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¿Qué dos empresas se pueden fusionar en el MAB?

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Es muy normal que durante el año conozcamos operaciones corporativas entre compañías que cotizan, entre una compañía que cotiza y otra que no o entre compañías que no cotizan en ningún mercado financiero o de valores.

Hace unos meses escribí sobre las operaciones corporativas en el AIM, el que podríamos denominar el MAB inglés. Aunque hay muchas más compañías cotizando en este mercado, es muy normal ver todos los trimestres operaciones corporativas en este mercado. Cada trimestre una compañía que cotiza en el AIM compra otra, es comprada o se fusiona con otra compañía (cotice o no cotice en el AIM). Es decir, cada trimestre una compañía del AIM se ve envuelta en una operación corporativa (M&A).

En el MAB no tenemos muchos casos de relevancia de este tipo de operaciones aunque una de las protagonistas en este campo es la empresa que más ha utilizado las operaciones para crecer y hoy es la compañía de mayor capitalización, MásMóvil.

El MAB, en su segmento de Empresas en Expansión, es un mercado que debe ayudar a las empresas a crecer. Hay dos vías claras para que el negocio de una compañía crezca de manera relevante: de manera orgánica y de manera inorgánica. En la vía inorgánica es donde entran las operaciones corporativas de compra-venta de empresas o de fusiones entre compañías. Por lo tanto, una vía importante que ya están llevando a cabo compañías en el MAB es la de crecer a través de estas operaciones. Lo que ocurre es que todavía no hemos visto una fusión o compra de dos empresas cotizadas en el MAB. Es cierto que no hay un gran número de cotizadas a día de hoy pero sí que es verdad que hay varias de un mismo sector (tecnológicas, telecos, ingenierías o biotecnológicas) que podrían entrar en un proceso de fusión o compra-venta.

En definitiva, creo que ver operaciones corporativas en el MAB creo que es positivo, que hace madurar al mercado y que aporta cosas positivas a futuro además de una vía de crecimiento muy a tener en cuenta por las pymes en España. Y ver que dos cotizadas se unen, es otro acontecimiento que deberá llegar y que seguro que ayudará y animará a más compañías ver el MAB como un mercado que de verdad ayuda a crecer a las pymes en España.

Ibercom compra Quantum buscando su conversión en un operador integral

Ibercom MAB

La actividad corporativa de Ibercom está siendo frenética. Tras la anunciada unión entre MásMóvil e Ibercom en el pasado mes de marzo, ahora conocemos que también quieren comprar Quantum. Entre medias hemos tenido otra más pequeña, la adquisición de Digital Valley.

En esta nueva compra parece que de nuevo el pequeño se hace con el grande ya que la facturación esperada para Quantum en 2013 es de 45,6 millones de euros cuando la de Ibercom es de 8,9 millones de euros.

Tras la unión entre MásMóvil e Ibercom, con un operador más residencial (MásMóvil) y otro más dirigido a la pyme (Ibercom), ahora con la integración de Quantum, completan el puzzle con un operador de telecomunicaciones mayorista especializado en tráfico internacional.

Por lo tanto, si las respectivas Juntas de Accionistas aprueban la operación, tenemos a una nueva Ibercom muy distinta a la de hace menos de un mes. De tener una operador de telecomunicaciones muy centrado en la empresa (pyme) hemos pasado a ver una Ibercom como un operador integral con tres divisiones: residencial (MásMóvil), empresarial (Ibercom) y mayorista (Quantum).

Como todo proceso de integración, éste no será fácil pero tampoco tiene por qué salir mal, al contrario. De todas formas, siempre genera ciertas dudas si este salto de gigante que ha hecho Ibercom lo sabrán gestionar y podrán realizarlo bien o si por el contrario se les puede atragantar un poco.

Habrá que ir viendo, pero las sinergias, ventas cruzadas y potencial de estas dos grandes alianzas es elevadísimo. Es decir, que si se hacen bien las cosas, parece que el 1+1+1, puede dar unos resultados y sumar bastante más de 3 en términos de beneficios.

Por dar un dato de la magnitud del cambio que ha experimentado Ibercom, en 2013 la facturación de la compañía sola se estima en unos 8,9 millones de euros y el EBITDA en un millón aproximadamente . Ahora, con MásMóvil, Quantum y la otra pequeña adquisición, la de Digital Valley, la facturación pasa a ser en 2013 de 71,5 millones de euros con un  EBITDA de 5 millones de euros (cifras no auditadas).

