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Apple lanza un mensaje a Obama emitiendo deuda

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Apple, una compañía 2014 que terminó con 157.800 millones de dólares en caja, emite deuda por 5.000 millones.

AAPL cash dec 31

Si hay una empresa que no necesita pedir dinero a los inversores, esta empresa es Apple. ¿Por qué va y emite 5.000 millones de dólares en bonos? El mensaje es claro. La mayor parte de las gigantescas ventas de Apple y de los espectaculares beneficios generados por la compañía proceden de fuera de EEUU. Algo más del 10% podríamos decir que lo genera en su mercado doméstico. ¿Qué ocurre con el dinero generado y ganado fuera del país? Para “repatriarlo” tiene que pasar por “caja” y pagar impuestos. Apple los podría pagar y seguiría ganando muchísimo dinero pero aquí entra ya el conflicto de interés de la mal llamada a veces ética y la estética a la hora de hacer frente a las obligaciones fiscales que imponen los gobiernos a las empresas. El caso es que Apple, prefiere ser eficiente y endeudarse un poquito, repatriar de alguna manera parte de los beneficios que genera en el exterior de su país y retribuir al accionista vía dividendos o reducción de capital. De esta manera el dinero que se ahorra es muy importante también. La polémica está servida pero miremos y analicemos el problema si mezclar churras con merinas.

En definitiva, creo que el mensaje de Apple a Obama en particular y a los gobiernos en general es: “No me veas como un enemigo, mírame como un aliado tuyo. Si somos amigos, nos irá mejor a los dos”. De ahí que en España pague poco o casi nada de impuestos. Apple en materia fiscal se va a otro país europeo en el que la tasa impositiva es mucho más reducida lo que hace que España no vea nada del impuesto de sociedades y que el otro país ingrese un pequeño porcentaje de sus beneficios pero una gran cantidad de dinero dada la magnitud de la que estamos hablando. De ahí que Apple emita deuda en EEUU cuando tiene caja para reducir por ejemplo el déficit de España a cero y con lo que queda podría llegar a comprarse Inditex, etc.

El mensaje para navegantes es claro.

Actualización (3 enero 2015): La emisión de bonos parece que finalmente ha sido de 6.500 millones de dólares.

Apple, el secreto está en la caja

El otro día leí un artículo muy interesante en Seeking Alpha. Hablaba de la importancia de la caja en Apple y del flujo de caja libre que generaba la compañía.

En otro artículo mío, ya comentaba la importancia que debíamos dar a los 137.000 millones de dólares que Apple tenía en su “caja”.

En el artículo de Seeking Alpha, analizan bien la caja generada por Apple y llegan a la conclusión que la empresa a día de hoy presenta unos números que la hacen muy atractiva sobre todo si nos fijamos en la caída en bolsa que se ha producido en los últimos meses desde que cotizara por encima de el entorno de los 700 dólares.

Entrando en materia, observamos que el flujo de caja libre en el último trimestre ha crecido un 30% hasta los 21.000 millones de euros. En los últimos 12 meses, la compañía ha generado un total de 47.400 millones de dólares de flujo de caja libre lo que le ha permitido tener a día de hoy una caja de 137.000 millones de dólares. Algo fuera de lo normal.

Es cierto que los resultados presentados decepcionaron un poco porque aunque han aumentado un 18% las ventas, marcando de nuevo una cifra record, han publicado un beneficio operativo y un beneficio neto prácticamente igual al del mismo periodo de hace un año. Es decir, los márgenes han caído. Pero, no podemos quedarnos sólo ahí. De hecho, lo más importante en una empresa es el flujo de caja libre que genera y no los beneficios para intentar valorarla. Al final, la caja que genera es lo que realmente le da valor a una compañía.

Por lo tanto, entremos de lleno en el flujo de caja que genera Apple. Si nos fijamos en el balance, observamos que utiliza 32.500 millones para conseguir 47.400 millones de dólares de flujo de caja libre. Es decir, un 145% de retorno del capital invertido. Se suele decir que una compañía que genera un 45% del capital invertido es una grandísima empresa. Pues Apple genera un 145%. Por lo tanto estamos sin duda ante una empresa galáctica en cuanto a generación de flujo de caja. Como he comentado, al final las empresas son lo que generan en caja y Apple genera una barbaridad en términos absolutos y relativos.

Si comparamos la generación de flujo de caja con sus activos, éste nos da un retorno del 28%.

¿Vamos a ver lo que ahora están pagando los inversores por Apple?

Tomando como referencia el precio de 450 dólares por acción, precio al que cerró el día después de presentar los resultados trimestrales (24 enero 2013), la capitalización de Apple es de 422 mil millones de dólares. Si le quitamos la caja, tenemos un valor empresa (VE) de 285 mil millones de dólares. Este valor empresa es 6 veces el flujo de caja libre que ha generado la empresa en los últimos doce meses. En otras palabras, los inversores obtienen un 16,6% en términos de flujo de caja libre sobre los precios a los que cotiza Apple. De todas formas, aún sin quitar la caja que tiene Apple, la compañía está cotizando a unos ratios nunca vistos en la última década.

A pesar de que es cierto que se le estima que no vaya a poder crecer como lo ha hecho en el pasado, seguimos hablando de una de las marcas más reconocidas a nivel mundial y que mayor rentabilidad está generando en su negocio. Recordemos que Apple en el último trimestre ha presentado un aumento de las ventas del 18% y un margen del 28,8% en términos de flujo de caja libre generado.

