Dejo un link al post que he colgado en Gurusblog sobre los resultados del primer trimestre de Imaginarium y una valoración personal:

Imaginarium: resultados primer trimestre 2010 y valoración (Gurusblog)

La valoración que me sale pienso que es atractiva además de plantearla con unos supuestos bastante “prudentes” (o eso es lo que me parece).

Valoración

Este martes 3 de julio la compañía ha cerrado en 2,35 euros por acción. La capitalización bursátil de Imaginarium a este precio sería de casi 41 millones de euros.

Varios supuestos he tenido que tomar (creo que conservadores):

• He tomado el mismo nivel de deuda neta que el que tenía al final de año pasado (el cual creo que va a ser menor).
• Las ventas al final de este año he previsto que crezcan un 2% (en vez de un 15% como se podría llegar a esperar).
• Tomo los mismos márgenes que los registrados en el 2009 (EBITDA: 10,4% sobre ventas, BºNeto: 1,4% sobre ventas). Lo cual creo que es muy conservador. Pienso sinceramente que los van a mejorar bastante, lo que podría provocar un beneficio neto bastante más abultado y por tanto un PER bastante más bajo del que sale.

Por tanto, si a la capitalización bursátil le sumamos la deuda neta estimada (por mí) para este año, sale que el valor de la empresa (VE) es de 52,9 millones de euros.

Los ratios esperados que me salen serían para este 2010:

• VE / EBITDA = 5,7 veces
• PER = 33,3 veces (sinceramente creo que va a estar más cerca del 20 que del 30)
• Deuda Neta / EBITDA = 1,29 veces.

Creo que cotiza a un VE / EBITDA  bastante razonable. El PER sí que sale alto. Y el nivel de endeudamiento creo que es bueno.

En definitiva, creo que si mantiene este ritmo, y si no se nos oculta nada raro, la compañía podría estar cotizando a un buen nivel de entrada.

Dejo el análisis que colgué ayer en Gurusblog sobre Pescanova.

Pescanova: análisis y valoración

Copio la última parte aquí abajo:

Valoración Pescanova

La cotización de la acción el 20 de julio cerró en los 19,85 euros por acción. Con casi 19,5 millones de acciones, lacapitalización de Pescanova se sitúa en los 386 millones de euros.

Si a la capitalización de Pescanova le sumamos la deuda neta que tiene la compañía de aproximadamente 791 millones de euros (2010e) nos sale un Valor Empresa (2010) de 1.077 millones de euros.

He previsto para los datos de 2010 que las ventas crecían un 5% (vs el 9,7% en 2009). El EBITDA ajust. para 2010 he previsto que crecía un 7,5% (vs el 9,6% en 2009) con un margen sobre ventas del 10% (vs 9,8% en 2009).

Con todo esto, el VE / EBITDA ajust. (2010e) es de 7,61 veces (un ratio muy aceptable). El PER estaría por el entorno de 8,3 veces (también creo que es un buen ratio).

Por tanto, a falta de darle más seguimiento y ver cuáles son sus siguientes resultados trimestrales, creo que en Pescanova podemos tener una inversión buena si se mantiene por estos precios.

Dejo una Excel con las cifras:

Pesacanova Valoracion Valor Empresa

Además dejo los resultados de 2009 presentados por la compañía:

Pescanova Cuentas_Anuales 2009

Hace ya unos días conocí esta operación que me gustaría comentar para ver a cómo se están realizando en esta época algunas operaciones corporativas.

El productor de cereales Post, Ralcorp, en EEUU hizo una oferta por American Italian Past (AIP) por un importe de 1.200 millones de dólares.

La mayor parte del negocio de AIP se centra en la producción de marcas blancas (85%). El resto de la producción de esta compañía es de “marca”.

Por tanto, vemos cómo el negocio de la marca blanca sigue interesando y mucho en el mercado.

Ratios en la operación:

• Por hacernos una idea de los ratios que se están ofreciendo en esta operación podemos observar que EV/EBITDA 2010 se sitúa en un rango entre 7,3 veces y 9,2 veces dependiendo del EBITDA que se tome para este año (EBITDA entre 140 y 160 millones de dólares). La media la situaríamos por el entorno de 8,5 veces (EV/EBITDA).
• Las ventas de 2009 de AIP fueron de 600 millones de dólares. Por tanto se está pagando aproximadamente 2 veces las ventas de 2009.

Neuron Biopharma la biotecnológica dedicada a la búsqueda de medicamentos neuroprotectores y de soluciones a problemas industriales a través de microorganismos se ha convertido en la séptima compañía en incorporarse al MAB. En su primer día en Bolsa, las acciones de la compañía cierran con una subida del 5,26%, situándose en los 4,20 euros, por encima de los 3,99 euros fijados para el precio de salida. 