Por otro lado, en bolsa hay que saber que el número de acciones va a incrementarse de manera muy significativa. Ahora mismo, Ibercom tiene casi 5 millones de acciones. Pero ya sabemos que se subirán a 9 millones de acciones tras la adquisición de MásMóvil. Es decir, se duplica casi el número de acciones lo cual hay que tener muy en cuenta. Es decir, que si por ejemplo la empresa cotiza a 23 euros, con 5 millones de acciones la capitalización es de 115 millones. Ahora, si la cotización sigue en 23 y se sube a 9 millones de acciones, la cotización no se ha movido pero la capitalización ya es de 207 millones de euros. La clave es que esta unión genere más beneficios, que genere valor al accionista y aunque ahora una accionista sea más pequeño en la empresa, le “toquen” más beneficios. Con la integración de Quantum, el número de acciones final entiendo que será más alto.

En términos de valoración, si ya es difícil valorar sólo a Ibercom, ahora teniendo 3 empresas que integrar y a la espera del número de acciones que tendrá la nueva Ibercom, es casi imposible estimar un precio de referencia o unos beneficios para los próximos años. Yo soy accionista desde el pasado mes de noviembre. Por ahora no me planteo vender ni parte ni mi totalidad de acciones. A ver si puedo intentar conocer qué es lo que puede valer o por lo menos qué precio de referencia podemos esperar para la nueva Ibercom y lo comento. Por ahora, la verdad es que el cambio ha sido tan radical que no sé bien dónde estamos. Esto no me preocupa y asumo que la acción pueda caer con fuerza aunque también es cierto que no tiene por qué pasar. El tema es que ha subido tanto que tampoco ha sido normal ver pasar la acción de los 6,49€ en los que empezó el año, a cerrar este jueves 3 de abril en 23,19€. Antes de hacer nada, prefiero seguir dentro a la espera de un análisis más detallado con cifras y previsiones a futuro que me de algo de luz. Por otro lado, la verdad es que también estoy tentado en vender aunque sea una parte de mis acciones. De todas formas, mi exposición a Ibercom no es muy elevada y la espectacular subida que llevo da cierta tranquilidad para poder aguantar unos días más dentro del valor hasta situarme mejor y saber qué hacer.

Ibercom y MásMóvil unen sus fuerzas

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Este miércoles 19 de marzo nos hemos despertado con una sorpresa, Ibercom y MásMóvil se unen para crear el primer operador universal independiente.

El preacuerdo alcanzado por las dos empresas supone que Ibercom se quedará con el 100% de las acciones que componen el capital social de Másmóvil. Una vez que la transacción se haya ejecutado, y en el caso de que la totalidad de los accionistas del operador virtual acudan al canje de títulos, éstos tendrán una participación en la compañía resultante de la fusión del 44,8%. Los fundadores de Ibercom, José Poza y Luis Villar, controlarán conjuntamente el 32% de la empresa.

En cuanto a los fundadores de MásMóvil, Meinrad Spenger y Christian Nyborg, tendrían alrededor del 7%. Por último, fondos gestionados por la firma de capital riesgo Inveready, el 11%. La nueva compañía será presidida por Meinrad Spenger, actual consejero delegado de MásMóvil.

Por situarnos un poco mejor, Ibercom a día de hoy es un operador integral de telecomunicaciones dirigido al mundo empresarial. Cuentas con más de 15.000 clientes empresariales (pymes). MásMóvil es un operador de telefonía e internet móvil dirigido principalmente al sector residencial. Cuenta con unos 150.000 clientes.

El grupo resultante, que se llamará MásMóvil Ibercom, verá reforzada sus capacidades de competir en un espectro más amplio del mercado y desarrollar productos y servicios orientados al mercado residencial y al de empresas integrando en ambos los servicios fijos y móviles en voz y datos, proporcionando al mercado todas las soluciones que éste demanda. Con esta fusión además se generan singulares sinergias operativas y comerciales, beneficiándose mutuamente de sus complementarias capacidades de ingeniería y de comercialización de servicios y marketing.

Por lo tanto, parece que esta unión tiene mucho sentido para ambas compañías. Desde hace no mucho tiempo que sigo con cierto interés la evolución de Ibercom y la verdad es que me decidí pronto a invertir en ella dado el plan de negocio que tenía, por pensar que podrían conseguir bastantes de los objetivos marcados y por creer que la cotización ofrecía un atractivo bastante importante. También es cierto que no invertí mucho porcentaje de mi cartera en Ibercom pero como he comentado antes, no quise dejar pasar mucho tiempo y me decidí pronto a invertir aunque fuera una pequeña cantidad de dinero.

