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Zinkia publica unos buenos resultados en 2011 pero a años luz de sus previsiones en la salida al MAB

Zinkia ha presentado un avance de sus resultados en 2011 positivos ya que crece mucho en ventas y casi cierra en beneficios. De todas formas, aunque pueda empezar a corregir errores del pasado, creo que es bueno recordar las previsiones que hicieron cuando iban a salir a Bolsa. Distan tanto de lo que han conseguido que deben ponernos en alerta para futuras salidas al MAB y para futuras valoraciones. Una cosa es lo que presentan y otra lo que consiguen. Entiendo que las previsiones son muy difíciles de hacer y más cuanto más a largo plazo las haces. Pero fallar en ingresos en el propio año en curso en más de un 40% o incluso un 60%, no me suena nada bien.

Dejo el análisis que he hecho de Zinkia tras la publicación del avance de sus resultados de 2011:

Zinkia presenta unos buenos resultados en 2011 pero a años luz de lo previsto antes de salir al MAB

Bodaclick en busca de la rentabilidad perdida

Bodaclick ha presentado sus resultados de 2011 y la verdad es que han sido bastante decepcionantes para mí. Pensé que aunque no presentara unas cifras atractivas, las cuentas no iban a ser las que han publicado.

De todas formas, sigo pensando en que tiene bastante potencial de mejora y de sacarle una rentabilidad importante a su expansión internacional. Ya comenté que por lo menos hasta ver los resultados de 2012, no sabríamos con mucha certeza si esta expansión está cerca del éxito. Ahora a lo mejor se retrasa un poco la entrada en beneficios pero no creo que sea para muy largo plazo. Supongo que en 2012 si se centran en buscar la rentabilidad como se dice desde la compañía, renunciando a abrir nuevos mercados durante este año, se sentarán una bases buenas y sólidas para despegar en 2013.

Lo positivo es que el crecimiento de las ventas sigue a un ritmo fuerte y que en mercados como Brasil, la aceptación está siendo muy positiva.

Os dejo un análisis algo extenso sobre Bodaclick y sus resultados de 2011:

Bodaclick en busca de la rentabilidad perdida

Comm·Center sin cumplir previsiones en 2011 cotiza por encima de su colocación en el MAB

Hemos conocido el avance de los resultados de 2011 de Comm·Center, primer distribuidor movistar de capital independiente. De nuevo vemos en una empresa más, que las previsiones que se hicieron en el Documento Informativo de Incorporación al MAB (DIIM) no se cumplen y por bastante. Los ingresos son un 37% menor a lo esperado en el DIIM, el EBITDA un 34% menor y el beneficio neto difiere en un 47%.

Entiendo que hacer previsiones es muy difícil y más en el entorno económico en el que nos movemos. Pero que todas las previsiones de las compañías que salen al MAB sean muy superiores a lo realmente conseguido en el año en curso, no suena muy bien. A favor de Comm·Center decir que estas previsiones del 2011 se hicieron a finales de 2010 (un año de diferencia completo). A diferencia de otras empresas que presentan estimaciones en junio para su salida a Bolsa y en diciembre del mismo año sus ingresos son un 50% menor a lo esperado, desviarte un 37% en ventas con un año de diferencia en tus estimaciones y con la actividad económica como está en España, aunque sigue siendo una desviación muy importante, no me lo tomo “tan” mal.

Sobre los resultados de 2011 decir que por lo menos, aunque no cumple lo estimado, crece un 7,8% en ventas (53,5 mill. €), un 1,6% en EBITDA (4,2 mill.€) y un 1,5% el beneficio neto (1,9 mill.€). Con lo que estamos ante una empresa con un volumen importante de ventas para ser una empresa cotizada en el MAB, con un EBITDA y beneficio neto positivos, además de mantener estas magnitudes en los niveles registrados en 2010 e incluso con algo de crecimiento.

Dejo a continuación un cuadro con los resultados y con la desviación de éstos respecto a los estimado en su Documento Informativo de Incorporación al MAB:

Pero lo mejor es que creo que el precio de colocación en el MAB fue bastante ajustado. Es decir, un precio lógico sin comprar a múltiplos altos lo ya conseguido y sin pagar excesos con las previsiones presentadas. De ahí que la acción de Comm·Center cotice a 3,10 euros, lo que supone cotizar un 10,7% por encima de su precio de colocación en el MAB (2,80 euros – 30 dic 2012).

