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Por buen camino

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Altia ha presentado los resultados del primer semestre del año (1S14) y para mí ha vuelto a confirmar la buena evolución que lleva. Los resultados son bastante buenos y muestran una solidez bastante importante para afrontar el futuro con garantías.

Parto de la base que las cuentas son verdad. Tras lo ocurrido con Gowex, podemos poner en duda muchas cosas, pero creo que tampoco nos puede envolver la histeria y no creernos nada de nadie. De todas formas, aquí nadie puede dar por seguro nada al 100%. Esto no quita para poder separar hechos y pensar que las empresas presentan por lo menos resultados ajustados a la realidad.

Altia es una compañía dentro del sector de las TIC (Tecnologías de la Información y Comunicación) a nivel nacional. La componen 708 profesionales y ha registrado una facturación en los seis primeros meses de 2014 de 24,2 millones de euros (+17,8%).

La idea de Altia sigue siendo la misma que cuando inició su actividad en 1994: crecer de manera ordenada, con márgenes sostenibles, a través de un modelo de negocio claro y diferencial al de sus competidores. En esta línea, Altia prevé poder consolidar las inversiones realizadas en los últimos años, mejorando su posición en el mercado y sus principales magnitudes económicas y financieras

La verdad es que Altia creo que si no es la mejor empresa que hoy tiene el MAB en cuanto a su solidez financiera y evolución de sus cuentas, es una de las mejores. Tengo acciones de la compañía y sigo confiando bastante en su futuro. Lo mejor es que para mí sigue teniendo bastante potencial en bolsa.

De lo positivo de los resultados, destaco:

  • En materia de ingresos, es importante tener en cuenta la alta recurrencia de las ventas (más del 60%).
  • Los gastos de personal se mantienen en 11,6 millones con la cifra de negocio aumentando un 17,8% desde los 20,6 millones de euros en el 1S13 a los 24,2 millones de este primer semestre.
  • La partida de clientes se reduce con la cifra de negocio aumentando. Algo muy poco usual sobre todo en empresas que cotizan en el MAB. Los clientes pasan de 18,39 millones a finales de 2013 a 15,28 millones a finales de junio.
  • La tesorería aumenta, pasando de 3,27 millones a finales de 2013 a tener ahora 5 millones.
  • La deuda financiera se reduce en 1,1 millones a largo plazo desde finales de 2013 (quedando en 1,9 millones de euros) y a corto plazo se reduce en 0,5 mill. € (quedando en 4,9 millones de euros). Esta situación se traduce en nivel de endeudamiento neto bastante bajo y con vistas a acabar el año incluso con una deuda financiera negativa (mayor nivel de tesorería que de deuda financiera)

Riesgos y amenazas en Altia:

  • Situación economía española. Si se ralentiza la mejora de la economía, el crecimiento de Altia puede ir más lento a lo esperado.
  • Riesgo comercial. Continuar y conseguir las ventas proyectadas es un riesgo siempre presente.

Por lo tanto, creo que estamos ante unos resultados muy positivos que van camino de conseguir cumplir su plan de negocios sin problemas. Aunque prevén un crecimiento en ingresos para 2014 del 9% hasta los 49,41€, éste no creo que sea nada exigente tal y como va evolucionando la compañía. La compañía crece en ingresos en el primer semestre en un 18%. Lo bueno es que los beneficios crecen aún más, mejorando por tanto lo márgenes.

Resultados Altia 1S14

Con esto de fondo, vemos que los crecimientos esperados no son estratosféricos, son buenos y razonables para 2014 (+9% en ingresos, +17% en EBITDA, +16% en EBIT y +9% en Bº Neto) y que parece que los cumplirán e incluso los mejorarán. Buena señal y buen hacer.

Plan Negocio Altia 2014e - 2015e

VE - PER Altia 20140922¿Cómo estaría cotizando Altia a 8,30 euros por acción (cierre de 22 de septiembre)? Tomo como deuda neta 0 aunque realmente sería negativa ya que se espera que la caja sea superior a la deuda. Esta situación haría mejorar el ratio VE / EBITDA.

Con la acción a 8,30 euros, la capitalización de Altia es de 57 millones de euros. Esta capitalización nos daría un PER14e de 17,5x y un PER15e de 11,3x. El Valor Empresa / EBITDA14e sería de 9,3x y el de 2015e sería de 6,8x. Creo que son ratios buenos y que dada la evolución de Altia y los resultados que se están presentando, deja recorrido a la acción.

Como siempre, esta es mi opinión que puede estar equivocada. Yo sigo como accionista en Altia y creo que puede seguir evolucionando muy bien en bolsa. El plan de negocio creo que lo van a cumplir e incluso mejorar. Esto hace que siga tranquilo en la compañía sobre todo a los precios a los que cotiza.

PyG Altia 1S14 vs 1S13

Balance Altia 1S14 vs 1S13

El riesgo no es el problema

Invertir en bolsa supone un riesgo. Éste no es el problema. El problema es no conocerlo o no asumirlo cuando bien mal dadas.

