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Santander absorbe Banesto: algunos datos y cifras de la fusión (por Mr. EV)

Me gustaría hacer algunos numeritos sobre la operación del Banco Santander tomando como referencia el informe de ACF.

Es un post un poco denso pero… entretenido. Antes de nada decir que no soy cliente del B. Santander y, no tengo previsto serlo. Su ética y moral no están alineadas con la mía.

Nos ponemos en marcha.

Los minoritarios de Banesto (10,26% del total de acciones) recibirán 0,633 acciones del B. Santander, de 0,5€ de valor nominal unitario por cada acción de Banesto, de 0,79€ de valor nominal unitario. Ello equivale a pagar 3,73€/acción, es decir una prima de c. 45% sobre el valor medio de cotización de Banesto en los últimos 6 meses y del 24,9% sobre el precio de cierre del pasado viernes.

Santander tiene previsto entregar como canje de las acciones de Banesto acciones propias en autocartera, cuyo valor en libros a 30 de septiembre de 2012 era de 179Mn€.

La oferta supone valorar Banesto a un P/TBV 12e de 0,51x, en línea con los niveles de cotización de sus principales referentes domésticos (Popular 0,51x y Sabadell 0,60x). El precio ofrecido se sitúa un +28% del precio objetivo fijado por el consenso.

Santander estima unas sinergias de costes de 420 Mn € y sinergias de ingresos de 100 Mn € a partir del tercer año. Se basan principalmente en el cierre de unas 700 oficinas de las 4.752 que tiene el Grupo en España, incluidas las 1.698 pertenecientes a Banesto.

Las sinergias de costes suponen una reducción del 10% de la base del Grupo en España, lo que parece plenamente superable teniendo en cuenta dos factores: 1) La eliminación total de la marca Banesto y el cierre del 15% de las oficinas del Grupo en España y 2) los ratios barajados por las entidades

que han llevado a cabo procesos de concentración en el último año y medio en España (POP+PAS: 8,6%; SAB+CAM: 16,9%; BBVA+Unnim: 4,16%; CABK+CIV: 12,5% y CABK+BVAL: 0,3%).

Sin embargo, cuesta ver cómo se alcanzarán los 100 Mn € de sinergias de ingresos que se propone la entidad para 2015. Se desconoce el solapamiento de clientes que pueda haber en la base de Pymes y particulares pero, teniendo en cuenta que Banesto ya contaba con elevados ratios de banca cruzada, no vemos demasiado creíble este impacto.

En cuanto a los costes de reestructuración, si tenemos en cuenta los ratios barajados en la industria (POP+PAS: 2,2x las sinergias de costes; SAB+CAM: 1,2x; BBVA+Unnim: 1,5x; CABK+CIV: 2,8x y CABK+BVAL: 2,7x) podríamos estimar unos 800 Mn € brutos, empleando un ratio de 2x, aunque Santander ha estimado en 400 Mn € (1x) dichos costes que irán por cuenta de resultados.

Si asumiésemos un ratio de 4 empleados por sucursal más la reestructuración en servicios centrales, estructuras intermedias y sistemas la cifra de despidos podría exceder los 3.500 trabajadores (11% de la plantilla en España).

Si bien el impacto en core capital del Santander (10,4% a 30 de septiembre de 2012) sería en un primer momento neutro (menos minoritarios, c. -511 Mn €, compensados con menos autocartera +273,1 Mn € y badwill +262 Mn €), recordamos que existen todavía 360 Mn € de fondo de comercio de Banesto de los que cabría llevar a cabo un ajuste extraordinario, según criterio del auditor.

No obstante, aunque tendría impacto en BPA, no tendría impacto en core capital.

Las dotaciones relacionadas con los RDL 02 y 18 en los resultados del 3T12 fueron muy limitadas (62 Mn €) en Banesto quedando todavía pendientes 1.300 Mn € para el 4T12. La estimación de BNA 2012e es de -367Mn€, por lo que la operación llega en un momento muy sensible de cara a la visibilidad de beneficios de Banesto para el grupo. Además, el esfuerzo de reestructuración doméstica en que estará inmersa la entidad, junto con la importante aportación a la Sareb por parte de Santander (840 Mn €), deberían dejar totalmente aparcado cualquier posible interés comprador en operaciones relacionadas con las entidades del G-1: NCG y Catalunya Caixa.