Por lo tanto, con una capitalización de 20,5 millones de euros (con la acción a 3,10 euros, cierre del 17 de abril de 2012), y sin deuda financiera, el Valor Empresa lo fijo igual que su capitalización, aunque habría que restarle 1,2 millones de euros de la caja neta que tiene. Si lo restamos tendría un Valor Empresa más pequeño y por tanto una valoración algo más atractiva. Así, con 20,5 de Valor Empresa, Comm·Center cotiza a 4,85 veces su EBITDA de 2011 y con un PER de 10,8x. En otro tipo de empresa diría que son unos ratios muy atractivos. Pero dada la particularidad de ser una empresa ligada exclusivamente a Movistar y dado que no tiene apenas crecimiento en sus beneficios, creo que podríamos decir que cotiza a un “precio justo” (asumiendo lo difícil que es decir esto en bolsa) o con algo de descuento pero sin gran atractivo hasta ver crecimiento en la empresa.

 

Dejo en PDF este pequeño análisis de los resultados de Comm·Center:

Comm·Center sin cumplir previsiones en 2011 cotiza por encima de su colocación en el MAB

Gowex presenta unos resultados de 2011 que hacen muy atractivo el valor

Gowex ha presentado un nuevo avance de resultados de 2011. Con un fuerte crecimiento en ventas, EBITDA y Beneficio Neto, el valor en bolsa sigue manteniendo un atractivo muy elevado en mi opinión.

No creo que haya ninguna empresa que cotice a los ratios a los que cotiza Gowex hoy (ratios 2011 y 2012).

Con el EBITDA de 16,6 millones de euros en 2011, el ratio VE / EBITDA es de 4,8 veces. Un ratio que creo que es más que atractivo para invertir. El PER 2011 que presenta es de 11,78x. Este ratio es un ratio no tan espectacular pero creo que sigue siendo muy bueno, sobre todo porque Gowex creo que va a seguir creciendo de manera importante en 2012.

Por lo tanto, los ratios que podemos esperar para este año son todavía mejores. Estimando un crecimiento del EBITDA del 21% (en 2011 creció un 77% y en 2010 un 70%), tendríamos una EBITDA de 20 millones de euros y un VE / EBITDA de 3,98x. El beneficio neto estimo que crezca un 18% (en 2011 subió un 32% y en 2010 un 78%) lo que hace un PER 2012 de 9,94x. Creo que son estimaciones en cierto modo conservadoras (ventas: 80 millones; EBITDA: 20 millones; Bº Neto: 8 millones) y que lo más seguro que las superen sin problemas.

Os dejo mi análisis y valoración en el siguiente link:

El atractivo de Gowex en el MAB sigue intacto


Inditex sigue siendo el líder indiscutible

Inditex, trimestre tras trimestre, sigue demostrando que es una empresa excelente.

Voy destacar los puntos positivos y negativos que veo en sus últimos resultados presentados, los correspondientes al primer semestre de 2011. Antes que nada decir que han sido sin duda espectaculares, o por lo menos es lo que me parecen.

Puntos positivos:

