranquilidad. Lo que tengo también claro es que si no veo que Altia tiene potencial, no mantendría mi inversión por pequeña que sea y porque sean plusvalías.

Ahora, mirando las previsiones de resultados esperados para 2015 de la compañía, creo que de nuevo los van a conseguir sin problemas y que los van a mejorar con creces.

Altia 20160120 1S15 y 2015e

En el cuadro superior, vemos los resultados conseguidos en el 1S15 y los esperados para el 2015.

En el cuadro inferior, vemos los resultados del 1S14 y los conseguidos en todo el año 2014.

Altia 20160120 1S14 y 2014

Fijándonos en 2015, vemos que además de crecer todas las partidas de manera muy importante en el primer semestre, los márgenes de beneficios se incrementan respecto a los conseguido en el 1S14 lo que quiere decir que el crecimiento de los beneficios es mayor al de las ventas y esto es una señal muy positiva.

Altia 20160120 1S14 y 1S15

Además, pasa de deuda financiera neta positiva a deuda financiera neta negativa lo que supone que la caja es mayor a la deuda financiera. Ésta es otra señal que para mí muestra la buena salud de las cuentas. Las oportunidades que se le abren a Altia con esta caja, son bastante interesantes.

Intentando hacer “pitoniso”, no es descabellado pensar que 2015 lo va a acabar la compañía con unos márgenes más altos que en 2014. De todas formas, tomando como referencia lo conseguido en 2014, vemos que si las ventas en los seis primeros meses fueron el 44,79% de las ventas de todo el año, las ventas en 2015 con esta proporción se tendrían que ir a los 72 millones de euros en vez de a los 56 esperados. Proyectando los márgenes de beneficios de 2014 a 2015, aunque creo que serán mejores pero tomo esta referencia, el EBITDA estaría por los 9,6 millones (vs 8,36 mill. esperados), el EBIT en 8 mill.€ (vs 7,38 esperado) y el Beneficio Neto en 6 mill.€ (vs 5 mill. esperado).

Altia 20160120 1S15-2015e-2015p

En el cuadro anterior, vemos que todas las partidas mejoran manteniendo la proporción de ventas del primer semestre de 2014 sobre el total del año y manteniendo los márgenes de beneficios de 2014. Insisto es que la tendencia es a mejorarlos pero para situarnos por dónde podrían ir los resultados de Altia en 2015 tomo estas referencias. La partida que menos mejora es la del EBIT sobre lo esperado (un 9%) y la que más sería la partido de ingresos con un +29%. Mirando las cifras de 2015 proyectadas sobre lo conseguido en 2014, vemos que éstas crecen el 33,56% por igual ya que tomo el mismo margen de beneficios.

Por lo tanto, creo que dentro de poco veremos un nuevo plan de negocio de Altia mejorando las cifras esperadas para 2015 y continuando con un crecimiento relevante para 2016 e incluso 2017. El suelo del crecimiento en las principales partidas de las cuenta de resultados de Altia lo sitúo en el 33,56%. Es decir, creo que todas las partidas crecerán más que ese 33,56%.

A corto plazo, el crecimiento inorgánico en Altia puede ser una vía de crecimiento muy importante. Con tanta caja como la que tiene la compañía hoy, no es nada descartable ver que se produzca otra adquisición del estilo a la realizada en 2013 con la compra de Exis este 2016. Además, la inercia para crecer de manera orgánica creo que la va a seguir manteniendo.

Ahora toca valorar a la compañía y ver si sigue estando atractiva para invertir. Aquí ya cada uno tendrá que valorar a la empresa según su perfil de inversor, según el riesgo que quiera asumir y según las variables que estime oportunas. Un ratio muy sencillo para orientarnos podría ser el PER. Pero qué beneficio tomamos y de qué año. Algunos tomarán el de 2015 y además escogerán el conservador para no asumir mucho riesgo. Otros tomaran el de 2016 esperado por la compañía o estimado por ellos mismos.

Si tomamos un beneficio de 5 millones de euros que espera la compañía para 2015, ahora hay que elegir el PER. ¿Un PER de 15x estaría bien para una compañía como Altia? Un PER de 15 veces el beneficio esperado por la compañía para 2015 sitúa la capitalización en los 75 millones. Un PER de 20x sitúa el valor de la compañía en los 100 millones de euros.

