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“Españoles, sois demasiado orgullosos”

Os dejo el post que he escrito en Gurusblog “Españoles, sois demasiado orgullosos”

Este es el mensaje que parece que se manda desde Alemania a España. Alemania quiere que España oficialmente pida ayuda en forma de un rescate. Como parece que nos resistimos, lo que se nos dice es que somos demasiado orgullosos y que la arrogancia que tenemos es fatal.

Hombre, ser una persona orgullosa creo que no es malo. El orgullo de ser quien eres y de pertenecer a donde perteneces, bien entendido, creo que es positivo. Si este orgullo lo llevamos al extremo, aquí es donde empiezan los problemas.

Este orgullo extremo es el que nos critican a los españoles. Y aunque “Spain is diferent” y los españoles tenemos nuestras cosas, no creo que el problema del que estamos hablando sea un problema de excesivo orgullo en un determinado país.

Pero por qué ahora Alemania quiere que España pida ayuda públicamente y pida ser rescatado. Que estamos mal, ya lo sabemos. ¿Pero ese interés repentino por salvar a España es solidario o interesado?

Aunque la situación de Alemania comparada con la de España creo que es privilegiada, me parece que hay algo que me dice que Alemania empieza a verse sola en Europa. Por ejemplo, en un tema tan importante y significativo como los eurobonos, antes ni se planteaba y ser cortaba de raíz cualquier pregunta al respecto. Ahora Alemania parece que no ve dónde apoyarse. Los eurobonos ya se piden desde Francia, con Hollande a la cabeza. España esta semana también ha hablado abiertamente de ellos y los reclama. Es decir, Alemania se queda sola ante el peligro europeo y ante una próxima unión fiscal que a priori les perjudica. El coste de su financiación en principio subirá y esto no le agrada a nadie, como es normal. Desde Alemania pensarán que por qué ellos tienen que asumir un mayor coste de la deuda si ellos son los mejores de la clase. Difícil situación pero que se debe resolver cuanto antes. O avanzamos en la Unión Europa o retrocedemos y volvemos a la situación de hace unos años. Pero quedarnos donde estamos no va a ningún sitio.

Por lo tanto, dado que parece inevitable que antes o después se avance hacia una unión fiscal para tener una mayor unión en Europa y con los eurobonos como instrumento que lo materialice, ahora me parece que lo que busca Alemania es pisar el acelerador y aumentar su cuota de poder. Sin Francia como aliado, sin Sarkozy como líder amigo, Alemania creo que va a intentar hacerse con el mando de Europa de verdad. Es decir, que culmine con un Presidente Europeo Ejecutivo alemán. Ante las turbulencia y dificultades de los demás, sin duda que buscarán e intentarán “alemanizar” Europa y hacerse como si dijéramos con el poder total. El camino más corto pienso que es que los países empiecen a pedir ayudas a Europa, Alemania las concede pero con la condición de hacer lo que ellos digan.

Por otro lado, si alguien puede conseguir este liderazgo es Alemania.

De todas formas, creo que cualquier país líder de un grupo de países sin un gobierno de verdad en dicha unión, buscará ser él mismo el verdadero líder y ser aceptado por todos.

En definitiva, lo mejor es que nos quitemos las caretas todos, que digamos las cosas tal y como son, y que culminemos cuanto antes con una Unión Europea de verdad, o que demos vuelta atrás y que cada país vaya a su ritmo. Así que mejor que decirnos que somos demasiado orgullosos y que la arrogancia que tenemos es fatal, decirnos, “mira, yo te ayudo pero yo seré quien mandará en tu país”. Por otro lado, ¿no es normal que esta sea la última opción que barajemos en España? ¿O Alemania si pasa por un momento grave y de dificultades va a ceder su soberanía y poder a otro país?

 

Obama quiere los Eurobonos

Ayer Obama comentó la difícil situación económica que vive Europa y la crisis de deuda soberana que tenemos.

Aunque en ningún momento pronunció la palabra “Eurobono”, todo el tiempo se centró en mencionar la necesidad que tenemos en Europa para unificar las políticas fiscales. Declaraciones del estilo a: “Al final, los países grandes en Europa, los líderes en Europa, tendrán que reunirse y tomar una decisión sobre cómo pueden conjuntar la integración monetaria con un conjunto más efectivo de políticas fiscales coordinadas“.