Ahora, toca ver el nuevo plan de negocio el cual superará y por mucho el “antiguo” (septiembre 2013).

Plan Negocio Ibercom 2013e-2015e

Por ejemplo, vemos que el plan de negocio que tenía Ibercom, para 2014 esperaban unos ingresos de 20 millones de euros aproximadamente. Pues sólo MásMóvil en 2013 ha tenido una facturación de 17 millones y un EBITDA de 2,2 millones de euros.

Por lo que he leído en algún medio, parece que ahora el EBITDA que esperan para 2014 se sitúe entre 6 y 8 millones de euros.

En definitiva, una vez analizado el nuevo plan de negocio y viendo la capitalización de Ibercom, habrá que ver si sigue siendo atractivo estar dentro de la compañía o si por el contrario es mejor ver la cotización desde la barrera dada la espectacular subida que lleva en este 2014 (+139% con la acción a 15,50€ cierre del 19 de marzo). Mi sensación, es que creo que vamos a seguir teniendo bastante recorrido al alza.

Por último señalar que desde que debutara Ibercom en el MAB el 30 de marzo de 2012 a 3,92€, la cotización ha subido un 295%, es decir, ha multiplicado casi por 4 su precio en bolsa en dos años.

Santander absorbe Banesto: algunos datos y cifras de la fusión (por Mr. EV)

Me gustaría hacer algunos numeritos sobre la operación del Banco Santander tomando como referencia el informe de ACF.

Es un post un poco denso pero… entretenido. Antes de nada decir que no soy cliente del B. Santander y, no tengo previsto serlo. Su ética y moral no están alineadas con la mía.

Nos ponemos en marcha.

Los minoritarios de Banesto (10,26% del total de acciones) recibirán 0,633 acciones del B. Santander, de 0,5€ de valor nominal unitario por cada acción de Banesto, de 0,79€ de valor nominal unitario. Ello equivale a pagar 3,73€/acción, es decir una prima de c. 45% sobre el valor medio de cotización de Banesto en los últimos 6 meses y del 24,9% sobre el precio de cierre del pasado viernes.

Santander tiene previsto entregar como canje de las acciones de Banesto acciones propias en autocartera, cuyo valor en libros a 30 de septiembre de 2012 era de 179Mn€.

La oferta supone valorar Banesto a un P/TBV 12e de 0,51x, en línea con los niveles de cotización de sus principales referentes domésticos (Popular 0,51x y Sabadell 0,60x). El precio ofrecido se sitúa un +28% del precio objetivo fijado por el consenso.

Santander estima unas sinergias de costes de 420 Mn € y sinergias de ingresos de 100 Mn € a partir del tercer año. Se basan principalmente en el cierre de unas 700 oficinas de las 4.752 que tiene el Grupo en España, incluidas las 1.698 pertenecientes a Banesto.

Las sinergias de costes suponen una reducción del 10% de la base del Grupo en España, lo que parece plenamente superable teniendo en cuenta dos factores: 1) La eliminación total de la marca Banesto y el cierre del 15% de las oficinas del Grupo en España y 2) los ratios barajados por las entidades

que han llevado a cabo procesos de concentración en el último año y medio en España (POP+PAS: 8,6%; SAB+CAM: 16,9%; BBVA+Unnim: 4,16%; CABK+CIV: 12,5% y CABK+BVAL: 0,3%).

Sin embargo, cuesta ver cómo se alcanzarán los 100 Mn € de sinergias de ingresos que se propone la entidad para 2015. Se desconoce el solapamiento de clientes que pueda haber en la base de Pymes y particulares pero, teniendo en cuenta que Banesto ya contaba con elevados ratios de banca cruzada, no vemos demasiado creíble este impacto.

En cuanto a los costes de reestructuración, si tenemos en cuenta los ratios barajados en la industria (POP+PAS: 2,2x las sinergias de costes; SAB+CAM: 1,2x; BBVA+Unnim: 1,5x; CABK+CIV: 2,8x y CABK+BVAL: 2,7x) podríamos estimar unos 800 Mn € brutos, empleando un ratio de 2x, aunque Santander ha estimado en 400 Mn € (1x) dichos costes que irán por cuenta de resultados.

Si asumiésemos un ratio de 4 empleados por sucursal más la reestructuración en servicios centrales, estructuras intermedias y sistemas la cifra de despidos podría exceder los 3.500 trabajadores (11% de la plantilla en España).

Si bien el impacto en core capital del Santander (10,4% a 30 de septiembre de 2012) sería en un primer momento neutro (menos minoritarios, c. -511 Mn €, compensados con menos autocartera +273,1 Mn € y badwill +262 Mn €), recordamos que existen todavía 360 Mn € de fondo de comercio de Banesto de los que cabría llevar a cabo un ajuste extraordinario, según criterio del auditor.