Pero lo importante en bolsa como todos sabemos es el futuro. Y el futuro de Apple la verdad es que no podemos decir que vaya a ser malo. Que a lo mejor no consigue la rentabilidad tan elevada que ha conseguido en el pasado, puede que sea cierto. Pero esto no quita para no pensar que seguirá creciendo y generando unos márgenes y beneficios que más de una y más de dos compañías querrían para ellas. Es decir, que entiendo que la empresa va a seguir creciendo en los próximos años. De ahí que tengamos que ver si la cotización a día de hoy está “cara” o “barata”. Cada uno deberá decidir si Apple está cara o barata, pero para mí pensar que Apple a 450 dólares está cara con el futuro que todavía tiene por delante, con la generación de caja que tiene y con los márgenes que aún mantiene,  creo que es un error. A lo mejor no es un chollo, pero sin duda que estaría mucho más tranquilo comprando Apple a 450 dólares que comprando otras compañías.

En definitiva, que creo que, como se dice en el artículo de Seeking Alpha, es mucho más interesante comprarte una acción de Apple hoy que un iPad a mitad de precio :-)

El flujo de caja generado por la compañía, el incremento de ventas que va a seguir manteniendo y los beneficios que obtendrá en los próximos años, harán que tu inversión sea una buena inversión a los precios actuales.

¿Por qué una empresa con caja vale menos que una sin caja?

Esta es una de las preguntas que suele hacerse la gente cuando empieza a ver la valoraciones de empresas y se encuentran que una empresa vale menos cuanta mas caja tenga. Puede parecer una incongruencia, pero es así.

El método que suelo utilizar yo para valorar una compañía es el de Valor Empresa (Enterprise Value) que consta de sumar a la capitalización bursátil la deuda neta (capitalización + deuda neta) o si no tiene deuda y tiene caja neta (resultado de tener una deuda financiera menor a la caja) restar a la capitalización la caja neta (capitalización – caja neta)

Por ejemplo, en mi última valoración de Inditex, lo que hago es restar a la capitalización bursátil la caja neta.

Varias preguntas que nos pueden surgir. Entre otras las dos siguientes:

  • Entonces cuando hay caja la empresa vale menos y cuando hay deuda la empresa vale más? Pues sí.
  • Pero entonces cuanta más deuda tenga la empresa, más vale? Pues sí.

Lo entendemos? Parece difícil de entender pero es así.

Cuando valoramos una compañía, lo que se hace es valorar su negocio. Además lo que se intenta es poner un precio de “compra-venta” de la empresa en su conjunto (no de las acciones). La duda viene en el sentido que si valoramos el negocio en 100 y tiene una caja neta de 70, por qué la empresa tiene un precio de 30 en vez de 170 (sumando la caja neta a la capitalización)???

Porque cuando compras la compañía compras todo lo que tiene. Si compras y pagas el negocio que tiene por 100 (la compañía no tiene deuda) y te encuentras que en una “caja” de la empresa hay 70, tu desembolso real habrá sido 30, no?

Dejo la pregunta que hace un seguidor de Gurusblog sobre este tema y la respuesta de otra persona que creo que es muy clarificadora

:-)

Pregunta: Viking

Una duda técnica y de principiante. Al calcular el valor de la empresa le sumamos la deuda neta a la capitalización bursátil. Al no tener deuda pero sí mucha caja resulta que el valor de la empresa decrece respecto su capitalización. ¿No debería restarse la caja sólo hasta el límite de la deuda? No entiendo por qué una empresa con mucha caja vale menos que una que no tiene. Es duda de principiante como digo.

Gracias

Respuesta: epa3001

Viking, imagina que vas al Corte Ingles y te compras unos vaqueros Levi´s que su precio marca 90€ (cotización en bolsa). Ahora llegas a tu casa y ves que en el bolsillo el que se los probó antes se ha dejado 50€ (caja neta). El coste real ha sido de 40€ (enterprise value).

Ese es su precio, no su valor.

Creo que se entiende muy bien, verdad?

Por tanto, en el caso contrario, la empresa tendrá un coste mayor si tiene más deuda por que los gastos y el pago de esa deuda hay que realizarlo.

Esto no lo debemos confundir con la compra y ventas de acciones de una compañía. Lo que valen las acciones no tiene en cuenta la deuda. La capitalización bursátil consta del precio de las acciones más la caja “bruta”. Aquí no entra la deuda. Por tanto aunque la valoración de una empresa sea mayor al sumarle la deuda neta (deuda – caja cuando la deuda es mayor que la caja) el valor de las acciones es otro tema. Una cosa es intentar poner un precio a las acciones de la compañía (por ejemplo la capitalización bursátil en empresas que cotizan en Bolsa) y otra es valorar la compañía introduciendo la deuda neta o la caja neta. De ahí que si una empresa tiene mucha deuda neta, por ejemplo 70 (deuda 80 y caja 10), tiene un valor empresa de por ejemplo 100 y lo que buscamos es conocer el precio del 100% de las acciones, el proceso se deberá hacer a la inversa. Todas las acciones valdrán mucho menos que 100 (VE), ya que debemos ahora restar al VE (Valor Empresa) los 70 de deuda neta que tiene. Es decir que el precio de la totalidad de las acciones será de 30 (capitalización bursátil) y el valor de la empresa será de 100.

En definitiva, si compras una compañía con caja neta, tu desembolso final real es menor que si la compras con deuda neta.

Espero haberme explicado y no haberlo liado más con este final.

Otros ejemplos los podemos en el siguiente post de Gurusblog:

Enterprise Value y Equity Value