En estos dos meses se ha hablado mucho del MAB. Evidentemente ni todo es malo en un mercado, ni todo es bueno. La gente tendrá que saber distinguir o por lo menos intentar discriminar lo que no les genere confianza y no tener miedo a todo. De ahí que sea importante que todos sepamos que concretamente en el MAB, como en cualquier mercado, merece la pena estar si conocemos sus riesgos y sabemos a qué nos exponemos a la hora de invertir en una determinada compañía. La exposición la decide cada uno.

Personalmente a mi no quita el sueño perder dinero en bolsa. Mi cartera es algo personal que gestiono de una manera muy particular y con la que busco ganar dinero. La gestión de mi cartera evidentemente es muy distinta a la que tendría si gestionara dinero de otros. Yo sé donde invierto y qué riesgos tomo. Me conozco y sé cómo reaccionaré ante malos momentos en bolsa y ante la realización de pérdidas en mi cartera. Los resultados, sinceramente no me quitan el sueño si son negativos por lo que he comentado, porque creo que sé dónde estoy, qué puede ocurrir y cómo puede evolucionar mi cartera. Está claro que busco ganar dinero y no me lo tomo como una lotería y punto. No me lo tomo así porque creo firmemente que a largo plazo mi cartera aumentará y mucho. Jugando a la lotería no lo tengo tan claro. Pero si no lo consigo, no pasa nada. Lo he intentando y he destinado un dinero que no me va a suponer cambiar mis hábitos y mi nivel de vida a peor si lo pierdo. En cambio, si gano y consigo al cabo de los años tener una buena cantidad de dinero, sí que a lo mejor puedo dar un salto importante o por lo menos darme un pequeño-gran homenaje.

Por otro lado, hay otro tema clave a la hora de gestionar. No es lo mismo gestionar por ejemplo 10.000 euros, que 10 millones. La gestión entiendo que cambia.

Este año tendré una caída de mi cartera muy importante (un 60%, un 70%, ya veremos). Repito que no me quita el sueño porque sabía que a eso me exponía. Hago un apunte aquí porque como ya sabéis en “Mi Cartera” no incluyo mis acciones de FacePhi. Por lo tanto, mi rentabilidad real cambia y mis exposiciones a los valores también. Pero bueno, he querido seguir con la evolución de “Mi cartera” de manera pública sin contar mi participación en FacePhi para no distorsionarla.

Invertir en el MAB tiene estas cosas, lo bueno y lo malo de la bolsa y encima la volatilidad y un riesgo mayor al normal al invertir en pymes. Sé perfectamente que, obviando fraudes, habrá empresas que desaparezcan y que invertiré en empresas en las que pierda mucho o incluso el 100% de lo invertido. Este no es el problema. El problema y lo grave es no saberlo. Por otro lado, también sé que invertiré en grandes empresas y que tendré revalorizaciones espectaculares en algunas de ellas. Al final es cuestión de ver la rentabilidad obtenida al cabo de unos cuantos años y no poner la lupa en un periodo corto.

Como ya comenté en otro artículo, yo seguiré invirtiendo en el MAB porque creo que es un mercado importante para España y porque creo que habrá grandes oportunidades de inversión. Ganar dinero nadie dice que sea fácil. Pero se puede conseguir.

MAB revuelto

El MAB sigue algo revuelto. Algunas empresas lo están más que otras. El caso es que todavía falta algo de tiempo para encontrar cierta tranquilidad.

Desde que estalló el escándalo de Gowex (1 de julio de 2014), la desconfianza ha aumentado de manera muy notable en el MAB en general y en particular en alguna compañía. Los inversores exigen ahora muchísimo más que antes y no se paga tan fácil unas expectativas tan elevadas como tienen ciertas empresas en este mercado.

Con esto de fondo, hemos visto que una empresa como Carbures ha pasado de cotizar a finales de marzo a 40 euros (31 de marzo) a llegar a cotizar poco más de 15 euros a mediados de julio. A continuación recuperó pero estos últimos días ha vuelto a caer con fuerza tocando este viernes 8 de agosto los 16,00€.

Sin entrar en un análisis más extenso de la compañía, sólo quería comunicar que he comprado acciones de Carbures a 16,78€ este viernes 8 de agosto.

Como siempre, cada uno debe tomar sus propias decisiones de inversión en base a lo que estime oportuno. No hace falta recordar los riesgos que corremos al invertir en bolsa y concretamente en el MAB.

Importante: Todos los comentarios y opiniones del blog en cuanto a recomendaciones de compra o venta de activos, son opiniones y visiones personales, las cuales no implican una recomendación formal y directa a los lectores del blog ya que pueden ser erróneas y pueden llevar al lector a registrar pérdidas en sus inversiones.

Seguimos

Tras un duro golpe como el recibido en el MAB hace unos días, ya comenté que por lo menos por mi parte lo que iba a hacer es levantarme, aprender y seguir hacia delante.