No obstante, aunque tendría impacto en BPA, no tendría impacto en core capital.

Las dotaciones relacionadas con los RDL 02 y 18 en los resultados del 3T12 fueron muy limitadas (62 Mn €) en Banesto quedando todavía pendientes 1.300 Mn € para el 4T12. La estimación de BNA 2012e es de -367Mn€, por lo que la operación llega en un momento muy sensible de cara a la visibilidad de beneficios de Banesto para el grupo. Además, el esfuerzo de reestructuración doméstica en que estará inmersa la entidad, junto con la importante aportación a la Sareb por parte de Santander (840 Mn €), deberían dejar totalmente aparcado cualquier posible interés comprador en operaciones relacionadas con las entidades del G-1: NCG y Catalunya Caixa.

Destacamos que el CFO de Santander ha insistido en que esto no tendría por qué ser así y que seguirán valorando las distintas operaciones que puedan surgir.

En definitiva, se trata de una operación necesaria para el Grupo Santander de cara a poder competir en un mercado más estrecho y con menor número de competidores. La imposibilidad de crecer en ingresos durante al menos dos años, se compensará con una importante reducción de costes dentro de la política del grupo de recuperar lo que denominan “crecimiento de mandíbulas” algo que desde hace varios trimestres consecutivos no se venía logrando.

Los analistas hablan de unas estimaciones preliminares de dilución de BPA del –1,9% 13e y -0,5% 14e (vs.+2,2%, +3,4% y +3% 13e-14e-15e de Santander) y la operación se enmarca dentro de una carrera por reducir costes en un entorno de mercado todavía tremendamente adverso.

Conclusión para:

  • Banesto: descanse en paz y mucha suerte a los profesionales que trabajan en esta entidad. Son muy buenos y les espera un futuro, como poco, incierto.
  • B.Santander: sin comentarios. No me gusta.

Santander absorbe Banesto con 2 jugadas “maestras” en 20 años

Todo empezó el 28 de diciembre de 1993. Bueno podemos remontarnos a los orígenes de Banesto pero voy a partir desde esta fecha.

El 28 de diciembre de 1993 fue cuando el Banco de España intervino Banesto destituyendo a todo el Consejo de Administración presidido por Mario Conde.

En abril de 1994 El Santander se convierte en el principal accionista de Banesto tras ganar la subasta realizada por el Fondo de Garantía de Depósitos. Con esta operación, El Santander se adjudicó el 73,45% de Banesto.

El Santander pagó 762 pesetas (4,60 euros) por Banesto. Este precio iba dirigido a los 368,7 millones de acciones del denominado tramo A, que era el sometido a subasta sin mínimos ni máximos. El desembolso total por ellas ascendió, por tanto, a 280.927 millones de pesetas (1.688 millones de euros). “Primera jugada” maestra y primer gran movimiento estratégico del banco a nivel europeo. El Santander se convirtió en el líder del sector, el 22º de Europa y el 45º del mundo tras comprar a Banesto. Hubo más condiciones en esta compra pero por no complicar la historia, las dejo aparcadas.

Todo el mundo se dio cuenta que Santander había hecho una gran adquisición y el propio Emilio Botín ha asegurado que una de las mejores compras que ha podido hacer en toda carrera como banquero (si no es la mejor) ha sido la compra de Banesto.

Seguimos avanzando en el tiempo y en febrero de 1998 El Santander lanzó una OPA sobre el 100% del capital social de Banesto. Tras la OPA se hizo con el 97,5% de las acciones. Por lo tanto Banesto era del Santander casi en su totalidad pero seguiría actuando de manera independiente, es decir, la marca comercial se mantenía independiente a la del Santander. En la actualidad El Santander tiene un 89,74% del capital de Banesto debido a varias ampliaciones de capital que se han ido acometiendo y a varias operaciones corporativas realizadas durante estos años.

Banesto sin duda que en todos estos años le ha reportado muchísimo al Santander.

Siempre se ha especulado con el futuro de Banesto. ¿Venderían Banesto? ¿Lo absorberían? ¿O lo seguirían manteniendo con su marca independiente durante muchos más años? Mucho tiempo ha pasado desde que El Santander se convirtiera en el accionista principal de Banesto y se mantuvieran ambas bancos independientes en cuanto a su marca. Es decir, Banesto y Santander han sido dos bancos españoles hasta este lunes 17 de diciembre. Bueno, a Banesto le queda algo más de tiempo para seguir “vivo” como banco pero ya sabemos que su futuro es muy corto.