“Ahora mismo hay una moneda única pero no un conjunto único de políticas económicas”. “Es difícil coordinarse cuando se tienen tantos países con políticas diferentes y situaciones económicas diferentes para acordar un camino común”

Todos estos comentarios creo que van dirigidos a la creación de los Eurobonos. La integración fiscal en los países que forman la Eurozona es el paso previo necesario para la creación de los Eurobonos.

En definitiva Obama, además de querer que Europa salga bien de la crisis, lo que más le importa es EEUU, como es lógico. Y es que uno de los puntos que dañan a la economía de EEUU es una Europa débil y sin buenas previsiones de futuro. Por lo tanto, parece que todo se encamina a que antes o después los Eurobonos aparecerán en el mercado.

No se si será la solución mágica a nuestros problemas, pero creo que si queremos ser realmente una Europa Unida con una Eurozona fuerte, la unión de la política monetaria con le euro se queda coja sin una unión de las políticas fiscales. O se crean los Eurobonos, o rompemos la Eurozona y volvemos a la situación de hace unos años con los países europeos trabajando de manera individualizada. No digo que a lo mejor nos irá mejor a Europa con la situación anterior a la del euro, pero lo que sí que creo es que quedarse a medias entre una Europa con países trabajando de una manera individualizada o una Unión Europea sin una Eurozona con políticas monetarias y fiscales conjuntas, es una mala situación. Llegar a la integración total es difícil y se necesita tiempo. Pero es que cuando llegan los malos momentos y crisis como la que vivimos es cuando hay dar un golpe en la mesa y avanzar hacia algún lado. O todos unidos de verdad, o volvemos a la situación anterior a la creación de la Eurozona.

El Eurobono, ¿una cuestión de economía o de poder político?

A continuación dejo el post que he publicado en Gurusblog:

Parece que Europa tiene la solución mágica a sus problemas de deuda. Ésta solución pasa por crear el EUROBONO. Ansiado por muchos y odiado por unos pocos, el EUROBONO supondría crear un bono en el que todos responderíamos por todos, pero ¿es esta la solución? Pasamos a continuación a explicar la ventajas e inconvenientes del Eurobono así como las consecuencias que se derivan, que son muchas, tanto económicas como políticas!!

¿Cuál es la situación a día de hoy?

En Europa, varios países utilizan el euro, es decir una moneda única para todos ellos. Hay un Banco Central (BCE) que realiza la política monetaria de dicho grupo y que fija los tipos de interés de referencia en la Eurozona. Pero lo que no tienen los llamados países de la Eurozona es una política fiscal común. ¿Qué quiere decir esto? Pues que cada país emite su propia deuda. Se financia en el mercado de manera individual. Por ejemplo, España emite un bono a 10 años para financiar sus cuentas públicas (su déficit entre otras cosas) y paga unos intereses que hoy rondan el 5%. Pero Alemania también emite un bono a 10 años, pagando unos intereses por debajo del 2,5%.

Las diferencias son muy grandes. Los cientos de millones de euros que supone financiarse a un tipo de interés o a otro mayor en un 1%, hacen que el mercado de deuda para los países sea tan importante.

¿Qué solución traería la creación del EUROBONO?

Lo primero que traería el Eurobono, es una armonización y una política fiscal común para la Eurozona. Esto, como en todo, beneficia a unos y perjudica a otros. La política fiscal común, haría que todos fuéramos de la mano en materia de deuda pública y que por tanto se creara una Agencia de Deuda Europea. Esta agencia podría por tanto emitir un bono (EUROBONO) para financiar a la Eurozona en su conjunto. El rating (su calificación) y el riesgo de este bono vendría dado por el nivel de deuda y el nivel de déficit que tuviera la Eurozona en su conjunto, en vez de hacerse de manera individual como se hace hoy. Esto quiere decir, que sumaríamos el nivel de deuda de todos los países y sus déficits y todos responderíamos por todos. Aquí creo que es cuando de verdad podríamos hablar de Eurozona y de una Europa unida y “solidaria” (con lo difícil que es hablar de solidaridad en economía).