Se ha escrito mucho en estos días y se han hecho muchos comentarios en diferentes webs, diarios digitales, blogs, etc. Me han entrado muchas ganas de contestar a muchos de ellos y dar mi opinión sobre lo ocurrido con Gowex. Al final he preferido no entrar a valorar de manera pública muchas de las cosas que se han dicho y he preferido no entrar en más polémicas. Mi opinión sobre lo que ha pasado ya la he dado en este blog y toca pasar página. No tengo tampoco ningún problema en comentar de manera privada con quien quiera cualquier cosa como ya lo he hecho y seguiré haciendo si se hace desde el respeto. También estoy abierto a escuchar cualquier crítica que se haga de manera constructiva.

Aunque cada uno es responsable de sus inversiones, sé que había muchas personas que me seguían y que pensaban que podía tener razón al decir que invertir en Gowex era una buena oportunidad de inversión. No lo ha sido. Analizaba algo que era mentira y no fui capaz de frenar mi optimismo. Así que entiendo que muchas de las personas que me seguían estén disgustadas por lo ocurrido. De verdad que siento mucho lo que ha pasado y reitero mi disponibilidad a hablar de este tema o de cualquier otro con quien quiera hacerlo.

Pero sinceramente, creo que toca avanzar y no anclarse a un tema que está visto para sentencia.

Por otro lado, siempre he comentado los riesgos que supone invertir en el MAB. Y lo malo es que algunos de los riesgos se cumplen y hacen mucho daño. Invertir en el MAB no es para todos los públicos y de hecho la gran mayoría de los inversores no son aptos para este tipo de inversiones. Tenemos que saber que la “mortalidad” de este tipo de empresas es mucho mayor que por ejemplo las empresas que cotizan en el Ibex 35. Dejando de lado los fraudes y engaños, los cuales están en todos los mercados e índices, una compañía que cotiza en el MAB tiene muchas más probabilidades de caer por la naturaleza misma de este tipo de compañías. La competencia en un momento dado les puede barrer de manera mucho más rápida que a una empresa grande, tienen menos recursos para salir de una crisis financiera, son mucho más vulnerables, etc. Por lo tanto, invertir en este tipo de empresas es invertir en empresas con mucho riesgo además de tener que asumir que algunas de ellas desaparecerán. Por otro lado, cuando una pequeña empresa tiene éxito, puede crecer mucho en poco tiempo y esto suele venir acompañado de una subida muy  importante en bolsa. La clave es que los aciertos supongan más beneficios que las pérdidas de los errores cometidos. Todo esto ya lo sabía y lo he comentado en varias ocasiones.

En mi caso, mi exposición a una sola compañía era muy elevada y por tanto el riesgo asumido era extremadamente alto. Lo sabía y entendía que estaba justificado. Pero también sabía que si salía mal, el impacto en mi cartera iba a ser importantísimo como al final ha ocurrido. Toca asumir pérdidas y continuar.

Desde 2012, pongo mi cartera real en cuanto a mi exposición y rentabilidad conseguida. También he comentado que iba a hacer una simulación de lo que ocurriría si se invertían 10.000 euros en la cartera que tengo desde ese año (2012). Pues tras dos años muy buenos (2012: +38%; 2013: + 324%) este año toca registrar fuertes pérdidas. Suponiendo que este año mi cartera caiga un 75% puede parecer que todo está perdido y que va a ser difícil remontar. Lo primero es que creo que se puede remontar y lo segundo es que a pesar del palo recibido, los 10.000 euros a los que me refería si los hubiera invertido en enero de 2012, este 2014 terminarían siendo 14.612 euros. Es cierto que paso de cerrar 2013 con más de 58.000 euros a terminar un año después con 14.612 euros (si lo termino con un 75% de caída).

Evolución Reto Juanst 20130721

Así que por mi parte seguiré invirtiendo a pesar del golpe recibido. Evidentemente alguna lección he aprendido y la pondré en práctica. Pero esto no me va a apartar de seguir invirtiendo en el MAB, sabiendo donde invierto, sabiendo los riesgos que asumo, sabiendo que alguna empresa caerá por las condiciones del mercado pero sabiendo también las oportunidades que hay y las grandes inversiones que podemos realizar.

No quiero terminar sin insistir en que cada uno debe de tomar sus propias decisiones de inversión. No guiarse por nadie. Analizar bien qué es lo que le puede ocurrir a la hora de invertir en determinadas empresas. Y si no lo ve claro o no quiere asumir pérdidas, que no invierta.

Dos nuevas operaciones en “Mi cartera” (1 julio 2014)

No quiero dejar pasar el día para comentar las dos operaciones que he realizado hoy en el MAB tras lo ocurrido con Gowex.

He vendido la participación que tenía en Ibercom a 19,25€ y he comprado más acciones de Gowex a 11,29€.