Este lunes hemos conocido que El Santander absorberá BanestoTambién hemos conocido que El Santander absorberá a Banif.

En el caso de Banesto, la operación se pagará con acciones del Santander. El canje será de 0,633 acciones de Santander por cada acción de Banesto, lo que equivale valorar las acciones de Banesto a 3,73€ la acción, una prima de casi el 25% sobre la cotización de Banesto del viernes, pero que equivale sólo al 50% del valor de los Fondos Propios de Banesto. Y aquí está la segunda “jugada maestra” de Emilio Botín con Banesto en estos casi 20 años que han pasado desde que consiguieran a una de sus presas más apetitosas. Además es que la digestión de esta presa ha sido más que satisfactoria para los intereses del banco presidido por Emilio Botín.

Digo jugada maestra porque compran e integran un banco como Banesto bastante por debajo de su valor contable (al 50% del valor de los Fondos Propios de Banesto). De esta manera, El Santander creará un fondo de comercio negativo, es decir, que esta operación tendrá un impacto positivo sobre sus fondos propios, lo cual es fundamental a día de hoy para las entidades financieras. Además de aprovechar esta fusión para realizar un ahorro de costes en el futuro de la entidad, el impacto positivo sobre los fondos propios, fortalecerá aún más si cabe al Santander.

Los plazos de esta fusión ya están fijados. La fusión del Santander y Banesto se completará en mayo del año que viene. La  integración operativa y de marca terminará en 2013 y generará unas sinergias de 520 millones de euros al tercer año. Los ahorros de costes procederán de la integración de los servicios centrales y del cierre de 700 sucursales (duros momentos para sus trabajadores).

Y hasta aquí ha llegado la historia de uno de los bancos que más protagonismo ha tenido en España en las últimas décadas.

Adiós Banesto, adiós.

Qué banco será el primero en comprar una caja de ahorros

Hasta hace bien poco, un banco no podía comprar a una caja de ahorros pero si a la inversa. Ahora tampoco es que se pueda, pero dada la bancarización de las cajas, hoy un banco sí que podría comprar a una caja de ahorros “bancarizada”. Técnicamente seguimos igual que antes dado que esta operación sería la compra de un banco por otro banco. Pero no deja de ser importante el cambio que supone la bancarización de las cajas en España.

Como no podía ser de otro modo, los dos grandes de bancos españoles tienen la mayor parte de las papeletas para hacerse con una de las cajas “bancarizadas”.

Si yo tuviera que apostar por uno de ellos, apostaría porque el primero en hacerlo va a ser el BBVA.

En la presentación de resultados de esta semana ha dado un objetivo muy ambicioso e importante: crecer la cuota de mercado que tiene en un 50% en los próximos tres años. Hacer público este objetivo sin unas bases en las que se fundamente dicho objetivo creo que no tiene sentido. Por tanto, si lo dicen será porque algo importante van a comunicar durante los próximos meses.

Conseguir subir la cuota que tiene el BBVA del 11% al 17-18% en 2014 con un crecimiento orgánico en España pienso que es casi una misión imposible. Por este motivo creo que la subida de cuota de mercado va a venir por medio de adquisiciones de otros bancos o cajas “bancarizadas”. De ahí que piense que el primero en comprar a una “caja” sea el BBVA; siempre y cuando el Santander le de su “permiso”.

Seis fondos de inversión (4% del capital) se oponen a la fusión de Cintra con Ferrovial

Seis fondos de inversión (el 4% del capital de Cintra aprox.) han enviado un comunicado a la CNMV en el que se oponen a la eventual fusión de la concesionaria con Ferrovial y exponen que:

  • Buscan una persona adecuada para unirse al Consejo de Administración de Cintra como consejero independiente para velar por el interés de los accionistas minoritarios.
  • Votarán en contra de la propuesta de fusión sometida a la JGA a menos que la fusión se lleve a cabo sobre la base de una ecuación de canje igual o menor de 1.5CINx1FER o si consideran que el valor ofrecido no es el adecuado.

Bueno, parece que se resisten un poco estos seis fondos de inversión pero dado que Ferrovial tiene casi el 67% de Cintra, no creo que tenga muchos problemas en sacar adelante dicha fusión. Lo bueno para estos fondos y para los que tengan acciones de Cintra, es que a lo mejor Ferrovial se ve un poco presionada en subir algo el precio, aunque no creo que vaya a variar mucho.

Comunicado: seis-fondos-en-contra-fusion-cintra