Podemos tomar el flujo de caja libre de varios años y descontarlos o tomar un ratio sobre el flujo de caja libre de un determinado año. El flujo de caja libre podría estar también por lo 6 millones de euros para 2015 siendo incluso conservadores.

En definitiva, cada uno que valore y asuma el riesgo acorde a las variables elegidas. Además éste es un análisis numérico y de las cuentas pero hay más análisis cualitativos, de gestión corporativa, de calidad de los trabajos, etc. Lo cualitativo a veces no se reflejan en las cuentas y puede llegar a tener más importancia para el futuro de una compañía a medio-largo plazo.

En mi caso particular, todo apunta a que Altia va a continuar creciendo bien, sus cuentas muestran una fortaleza importante y la valoración en bolsa sigue dejando potencial de subida relevante en la cotización.

Altia 20160120 Resultados 2009-2014

Nota: 

Es importante aclarar que todas las opiniones contenidas en estos artículos, informes o documentos se han realizado con carácter general, sin tener en cuenta los objetivos específicos de inversión, la situación financiera o las necesidades particulares de cada persona. Por lo tanto, no se podrán considerar como una recomendación para comprar o vender acciones de una determinada compañía. La información puede ser errónea e incompleta.

Las opiniones y estimaciones dadas son bajo el juicio y análisis de juanst.com en la fecha referida y pueden variar sin previo aviso.

Altia: avance de resultados de 2014

constatino-fernandez-altia

Altia es una empresa que llevo tiempo siguiendo y de las que más me gusta del MAB. De hecho, compré acciones de la compañía en febrero y marzo de 2014.

Altia es una compañía dentro del sector de las TIC (Tecnologías de la Información y Comunicación) a nivel nacional.

Tras la presentación de los resultados del primer semestre de 2014 (1S14) ya comenté que la idea de Altia sigue siendo la misma que cuando inició su actividad en 1994: crecer de manera ordenada, con márgenes sostenibles, a través de un modelo de negocio claro y diferencial al de sus competidores. En esta línea, Altia prevé poder consolidar las inversiones realizadas en los últimos años, mejorando su posición en el mercado y sus principales magnitudes económicas y financieras.

Parece que ahora con la publicación del avance de los resultados anuales de 2014, todavía sin auditar, la compañía va por un camino muy bueno, presentado unos crecimientos importantes y una gran solidez en sus cuentas. O eso me parece a mí.

De los resultados destaco las siguiente cifras:

  • Cifra Negocio: 54,1 millones € (+19%)
  • EBITDA: 7,2 millones € (+37,2%)
  • Bº Neto: 4,5 millones € (+51%)

Como vemos, los ingresos suben pero los beneficios más. Es decir, que los márgenes mejoran y esto es muy importante.

A falta de conocer el balance, los flujos de caja, la deuda y algún dato más, este avance de resultados anuales sin duda que deja un muy buen sabor de boca sobre todo si comparamos las cifras presentadas con las previstas. Las previsiones eran buenas pero las ha mejorado bastante sobre todo en beneficios (EBITDA y Bº Neto).

previsiones vs real 2014 - altia

VE - PER Altia 20150323Los inversores también han celebrado estos resultados y han llevado a la compañía a cotizar en máximos históricos. Este viernes 20 de marzo, la acción cerró en 10,90 euros. La capitalización total de la empresa es de 75 millones de euros. Y si miramos a sus ratios, podemos observar que para el crecimiento que está teniendo, éstos son a mi juicio todavía bastante buenos. Esperando un EBITDA de 9 millones de euros para este año y un beneficio neto de 5,8 millones de euros, el VE/EBITDA es de 8,6x y el PER es de 13x.