Os dejo el artículo sobre lo que pienso sobre lo que ha ocurrido con Gowex:

Martes Terrible para Gowex

Venta de acciones en Mi Cartera

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Mira que me “duele” :-) pero hoy he vendido unas acciones de Gowex a 20,00€. Aproximadamente he vendido un 7% de Mi Cartera en acciones de Gowex pero no porque piense que no tiene potencial Gowex, sino porque creo que tiene más potencial otra empresa. Os podéis imaginar cuál. Estoy haciendo algo de liquidez para aumentar mi posición en FacePhi.

Ya he comentado en alguna ocasión que no publicaré en Mi Cartera mi posición en FacePhi. No quiero distorsionarla y mantener el “reto” que tengo pero sin incluir la empresa de la que hoy soy su director financiero.

Así que seguiré muy positivo en Gowex ya que seguirá suponiendo por ahora más de un 80% de Mi Cartera y además aumentaré posiciones en FacePhi cuando empiece a cotizar :-)

Gowex y Cisco aliados

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Gowex y Cisco anunciaron el 18 de junio que ambas compañías impulsarán una solución integral de conectividad WiFi inteligente para las ciudades y sus ciudadanos. De este modo, Gowex se convierte en socio estratégico global de Cisco® Smart+Connected Communities™ (S+CC).

Sin duda que ésta es una alianza muy importante para Gowex. Unirse estratégicamente con el gigante Cisco en temas relacionados con la conectividad WiFi en las ciudades para desarrollar las llamadas “Smart Cities” o Ciudades Inteligentes es un todo un acontecimiento para la compañía.

Este es uno de esos acuerdos que se traducirá en otros muchos acuerdos y en definitiva en bastante negocio para ambas compañías. Es la primera piedra de un edificio que construirán entre ambas empresas. Y lo mejor es que creo que este “edificio” se va a construir con unas bases muy fuertes y que va a dejar mucho negocio.

Ya en su día el acuerdo con AT&T comenté que me parecía un acuerdo que cambiaba el futuro de la compañía. Luego vendrían fichajes como el de Margaret Chen, una de las mujeres más influyentes en el mercado de las telecomunicaciones en China, que abría de par en par el mercado chino a Gowex. Tras este fichaje vino por ejemplo un acuerdo con el gigante chino ZTE que ponía en una posición privilegiada a Gowex para crecer en el mercado asiático e incluso mundial en lo referente a las Smart Cities.

Y por el camino han llegado muchos más acuerdos que están situando a Gowex como un referente y líder mundial en el sector de las Ciudades Inteligentes y en el de las comunicaciones wireless (inalámbricas).

Con todo esto y bastante más cosas, creo que Gowex va a poder continuar con su crecimiento espectacular durante por lo menos dos o tres años. Sigo confiando bastante en mi inversión y en que la cotización supere los 30 euros a medio plazo. Creo que podremos ver cotizar a Gowex por encima de los 30 euros durante 2015 sin excesivos problemas. Esto supone otro 50% sobre los precios a los que hoy cotiza. Lo mejor es que creo que Gowex lo vale y que lejos de ser un precio de venta es un precio muy razonable para la compañía.

Vaya Plan

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Altia ha presentado su plan de negocio para este 2014 y para 2015. En esta ocasión lo ha presentado muy completo. Hasta ahora teníamos las grandes cifras pero en el documento presentado el 13 de junio, la compañía va describiendo y exponiendo los puntos más importantes de su plan de negocio.

Altia es una empresa de consultoría y prestación de servicios dentro del sector de las Tecnologías de la Información y Comunicación (TIC). Debutó en el MAB el 1 de diciembre de 2010 a 2,72€ por acción con una capitalización de 18,7 millones de euros.

La compañía ha ido adaptándose muy bien a las necesidades de sus clientes y sobre todo a la situación del mercado demostrando que ha podido crecer en épocas de crisis además de realizar un cambio importante en la tipología de clientes que tenían, pasando de tener a las administraciones públicas como la mayor parte de sus clientes, a tener a día de hoy un mix más compensado predominando la empresa privada. Este cambio la verdad es que lo han realizado en poco tiempo y en una época muy complicada como fueron los años 2011 y 2012.

El año pasado, adquirieron una empresa que creo que va a aportar mucho a Altia. Este empresa es Exis. Exis tenía algunas ineficiencias que han provocado a Altia en 2013 una cierta pérdida de rentabilidad, es decir, de caída de márgenes. Una vez integrada la compañía y una vez que se empiecen a poner en valor las sinergias entre las dos empresas, creo que la facturación va a poder aumentar de manera relevante pero lo mejor es que los márgenes también van a poder ir aumentando. Por lo tanto, creo que la adquisición de Exis ha sido una gran operación para Altia.

Dentro del plan de negocio tenemos las siguientes cifras en materia de ingresos y beneficios:

Plan Negocio Altia 2014e - 2015e

Sinceramente creo que estos números son conservadores y por lo tanto un punto de partida en el que basar nuestras valoraciones. Es decir, creo que Altia va a mejorar claramente estas previsiones.