Destacamos que el CFO de Santander ha insistido en que esto no tendría por qué ser así y que seguirán valorando las distintas operaciones que puedan surgir.

En definitiva, se trata de una operación necesaria para el Grupo Santander de cara a poder competir en un mercado más estrecho y con menor número de competidores. La imposibilidad de crecer en ingresos durante al menos dos años, se compensará con una importante reducción de costes dentro de la política del grupo de recuperar lo que denominan “crecimiento de mandíbulas” algo que desde hace varios trimestres consecutivos no se venía logrando.

Los analistas hablan de unas estimaciones preliminares de dilución de BPA del –1,9% 13e y -0,5% 14e (vs.+2,2%, +3,4% y +3% 13e-14e-15e de Santander) y la operación se enmarca dentro de una carrera por reducir costes en un entorno de mercado todavía tremendamente adverso.

Conclusión para:

  • Banesto: descanse en paz y mucha suerte a los profesionales que trabajan en esta entidad. Son muy buenos y les espera un futuro, como poco, incierto.
  • B.Santander: sin comentarios. No me gusta.

Santander absorbe Banesto con 2 jugadas “maestras” en 20 años

Todo empezó el 28 de diciembre de 1993. Bueno podemos remontarnos a los orígenes de Banesto pero voy a partir desde esta fecha.

El 28 de diciembre de 1993 fue cuando el Banco de España intervino Banesto destituyendo a todo el Consejo de Administración presidido por Mario Conde.

En abril de 1994 El Santander se convierte en el principal accionista de Banesto tras ganar la subasta realizada por el Fondo de Garantía de Depósitos. Con esta operación, El Santander se adjudicó el 73,45% de Banesto.

El Santander pagó 762 pesetas (4,60 euros) por Banesto. Este precio iba dirigido a los 368,7 millones de acciones del denominado tramo A, que era el sometido a subasta sin mínimos ni máximos. El desembolso total por ellas ascendió, por tanto, a 280.927 millones de pesetas (1.688 millones de euros). “Primera jugada” maestra y primer gran movimiento estratégico del banco a nivel europeo. El Santander se convirtió en el líder del sector, el 22º de Europa y el 45º del mundo tras comprar a Banesto. Hubo más condiciones en esta compra pero por no complicar la historia, las dejo aparcadas.

Todo el mundo se dio cuenta que Santander había hecho una gran adquisición y el propio Emilio Botín ha asegurado que una de las mejores compras que ha podido hacer en toda carrera como banquero (si no es la mejor) ha sido la compra de Banesto.

Seguimos avanzando en el tiempo y en febrero de 1998 El Santander lanzó una OPA sobre el 100% del capital social de Banesto. Tras la OPA se hizo con el 97,5% de las acciones. Por lo tanto Banesto era del Santander casi en su totalidad pero seguiría actuando de manera independiente, es decir, la marca comercial se mantenía independiente a la del Santander. En la actualidad El Santander tiene un 89,74% del capital de Banesto debido a varias ampliaciones de capital que se han ido acometiendo y a varias operaciones corporativas realizadas durante estos años.

Banesto sin duda que en todos estos años le ha reportado muchísimo al Santander.

Siempre se ha especulado con el futuro de Banesto. ¿Venderían Banesto? ¿Lo absorberían? ¿O lo seguirían manteniendo con su marca independiente durante muchos más años? Mucho tiempo ha pasado desde que El Santander se convirtiera en el accionista principal de Banesto y se mantuvieran ambas bancos independientes en cuanto a su marca. Es decir, Banesto y Santander han sido dos bancos españoles hasta este lunes 17 de diciembre. Bueno, a Banesto le queda algo más de tiempo para seguir “vivo” como banco pero ya sabemos que su futuro es muy corto.

Este lunes hemos conocido que El Santander absorberá BanestoTambién hemos conocido que El Santander absorberá a Banif.