  • Continúa creciendo en ventas pero no sólo por nuevas aperturas, las cuales también son válidas. Sus ventas comparables (LfL), aquellas que proceden de tiendas que no son nuevas, es decir, aquellas que llevan por lo menos abiertas un año, han crecido en el primer semestre del año un 6%. Este dato es fundamental y para mí impresionante dada la crisis que vivimos. Seguir creciendo en ventas en tiendas ya instaladas es sin duda un privilegio que pocas empresas tienen. Pero es que si vemos lo que han crecido las ventas comparables (LfL) en el 2º trimestre, la cifra es todavía más alta. Aunque la empresa no da estos datos, podemos estimar que al haber crecido las ventas comparables en el 1T11 un 3,1%, si en el primer semestre del año el aumento es del 6%, el crecimiento de las ventas comparables en el segundo trimestre estaría rondando el 8,5%. Una barbaridad. Por terminar con las ventas, la cifra total (todas las tiendas en conjunto) registró un crecimiento del 12% respecto a las publicadas en el mismo periodo de 2010.
  • Crece en EBITDA y en Beneficio Neto de manera relevante (9% y 14% respectivamente).
  • Mantiene un estricto control de costes.
  • Alto potencial de crecimiento en el comercio electrónico al tener ya todas sus marcas operativas para vender a través  de internet. Zara empezó el 7 de septiembre en EEUU y prevé para el 20 de octubre hacerlo en Japón.
  • Mantiene una fortaleza financiera envidiable. Su deuda neta es negativa, es decir que su caja es superior a las deudas que tiene con entidades financieras. Pero es que es muy superior. Lo es en 2.895 millones de euros. A pesar de que muchos pensaban o piensan que tener tanta caja es poco eficiente, para mí es un seguro de vida y un colchón más que bueno para capear el temporal económico que vivimos. Tener en tu “caja” casi 2.900 millones de euros y encima ser una empresa que crece en ventas, sitúa a Inditex en una posición privilegiada y muy buena para mantener su liderazgo y poder así pasar por la crisis sin apenas sustos de ningún tipo.
  • Sigue invirtiendo sin inmutarse debido básicamente a lo comentado en el punto anterior. Para 2011 se estima que la inversión ordinaria sea de 800 millones de euros.
  • La exposición a España sigue reduciéndose. La distribución de ventas reduce el peso de España, pasando del 28% que tenía en el 1S10 al 26% registrando en el 1S11. Europa (sin España) y América siguen con un % similar (45% y 12% respectivamente). Donde crece su exposición es en Asia, pasando del 15% al 17% en el 1S11.
  • El flujo de caja libre generado por el grupo sigue soportando perfectamente tanto la inversión esperada como el pago de dividendos comprometido. Para 2011 se esperar que la variación de caja, realizada la inversión y pagados los dividendos, esté por los 1.000 millones de euros. Un lujo.

Puntos negativos:

  • Los márgenes caen un poco. Tanto el margen bruto (58,4% vs 59,4%) como el EBITDA (20,3% vs 20,9%) caen algo respecto a los del 1S10. De todas formas no es preocupante ya que lejos de alarmar, mantener el margen bruto superior al 58% y el EBITDA por encima del 20% dice mucho de la compañía y del control de costes que continúa registrando. Pero no cabe duda que una caída de márgenes, aunque esté justificada y muestre unos márgenes excepcionales, no es una buena noticia.
  • Los ratios a los cotiza Inditex son altos lo cual dejan poco recorrido a la acción. Aunque todos queremos estar en compañías excelentes y además poder comprar sus acciones a precios bajos o “baratos” para poder aprovecharnos de una fuerte subida del precio, la acción de Inditex hoy cotiza con una “prima” importante respecto a otras acciones. Para mí está justificada dicha prima y dichos ratios, pero si queremos comprar hoy acciones de Inditex, también tenemos que tener claro que no podremos esperar una revalorización de su acción espectacular. Es decir, el “margen de maniobra” no es que sea alto.
  • Dificultad para mantener el crecimiento registrado en los últimos años dado su tamaño. Para este tipo de gigantes cada vez es más complicado mantener crecimientos de doble dígito como los que está acostumbrado a presentar Inditex. El rigor en la toma de decisiones del equipo directivo y su flexibilidad serán fundamentales para demostrar si pueden mantener ese crecimiento o no.

Valoración de la compañía:

Para realizar una estimación aproximada de lo que puede presentar Inditex a final de año, voy a intentar conocer la proporción que suponen los resultados del primer semestre sobre el total anual tomando los resultados de 2010. Con ello intentaré tener una referencia de las Ventas, EBITDA y Beneficio Neto que podrá tener Inditex en 2011. De todas formas, esto sólo es una aproximación simple la cual habría que ajustarla con otros factores como ver si el ritmo de aperturas de nuevas tiendas será mayor o menor al del año pasado, si la evolución de los precios de las materias primas van a perjudicar o beneficiar al grupo, etc.

Observamos que las ventas del primer semestre en 2010 significaron el 44% de las ventas totales. O lo que es lo mismo, si multiplicamos las ventas del primer semestre por 2,27 nos salen las ventas anuales. En cuanto al EBITDA, el del 1S10 es el 39% del total anual (EBITDA Anual= 2,56 veces EBITDA semestral). El beneficio en el 1S10 fue el 36% del anual (Bº Neto anual = 2,76 veces el Bº Neto semestral). Esto tiene su coherencia (primer semestre menor del 50% del total) ya que las ventas del tercer y cuarto trimestre son ventas de prendas de la colección “Otoño / Invierno”, con precios más elevados y que lo normal es que aportan más al resultado final del año.