Observamos unos crecimientos en ingresos relevantes pero no espectaculares. A medida que bajamos por la cuenta de pérdidas y ganancias, sí que vamos viendo crecimientos de los beneficios más importantes. Por ejemplo, el EBITDA en 2014 se prevé que crezca un 17% con un crecimiento de ventas del 9% y en 2015 se prevé que crezca un 36% con un incremento de las ventas de 13%. El EBIT por su parte se estima que suba un 15% en 2014 y un 51% en 2015. Y por último el crecimiento del beneficio neto estimado es del 9% y del 54% en 2014 y 2015 respectivamente.

Otro tema que me gusta bastante es el bajo endeudamiento que tiene Altia y algo aún mejor, que espera tener caja neta 2015 por un importe de 4,3 millones de euros, es decir, más tesorería que deuda financiera. Para el cálculo de ratio Valor Empresa / EBITDA en 2015 voy a tomar que la empresa no tiene deuda lo que significa que no recojo la mejora que supone tener más caja que deuda financiera en este ratio.

Con estas cifras y tomando de referencia la acción a 10€, tenemos los siguientes ratios:

VE - PER Altia 20140616

Vemos que en 2015 el PER es de 13,6x y el Valor Empresa de 8,2x. Creo que son ratios muy buenos para el crecimiento que viene registrando la empresa y que siguen mostrando bastante potencial a la acción de Altia a largo plazo. Además es que la compañía genera flujo de caja libre positivo en 2014 (4,5 millones €)  y 2015 (5,5 millones de euros).

A corto plazo situaría fácilmente a la acción por el entorno de los 12 euros. A partir de ahí y viendo que la compañía va cumpliendo su plan de negocio, ya podríamos empezar dentro de unos meses a estimar cifras para 2016, lo que supondrá que si Altia mantiene un crecimiento más o menos relevante el precio de referencia de la acción lo podamos subir sin problema al entorno de los 14 euros.

Así que tampoco es que podamos esperar multiplicar en bolsa por dos o por tres en Altia en poco tiempo, pero creo que esta compañía está creciendo de manera muy saludable, sólida, con un balance fuerte y con unas previsiones a futuro conservadoras las cuales dejan un potencial de subida a la acción importante y si encima vemos que Altia a medida que pasan los meses va mejorando el plan presentado, éste potencial de la acción irá subiendo.

En definitiva, siga muy positivo en el valor y muy confiado en que lo seguirá haciendo bastante bien en bolsa de ahí que mantenga mis acciones compradas hace unos meses.

SAP14 a partir de junio

Como ya os comenté este lunes 2 de junio, mi nueva situación como CFO de FacePhi me va a limitar bastante a la hora de publicar ciertas opiniones y análisis que haga a partir de ahora.

mi cartera juanstLo único que os puedo decir es que seguiré escribiendo y poniendo documentos restringidos para los suscriptores de pago de la SAP14 pero al igual que hice cuando inicié la suscripción de pago en noviembre de 2013, no me comprometo a nada en concreto, a publicar ningún número de artículos ni a organizar un determinado número de desayunos o eventos. Sí que tengo en mente hacer alguna reunión para hablar del MAB o de lo que queráis pero como os acabo de comentar, no sé cuándo ni cómo. Seguiré igual aunque yo creo que la frecuencia a la hora de publicar caerá. No sé si tendré peor o incluso mejor información a partir de ahora, pero repito que mi libertad de opinión se ha cortado bastante o así lo entiendo yo. Por lo tanto no hablaré tan directamente de las empresas de manera general. Sí que comentaré mis movimientos en bolsa. En “Mi Cartera” no incluiré mi participación en FacePhi para no distorsionarla, ni distorsionar mi reto :-)

Con esto de fondo, si no creéis que os ha compensado ya la suscripción al blog o que no os va a compensar de aquí a fin de año, os ha defraudado la SAP14 o pensáis que os defraudará en los próximos meses, me comprometo a devolver el dinero durante este mes de junio a quien me lo solicite. Sólo tenéis que mandarme un email pidiéndomelo.

Por otro lado, cualquier comentario, crítica o sugerencia que tengáis, será más que bien recibida.

Gowex Resultados 2013 (análisis y valoración)

Gowex Jenario García

Una vez más, Gowex ha vuelto a presentar unos resultados anuales excelentes.

Resultados Gowex 2013Los ingresos en 2013 se sitúan en 182,6 millones de euros lo que supone un crecimiento del 60% respecto a la facturación de 2012. A medida que bajamos por la cuenta de pérdidas y ganancias, vemos que las cifras de beneficios (tanto el EBITDA como el Beneficio Neto) crecen todavía más. Es decir, que los márgenes aumentan en una empresa que está creciendo como lo está haciendo Gowex, lo cual es impresionante. No sólo crece de manera muy elevada sino que lo hace cada vez más rentable.

Por situarnos mejor y darnos cuenta de la evolución espectacular que lleva la compañía en materia de resultados, podemos observar que los ingresos pasan de casi 50 millones en 2010 (año de la salida al MAB) hasta los 182,6 millones de euros (multiplica por 3,7 la cifra de 2010). El EBITDA de 2010 lo ha multiplicado por 5,6 situándose este 2013 en casi los 53 millones de euros. Y por último el Resultado Neto de 2010 también lo ha multiplicado por 5,6 cerrando 2013 con 28,9 millones de beneficio. Impresionante.