En el caso de Banesto, la operación se pagará con acciones del Santander. El canje será de 0,633 acciones de Santander por cada acción de Banesto, lo que equivale valorar las acciones de Banesto a 3,73€ la acción, una prima de casi el 25% sobre la cotización de Banesto del viernes, pero que equivale sólo al 50% del valor de los Fondos Propios de Banesto. Y aquí está la segunda “jugada maestra” de Emilio Botín con Banesto en estos casi 20 años que han pasado desde que consiguieran a una de sus presas más apetitosas. Además es que la digestión de esta presa ha sido más que satisfactoria para los intereses del banco presidido por Emilio Botín.

Digo jugada maestra porque compran e integran un banco como Banesto bastante por debajo de su valor contable (al 50% del valor de los Fondos Propios de Banesto). De esta manera, El Santander creará un fondo de comercio negativo, es decir, que esta operación tendrá un impacto positivo sobre sus fondos propios, lo cual es fundamental a día de hoy para las entidades financieras. Además de aprovechar esta fusión para realizar un ahorro de costes en el futuro de la entidad, el impacto positivo sobre los fondos propios, fortalecerá aún más si cabe al Santander.

Los plazos de esta fusión ya están fijados. La fusión del Santander y Banesto se completará en mayo del año que viene. La  integración operativa y de marca terminará en 2013 y generará unas sinergias de 520 millones de euros al tercer año. Los ahorros de costes procederán de la integración de los servicios centrales y del cierre de 700 sucursales (duros momentos para sus trabajadores).

Y hasta aquí ha llegado la historia de uno de los bancos que más protagonismo ha tenido en España en las últimas décadas.

Adiós Banesto, adiós.

Santander también busca su caja

Evidentemente que no iba a ser sólo el BBVA el que quiera aumentar cuota de mercado a través de la compra de una Caja de Ahorros.

El Santander también querría comprar una Caja de Ahorros siempre y cuando el precio sea bajo. Obvio. El principal problema es saber realmente qué es lo que esconde cada Caja de Ahorros. Sorpresas seguro que nos encontramos y no muy positivas que digamos. De ahí que los bancos quieran que los precios de compra de una Caja de Ahorros sean más bajos de lo normal. Además es que no está el horno para muchos bollos.

Pero de todas formas, ¿quién creéis que se adelantará?

El BBVA, el Santander u otro banco.

He dejado esta pregunta en forma de encuesta en la parte derecha del blog (debajo del logo Juanst)

Podéis dejar ahí vuestra respuesta

Qué banco será el primero en comprar una caja de ahorros

Hasta hace bien poco, un banco no podía comprar a una caja de ahorros pero si a la inversa. Ahora tampoco es que se pueda, pero dada la bancarización de las cajas, hoy un banco sí que podría comprar a una caja de ahorros “bancarizada”. Técnicamente seguimos igual que antes dado que esta operación sería la compra de un banco por otro banco. Pero no deja de ser importante el cambio que supone la bancarización de las cajas en España.

Como no podía ser de otro modo, los dos grandes de bancos españoles tienen la mayor parte de las papeletas para hacerse con una de las cajas “bancarizadas”.

Si yo tuviera que apostar por uno de ellos, apostaría porque el primero en hacerlo va a ser el BBVA.

En la presentación de resultados de esta semana ha dado un objetivo muy ambicioso e importante: crecer la cuota de mercado que tiene en un 50% en los próximos tres años. Hacer público este objetivo sin unas bases en las que se fundamente dicho objetivo creo que no tiene sentido. Por tanto, si lo dicen será porque algo importante van a comunicar durante los próximos meses.

Conseguir subir la cuota que tiene el BBVA del 11% al 17-18% en 2014 con un crecimiento orgánico en España pienso que es casi una misión imposible. Por este motivo creo que la subida de cuota de mercado va a venir por medio de adquisiciones de otros bancos o cajas “bancarizadas”. De ahí que piense que el primero en comprar a una “caja” sea el BBVA; siempre y cuando el Santander le de su “permiso”.

Santander vende BME

El banco Santander ha vendido un 2,5% de BME a un precio de 20 euros por acción, lo que representaba un descuento del 3,7% respecto al cierre de ayer.