En definitiva, es una empresa que va muy bien, que tampoco podemos esperar multiplicar por dos o por tres su cotización en poco tiempo como sí podemos esperar de otras empresas del MAB, pero en cambio la seguridad y solidez hacen que sea complicado esperar una debacle de la acción para los próximos meses y casi diría que para los próximos años. Como siempre, es la relación rentabilidad-riesgo la que suele imperar. Menos rentabilidad esperada que otras del MAB pero más seguridad creo que es lo que nos ofrece Altia a día de hoy. Y lo de menos rentabilidad es en comparación con otras empresas del MAB que puedan tener éxito con sus proyectos de expansión. En cambio, creo que Altia sí que puede ofrecer más potencial que otras compañías más grandes de su sector o de la rentabilidad que podemos esperar de empresas del IBEX en líneas generales.

Por último destacar que la empresa ha comunicado que quiere repartir 1,1 millones de euros en concepto de dividendos lo que supone un pay-out de 24,4% del beneficio neto (pay-out es la parte del beneficio neto que se reparte). El número de acciones en circulación ahora mismo en Altia es de 6.878.185 acciones por lo que el dividendo bruto por acción sería de 0,16 euros por acción.

Resultados Altia 2009 - 2014 (avance)

Inditex continúa creciendo a buen ritmo (resultados 2014)

zara shanghai

Inditex sigue presentando unos resultados muy buenos para el tamaño de empresa que es y una evolución más que impresionante.

De los resultados de 2014 destaco las siguientes cifras:

  • Ventas: 18.117 millones € (+8,3%)
  • Ventas en superficie comparable: +5%
  • Ventas en España: +5%
  • 6.683 tiendas en 88 países
  • 137.054 empleados
  • EBITDA: 4.103 millones € (+4,5%)
  • EBIT: 3.198 millones € (+4,1%)
  • Bº Neto: 2.501 millones € (+5,2%)
  • Caja Neta: 4.010 millones €
  • Flujo de caja libre: 1.401 millones €
  • Propuesta de dividendo de 0,52 € por acción

2014 Resultados Inditex

Como vemos, los ingresos siguen creciendo a un ritmo bastante bueno para el gigante que es Inditex. Un dato muy bueno es el crecimiento del 5% de las ventas en superficie comparable, es decir, sin contar con las ventas de las tiendas nuevas. Además, un dato esperanzador para la economía española, es que las ventas en España también crecen un 5%.

Si hay que poner algún punto negativo es la reducción de márgenes que se ve claramente al haber incrementado las ventas un 8,3% y los beneficios (EBITDA, EBIT, Bº Neto) entre el 4 y 5%. El margen EBITDA por ejemplo pasa de 23,5% en 2013 a un 22,6% en 2014.

La caja neta sigue siendo un activo que le da una fortaleza a Inditex para capear malos momentos o para poder crecer sin problemas. Tener 4.010 millones como caja neta para algunos es no ser eficiente a nivel de tesorería. Pues vaya problema. A mí me gustaría tener ese “problema” y más de uno seguro que también lo querría para su empresa.

Ahora a nivel de inversión, la verdad es que no parece que sea una ganga invertir en Inditex. La empresa es espectacular y la evolución puede seguir siendo buena, pero los ratios que hoy pagamos por la compañía son altos para el crecimiento que podemos esperar. Pagar unos ratios altos no quiere decir que sean caros ya que el tiempo será quién concrete estos términos.

VE Inditex 2014 - 2015e (marzo 2015)Entrando en las cifras, con la acción a 29,00 euros el PER de 2014 es de 36x y el PER 2015e se situaría en 34x aprox. El Valor Empresa (VE) / EBITDA se sitúa por el entorno de 20x. Por lo tanto, no parece que Inditex esté cotizando a unos ratios muy atractivos pero por otro lado podrían estar de alguna manera justificados si observamos el ROE y ROCE de la compañía. El ROE de 2014 se ha situado en el 25% y el ROCE (EBIT / capitales medios empleados) en el 33%.

En definitiva, ya cada uno deberá analizar y decidir si le parece que Inditex a 29 euros es una inversión interesante y atractiva o no.

Resultados Inditex 2007 - 2014

Gowex Resultados 2013 (análisis y valoración)

Gowex Jenario García

Una vez más, Gowex ha vuelto a presentar unos resultados anuales excelentes.