Ingresos

Centrándonos en las ventas, el incremento de las ventas se ha dado mayoritariamente por la alta demanda de los servicios de Gowex, tanto en la parte del Roaming como en el despliegue de WiFi gratuito en las calles. En el caso de los acuerdos de Roaming, hay que señalar que son acuerdos con grandes operadores, líderes en sus respectivos países. En el caso de las ciudades, es importante ver que algunas de ellas en las que ha entrado Gowex son ciudades de gran relevancia mundial como es el caso de Nueva York o San Francisco.

Por otro lado están los ingresos recurrentes y parece que el % de éstos suben en 2013. No hay cifras oficiales en 2013, pero en 2012 se publicó que el 67,2% de los ingresos fueron recurrentes.

El desglose por áreas de negocio de los 182,6 millones de euros en ingresos es:

  • Gowex Wireless: 157,2 millones € (+73%)
  • Gowex Telecom: 25,4 millones € (+9%)

Márgenes

Como ya he comentado al principio, Gowex está traduciendo el crecimiento en ventas en un mayor crecimiento de los beneficios. Esta situación tiene muchísimo valor ya que es frecuente que los márgenes sufran un poco en las empresas que crecen muy rápido y están en fase de expansión, para luego, una vez consolidado el crecimiento, aumenten debido por ejemplo a que ya no se necesitan tantas inversiones en activos fijos (CAPEX). En el caso de Gowex, este crecimiento de la empresa no está provocando una reducción de márgenes como podía ser algo natural. Al revés, los márgenes están creciendo de manera importante año tras año.

En términos de EBITDA, Gowex ha pasado de un 24,8% de margen sobre ventas en 2011, a un 27% en 2012, para cerrar 2013 en un 29%. El EBIT ha pasado del 14,2% en 2011, a un 19% en 2012, cerrando el año pasado en un margen del 21,3%. Por último, el beneficio neto cerró con un margen en 2011 de un 10,8%, situándose en 2012 en un 14,9%, subiendo en 2013 a un 15,8%.

Balance

A nivel de balance, también veo cosas muy positivas. Los fondos propios suben de 69,5 millones de euros a 95,2 millones.

Balance Gowex 2013 vs 2012

Sigue sin deuda financiera neta, es decir que tiene más caja (tesorería o equivalentes) que deuda financiera. La caja neta se sitúa en torno a los 25 millones de euros, lo que da una sensación de fortaleza financiera muy importante para poder seguir creciendo de manera saludable.

Hitos en 2013

  • Acuerdo de Roaming con Deutsche Telekom (enero).
  • Acuerdo de Roaming con AT&T Wireless (enero).
  • Acuerdo estratégico con el operador belga Win (febrero).
  • Acuerdo estratégico con Atlanteam (febrero).
  • Nueva York es la primera ciudad “conquistada” en EEUU (marzo).
  • Acuerdo con Bluwireless para expandir modelo de negocio en Italia (abril).
  • Acuerdo con PCCW, mayor proveedor de servicios de Wireless de Hong Kong (abril).
  • Acuerdo con ayuntamiento de Niza en Francia (mayo).
  • Acuerdo con el ayuntamiento de Madrid para liderar Madrid como primera Wireless Smart City (mayo).
  • San Francisco, nueva Wireless Smart City (junio).
  • Ofrecen conexión a internet gratuita en Ajaccio, Córcega (junio).
  • Acuerdo de roaming con el operador brasileño Oi (junio).
  • Adquiere el 100% de Ideup (julio).
  • Acuerdo con la compañía china Eastern Fibernet (septiembre).
  • NYDEC elige a Gowex para el desarrollo tecnológico de la ciudad (septiembre).
  • Acuerdo estratégico con ZTE (octubre).
  • We2, nueva línea de negocio que apuesta por el “WiFi Social” (octubre).
  • Acuerdo de roaming con el operador macedonio Sun Wireless (noviembre).
  • Contrato con cinco nuevas ciudades para convertirlas en Ciudades WiFi en Francia y Bélgica (diciembre).

China

China será un mercado muy importante para Gowex. El fichaje de Margaret Chen en el mes de septiembre como vicepresidenta de Gowex China y asesora estratégica del Consejo de Administración, será clave para la consecución de grandes objetivos en este inmenso mercado. Margaret Chen fue nombrada en 2006 como una de las “Mujeres más influyentes del Mundo de las Telecomunicaciones en China”.

Hay que señalar que ya se han cerrado acuerdos muy importantes en China como es el acuerdo estratégico con ZTE para extender las “Smart Cities” tanto en este país como por el mundo.

