Dejo el post que publiqué en Gurusblog sobre los resultados de Indra.
Indra es la multinacional de Tecnologías de la Información número 1 en España y una de las principales de Europa y Latinoamérica. La compañía tiene presencia en 100 países y cuenta con 30.000 empleados a nivel mundial. El 60% de sus ingresos proceden del mercado español, mientras que el 40% restante de Europa y Latam.
Puntos Positivos y Fortalezas:
- Siempre ha cumplido muy bien con sus expectativas y con sus compromisos. Este es un aspecto fundamental para analizar el futuro de la compañía y para confiar en su equipo directivo.
- La compañía cuenta con una relativa visibilidad de resultados gracias a una cartera de pedidos que le permite cubrir ventas en más de un año.
- Aunque continúa con una exposición alta al mercado español, su intención de ir cambiando este aspecto y ampliar la exposición internacional es clara y lo sigue demostrando año a año. Desde casi el 70% de los ingresos procedentes del mercado doméstico en 2006, ha pasado a tener el 61% en 2010 y tiene previsto llegar en pocos años al 50%.
- La reducción del peso del mercado español en las cuentas de Indra lleva aparejado un proceso de internacionalización y diversificación geográfica que año a año va aumentando. Aportando los nuevos mercados en los que va introduciéndose, crecimientos de doble digito en ventas, Indra mantiene el objetivo de incrementar el peso de estos mercados hasta un 50% desde el 40% actual.
- La compañía sigue con su intención de moderar el crecimiento de los ingresos pero mantener sus márgenes todo lo que pueda. Esto sin duda que empieza a ser un “sello de identidad” de Indra. Es decir, prefiere no ganar más negocio a costa de empeorar su rentabilidad. Su evolución es buena y aunque están cayendo un poco los márgenes sigue manteniéndolos altos. El margen del EBIT para 2011 se espera que sea inferior en menos de un punto porcentual al máximo alcanzado por Indra en el 2009 (10,5% vs 11,4%).
- Posee una sólida posición financiera y de balance. Su endeudamiento está en niveles bastante aceptables. Aunque se ha duplicado en 2010, el ratio Deuda Neta / EBITDA está por el entorno del 1 (0,84).
- Por último, mantiene también este 2011 su política de dividendos aplicada en los últimos años (pay out del 50% al 60%, 0,67 euros por acción). Lo importante es que parece que no tendrá problemas en mantenerla ya que esté dividendo le supone un 55% aproximadamente de su Flujo de Caja Libre (un ratio bueno).
Puntos negativos y Debilidades
- Indra tiene una fuerte dependencia del mercado español el cual lleva mostrando una desaceleración del negocio desde hace ya dos años. Dada esta situación, ya hemos comentado que el objetivo de la compañía es de reducir la exposición a España que tiene hoy en el 60% aproximadamente hasta un 50% a medio plazo.
- Fuerte exposición al sector público y Gobiernos. En el caso de España, el Gobierno ya ha implantado recortes presupuestarios muy abultados en los principales sectores en los que opera Indra. En Europa, aunque hay de todo, la tendencia es de recortes en mayor o menor medida.
- Fuerte presión en precios esperada para este año sobre todo en servicios y en AAPP.
- Cierta necesidad de masa crítica internacional para acceder a nuevos mercados.
- Fuerte riesgo de desinversión de accionistas muy importantes de la compañía. El 25% de su accionariado está en manos de cajas de ahorro. Caja Madrid posee un 20% y CajAstur el 5% restante.
- Aumento importante de la deuda neta (pasando de 134,6 a 274,9 millones de euros en 2010). Deberá cuidar este punto y que no le suba mucho la deuda. De todas formas, como he comentado en los puntos positivos de la compañía, Indra todavía está a unos niveles de endeudamiento aceptables.
Valoración
Para valorar empresas suelo utilizar un método relativamente sencillo pero que creo que calcula un valor de la empresa que se acerca bastante a la realidad. Para gustos los colores y evidentemente este método que utilizo será discutible, pero me gusta más calcular el Valor Empresa (Capitalización + Deuda Neta) del año recién acabado o el Valor Empresa esperado del presente año y compararlo o intentar saber si la empresa cotiza barata o cara antes que intentar descontar flujos a 5 ó 10 años y luego descontarlos ya que creo que intentar “adivinar” lo que ocurrirá dentro de dos años es una tarea de ciencia ficción además de estar expuestos a introducir muchos errores en el análisis. Cuántas más variables y puntos añadas a un análisis, creo que más factores de error podrás incluir. Sin liarme en una explicación trascendental ni filosófica de los métodos de valoración de empresa ahí voy con el mío.