Tomando por tanto que 2011 acabe con las mismas proporciones, las cifras de Ventas, EBITDA y Bº Neto de 2011 que tendríamos serían las siguientes:

De todas formas, yo voy a tomar unas previsiones algo más conservadoras para 2011 con unas ventas de 13.000 millones, un EBITDA de 3.000 millones y un Bº Neto de 1.800 millones de euros.

Con estos números voy a calcular el Valor Empresa de Inditex y los ratios VE / EBITDA y el PER esperados para 2011.

Tomando el precio de la acción en 60,92 euros (cierre del 4 de octubre), Inditex tendría una capitalización de 38.000 millones de euros aproximadamente. Restando la caja neta que tiene, el Valor Empresa de Inditex es algo superior a 35.000 millones de euros. Por tanto, con un EBITDA esperado para 2011 de 3.000 millones (muy conservador), el VE / EBITDA 11e sería de 11,7 veces (un ratio alto). Y el PER 11e es de 21 veces.

Por lo tanto, vemos que Inditex cotiza a unos múltiplos altos que no dejan mucho recorrido a la acción. Es decir, para mí Inditex es una empresa excelente pero que no es un chollo a los precios a los que hoy cotiza. Tampoco digo que esté cara porque en este tipo de empresas decir que la acción cotiza a precios “caros” es difícil.

Por lo tanto, el dilema es intentar conocer un “precio justo” para Inditex y decidir qué es lo que mejor podemos hacer: comprar, mantener o vender.

Para esto he calculado una tabla en la que pongo distintos EBITDAs para 2011 y varios múltiplos VE / EBITDA (desde 9 veces a 14 veces). Dadas las características de Inditex y lo que creo que puede presentar a finales de 2011, yo situaría la valoración (precio acción) en el recuadro inferior derecho de la tabla.

Por tanto, yo justificaría unos múltiplos de entre 11 y 13 veces el EBITDA esperado para 2011. Además el EBITDA creo que podrá situarse sin problemas entre los 3.200 y 3.300 millones de euros. Por tanto, me sale que la cotización de la acción dadas estas condiciones se situaría en un rango que va desde los 61 euros a los 73 euros. Esto no lo debemos tomar como cifras estáticas y cifras a las que compraría o vendería Inditex. Son una referencia para tomar decisiones. Es decir, que aunque Inditex cotizara por el entorno de 70 euros, yo en principio no vendería. Vendería si la cotización se alejara mucho de estas cifras. Es decir, si la acción la viera por 90 euros por ejemplo, sí que vendería hoy las acciones. Por el otro lado, tampoco digo que comprar a 60 euros sea un chollo ni mucho menos. Lo mismo digo, si por ejemplo viéramos hoy a Inditex cotizando por debajo de 50 euros, ahí sí que podría ser un precio relativamente atractivo para comprar.

Lo dicho, son precios para tenerlos como referencia.

Dejo en PDF este análisis: Inditex sigue siendo el líder indiscutible (oct 2011)

Carta de Bestinver a inversores sobre encuentro con Buffett

Interesante la carta que han escrito desde Bestinver a sus inversores comentando qué les pareció la Junta General de Accionistas de Berkshire Hathaway. Viajaron ni más ni menos que a Omaha (Nebraska-USA) para asistir a dicha Junta y para conocer a Warren Buffett. Como no podía ser de otro modo, la experiencia para ellos fue extraordinaria.

De las enseñanzas más interesantes que destacan de las respuesta de Buffett, yo resalto una:

  • No utiliza normalmente descuentos de flujos de caja. Intenta conocer los negocios y pagar un precio razonable.

El descuento de flujos de caja es un método de valoración muy extendido y muy importante hoy en día. En todas las escuelas de negocio lo explican y se le eleva muchas veces a los altares de las técnicas de valoración de empresas. Los flujos de caja son al fin y al cabo el dinero, la caja, que realmente sale o entra en una empresa. El beneficio o la pérdida contable es otra cosa. Sin flujos de caja positivos en algún momento de la vida de las empresas, nada se podrá hacer por la supervivencia de la misma independientemente de los beneficios presentados. Tú puedes vender por encima de tus costes, pero si luego no cobras pues como que tu situación puede acercarse a la bancarrota sin que te des cuenta independientemente de los beneficios contables que hayas obtenido.