¿Cuál sería el tipo de interés de este EUROBONO?

Haciendo un ejercicio matemático relativamente simple, podríamos tener una referencia aproximada de cuál sería hoy el tipo de interés de este EUROBONO.

Multiplicaríamos la rentabilidad actual del bono a 10 años de cada país miembro por su ponderación en el PIB total de la Eurozona. Obtendríamos una rentabilidad para el “Eurobono” a 10 años del 4,10%. De todas formas, se podría llegar a pensar que la rentabilidad exigida a este nuevo Eurobono fuera menor dada la mayor liquidez potencial de este instrumento.

¿Quienes ganan y quienes pierden con el EUROBONO?

Los ganadores sin duda de la creación de los Eurobonos serían los países cuya financiación fuera superior al 4%, como por ejemplo España o Italia. Ni que digamos lo que favorecería a países como Grecia o Portugal.

Los perdedores por tanto serían los países cuya financiación fuera inferior al 4%, como son Alemania y Francia. Estos países verían aumentar su coste de financiación de manera importantísima. De ahí que haya un rechazo frontal a dicha propuesta por parte de alemanes y franceses.

Conclusiones

La creación del Eurobono sin duda que traería mucha tranquilidad al mercado. Parece casi imposible a corto plazo que se vaya a crear dicho bono. El presidente de Francia, N. Sarkozy, y la canciller alemana, A. Merkel ya han descartado en varias ocasiones la creación del mismo. Justificaron dicha decisión en la falta de integridad fiscal en la zona euro y no les faltan razones para decirlo. De todas formas, esta crisis parece que va a hacer tomar a Europa, y más concretamente a la Eurozona, una dirección de mayor unidad o por el contrario de ampliar la desunión que hoy existe. Lo que está claro es que nada va a quedar como estaba y vamos hacia los extremos, o mayor unión o posible “desintegración”…

Sin duda que queda bastante para que una política fiscal única en la Eurozona exista. Pero creo que si queremos ser una Unión Europea Unida de verdad, los esfuerzo deberían encaminarse hacía ello. Como en todo habrá países que se beneficien mucho con este Eurobono y otros que se vean perjudicados.

En definitiva la clave está en Francia y Alemania. Supongo que para que ellos cedan y apoyen la creación del Eurobono, con el coste altísimo de financiación que les supondría, pedirán cosas a cambio, porque solidaridad lo que se define en el diccionario como solidaridad, no se aplica casi nunca, por no decir nunca, en economía y en las finanzas. Ya han dejado caer que debería haber un Gobierno de verdad en la Eurozona.

Es decir, que creo que para que haya una puerta abierta para la creación del Eurobono, Francia y Alemania exigirían un Gobierno de verdad en la Eurozona además de la creación de un Ministerio económico y de finanzas único. Tanto dicho Gobierno ejecutivo para toda la Eurozona como el Ministerio fiscal y económico tendrán que estar controlados por ellos durante varios años si queremos ver a Francia y Alemania dando el visto bueno a los Eurobonos. Esto de facto sería que Francia y Alemania mandarían pero de verdad en toda la Eurozona. Por tanto, supondría que si quieren tomar medidas en España las tomarían, si las quieren tomar en Italia, también. Por lo tanto, para ver a Francia y Alemania ceder, creo que la contrapartida que exigirían sería poder poder y poder dentro de la Eurozona para ellos.

Difícil proyecto el de los Eurobonos. Las negociaciones para su creación seguro que ya están más que abiertas.

CDS PIIGS (julio 2011)

Dejo un gráfico con los niveles de los CDS de los “PIIGS” (nivel del 14 julio 2011).

El mercado de CDS marca el riesgo de la deuda soberana o lo podíamos también llamar el “riesgo país”. En definitiva los CDS son unos “seguros” ante la posible quiebra de una compañía o país. Los suelen comprar los que tienen bonos u otros determinados activos para, en el caso de quiebra (por ejemplo), les paguen lo que valía el bono o el activo (nominal). Más técnicamente podríamos decir que es un derivado de crédito y sus siglas se refieren a “Credit Default Swap”.