Indra con 164,13 millones de acciones y con la acción cotizando a 15,50 euros, su capitalización bursátil es de 2.544 millones de euros. A esta cifra hay que sumarle la deuda neta para obtener el Valor Empresa 2010 de Indra. Por tanto, si la deuda neta es de 274,9 millones de euros, el Valor Empresa de Indra es de 2.819 millones de euros.
Ahora paso a calcular dos ratios que considero importantes para saber cómo está cotizando la acción de Indra. Son el “VE / EBITDA” y el “PER”. El VE / EBITDA de 2010 es de 8,6 veces con la acción cotizando a los 15,50 euros que he puesto antes. Es un ratio “justo”. Con “justo” me refiero a que creo que no es ni muy elevado ni muy bajo.
El PER de 2010 es 13,50 veces. Este ratio también pienso que es un ratio aceptable aunque digo lo mismo de antes. Ni muy elevado, ni muy bajo. Por ejemplo, otra compañía que analice hace poco, Inditex, tenía un PER de 20. Decía que pensaba que era un múltiplo alto pero justificable para una gran compañía como era Inditex. Por tanto, en Indra, aunque es otro sector y no se pueden comparar ambas compañías sin más, pagar 13,5 veces el beneficio creo que es un precio aceptable. Lo que parece claro es que si la evolución de la empresa no cambia radicalmente y mejora muchísimo en poco tiempo, tampoco ofrecerá la acción un espectacular recorrido al alza. Es decir, que si lo que buscamos es un gran “margen” de seguridad para invertir en una determinada compañía, tengo que decir que pienso que Indra hoy no lo ofrece.
Calculo los ratios de los últimos resultados anuales presentados porque son los ratios de una realidad, no unos ratios del futuro, el cual puede ser muy dispar a lo que pensamos o estimamos.
Está claro que la esencia de la Bolsa es el futuro y que tu inversión dependerá de cómo lo hará la empresa en los próximos años. Pero si compramos un presente a unos precios razonables y estimamos que la compañía va a seguir creciendo y mejorando sus resultados, casi independientemente de cómo lo vaya haciendo, está claro que los ratios del futuro (VE / EBITDA 2011; VE /EBITDA 2012; PER 2011 ó PER 2012) serán unos ratios más bajos y por lo tanto unos ratios mejores a los de hoy (resultados de 2010). Por, tanto si hoy compras a unos precios razonables, será interesante estar en una determinada empresa. En cambio si los ratios de hoy ya son caros y no confiamos en que los resultados vayan a mejorar mucho en el futuro, aunque la empresa sea una buena empresa, la inversión en esa compañía a los precios a los que hoy se venden las acciones, no será una buena inversión.
Y el futuro de Indra cuál va a ser?
Por lo pronto, debemos intentar conocer qué ocurrirá en este 2011. Ir mucho más allá, creo que no aporta mucho, ya que la facilidad de cometer errores en la predicción pienso que aumenta exponencialmente.
Indra prevé un 2011 difícil como es natural. Aún así pretende incrementar levemente sus ventas y mantener un control de sus márgenes.
Concretamente, la compañía ha fijado los siguientes objetivos:
- Crecimiento de las ventas superior al 2% con los mercados internacionales creciendo a tasas relevante (Latam principalmente y Asia en menor medida), y el mercado nacional registrando un comportamiento ligeramente negativo.
- Se continuará reforzando la cartera de pedidos.
- Los márgenes sigue siendo un prioridad de Indra. Pretenden tener un margen EBIT de al menos 10,5%.
- Mantener la política de retribución al accionistas vía dividendos, previendo un dividendo ordinario por acción en el 2011 igual, al menos, al distribuido en el 2010.
Por tanto, sin sacar ningún número, si mantiene las cuentas de 2010 o las mejora, los ratios de 2010 serán los de 2011 o incluso algo mejores.
En definitiva, creo que podemos concluir que Indra cotiza a unos precios “justos” aunque yo me aventuraría a decir que cierto recorrido al alza. Sobre todo, es que si va capeando el temporal y la crisis como lo va haciendo hasta ahora, el mercado antes o después hará subir esos ratios y recompensará la buena “travesía por el desierto de la crisis y las dificultades económicas” que está registrando Indra.