Por otro lado, creo que hay empresas y empresas para utilizar este método. Una empresa que tenga unos flujos más o menos probables y estables durante unos años, como una empresa que gestione el alquiler de garajes o viajes de autobus de una determinada ruta, es una empresa más acorde para utilizar el método de descuento de flujos de caja. Pero para una tecnológica por ejemplo, no creo que sea lo más conveniente dado que un par de año para estas empresas son un mundo.

De todas formas, creo que en líneas generales el descuento de flujos de caja es un buen método de valoración pero que en la mayor parte de los casos es de muy difícil aplicación. Es muy complicado conocer o anticipar cuál va a ser el flujo de caja de una determinada empresa dentro de 3 ó 4 años. Una pequeña variación en la tasa a descontar puede hacer cambiar la valoración bastante. En definitiva, tiene sus pros y sus contras, como todo.

Para mí, buscar cuál es el valor de la empresa medido como la capitalización más la deuda neta y compararlo con su EBITDA, es uno de los métodos que más me gusta. También tiene sus “contras” pero creo que es sencillo y de fácil aplicación. Si a este método, le añades la situación y la evolución de los flujos de caja que está llevando la compañía y si además miras el PER, pienso que puedes llegar a tener una buena visión de cómo está valorada la compañía y de si es o no atractivo invertir en ella.

Aquí, como en todo, cada maestrillo tiene su librillo. Pero cuanto más sencillo, que no simple, cuanto más intuitivo sea tu método de valoración y este te ayude a entender las claves del negocio propio de la empresa, muchos menos errores podrás cometer y por tanto mucha mejor valoración obtendrás.

Imaginarium sufre en 2010 pero se prepara para crecer en el futuro

Hace un año comentaba que Imaginarium era una de las empresas a seguir ya que pensaba que podíamos encontrarnos con una buena oportunidad de inversión.

Todavía creo que hay que esperar pero también creo que sigue haciendo sus deberes para poder crecer en ventas y en sus beneficios. Por tanto, la tanto en cierto modo en el punto de mira.

La compañía cerró un difícil 2010 para todo el mundo con unos números que si se analizan con cierta perspectiva, pienso que son relativamente buenos a pesar de caer su beneficio un 81%.

Puntos positivos de la compañía:

  • El importe neto de la cifra de negocio crece un 5% en 2010 hasta los 91,8 millones de euros.
  • Las ventas a PVP en comparable (like for like – tiendas con una antigüedad superior a 1 año) crecieron un 6% en 2010. Este dato creo que es muy importante ya que muestra la “salud” y el estado de las ventas en las tiendas con algo de antigüedad. Vender en una tienda nueva puede ser algo más “fácil” debido a razones relacionadas con la “novedad” de dicho establecimiento en la zona. Vender en tiendas que llevan 3 ó 4 años en el mercado es algo diferente.
  • Las ventas internacionales crecen el 21% en valores absolutos el año pasado. El peso de las ventas internacionales sube 4 puntos porcentuales, desde el 34% del total hasta el 38%. Reducir la dependencia al mercado doméstico (España) creo que es positivo si la estrategia internacional se realiza bien. Este hecho hará seguro que las ventas y la evolución global del negocio de Imaginarium evolucione mejor.
  • Continúa con un buen nivel de endeudamiento. La deuda financiera neta se mantiene en los 12 millones de euros (igual que en 2009), lo que supone un ratio 1,33 veces el EBITDA de 2010.
  • Continúa invirtiendo en CAPEX. En 2010 el grupo realizó inversiones por un importe de 5,7 millones de euros (+51% vs 2009)

Puntos negativos de la compañía:

  • El EBITDA no crece (9 mill. € en 2010 vs 9,1 mill. € en 2009) a pesar del incremento de las ventas.
  • El beneficio cae un 81%, situándose en 0,2 millones de euros en 2010.
  • Caen algo los márgenes. El EBITDA pasa del 12,2% sobre las ventas en 2009 al 9,8%.
  • No cumplen con las previsiones del Documento Informativo de Incorporación al MAB. Desviación del 5% en las ventas y del 24% en el EBITDA.
  • Para los accionistas y futuros accionistas de la compañía, la liquidez es muy reducida.