Santander con esta venta, reduce su participación del 5% al 2,5%.

Esta reducción es muy importante porque Santander pierde las ventajas fiscales sobre los dividendos lo que hace pensar que probablemente termine vendiendo toda su participación en BME.

El dividendo extraordinario (situando el DPA en 1,97 euros) presentado la semana pasada por BME estaba actuando de catalizador y apoyaba al valor pero esta noticia no la va a ayudar nada. Que uno de sus principales accionista venda su participación y si este accionista además es el Banco Santander, pone un antecedente complicado para BME por lo menos en el corto plazo.

Además es que la posible pérdida del monopolio y la incertidumbre regulatoria que existe en torno al valor, es un arma de doble filo, ya que en ocasiones actúa a su favor (rumores de OPA, etc) y otras veces la perjudica (entrada de nuevos competidores, etc).

Sigo pensando lo mismo que hace unos días cuando comenté los resultados de BME. Me parece una buena compañía, con unos buenos fundamentales pero que no invertiría en ella por las incertidumbres que la rodean y a lo mejor por algo de “manía” a esas incertidumbres :-) (ingresos dependientes de las operaciones en los mercados financieros, situación regulatoria incierta, monopolio vs posible entrada de más competencia, etc).

Saltan las alarmas en el mercado y sobre todo en el sector financiero

Este miércoles hemos vuelto a vivir una jornada muy dura para los dos principales bancos españoles. En especial, el BBVA ha sufrido mucho (con una caída de sus acciones superior al 6%) el día en el que ha presentado unos resultados que no es que hayan sido muy sorprendentes, es decir, casi todo ha salido según lo esperado, pero que ha tenido una nota bastante negativa, la evolución de la morosidad, la cual sube un 0,9% en el 4T09, el mayor incremento trimestral de los últimos dos años.

Otro tema que se estaba esperando y que ha decepcionado algo al mercado al no confirmarse, ha sido la posibilidad del BBVA de subir su dividendo. No ha sido así y por tanto el banco ha confirmado su compromiso con los accionistas, sin mejorarlo, y dejando el pay out en el 30% respecto al beneficio neto sin extraordinarios.

Ahora toca ver qué hacemos, sobre todo los que estamos en algún banco como el BBVA. Sigo pensando que podemos tener un año muy similar al del año pasado, con fuertes caídas en la primera parte del año para luego recuperar y volver a registrar ganancias los principales índices de renta variable. En España por tanto, la clave estará en Telefónica, BBVA y Santander. Si estos tres valores lo hacen bien, el IBEX subirá. Lo que yo creo es que al final el año va a ser bueno para estos tres valores en los mercados financieros. Queda mucho y no será fácil. Pero antes o después (como tarde en verano) pienso que los datos macro y micro mejorarán, la situación financiera dejará de ser un “problema”, como parece que lo está siendo en estos días y las subidas de las acciones llegarán.

Si las cosas se torcieran mucho, habrá que vender (los que por ejemplo tenemos acciones de BBVA) y no pasará nada. De todas formas, en el caso particular del BBVA, creo que antes de final del año comunicará que sube su dividendo lo cual entiendo que será muy bien acogido por el mercado. Por tanto, toca “sufrir” de nuevo un poco, pero lo que no creo que haga ahora es vender e intentar comprar más abajo, porque al final seguro que lo hago mal, venderé a un precio más bajo del que luego compraré. Por tanto, sigo confiando en BBVA y seguiré dentro del valor hasta que no empeoren mucho sus resultados y el entorno, el cual no lo veo tan mal.

Dividendo y ampliación en Santander

El próximo dividendo del Santander es un tanto especial ya que por defecto no se pagará en efectivo si no que se darán nuevas acciones a través de una ampliación de capital.