Un dato interesante es que debido al elevado número de accionistas conseguidos en la Oferta de Suscripción (o eso es lo que dicen), Neuron Biopharma se convierte en la primera compañía del MAB que cotiza en horario continuo desde las 9 am hasta las 17:35, en lugar de hacerlo por la modalidad de Fixing (con fijación de precios sólo a las 12:00 y a las 16:00). Dentro de los accionistas de la compañía, su máximo accionista es Javier Tallada con una participación del 20,4%.

NEURON Documento Informativo Incorporacion al MAB

Bodaclick, el portal de internet dedicado a la organización de bodas, debutó este miércoles (30 de junio) en el MAB sin variación en su precio de salida, que fue de 2,78 euros.

La capitalización de Bodaclick, que supera los 45 millones de euros, la sitúa en la primera posición por capitalización entre las compañías que cotizan en este segmento bursátil.

Otra de las cosas que conocemos de la colocación de Bodaclick son parte de las gastos y comisiones en los que ha incurrido la compañía.

A falta conocer la comisión del colocador (también importante), ya han confirmado que los gastos en comisiones por ahora son de 710.017 euros (7,1% sobre el importe captado). Por tanto, esta nueva colocación parece que va a superar el millón de euros cuando den a conocer la comisión del colocador, superando el 10% de lo captado.

El desglose de estos 710.017 euros (gastos y comisiones) es el siguiente:

• Asesoramiento (asesores legales, auditoría, asesor registrado, agenda de comunicación): 560.013 euros (5,6% de lo captado)
• Cánones Iberclear y MAB: 20.000 euros (0,2% de lo captado)
• Otros (Banco Agente, Impuestos, Impresión, Roadshow, otros): 130.003 euros (1,3% de lo captado).

Sigo pensando que los gastos y comisiones de colocación en el MAB son muy altos. Lo que también parece es existen unos gastos mínimos que hacen que los gastos de las colocaciones no bajen de aproximadamente 700.000 euros. Por tanto, toda empresa que capte menos de 10.000.000 de euros entiendo que la opción de salir a cotizar al MAB es bastante cara. Otra cosa es que sea su única opción para financiarse, lo cual a veces hace que aunque sea cara esta opción sea una opción válida para la empresa.

Otra compañía que está apunto de cotizar en Bolsa es Neuron BPh.

Antes de su debut, lo que ya conocemos es lo que ha captado la compañía.

En un comunicado al MAB, Neuron ha confirmado el acuerdo de la empresa de fijar el volumen definitivo de la Oferta de Suscripción en 625.000 acciones de nueva emisión, representativas del 13,50% del capital social de la Sociedad tras la Oferta de Suscripción.

Asimismo, la Sociedad y las Entidades Colocadoras han acordado fijar el precio definitivo de las acciones objeto de la Oferta de Suscripción en 3,99 euros por acción.

En consecuencia, de suscribirse y desembolsarse íntegramente la ampliación de capital propuesta, la sociedad recibirá un total de 2.493.750 euros.

La capitalización de la compañía por tanto es de 18,5 millones de euros.

La verdad es que no he analizado bien las cuentas de esta compañía. Además es que este tipo de compañías creo que necesitamos conocerlas extremadamente bien para podernos hacer una idea de lo que pueden valer ya que el negocio que tienen no es nada sencillo. El Grupo Neuron BPh está dedicado al desarrollo de biosoluciones de aplicación en la industria farmacéutica, química, energética y agroalimentaria. Por lo tanto, dependiendo de los desarrollos que hagan, de sus investigaciones y de los productos que lleguen a comercializar, las cuentas se pueden disparar o quedarse estancadas.

Lo que sí que creo es que la cantidad de dinero captada es muy pequeña. A falta de conocer los gastos de la colocación, también sabemos lo que otras compañías que ya han salido al MAB se han dejado en comisiones. Por ejemplo Negocio que captó 3,7 millones, se dejó en gastos y comisiones algo más de un millón de euros (casi el 30% de lo captado). En este caso puede que sea menos, pero no creo que los gastos sean menores de 700.000 euros. Así que en esta salida a Bolsa, Neuron también se dejará en torno al 30% de lo captado o más. O lo que es lo mismo, una burrada!

En definitiva, pienso que con estas comisiones no es adecuado salir a cotizar al MAB. Por lo menos se deberían captar más de 10 millones de euros para que tenga un poco de sentido las salidas a Bolsa en el MAB. Otra opción, es que los costes sean menores para que compense salir a cotizar en este nuevo mercado alternativo.