Por qué pienso que sus resultados de 2010 se podrían considerar positivos?

A pesar de sufrir los márgenes y el beneficio neto en particular, que la compañía crezca en ventas, mantenga el EBITDA y mantenga también su nivel de endeudamiento bajo, creo que es muy positivo dadas las condiciones de la economía española y mundial. Creo que Imaginarium está haciendo los deberes bien, centrándose en su negocio (el EBITDA no cae apenas en 2010), en mantener las fórmulas que le funcionan para vender y en innovar con nuevos formatos para poder hacer crecer su ventas.

Como señala la propia compañía, aunque no se cumplen las previsiones realizadas antes de su salida al MAB, retrasa en un año dichas previsiones. Por tanto, en 2011 se esperan los número de 2010 y en 2012 los de 2011. Reconocen por tanto los errores, pero pienso que se están preparando bien para conseguir sus objetivos aunque con un año de diferencia. Será muy importante conocer los resultados del primer trimestre de 2011 (se presentarán en el mes de julio) pero sobre todo los del primer semestre del año (se presentarán en octubre) para conocer si van a ser capaces de obtener las cifras que se esperan para este año.

Valoración de Imaginarium

La valoración de Imaginarium es la que me hace poner a la compañía en mi particular punto mira. Tomando los datos esperados para este año, creo que la valoración a la que cotiza la compañía se está poniendo atractiva. La acción es cierto que está cayendo desde hace tiempo, pero este descenso combinado con la evolución de sus ventas y de su EBITDA es lo que hace que el precio al que cotiza Imaginarium empiece a ser interesante.

Con la acción en 1,81 euros y con una deuda neta de casi 12 millones de euros el valor empresa de Imaginarium es de 43,5 millones de euros. Además con las previsiones para 2011, el valor empresa es además 3,7 veces el EBITDA (un ratio muy bueno). El PER que sale con un beneficio de 3 millones de euros esperados para este año, es de 10,3 veces.

Por tanto, aunque yo esperaría a ver qué pasa en el primer semestre de 2011 para ver si finalmente van a poder cumplir con sus previsiones para este año, sigo pensando que Imaginarium se está poniendo a un precio bastante atractivo para invertir.

Documentos:

Imaginarium sufre 2010 pero prepara el futuro (pdf)

Valoración Imaginarium (excel)

Análisis económico financiero: Inditex

Dejo un análisis que he encontrado en el blog “einforma información al poder” sobre Inditex que me ha gustado. Habla de la compañía de manera global y además analiza el balance y la cuenta de resultados con cierto detalle.

Análisis económico financiero: Inditex

Bodaclick eleva sus ventas pero… (Rdos. 1S10)

Bodaclick, portal líder en España y web de referencia en el sector de las bodas, ha presentado los resultados correspondientes al primer semestre de 2010.

La compañía eleva sus ventas un 24% respecto al mismo periodo de 2009 (+29% en el caso de ventas “ajustadas”) pero:

  • Caen los márgenes.
  • De las tres divisiones del Grupo Bodaclick (Bodaclick, Eventoclick, Ecommerce), sólo las ventas de Bodaclick crecen. Las ventas de Eventoclick en el 1S10 caen un 5% y las ventas de la división de Ecommerce cae un 36%.
  • En España parece que han llegado a su techo. No pueden crecer de manera clara. Mantienen su cuota de mercado y el crecimiento de sus ventas “domésticas” (+9% en el 1S10 vs +85% ventas internacionales) a través de campañas agresivas que le han hecho reducir sus márgenes.
  • EBITDA ajustado disminuye un 13%. Sin “ajustar” pasa de pérdidas de 387.000 euros a 1.135.000 euros.
  • Las cuentas salen “positivas” con las cifras “ajustadas” y “Excostes de Holding”

Parece que dos son los puntos que están perjudicando las cuentas de manera clara:

  • Caída del consumo y de los gastos de la publicidad por parte de las empresas.
  • Costes Estructura Holding creada con dos objetivos:
    • Prestar servicios a las filiales del Grupo
    • Ejecutar el plan de expansión internacional.

Por tanto, aunque los “peros” parece que tienen sus por qué y sus justificaciones, la verdad es que veo que Bodaclick tiene mucho que hacer para poder crecer y para poder ver un negocio sostenible en el tiempo. A día de hoy parece que el negocio funciona en España, sin mucho recorrido para crecer, pero funciona. La clave es si van a poder replicar a nivel internacional el éxito que han tenido en España y por extensión intentar ver si es atractivo o no comprar acciones de la compañía al precio al que cotizan hoy en el MAB.