Resultados Gowex 2013Los ingresos en 2013 se sitúan en 182,6 millones de euros lo que supone un crecimiento del 60% respecto a la facturación de 2012. A medida que bajamos por la cuenta de pérdidas y ganancias, vemos que las cifras de beneficios (tanto el EBITDA como el Beneficio Neto) crecen todavía más. Es decir, que los márgenes aumentan en una empresa que está creciendo como lo está haciendo Gowex, lo cual es impresionante. No sólo crece de manera muy elevada sino que lo hace cada vez más rentable.

Por situarnos mejor y darnos cuenta de la evolución espectacular que lleva la compañía en materia de resultados, podemos observar que los ingresos pasan de casi 50 millones en 2010 (año de la salida al MAB) hasta los 182,6 millones de euros (multiplica por 3,7 la cifra de 2010). El EBITDA de 2010 lo ha multiplicado por 5,6 situándose este 2013 en casi los 53 millones de euros. Y por último el Resultado Neto de 2010 también lo ha multiplicado por 5,6 cerrando 2013 con 28,9 millones de beneficio. Impresionante.

Ingresos

Centrándonos en las ventas, el incremento de las ventas se ha dado mayoritariamente por la alta demanda de los servicios de Gowex, tanto en la parte del Roaming como en el despliegue de WiFi gratuito en las calles. En el caso de los acuerdos de Roaming, hay que señalar que son acuerdos con grandes operadores, líderes en sus respectivos países. En el caso de las ciudades, es importante ver que algunas de ellas en las que ha entrado Gowex son ciudades de gran relevancia mundial como es el caso de Nueva York o San Francisco.

Por otro lado están los ingresos recurrentes y parece que el % de éstos suben en 2013. No hay cifras oficiales en 2013, pero en 2012 se publicó que el 67,2% de los ingresos fueron recurrentes.

El desglose por áreas de negocio de los 182,6 millones de euros en ingresos es:

  • Gowex Wireless: 157,2 millones € (+73%)
  • Gowex Telecom: 25,4 millones € (+9%)

Márgenes

Como ya he comentado al principio, Gowex está traduciendo el crecimiento en ventas en un mayor crecimiento de los beneficios. Esta situación tiene muchísimo valor ya que es frecuente que los márgenes sufran un poco en las empresas que crecen muy rápido y están en fase de expansión, para luego, una vez consolidado el crecimiento, aumenten debido por ejemplo a que ya no se necesitan tantas inversiones en activos fijos (CAPEX). En el caso de Gowex, este crecimiento de la empresa no está provocando una reducción de márgenes como podía ser algo natural. Al revés, los márgenes están creciendo de manera importante año tras año.

En términos de EBITDA, Gowex ha pasado de un 24,8% de margen sobre ventas en 2011, a un 27% en 2012, para cerrar 2013 en un 29%. El EBIT ha pasado del 14,2% en 2011, a un 19% en 2012, cerrando el año pasado en un margen del 21,3%. Por último, el beneficio neto cerró con un margen en 2011 de un 10,8%, situándose en 2012 en un 14,9%, subiendo en 2013 a un 15,8%.

Balance

A nivel de balance, también veo cosas muy positivas. Los fondos propios suben de 69,5 millones de euros a 95,2 millones.

Balance Gowex 2013 vs 2012

Sigue sin deuda financiera neta, es decir que tiene más caja (tesorería o equivalentes) que deuda financiera. La caja neta se sitúa en torno a los 25 millones de euros, lo que da una sensación de fortaleza financiera muy importante para poder seguir creciendo de manera saludable.