Plan y Modelo de Negocio

Gowex ha comunicado que amplía su objetivo de llegar a 300 ciudades subiéndolo a 600 ciudades para los próximos años. El crecimiento en materia de ingresos y beneficios parece claro, sobre todo durante 2014 y 2015. La inercia que lleva creo que asegura por lo menos que los próximos dos años vayan a ser muy buenos. Hay muchos contratos que a partir de ahora es cuando empezarán a dar unos ingresos relevantes como podría ser en el caso de Nueva York o de alianzas con otros operadores líderes en sus sectores. Muchos de los contratos que se firman necesitan unos meses para empezar a rentabilizarlos bien y cada vez que pase algo más de tiempo, se hará aún mejor. Por lo tanto, viendo los hitos de 2013 y los que ya se han conseguido en 2014, como la “conquista” de Chicago y otros muchos acuerdos de especial relevancia, creo que estamos ante dos o tres años de fuerte crecimiento para Gowex casi asegurado.

No tenemos previsiones de resultados por parte de la empresa así que tendremos que aventurarnos a estimarlos por nuestra cuenta. Habrá que ver al final cuánto crecerán los ingresos y los beneficios, pero diría que por lo menos lo harán en un tasa anual media superior al 40%. Realmente creo que crecerán bastante más.

El actual modelo de negocio de Gowex se centra en:

  • Acuerdos directos con Administraciones Públicas y franquicias
  • Alianzas estratégicas con operadores
  • Nuevas líneas de negocio: We2, Gowex Mobile

We2 a día de hoy para mí es una incógnita. Si sale bien este proyecto, creo que estamos ante un Gowex dentro Gowex. Es decir, un proyectazo dentro de otro proyectazo. Pero si no sale bien, Gowex podrá seguir creciendo como espero. Lo bueno de esta situación, es que creo que We2 podrá hacer entrar a Gowex en otra dimensión. Todo lo relacionado con el “WiFi Social”, la ayuda y apoyo a la pyme, la publicidad geolocalizada que se desarrollará dentro de We2, etc, son puntos con un potencial de crecimiento espectacular. Así que a ver si conocemos pronto novedades sobre We2. Si son buenas, creo que los crecimientos de Gowex en materia de ingresos y beneficios pueden dispararse aún más de lo que estoy estimando.

Algunos factores que por lo tanto ayudarán a Gowex a conseguir grandes objetivos son:

  • La tecnología que hoy tienen.
  • La que quieren tener en los próximos años (disruptiva).
  • La explosión del Wifi por los operadores y las ciudades en el entorno global.
  • Incremento de la demanda de los servicios de acceso a internet inalámbrica (wireless) dentro del ámbito residencial y fuera del mismo.

En definitiva, el producto estrella hoy de Gowex es ofrecer WiFi gratis. A partir de este producto, ha creado un modelo de negocio innovador con varias fuentes de ingresos importantísimas.

A continuación detallo de dónde vienen algunos ingresos de la compañía:

  • Instalación de las redes y su mantenimiento: esto es facturado a los promotores del proyecto (ingresos no recurrentes)
  • Ingresos de usuarios Premium que pagan un extra por más velocidad o por ausencia de publicidad al navegar por internet.
  • Ingresos que provienen de la explotación de la red, bien por los ingresos de roaming o bien por los ingresos de offloading e interconexión (ingresos recurrentes).
  • Ingresos provenientes de la explotación de los servicios publicitarios, de comercio electrónico, así como servicios de valor añadido y geolocalización (ingresos recurrentes).
  • Ingresos que provienen de servicios avanzados de gestión de servicios, los llamados “smart services”, que proveen a los municipios, así como a las empresas de servicios que trabajan para ellos o sus ciudadanos (ingresos recurrentes).

Como vemos en la tercera vía de ingresos, la posible amenaza de que las grandes operadoras entren en el negocio del WiFi, se ha convertido en una gran oportunidad para Gowex gracias a los acuerdos de roaming y offloading alcanzados con varias de “estas grandes operadoras” durante 2012 y durante este 2013. Las “grandes” han visto que para dar un servicio de mejor calidad a sus usuarios cuando por ejemplo el 3G está saturado o cuando salen de su país de origen, les sale mucho más rentable aliarse con Gowex que empezar a crear su propia infraestructura. Su servicio lo mejoran y Gowex amplia su negocio, por lo tanto es un “gana – gana” para ambas compañías. De ahí el modelo de negocio tan innovador y bueno que ha creado Gowex a partir del WiFi gratis.

Riesgos y Amenazas

Como es lógico, no todo será fácil para Gowex ni le pondrán en el mercado una alfombra roja para que crezca sin problemas La compañía ha superado muchos obstáculos y los tendrá que seguir superando.

La competencia cada vez será mayor y más dura. Para combatirla pienso que su posición privilegiada, al ser uno de los primeros (si no es el primero) en el mundo en creer en la conectividad gratis a internet y crear un modelo de negocio innovador en base a este concepto, hace que la fortaleza conseguida con la experiencia y su posicionamiento en ciudades muy relevantes a nivel mundial me haga ser optimista. Creo que Gowex podrá competir a día de hoy muy bien y con éxito.