El nivel que marca es la prima que pagan los inversores por el “default” o quiebra de un determinado país. Por ejemplo, en el caso de España, con el CDS en 313 puntos, esto quiere decir que un inversor está pagando un 3,13% de prima de seguro por si España quiebra y no paga su deuda, con lo que el “asegurador” deberá pagar al asegurado la cantidad impagada en bonos Gobierno españoles.

Ahora toca Italia

Empezamos de nuevo con los fantasmas de un nuevo país en serios problemas: Italia!!!

Sinceramente creo que pensar en un rescate a Italia son palabras mayores. Pero lo pienso porque no me creo que esté en una situación de rescate. Que Italia tiene problemas, es cierto. Todos los países tienen graves problemas. Pero de ahí a pensar que puede necesitar ser rescatado el país, va un abismo. También es cierto que los abismos a veces se acercan a la velocidad de la luz cuando los mercados se alían y van todos juntos en una determinada dirección.

Cuál es el problema que pienso que tiene hoy Italia? Berlusconi. Lo que creo es que se ha tomado una decisión desde las altas esferas políticas europeas y es que le ha llegado la hora a Berlusconi. La mejor manera es presionar la economía del país para que el Presidente de Italia se vea forzado a dar el relevo.

Evidentemente, todo esto es mucho más complejo que esta simple reflexión, pero como he comentado antes, si hay una decisión de que en Italia debe haber un cambio y todos los mercados se dirigen en esa dirección, muy difícil será cambiar dicha voluntad.

Otro punto que creo que puede haber detrás de un “ataque” a Italia, es hacer ver a la comunidad financiera europea la necesidad de instaurar cuanto antes un “bono europeo” (“eurobono”). Con ello, se reducirían los riesgos individuales de los países y de su contagio en momentos de crisis, para centrarnos en Europa en un eurobono que equilibre las fuerzas y traiga cierta estabilidad al mercado de crédito europeo.

Algunos datos de interés sobre el peso de Italia en Europa:

  • La economía italiana supone el 16% del PIB europeo. Alemania el 28% y Francia el 21%. España pesa el 11% del PIB de la Eurozona.
  • La deuda pública en Italia es de 1.130 m.m. €. Alemania 633 m.m. € y España cuenta con 465 m.m. de euros de deuda pública. Por otro lado tenemos a Portugal con 108 m.m. € o Irlanda con 89 m.m. €.
  • La deuda pública de Italia es más del doble de la suma de la deuda pública de Grecia, Portugal e Irlanda.
  • La deuda pública italiana está en el 120% de PIB nominal italiano.

Riesgo Soberanos Europa de las entidades financieras europeas

Dejo una interesante excel de Deutsche Bank sobre la exposición y el riesgo soberano europeo (préstamos y bonos Gobierno) que tienen las distintas entidades financieras europeas.

Por ejemplo, vemos que las entidades francesas son las que más exposición en cuanto a bonos tienen sobre Grecia.

También es importante observar la envergadura que suponen esos préstamos o bonos sobre el capital de las entidades.

Por último señalar que el volumen total de bonos griegos que tienen las entidades estudiadas en este cuadro es de 14.844 millones de euros. Después de Grecia, el mayor riesgo soberano (bonos Gobierno) de estas entidades es el de Italia con 105.913 millones de euros. Y después el de España con 108.086 millones de euros. Por tanto vemos el salto que supone pasar del riesgo de Grecia al riesgo de Italia o España de estas entidades.

European Banks credit exposure to potential risk countries

El temido efecto contagio entre los países en Europa

He encontrado a través de elblogsalmon.com este gráfico elaborado por el Washington Post en el que vemos los vínculos entre los países europeos, en deuda y en comercio, y nos indica el impacto potencial a los otros países si un país cae en dificultades financieras.

El “efecto contagio” como consecuencia del rescate o la caída (financieramente hablando) de un determinado país es de los efectos más temidos por otros países. Por tanto, en ciertas ocasiones, muchos países ayudarán a otros y querrán evitar en mayor o menor medida su “caída”.