Hitos en 2013

  • Acuerdo de Roaming con Deutsche Telekom (enero).
  • Acuerdo de Roaming con AT&T Wireless (enero).
  • Acuerdo estratégico con el operador belga Win (febrero).
  • Acuerdo estratégico con Atlanteam (febrero).
  • Nueva York es la primera ciudad “conquistada” en EEUU (marzo).
  • Acuerdo con Bluwireless para expandir modelo de negocio en Italia (abril).
  • Acuerdo con PCCW, mayor proveedor de servicios de Wireless de Hong Kong (abril).
  • Acuerdo con ayuntamiento de Niza en Francia (mayo).
  • Acuerdo con el ayuntamiento de Madrid para liderar Madrid como primera Wireless Smart City (mayo).
  • San Francisco, nueva Wireless Smart City (junio).
  • Ofrecen conexión a internet gratuita en Ajaccio, Córcega (junio).
  • Acuerdo de roaming con el operador brasileño Oi (junio).
  • Adquiere el 100% de Ideup (julio).
  • Acuerdo con la compañía china Eastern Fibernet (septiembre).
  • NYDEC elige a Gowex para el desarrollo tecnológico de la ciudad (septiembre).
  • Acuerdo estratégico con ZTE (octubre).
  • We2, nueva línea de negocio que apuesta por el “WiFi Social” (octubre).
  • Acuerdo de roaming con el operador macedonio Sun Wireless (noviembre).
  • Contrato con cinco nuevas ciudades para convertirlas en Ciudades WiFi en Francia y Bélgica (diciembre).

China

China será un mercado muy importante para Gowex. El fichaje de Margaret Chen en el mes de septiembre como vicepresidenta de Gowex China y asesora estratégica del Consejo de Administración, será clave para la consecución de grandes objetivos en este inmenso mercado. Margaret Chen fue nombrada en 2006 como una de las “Mujeres más influyentes del Mundo de las Telecomunicaciones en China”.

Hay que señalar que ya se han cerrado acuerdos muy importantes en China como es el acuerdo estratégico con ZTE para extender las “Smart Cities” tanto en este país como por el mundo.

Plan y Modelo de Negocio

Gowex ha comunicado que amplía su objetivo de llegar a 300 ciudades subiéndolo a 600 ciudades para los próximos años. El crecimiento en materia de ingresos y beneficios parece claro, sobre todo durante 2014 y 2015. La inercia que lleva creo que asegura por lo menos que los próximos dos años vayan a ser muy buenos. Hay muchos contratos que a partir de ahora es cuando empezarán a dar unos ingresos relevantes como podría ser en el caso de Nueva York o de alianzas con otros operadores líderes en sus sectores. Muchos de los contratos que se firman necesitan unos meses para empezar a rentabilizarlos bien y cada vez que pase algo más de tiempo, se hará aún mejor. Por lo tanto, viendo los hitos de 2013 y los que ya se han conseguido en 2014, como la “conquista” de Chicago y otros muchos acuerdos de especial relevancia, creo que estamos ante dos o tres años de fuerte crecimiento para Gowex casi asegurado.

No tenemos previsiones de resultados por parte de la empresa así que tendremos que aventurarnos a estimarlos por nuestra cuenta. Habrá que ver al final cuánto crecerán los ingresos y los beneficios, pero diría que por lo menos lo harán en un tasa anual media superior al 40%. Realmente creo que crecerán bastante más.

El actual modelo de negocio de Gowex se centra en:

  • Acuerdos directos con Administraciones Públicas y franquicias
  • Alianzas estratégicas con operadores
  • Nuevas líneas de negocio: We2, Gowex Mobile

We2 a día de hoy para mí es una incógnita. Si sale bien este proyecto, creo que estamos ante un Gowex dentro Gowex. Es decir, un proyectazo dentro de otro proyectazo. Pero si no sale bien, Gowex podrá seguir creciendo como espero. Lo bueno de esta situación, es que creo que We2 podrá hacer entrar a Gowex en otra dimensión. Todo lo relacionado con el “WiFi Social”, la ayuda y apoyo a la pyme, la publicidad geolocalizada que se desarrollará dentro de We2, etc, son puntos con un potencial de crecimiento espectacular. Así que a ver si conocemos pronto novedades sobre We2. Si son buenas, creo que los crecimientos de Gowex en materia de ingresos y beneficios pueden dispararse aún más de lo que estoy estimando.

Algunos factores que por lo tanto ayudarán a Gowex a conseguir grandes objetivos son:

  • La tecnología que hoy tienen.
  • La que quieren tener en los próximos años (disruptiva).
  • La explosión del Wifi por los operadores y las ciudades en el entorno global.
  • Incremento de la demanda de los servicios de acceso a internet inalámbrica (wireless) dentro del ámbito residencial y fuera del mismo.