Los que tengan acciones del Santander y los que quieran acudir a la próxima ampliación de capital tendrán varias alternativas:

  • Los que tengan acciones podrán recibir el dividendo en efectivo (=vender los derechos a Santander al precio bruto fijo de 0.12 EUR, esta opción tiene un 18% de retención como un dividendo en efectivo en España)
  • Los que tengan acciones recibirán derechos los cuales los podrán vender al mercado una vez que empiecen a cotizar (el precio del derecho irá variando)
  • Los que tengan acciones podrán reinvertir este “dividendo especial” en acciones a un ratio de 1 nueva acción para cada 91 derechos suscritos.
  • Todo el que quiera podrá comprar los derechos en el mercado una vez que empiecen a cotizar (91 derechos dan opción a una acción nueva).

El calendario de este dividendo será:

  • 15 de octubre (23:59 horas). Fecha de referencia (record date) para la asignación de derechos.
  • 16 de octubre. Comienzo del período de negociación de derechos
  • 27 de octubre. Fin del plazo para solicitar retribución en efectivo (venta de derechos a Grupo Santander).
  • 30 de octubre. Fin del período de negociación de derechos. Adquisición por Grupo Santander de derechos de asignación gratuita a accionistas que hayan optado por efectivo.
  • 4 de noviembre. Inicio contratación ordinaria nuevas acciones / pago de efectivo a accionistas que hayan solicitado retribución en efectivo.

Conclusión:

Santander con este “dividendo” busca pagar lo menos posible en efectivo.

Santander cuanto menos pague, más caja (cahs flow) retiene y más aumentará su capital, lo que le hará subir su ratio de solvencia en mayor o menor medida.

Yo no tengo acciones del Santander, pero hoy por hoy, si tuviera muchas acciones, preferiría que me dieran el dinero en efectivo en vez de más acciones y luego ya veré que hago con este efectivo.

Santander Dividendo Elección

Información relevante para los que tengan acciones del Banco Santander.

En la pasada Junta General se aprobó una ampliación de capital liberada que servirá de base en 2009 a un nuevo programa de retribución a los accionistas, Santander Dividendo Elección, que le va a permitir elegir la forma de recibir el importe equivalente al segundo dividendo a cuenta (noviembre) de sus acciones Santander: efectivo o acciones.

Es importante saber que si se quiere ingresar el dividendo en dinero efectivo será necesario dar las instrucciones concretas a tu banco, agencia o sociedad de valores. Si no, por defecto se entregarán acciones nuevas.

Dejo el folleto informativo: Santander Dividendo Elección

En este folleto ponen un ejemplo ilustrativo de lo que puedes hacer.

Dividendo Elección Santander 

  El calendario de este dividendo será:

  • 14 de octubre. Determinación de número de derechos necesarios para recibir una acción y precio definitivo del compromiso de compra de derechos.
  • 15 de octubre (23:59 horas). Fecha de referencia (record date) para la asignación de derechos.
  • 16 de octubre. Comienzo del período de negociación de derechos
  • 27 de octubre. Fin del plazo para solicitar retribución en efectivo (venta de derechos a Grupo Santander).
  • 30 de octubre. Fin del período de negociación de derechos. Adquisición por Grupo Santander de derechos de asignación gratuita a accionistas que hayan optado por efectivo.
  • 4 de noviembre. Inicio contratación ordinaria nuevas acciones / pago de efectivo a accionistas que hayan solicitado retribución en efectivo.

 

Conclusión:

Sin duda que Santander lo que busca es pagar lo menos posible en efectivo. Por todos lados pone que si eliges el dividendo en efectivo está “sujeto a retención fiscal” y si no lo eliges “no está sujeto a retención fiscal”. Ésta es una manera de poner más atractiva la elección de adquirir más acciones.

Santander cuanto menos pague, más caja  (cahs flow) retiene y más aumentará su capital, lo que le hará subir su ratio de solvencia en mayor o menor medida. Yo no tengo acciones del Santander, pero hoy por hoy , si tuviera acciones, preferiría que me dieran el dinero en efectivo en vez de más acciones y luego ya veré que hago con este efectivo.

Resultados 1S09 del Santander

santanderSantander ha presentado unos resultados bastante positivos sobre el primer semestre de 2009. A pesar de estos resultados la acción cerró hoy miércoles (29/07/09) con un descenso del 1,15%. En ocasiones creo que es mejor abstraerse un poco de los movimientos de las acciones, si se puede, y quedarnos con lo importante. Además, los movimientos en el corto plazo pueden estar influidos por factores “ocultos” o por factores que no vemos sin ampliar un poco las vistas. Es decir, hoy ha caído la acción pero la subida de días y semanas anteriores también hay que tenerla en cuenta.