Bodaclick está a punto de debutar en el MAB.

Antes de su debut, lo que ya conocemos es lo que ha captado la compañía.

En un comunicado al MAB, Bodaclick ha confirmado el acuerdo de la empresa de fijar el volumen definitivo de la Oferta de Suscripción en 3.597.209 acciones de nueva emisión, representativas aproximadamente del 22,23% del capital social de la Sociedad tras la Oferta de Suscripción.

Asimismo, la Sociedad y las Entidades Colocadoras han acordado fijar el precio definitivo de las acciones objeto de la Oferta de Suscripción en 2,78 euros por acción (valor nominal de las acciones = 0,02 euros; prima de emisión = 2,76 euros).

En consecuencia, de suscribirse y desembolsarse íntegramente la ampliación de capital propuesta, la Sociedad recibirá un total de 10.000.241,02 euros.

La capitalización de la compañía por tanto es de casi 45 millones de euros. Con una deuda neta de 140.000 euros, deja una Valoración de la compañía de 44.845.000 euros aprox. (EV / EBITDA ajust. 2009 = 30 veces aprox.)

Viendo que la compañía no espera crecer en términos de EBITDA en 2010 ni tampoco en 2011, esta valoración creo que es bastante elevada (30 veces el EBITDA ajust.). Estaríamos pagando un crecimiento brutal a partir del cual, siempre y cuando lo confirme, empezaremos a ganar algo con nuestra inversión.

Por tanto, esta salida al MAB de nuevo creo que es demasiado cara.

Artículos relacionados:

Bodaclick Análisis salida Bolsa Mercado Alternativo Bursátil (Gurusblog)

Bodaclick, sí – El timo de la estampita, no

Negocio está a unos días de empezar a cotizar en Bolsa (en el MAB). Debutará el próximo 7 de junio.

A continuación dejo los datos de esta nueva Oferta Pública de Suscripción:

1. Importe definitivo de la Oferta de Suscripción

La Sociedad y la Entidad Colocadora comunican la fijación del volumen definitivo de la Oferta de Suscripción en 912.000 acciones de nueva emisión. Dicho tamaño de la Oferta de Suscripción representa el 13% del capital social de Negocio & Estilo de Vida S. A. tras la Oferta de Suscripción.

2. Precio definitivo de la Oferta de Suscripción

Asimismo, la Sociedad y la Entidad Colocadora han acordado fijar el precio definitivo de las acciones objeto de la Oferta de Suscripción en 4,06 euros por acción.

3. Fecha de admisión a Negociación

Está previsto que la totalidad de las 6.922.200 acciones de Negocio & Estilo de Vida S.A. incluidas las acciones de nueva emisión objeto de la Oferta de Suscripción, sean admitidas a negociación en el MAB-EE el día 7 de junio. Esta fecha de admisión a negociación coincide con el día hábil inmediatamente posterior a la fecha límite indicada en el Documento Informativo de Incorporación.

Valoración de la compañía

El número total de acciones de Negocio son 6.922.200. Al fijar un precio de 4,06 euros por acción la capitalización de Negocio será antes del debut en el MAB de 28.104.132 euros. Si a esta capitalización le sumamos la deuda neta que la compañía espera tener a final del 2010 (4.081.000 euros lo que supone 0,5 veces el EBITDA esperado) la valoración de la compañía (VE) es de 32.185.132 euros.

Si sacamos el EV / EBITDA esperado para este 2010, un ratio que me gusta bastante, la compañía estaría valorada a 3,94 veces el EBITDA de 2010. El PER (2010e) es de 5,44 veces.

Comparándolo con el EBITDA de 2009 vemos que la compañía estaría valorada algo por encima de 12 veces su EBITDA (2009). El PER (2009) es de 15,12 veces.

 (Nota: El EBITDA que se ha tomado en la cuenta de Pérdidas y Ganancias es el resultado del ejercicio más el resultado financiero (por ser negativo) más impuestos sobre beneficios más amortización del inmovilizado.)

Recordemos que las demás compañías que ya cotizan en el MAB están cotizando a unos ratios mucho más altos que a los que va a salir Negocio. El EV / EBITDA 2010 de Imaginarium y de Gowex están en el 6,5 y 7,5 veces (aprox.) respectivamente. Todavía más altos están los de Zinkia y Medcom Tech, en 14 y 11 (aprox.) respectivamente.

Conclusión

Creo que la salida al MAB de Negocio está saliendo a un precio muy atractivo siempre y cuando la compañía consiguiera cumplir sus objetivos para este año.

Es curioso que la compañía o la salida al MAB más atractiva para mí es la que menos “bombo” ha tenido en los medios (o eso es lo que me parece).