En definitiva, el producto estrella hoy de Gowex es ofrecer WiFi gratis. A partir de este producto, ha creado un modelo de negocio innovador con varias fuentes de ingresos importantísimas.

A continuación detallo de dónde vienen algunos ingresos de la compañía:

  • Instalación de las redes y su mantenimiento: esto es facturado a los promotores del proyecto (ingresos no recurrentes)
  • Ingresos de usuarios Premium que pagan un extra por más velocidad o por ausencia de publicidad al navegar por internet.
  • Ingresos que provienen de la explotación de la red, bien por los ingresos de roaming o bien por los ingresos de offloading e interconexión (ingresos recurrentes).
  • Ingresos provenientes de la explotación de los servicios publicitarios, de comercio electrónico, así como servicios de valor añadido y geolocalización (ingresos recurrentes).
  • Ingresos que provienen de servicios avanzados de gestión de servicios, los llamados “smart services”, que proveen a los municipios, así como a las empresas de servicios que trabajan para ellos o sus ciudadanos (ingresos recurrentes).

Como vemos en la tercera vía de ingresos, la posible amenaza de que las grandes operadoras entren en el negocio del WiFi, se ha convertido en una gran oportunidad para Gowex gracias a los acuerdos de roaming y offloading alcanzados con varias de “estas grandes operadoras” durante 2012 y durante este 2013. Las “grandes” han visto que para dar un servicio de mejor calidad a sus usuarios cuando por ejemplo el 3G está saturado o cuando salen de su país de origen, les sale mucho más rentable aliarse con Gowex que empezar a crear su propia infraestructura. Su servicio lo mejoran y Gowex amplia su negocio, por lo tanto es un “gana – gana” para ambas compañías. De ahí el modelo de negocio tan innovador y bueno que ha creado Gowex a partir del WiFi gratis.

Riesgos y Amenazas

Como es lógico, no todo será fácil para Gowex ni le pondrán en el mercado una alfombra roja para que crezca sin problemas La compañía ha superado muchos obstáculos y los tendrá que seguir superando.

La competencia cada vez será mayor y más dura. Para combatirla pienso que su posición privilegiada, al ser uno de los primeros (si no es el primero) en el mundo en creer en la conectividad gratis a internet y crear un modelo de negocio innovador en base a este concepto, hace que la fortaleza conseguida con la experiencia y su posicionamiento en ciudades muy relevantes a nivel mundial me haga ser optimista. Creo que Gowex podrá competir a día de hoy muy bien y con éxito.

Los cambios regulatorios como la finalización del roaming en Europa es otro punto a tener muy presente. De hecho la compañía ya ha contemplado este cambio regulatorio en su plan de negocio y como comentó Jenaro García, presidente de la compañía, en la última Junta General de Accionistas, los ingresos previstos para los próximos años sobre el Roaming en Europa como hoy se conocen serán nulos. Es decir, que los ingresos llegarán por otro lado como son los servicios Premium a usuarios, publicidad geolocalizada, etc. Lo que le interesa a la compañía es que tanto en Europa como en el mundo, muchos usuarios se conecten a internet a través de ellos y cobrarles por otros servicios de valor añadido para ellos o para las empresas que quieran publicitarse a través de su plataforma.

Las nuevas tecnologías como el 4G también pueden ser una amenaza para Gowex. Pero es que realmente Gowex es una plataforma tecnológica que se sirve de todas las tecnologías para ofrecer sus servicios. Es decir, que Gowex utilizará el 4G o la tecnología mejor en ese momento para la conexión a internet. No es una empresa que ofrece WiFi y ya está. Ofrece como he comentado la tecnología que mejor convenga en cada caso para el usuario final. A día de hoy Gowex utiliza muchos tipos de tecnología y la amenaza o el riesgo para la compañía es si se sabrá adaptar a las que vayan surgiendo en el futuro. Creo que sí que podrá adaptarse bien, sobre todo durante los próximos años dada la evolución que está teniendo. Aquí, como en la mayor parte de las pequeñas y medianas compañías, el presidente o el alma de la compañía es clave para ello. Pienso que Jenaro García está más que capacitado para afrontar los cambios tecnológicos y liderar cualquier cambio que deba de acometer la empresa para adaptarse a ellos.

