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¿Por qué una empresa con caja vale menos que una sin caja?

Esta es una de las preguntas que suele hacerse la gente cuando empieza a ver la valoraciones de empresas y se encuentran que una empresa vale menos cuanta mas caja tenga. Puede parecer una incongruencia, pero es así.

El método que suelo utilizar yo para valorar una compañía es el de Valor Empresa (Enterprise Value) que consta de sumar a la capitalización bursátil la deuda neta (capitalización + deuda neta) o si no tiene deuda y tiene caja neta (resultado de tener una deuda financiera menor a la caja) restar a la capitalización la caja neta (capitalización – caja neta)

Por ejemplo, en mi última valoración de Inditex, lo que hago es restar a la capitalización bursátil la caja neta.

Varias preguntas que nos pueden surgir. Entre otras las dos siguientes:

  • Entonces cuando hay caja la empresa vale menos y cuando hay deuda la empresa vale más? Pues sí.
  • Pero entonces cuanta más deuda tenga la empresa, más vale? Pues sí.

Lo entendemos? Parece difícil de entender pero es así.

Cuando valoramos una compañía, lo que se hace es valorar su negocio. Además lo que se intenta es poner un precio de “compra-venta” de la empresa en su conjunto (no de las acciones). La duda viene en el sentido que si valoramos el negocio en 100 y tiene una caja neta de 70, por qué la empresa tiene un precio de 30 en vez de 170 (sumando la caja neta a la capitalización)???

Porque cuando compras la compañía compras todo lo que tiene. Si compras y pagas el negocio que tiene por 100 (la compañía no tiene deuda) y te encuentras que en una “caja” de la empresa hay 70, tu desembolso real habrá sido 30, no?

Dejo la pregunta que hace un seguidor de Gurusblog sobre este tema y la respuesta de otra persona que creo que es muy clarificadora

:-)

Pregunta: Viking

Una duda técnica y de principiante. Al calcular el valor de la empresa le sumamos la deuda neta a la capitalización bursátil. Al no tener deuda pero sí mucha caja resulta que el valor de la empresa decrece respecto su capitalización. ¿No debería restarse la caja sólo hasta el límite de la deuda? No entiendo por qué una empresa con mucha caja vale menos que una que no tiene. Es duda de principiante como digo.

Gracias

Respuesta: epa3001

Viking, imagina que vas al Corte Ingles y te compras unos vaqueros Levi´s que su precio marca 90€ (cotización en bolsa). Ahora llegas a tu casa y ves que en el bolsillo el que se los probó antes se ha dejado 50€ (caja neta). El coste real ha sido de 40€ (enterprise value).

Ese es su precio, no su valor.

Creo que se entiende muy bien, verdad?

Por tanto, en el caso contrario, la empresa tendrá un coste mayor si tiene más deuda por que los gastos y el pago de esa deuda hay que realizarlo.

Esto no lo debemos confundir con la compra y ventas de acciones de una compañía. Lo que valen las acciones no tiene en cuenta la deuda. La capitalización bursátil consta del precio de las acciones más la caja “bruta”. Aquí no entra la deuda. Por tanto aunque la valoración de una empresa sea mayor al sumarle la deuda neta (deuda – caja cuando la deuda es mayor que la caja) el valor de las acciones es otro tema. Una cosa es intentar poner un precio a las acciones de la compañía (por ejemplo la capitalización bursátil en empresas que cotizan en Bolsa) y otra es valorar la compañía introduciendo la deuda neta o la caja neta. De ahí que si una empresa tiene mucha deuda neta, por ejemplo 70 (deuda 80 y caja 10), tiene un valor empresa de por ejemplo 100 y lo que buscamos es conocer el precio del 100% de las acciones, el proceso se deberá hacer a la inversa. Todas las acciones valdrán mucho menos que 100 (VE), ya que debemos ahora restar al VE (Valor Empresa) los 70 de deuda neta que tiene. Es decir que el precio de la totalidad de las acciones será de 30 (capitalización bursátil) y el valor de la empresa será de 100.

En definitiva, si compras una compañía con caja neta, tu desembolso final real es menor que si la compras con deuda neta.

Espero haberme explicado y no haberlo liado más con este final.

Otros ejemplos los podemos en el siguiente post de Gurusblog:

Enterprise Value y Equity Value

A vueltas con el Valor Empresa y Valor del Capital

Me gustaría volver a definir los conceptos de “Valor Empresa” y “Valor del Capital” con un par de ejemplos gráficos. Las variantes y la cantidad de ejemplos que se pueden poner son muchos, pero bueno intentaré no liarlo en exceso y sintetizar los conceptos con dos ejemplos sencillos.