Los puntos positivos:

  • Se han tomado en serio la internacionalización de la empresa y saben que es casi la única forman que tienen hoy de crecer. Está presente en 8 países desde que el pasado mes de septiembre iniciara su actividad en Polonia.
  • El negocio internacional representa ya el 47% de los ingresos totales “ajustados” en el primer semestre del 2010 frente al 33% del mismo periodo de 2009.
  • Compañía sin deuda (deuda neta negativa de más de 9 mill. €) gracias al capital captado en la salida al MAB.
  • La compañía mantiene las previsiones para 2010 incluidas en el Documento Informativo de Incorporación al MAB, lo cual da cierto grado de credibilidad a su equipo directivo.
  • La incorporación de Bernardo Hernández (@BernieHernie) en el Consejo de Administración me gusta ya que creo que Bernardo no entra en “cualquier” compañía y ya ha demostrado que sabe aportar “valor” en las empresas en las que se está o en las que se ha encontrado.

Valoración:

La compañía mantiene las previsiones para 2010, por lo que mantiene el EBITDA “ajustado” para 2010 de 1,5 millones de euros. Para 2011 tampoco parece que exista apenas crecimiento en términos de EBITDA, por lo que parece que falta tiempo para ver crecimientos importantes en esta compañía. Por tanto, creo que no deberíamos pagar mucho más de 12 veces el EBITDA (y ya me parece muy elevado).

La deuda neta negativa para 2010e la dejo en 8,5 millones de euros ya que entiendo que la caja irá descendiendo de manera relevante de aquí a fin de año.

Datos para la valoración:

  • 16,2 millones de acciones
  • Precio acción: 2,70 euros
  • 8,5 millones de deuda neta negativa (excedente de caja)
  • EBITDA 2010e: 1,5 millones de euros.

A un precio por acción de 2,70 euros, nos sale un ratio VE / EBITDA superior a 23 veces. Me parece una valoración altísima sobre todo cuando la compañía confirma que no crece en términos de EBTIDA en 2010 (en 2009 también registro 1,5 millones de euros de EBITDA) y que en 2011 parece que tampoco habrá importantes variaciones.

Por tanto, creo que la cotización de 2,70 euros por acción es muy elevada. En principio no pagaría más de 1,65 lo que saldría un ratio EV / EBITDA en torno a 12 veces (el cual también es elevado) pero al que ya las acciones empezarían a tener algo más de atractivo. La valoración por tanto de la compañía (capitalización +/- deuda neta) la fijaría en 18 millones de euros aprox.

Bodaclick Rdos 1S2010

Bodaclick Resumen Rdos 1S2010

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Pescanova: análisis y valoración

Dejo el análisis que colgué ayer en Gurusblog sobre Pescanova.

Pescanova: análisis y valoración

Copio la última parte aquí abajo:

Valoración Pescanova

La cotización de la acción el 20 de julio cerró en los 19,85 euros por acción. Con casi 19,5 millones de acciones, lacapitalización de Pescanova se sitúa en los 386 millones de euros.

Si a la capitalización de Pescanova le sumamos la deuda neta que tiene la compañía de aproximadamente 791 millones de euros (2010e) nos sale un Valor Empresa (2010) de 1.077 millones de euros.

He previsto para los datos de 2010 que las ventas crecían un 5% (vs el 9,7% en 2009). El EBITDA ajust. para 2010 he previsto que crecía un 7,5% (vs el 9,6% en 2009) con un margen sobre ventas del 10% (vs 9,8% en 2009).

Con todo esto, el VE / EBITDA ajust. (2010e) es de 7,61 veces (un ratio muy aceptable). El PER estaría por el entorno de 8,3 veces (también creo que es un buen ratio).

Por tanto, a falta de darle más seguimiento y ver cuáles son sus siguientes resultados trimestrales, creo que en Pescanova podemos tener una inversión buena si se mantiene por estos precios.

Dejo una Excel con las cifras:

Pesacanova Valoracion Valor Empresa

Además dejo los resultados de 2009 presentados por la compañía:

Pescanova Cuentas_Anuales 2009