Los cambios regulatorios como la finalización del roaming en Europa es otro punto a tener muy presente. De hecho la compañía ya ha contemplado este cambio regulatorio en su plan de negocio y como comentó Jenaro García, presidente de la compañía, en la última Junta General de Accionistas, los ingresos previstos para los próximos años sobre el Roaming en Europa como hoy se conocen serán nulos. Es decir, que los ingresos llegarán por otro lado como son los servicios Premium a usuarios, publicidad geolocalizada, etc. Lo que le interesa a la compañía es que tanto en Europa como en el mundo, muchos usuarios se conecten a internet a través de ellos y cobrarles por otros servicios de valor añadido para ellos o para las empresas que quieran publicitarse a través de su plataforma.

Las nuevas tecnologías como el 4G también pueden ser una amenaza para Gowex. Pero es que realmente Gowex es una plataforma tecnológica que se sirve de todas las tecnologías para ofrecer sus servicios. Es decir, que Gowex utilizará el 4G o la tecnología mejor en ese momento para la conexión a internet. No es una empresa que ofrece WiFi y ya está. Ofrece como he comentado la tecnología que mejor convenga en cada caso para el usuario final. A día de hoy Gowex utiliza muchos tipos de tecnología y la amenaza o el riesgo para la compañía es si se sabrá adaptar a las que vayan surgiendo en el futuro. Creo que sí que podrá adaptarse bien, sobre todo durante los próximos años dada la evolución que está teniendo. Aquí, como en la mayor parte de las pequeñas y medianas compañías, el presidente o el alma de la compañía es clave para ello. Pienso que Jenaro García está más que capacitado para afrontar los cambios tecnológicos y liderar cualquier cambio que deba de acometer la empresa para adaptarse a ellos.

Habrá más riesgos y amenazas como todas las compañías tienen. Lo importante es que por ahora, las fortalezas y oportunidades de Gowex creo que superan con crecer a los riesgos y amenazas que puedan surgir a corto y medio plazo.

Valoración

A continuación voy a poner mis estimaciones de ingresos y beneficios para Gowex hasta 2016. Creo que soy prudente con estas cifras aunque reflejan crecimientos elevados. La cuestión, es que realmente pienso que Gowex va a mejorar con facilidad los números que pongo. Pero creo que sirven de referencia para saber más o menos cómo está cotizando.

Resultados y Previsiones Gowex a 2016e (20140521)

Estimo un crecimiento en ingresos para 2014 de un 40%, para 2015 de un 35% y para 2016 de un 25%. En términos de EBITDA, los crecimientos para los próximos años están en 50%, 40% y 35%. Estimo los mismo crecimientos para el EBIT y el Beneficio Neto.

Con estos datos, calculo el PER y Valor Empresa EBITDA tomando como una deuda financiera neta negativa en 25 millones de euros. Estos serían los ratios con la cotización a 18,67€ (cierre del 21 de mayo de 2014).

VE y PER 2014e - 2016e (20140521)

Vemos que Gowex está con un PER para este 2014 de 31,2x, siendo una empresa con crecimientos del 40%, o aún mayores, en ingresos y beneficios. Si nos fijamos en el PER del año que viene, observamos que éste se sitúa en 22,3x y en 2016 en 16,5x.

Teniendo en cuenta que las previsiones son prudentes a pesar de reflejar incrementos importantes, y viendo los ratios que salen, la verdad es que creo que Gowex por el entorno de los 19 euros por acción está cotizando a unos precios atractivos a uno o dos años vista.

El rango de referencia de precios en los que justificaría ver la cotización de Gowex, sería entre 25 y 30 euros. No sé cuándo llegará si es que llega a cotizar en estos precios. Evidentemente prefiero que sea durante 2014, pero si subiera tanto en este año, recuerdo que en 2013 la acción cerró a 13,05€, creo que sería algo precipitado aunque para mí justificado. Lo único que ya no habría tanto potencial en bolsa para el futuro a no ser que haya un cambio de previsiones que mejoren en mucho las que he puesto. Por lo tanto, aunque no descarto nada, creo que tener como rango de referencia entre 25 y 30 euros por acción para dentro de un año sería algo razonable de ver en Gowex.

NOTAS

Nota 1:

  • Este documento lo ha realizado juanst.com con fines meramente informativos, no pudiendo considerarse como una recomendación para comprar o vender acciones de una determinada compañía. La información puede ser errónea e incompleta.
  • Las opiniones y estimaciones dadas son bajo el juicio y análisis de juanst.com en la fecha referida y pueden variar sin previo aviso.
  • Es importante aclarar que todas las opiniones contenidas en este documento se han realizado con carácter general, sin tener en cuenta los objetivos específicos de inversión, la situación financiera o las necesidades particulares de cada persona. Por lo tanto, juanst.com no se hace responsable de cualquier perjuicio que pueda proceder, directa o indirectamente, del uso de la información contenida en este documento.

 

Nota 2:

  • Juan ST tiene acciones de Gowex.