Los datos que vemos son los préstamos concedidos a un determinado país como porcentaje del PIB del país prestamista.

Dejo los datos correspondientes a España. En este link podéis ver el resto de relaciones.

Por tanto, vemos por ejemplo que España ha recibido de Alemania préstamos por un valor del 6,5% del PIB alemán. Si España cae, un 6,5% del PIB alemán estaría de alguna manera “en juego”.

La tragedia griega

Una imagen ya sabéis…

Este es el gráfico del bono griego (10 años).

bono griego marzo 2010

La rentabilidad exigida a este bono es de casi el 7% (casi un 4% más que la del bono alemán). Vemos como está en máximos y lo peor de todo es saber hasta dónde puede llegar. Sinceramente pienso que las cosas van a empeorar en el corto plazo y que la situación griega puede llegar a niveles cercanos al dramatismo. Como siempre, habrá que andar con mucho cuidado con este tema, ya que aunque podamos pensar que Grecia no nos influye en nuestras vidas de manera relevante, lo que les ocurre a ellos para mí es un gran aviso para “navegantes europeos”.

La situación ya es conocida y los problemas griegos también desde hace meses: deuda en niveles excesivos, déficit altísimo, financiación cada vez más cara, etc. Pero es que en estas semanas creo que se ha unido uno de los peores problemas para la economía de un país; y es la fuga de depósitos. Durante estos meses, entiendo que el “dinero” de los inversores en los bancos del país estaba muy indeciso de si seguir o no allí. Ahora creo que ya muchos inversores han decidido “salir” con su dinero del país. Este problema es un problema con una solución muy complicada. Un alto déficit o un nivel de deuda muy elevado se pueden atacar sacrificando otros aspectos de la economía de un país, pero la salida fuerte de los depósitos y por tanto, recuperar la confianza de los inversores que sacan su dinero del país es muy pero que muy difícil volverla a conseguir.

Por tanto, creo que entramos en unas semanas – meses muy críticos para Grecia y para su economía. Mucho cuidado con este tema… sobre todo por quién será el siguiente es estar en esta situación.

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El FMI aterriza en Grecia y los tipos de interés griegos se disparan.

Commerzbank estaría deshaciéndose de todos los bonos griegos de su balance y desharía todos los repos que ha proporcionado a clientes griegos.

EEUU crea puestos de trabajo

La semana pasada conocimos un dato de empleo en EEUU muy positivo. En marzo de 2010 se crearon 162.000 nuevos puestos de trabajo, el mayor incremento en 3 años.

El empleo es una parte fundamental de la columna vertebral de la economía de cualquier país. Si se crea empleo, se consume más, se invierte más, se recauda más, se gana más lo que permite seguir creando empleo, etc etc. La pescadilla que se muerde la cola pero para bien.

Ya se atisbaba cierto sesgo positivo en datos de empleo previos al del mes de marzo. También comentaba en otros posts que esperaba que en este primer trimestre se fuera a crear empleo en EEUU y que si el mercado laboral “tiraba” con fuerza, una subida de tipo de interés en el país podía estar más cercana de lo que se esperaba. No sé cuando subirá los tipos de interés la FED, lo que sí sé es que los bonos gubernamentales sí que están cotizando cada vez a tipos más altos.

Por ejemplo hoy tenemos el bono a 10 años casi en el 4% (frontera importantísima). El bono a dos años (1,15%) ya supera al bono a 2 años europeo (1,02) claramente. En plazo más cortos siguen los tipos bajos pero subiendo semana a semana. A 3 meses está en el 0,17% cuando hace no muchas semanas estaba por el entorno del 0,03%. Por tanto, vemos que la subida de tipos en los bonos gubernamentales en EEUU ya está siendo una realidad.

En definitiva, los datos macro dan cierta visibilidad a la recuperación económica en el país, lo cual ayuda a pensar que las empresas podrán tener un escenario más favorable en el futuro. Como consecuencia, el dólar también tiene un apoyo fuerte en el que basar su apreciación, sobre todo frente al euro. Las diferencias macro y la comparación de ambas economías (EEUU vs Europa) sigo pensando que está bastante más a favor de EEUU.