Creo que es prudente no mirar más allá de 2010 y por eso tomo como referencia este año. Además, me gusta que la compañía es su folleto no haya presentado previsiones para 2015 o cosas así. Si ya es difícil cumplir los objetivos para el año en curso, imaginaros lo difícil que será hacerlo dentro de 5 años con todo lo que puede ocurrir. Es decir, que mejor ir pasito a pasito y si no hay nada a destacar para el futuro tomar como referencia este año o a lo sumo el que viene.

Por tanto, la clave para que sea atractivo el precio de hoy es que no haya “profit warnings” (advertencias sobre beneficios) para este 2010. Así, si no hay sorpresas creo que el precio de 4,06 es un gran precio.

Por poner un objetivo (lo cual no me gusta nada) pero creo que Negocio podría llegar a 7,5 euros sin problema y creo que todavía no estarían cotizando “caras” sus acciones (EV / EBITDA 2010e estaría por debajo de 7 veces).

Para más información sobre la compañía, sobre su negocio, sus cuentas y sus mercado, os dejo el resumen del documento informativo que dio Negocio sobre su incorporación al MAB en el siguiente link:

Resumen Documento Informativo al MAB de Negocio

Dejo también esta valoración en PDF en el siguiente link:

NEGOCIO – Valoración (PDF) 

Parece que vamos a tener un integrante más en el MAB. Tras Zinkia, Imaginarium, Gowex y Medcom Tech, ahora le toca al Negocio dar el paso de cotizar en Bolsa dentro del MAB (Mercado Alternativo Bursátil para pequeñas y medianas empresas en expansión).

En un primer post sobre Negocio, voy a dejar un resumen sobre el documento informativo de incorporación al MAB. De 120 páginas del documento original lo he dejado en 15 pág.

Resumen Documento Informativo Incorporación al MAB de NEGOCIO

NEGOCIO_Documento_Informativo_Incorporacion

De todas formas, para hacernos una idea de lo que es y qué hace Negocio, saco 3 de los 22 puntos que he puesto en el resumen.

Descripción del negocio

Hasta inicios del año 2010, la Sociedad ha centrado su actividad principalmente en la edición del Diario Negocio, un periódico económico con distribución selectiva, personalizada y por suscripción gratuita.

En los próximos años NEGOCIO proyecta alcanzar una mayor dimensión, no sólo con la réplica de su modelo de negocio en Latinoamérica, sino también con el lanzamiento de Radio Global, Red Digital Negocio (un portal económico en internet) y la celebración de nuevos eventos.

El objetivo de NEGOCIO a medio plazo es convertirse en un grupo de comunicación multimedia.

Factores clave de su modelo de negocio de su periódico

El modelo de negocio se aparta del modelo habitual de los medios económicos impresos. Se fundamenta en:

• Suscripción gratuita con target localizado (lector de perfil socio-económico medio-alto y alto)
• Entrega personalizada para el lector.
• Lenguaje accesible, fresco y con notas de humor.
• Descargable en su totalidad a través de su página web. Además los costes de impresión son inferiores al del sector.
• Totalmente independiente en su enfoque de la realidad económico-financiera.

Ventaja competitiva y propuesta de valor

• El periódico llega diariamente y por suscripción a personas con su nombre y apellidos. Éstas lo reciben en su puesto de trabajo. Este modelo ofrece una garantía sobre la tipología de lectores que recibirán los impactos publicitarios.
• Ha podido combinar la gratuidad de la prensa on-line con la comodidad y atractivo de la prensa escrita.

En otro post, intentaré hacer una valoración de la compañía a ver qué me sale.

Dejo otro documento interesante del profesor Pablo Fernández del IESE.

Este documento contiene 120 errores cometidos en distintas valoraciones de empresas.

La mayor parte proceden de valoraciones a las que el autor ha tenido acceso al colaborar en arbitrajes, en procesos judiciales y en compras y ventas de empresas. Casi todos los nombres de personas, empresas y ciudades se han modificado.

El siguiente refrán aclara la intención con la que el autor elaboró este trabajo: “Cuando veas a un sabio echar un borrón, cuida tú de no echar dos”.

Los errores se clasifican en 7 categorías: 1) Errores acerca de la tasa de descuento y del riesgo de la empresa; 2) Errores al calcular o prever los flujos esperados; 3) Errores al calcular el valor terminal; 4) Inconsistencias y errores conceptuales; 5) Errores al interpretar la valoración; 6) Errores al interpretar la contabilidad; y 7) Errores de organización.

Los anexos contienen valoraciones con varios errores.

120 errores en valoración de empresas

Web Profesor Pablo Fernández