Centrándonos en los resultados, casi podría repetir el post de ayer sobre los resultados de BBVA.

Ambos bancos siguen fuertes en su negocio principal, siguen fortaleciendo sus ratios de solvencia, continúan con fuertes dotaciones de provisiones para insolvencias que les hace poner el freno en sus cuentas y reducen algo el ratio de cobertura sobre la morosidad. Todo esto les sitúa muy por encima de la media del sector.

Al igual que hice en BBVA, agrupo en dos partes los puntos más importantes de sus cuentas.

  • Lo mejor:
    • Muy buen comportamiento del margen de intereses. Subió un 24,2% anual hasta los 12.656 millones de euros. Las razones están en la expansión de volúmenes (favorecida por las adquisiciones) y por una adecuada gestión de márgenes en todas las unidades.
    • El resultado operativo antes de provisiones alcanzó los 11.300 millones de euros, con un incremento del 19% respectos al 1S08 y mejoras del ratio de eficiencia hasta el 41,6% (43,9% en el 1S08). Muy importante estas cifras ya que dibujan a un banco fuerte en su negocio principal. Lejos de caer su actividad, crece y sin descuidar los costes, es decir, sin descuidar la eficiencia la cual la mejora.
    • El core capital se ha incrementado en 20pb situándose en el 7,5% en el 2T09 (vs 7,3% en el 1T09). Va mejorando así sus ratios de solvencia.
  • Lo peor:
    • Fuerte incremento de las dotaciones de provisiones para insolvencias (4.600 millones de euros en el 1S09, +60,6% a/a). Esta cifra sin duda que es hoy el talón de Aquiles de las entidades financieras.
    • La tasa de morosidad del grupo se situó en el 2,82% (vs 1,43% hace un año). Se sitúa en una situación mucho mejor que la media del sector. No es preocupante aunque sí que hay que prestarla mucha atención.
    • El ratio de cobertura del grupo se sitúa en el 72% (vs 119,50% hace un año).
    • La entidad ha cambiado algo su política de retribución al accionista. El banco ofrece la posibilidad de optar por recibir el importe equivalente al segundo dividendo a cuenta del ejercicio en efectivo o en acciones (por defecto dan acciones). Los tres siguientes se pagarán en efectivo. Este pequeña variación es significativa ya que el que “por defecto” se quite uno de los dividendos y se repartan acciones creo que hace daño a la cotización del banco ya que por un lado aumentarán el nº de acciones y por otro, puedes cobrar menos dividendo si no das la orden expresa de cobrarlo.

En resumen, la última línea de la cuenta de resultados queda en:

Beneficio neto en el 1S09 de 4.519 millones, -4,5% a/a, mejor de lo esperado y el segundo más elevado de la historia del banco.

Ampliación del Santander y modificación en el dividendo

santander

Muy importante la decisión que ha tomado el Santander para mejorar su solvencia y muy significativas las dos vías que ha elegido para ello: ampliación de capital y “mini” modificación en la política de dividendos.

Esto deja constancia que todos los bancos, incluso el Santander, están buscando fortalecerse de manera importante para superar la crisis y para salir de ella, los que salgan, más reforzados si cabe.

El Santander ya lleva dos ampliaciones. La anterior fue de 7.200 millones de euros, nada más y nada menos. Ahora aumenta en 1.000 millones.

En cuanto a la “mini” modificación del dividendo, sin duda, aunque no es que sea un gran cambio, es muy significativo que uno de los 4 dividendos que paga lo haga en “especie” (dará más acciones). De todas formas, da la opción al accionista a elegir si quiere efectivo o más acciones. Lo importante es que por defecto, el banco dará las acciones, lo que sin duda le supondrá tener que hacer frente a un menor pago y una menor salida de caja.

Dejo la nota de prensa que ha emitido el banco en el que se explican estas dos medidas:

santander-dividendo-y-ampliacion-2009