Habrá más riesgos y amenazas como todas las compañías tienen. Lo importante es que por ahora, las fortalezas y oportunidades de Gowex creo que superan con crecer a los riesgos y amenazas que puedan surgir a corto y medio plazo.

Valoración

A continuación voy a poner mis estimaciones de ingresos y beneficios para Gowex hasta 2016. Creo que soy prudente con estas cifras aunque reflejan crecimientos elevados. La cuestión, es que realmente pienso que Gowex va a mejorar con facilidad los números que pongo. Pero creo que sirven de referencia para saber más o menos cómo está cotizando.

Resultados y Previsiones Gowex a 2016e (20140521)

Estimo un crecimiento en ingresos para 2014 de un 40%, para 2015 de un 35% y para 2016 de un 25%. En términos de EBITDA, los crecimientos para los próximos años están en 50%, 40% y 35%. Estimo los mismo crecimientos para el EBIT y el Beneficio Neto.

Con estos datos, calculo el PER y Valor Empresa EBITDA tomando como una deuda financiera neta negativa en 25 millones de euros. Estos serían los ratios con la cotización a 18,67€ (cierre del 21 de mayo de 2014).

VE y PER 2014e - 2016e (20140521)

Vemos que Gowex está con un PER para este 2014 de 31,2x, siendo una empresa con crecimientos del 40%, o aún mayores, en ingresos y beneficios. Si nos fijamos en el PER del año que viene, observamos que éste se sitúa en 22,3x y en 2016 en 16,5x.

Teniendo en cuenta que las previsiones son prudentes a pesar de reflejar incrementos importantes, y viendo los ratios que salen, la verdad es que creo que Gowex por el entorno de los 19 euros por acción está cotizando a unos precios atractivos a uno o dos años vista.

El rango de referencia de precios en los que justificaría ver la cotización de Gowex, sería entre 25 y 30 euros. No sé cuándo llegará si es que llega a cotizar en estos precios. Evidentemente prefiero que sea durante 2014, pero si subiera tanto en este año, recuerdo que en 2013 la acción cerró a 13,05€, creo que sería algo precipitado aunque para mí justificado. Lo único que ya no habría tanto potencial en bolsa para el futuro a no ser que haya un cambio de previsiones que mejoren en mucho las que he puesto. Por lo tanto, aunque no descarto nada, creo que tener como rango de referencia entre 25 y 30 euros por acción para dentro de un año sería algo razonable de ver en Gowex.

NOTAS

Nota 1:

  • Este documento lo ha realizado juanst.com con fines meramente informativos, no pudiendo considerarse como una recomendación para comprar o vender acciones de una determinada compañía. La información puede ser errónea e incompleta.
  • Las opiniones y estimaciones dadas son bajo el juicio y análisis de juanst.com en la fecha referida y pueden variar sin previo aviso.
  • Es importante aclarar que todas las opiniones contenidas en este documento se han realizado con carácter general, sin tener en cuenta los objetivos específicos de inversión, la situación financiera o las necesidades particulares de cada persona. Por lo tanto, juanst.com no se hace responsable de cualquier perjuicio que pueda proceder, directa o indirectamente, del uso de la información contenida en este documento.

 

Nota 2:

  • Juan ST tiene acciones de Gowex.

Altia presenta su plan de negocio para 2014 y 2015 (valoración)

constatino-fernandez-altia

Altia ha presentado este jueves 24 de abril de 2014 los resultados anuales de 2013 con las cuentas ya auditadas. El tema es que como ya dieron un avance bastante completo de estos resultados a nivel de cuenta de resultados, ahora al no haber variaciones, pocas novedades se pueden decir. Ya comenté los resultados en el artículo: “Altia hace crecer su cifra de negocio un 60% (avance resultados 2013)

Pero en la publicación de los resultados de este 24 de abril, sí que han incluido su plan de negocio para los próximos dos años (2014-2015).