El Valor de la Empresa (Enterprise Value) es el valor de la compañía en su conjunto, es decir el valor que tiene para los inversores, accionistas, proveedores y acreedores financieros. Es importante conocer que cuando se utiliza un múltiplo como el EBITDA por un nº de veces para valorar una empresa o también cuando utilizamos otro método muy extendido como es el descuento de flujos de caja, el resultado es el “Valor de la Empresa” en su conjunto. No obtenemos lo que vale la empresa para los accionistas y por tanto no obtenemos el valor de la acción en Bolsa.

El Valor del Capital (Equity Value o Valor de las acciones) es el valor que les interesa a los accionistas de una compañía. Es lo que cotiza en Bolsa. Deberemos restar al “Valor de la Empresa” el valor de mercado de la deuda (a largo y corto plazo) y sumar la caja (también se suelen sumar las inversiones temporales).

Las formulas son:

Valor Empresa = Valor Capital + Deuda – Caja

Valor Capital = Valor Empresa + Caja – Deuda

* Un tema importante sobre la “caja”. “Onda de Elliot” pone un mensaje que reproduzco aquí que aclara cuando hay que restar la caja y cuando no para obtener el Valor Empresa:

Cuando hablamos de caja, hay dos tipos de caja:

1) caja funcional, es aquella necesaria para que las operaciones de la compañía se produzcan con normalidad.

2) caja extrafuncional, es una suma normalmente excesiva de caja que se ha ido acumulando en las empresas que funcionan bien durante los años de bonanza.

Pues bien, la caja funcional (1) está recogida en el Enterprise Value y no habría que restarlo para conocer el Equity Value. En cambio la caja extrafuncional (2) es la que sí habría que restar para llegar al Equity Value.

Dicho de otra forma, en el caso de una empresa que no tiene deuda, Equity Value y Enterprise Value coinciden cuando en la caja hay el dinero necesario para que ésta funcione con normalidad.

(Como veis, simplificar mucho las explicaciones puede llevarnos en ocasiones a equívocos importantes. Gracias por la puntualización “Onda de Elliot”)

A continuación pongo dos ejemplo gráficos.

Valor Empresa vs Valor Capital 

Vemos que las dos empresas valen lo mismo, 90 millones de euros (valor empresa). Pero esto se queda a medias ya que si no sabemos la composición de ese valor de la empresa, puede llevarnos a equívocos importantes.

Lo importante por tanto es saber cuánto vale la empresa pero cuánta deuda tiene y cuánto es el valor del capital o el valor para los accionistas.

En los dos ejemplos, vemos cómo las dos empresas “valen” lo mismo pero una tiene mucha menos deuda que la otra y por tanto el valor de las acciones que cotizan en Bolsa es más alto. Es muy importante saber que si invertimos y compramos acciones de una compañía, lo que estamos comprando en Bolsa es el Valor del Capital y no el Valor de la Empresa.

Así que sin duda que será mejor estar posicionado en la empresa que vale 90 millones de euros pero que tiene una deuda de 40 millones de euros y un valor del capital (acciones) de 60 millones de euros.

Valor de Empresas Vs. Valor de Acciones

El Valor de la Empresa o Enterprise Value es el valor de la compañía en su conjunto, es decir el valor que tiene para los inversores, accionistas, proveedores y acreedores financieros. Es importante conocer que cuando se utiliza un múltiplo como el EBITDA por un nº de veces, para valorar una empresa o también cuando utilizamos otro método muy extendido como es el descuento de flujos de caja, el resultado es el “Valor de la Empresa” en su conjunto. No obtenemos lo que vale la empresa para los accionistas y por tanto no obtenemos el valor de la acción en Bolsa.

Ahora, si lo que queremos es obtener el Valor de las Acciones o el “Equity Value”, el valor que les interesa por tanto a los accionistas de una compañía, deberemos restar al “Valor de la Empresa” el valor de mercado de la deuda (a largo y corto plazo) y sumar la caja (también se suelen sumar las inversiones temporales).

Dejo un ejemplo que hizo Gurus Hucky en el que se muestran las dos valoraciones.

Enterprise Value vs Equity Value.

Dejo otro artículo relacionado con estos dos conceptos (One to One; Fernando Malo).

Valor de Empresas vs Valor de Acciones

Dejo otro artículo en el que se habla del ratio de Rentabilidad de Efectivo (El Blog del inversor).

Ratio de Rentabilidad de Efectivo (Cash Return Ratio).