Estas son las principales cifras que presentan para 2014 y 2015:

Plan Negocio Altia 2014e - 2015e

Creo realmente que como dice la empresa, estas previsiones son conservadoras y prudentes. Es decir, pienso que no es nada descartable ver unos resultados reales mejores que los presentados en este plan. La empresa ha ido demostrando que cumple con sus proyecciones y que si da una sorpresa, suele ser siempre una sorpresa positiva. Pero bueno, analizando los números y el plan presentado vemos un crecimiento del 9% en ingresos para 2014 y de un 13% para 2015. La integración de Exis, empresa adquirida en 2013, va a ayudar a crecer a Altia. Pero hay algo mejor. Dadas algunas ineficiencias en la empresa adquirida y que ha provocado por ejemplo una caída de los márgenes en Altia en 2013, ahora parece que sí va a poder aumentarlos algo en 2014 y todavía más en 2015. La integración ha provocado un crecimiento algo mayor en % de los costes respecto al crecimiento de los ingresos, pero es en 2014 y en 2015 cuando las bondades de esta adquisición y la mejora en la rentabilidad se va a empezar a ver. Con esto de fondo, vemos que en 2015 el efecto parece que va a ser muy positivo y con un crecimiento en ingresos del 13% sobre los de 2014, el EBITDA subirá un 36% y el Beneficio Neto un 54%. Lo más importante es que las cifras me las creo. Por lo tanto, si no hay nada que lo impida, veremos en 2015 un EBITDA de 8,36 millones y un Beneficio Neto de 5 millones de euros. Como ya he comentado, no descarto que sean aún mejores los resultados publicados en su momento.

Sobre las previsiones para estos dos años, la verdad es que este plan ha mejorado un poco las cifras que yo tenía aunque son relativamente parecidas. Lo que me ha sorprendido bastante es la reducción que tiene prevista de la deuda financiera neta, lo cual para mí es una noticia positiva. Aunque no era una empresa muy endeudada ya que si ratio Deuda Financiera Neta vs EBITDA es inferior a 1x en 2013, pretenden reducir totalmente los 5 millones de euros de Deuda Neta que tienen en 2013 e incluso pretenden tener deuda neta negativa por un millón de euros en 2014 (es decir, más caja que deuda). En 2015 ya la deuda neta negativa sería de 4,5 millones de euros. Esta situación la verdad es que me gusta e incluso hace que el ratio Valor Empresa / EBITDA mejore sobre los que tenía antes de ver esta reducción de deuda. De todas formas, para el cálculo de los ratios voy a poner deuda financiera neta a cero en 2014 y 2015, en vez de negativa para ser aún más prudente en este sentido.

Con esto de fondo y con la cotización a 8,23 euros (cierre 24 de abril de 2014), tenemos los siguientes ratios:

VE - PER Altia 20140424Un PER15e de 11x, en una compañía como Altia con la trayectoria que lleva y los crecimientos que se esperan, la verdad es que creo que sigue siendo un precio atractivo y eso que en este 2014 ya lleva un 103%.

Resultados Altia 2009 - 2013 gráficosPrecio de Referencia Altia 20140424Por otro lado, el precio de referencia lo situaría por el entorno de 11 euros a un año aproximadamente. Podrá llegar en 4 meses o en año y medio, pero si en 2014 la compañía presenta los resultados que estima en su plan de negocio y avanza 2015 con la misma buena evolución esperada, los 11 euros entiendo que se verán relativamente pronto y seguirá siendo un buen precio para Altia. El potencial no es que sea muy alto, un 34% pero la verdad es que la seguridad que me da Altia, hace interesante invertir en la compañía con un 34% de subida como un primer objetivo al que llegar. Suelo decir que los precios de referencia no son precios de venta para mí. Son precios a los que sigo viendo atractivo a la empresa pero ya estando en una valoración en bolsa más ajustada. Sobre el tema de la seguridad, quiero decir que aunque la acción pueda caer, veo difícil que los resultados justifiquen una valoración inferior a 8 euros por acción.

En definitiva, que mi inversión en Altia la mantengo y sigo muy optimista con la compañía por seguridad y por el potencial de crecimiento. Si sigue como parece que puede avanzar la compañía en los próximos años, creo que seguiré dentro de la empresa como accionista bastante tiempo.