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Descripción
Indra es la multinacional de Tecnologías de la Información número 1 en España y una de las principales de Europa y Latinoamérica. Es la segunda compañía europea por capitalización bursátil de su sector y es también la segunda empresa española que más invierte en I+D.
Indra es líder en soluciones y servicios de alto valor añadido para los sectores de Seguridad y Defensa, Transporte y Tráfico, Energía e Industria, Servicios Financieros, Sanidad y Administraciones Públicas, Telecom y Media.
Ofrece a sus clientes una oferta completa y de valor que incluye desde la consultoría, el desarrollo de proyectos y la integración de sistemas y aplicaciones hasta el outsourcing de sistemas de información y de procesos de negocios. Esta oferta se estructura en dos segmentos principales: Soluciones y Servicios.
Evolución de su negocio
Creo que Indra lleva una evolución bastante buena de su negocio. Ha crecido bastante en los años buenos y ahora, en plena crisis, mantiene sus ventas e incluso sigue elevándolas.
Puntos positivos:
- Siempre ha cumplido con sus expectativas y con sus compromisos. Este es un aspecto fundamental para analizar el futuro de la compañía y para confiar en su equipo directivo.
- Aunque continúa con una exposición alta al mercado español, su intención de ir cambiando este aspecto y ampliar la exposición internacional es clara y lo va demostrando año a año. Desde casi el 70% de los ingresos procedentes del mercado doméstico en 2006, ha pasado a tener el 64,2% en 2009. La reducción no es elevadísima pero es continúa, lo cual creo que es positivo.
- Sus márgenes son claramente más altos que los de su competencia. Por ejemplo el EBIT sobre ventas de Indra en 2009 fue del 11,4% vs el 6,7% de la media del sector.
- La compañía sigue con su intención de moderar el crecimiento de los ingresos pero mantener sus márgenes. Esto sin duda que empieza a ser un “sello de identidad” de Indra. Es decir, prefiere no ganar más negocio a costa de empeorar su rentabilidad. Su evolución es buena y poder darse el lujo de mantener esos márgenes creo que es un signo muy positivo para el futuro.
- Este año espera crecer en ingresos entre el 2 y el 4% (con una mayor tasa de crecimiento en los mercados internacionales).
- Ya en enero, la cobertura de la cifra de ventas objetivo para este año era del 70% (similar a la existente en enero de 2008).
- Posee una sólida posición financiera. Su endeudamiento está en niveles bastante bajos. El ratio Deuda Neta / EBITDA está por el entorno del 0,41 y prevé reducir algo este año.
- Por último, mantiene también este 2010 su política de dividendos aplicada en los últimos años (pay out del 50% al 60%, 0,67 euros por acción). Lo importante es que parece que no tendrá problemas en mantenerla ya que esté dividendo le supone un 55% aproximadamente de su Flujo de Caja Libre (un ratio bueno).
Puntos negativos:
- Desaceleración del negocio doméstico.
- Mayor “control” presupuestario de las empresas y los Gobiernos.
- Fuerte presión en precios esperada para los próximos meses sobre todo en servicios y en AAPP.
- Cierta necesidad de masa crítica internacional para acceder a ciertos mercados.
Valoración
Estimando que las ventas este 2010 crecen un 1% (cuando la compañía tiene un objetivo entre el 2% y el 4%) y manteniendo los márgenes del año pasado, tenemos las siguientes cifras esperadas:
Con la acción de Indra cotizando a 15 euros, el EV / EBITDA 2009, está cercano a 8 veces (7,93). El EV / EBITDA (2010e) con Indra cotizando en 15 euros, sería algo más bajo (7, 82) pero muy parecido al del 2009.
Para sacar un precio atractivo de compra, y teniendo en cuenta que la media EV / EBITDA del sector en estos días atrás estaba en el entorno de 6,7 veces, creo que un buen ratio para valorar a Indra sería valorándola a 7 veces VE / EBITDA (2010e).
La buena evolución de estos últimos años, no fallar en sus previsiones y compromisos hasta la fecha y los altos márgenes (mucho mayores a los de sus competidores) creo que hacen a Indra poder cotizar con una cierta “prima”. Además el bajo endeudamiento que tiene (Deuda Neta entorno a 0,40 veces el EBITDA) también hay que tenerlo en cuenta de manera positiva.
Por lo tanto, creo que un precio atractivo para comprar acciones de Indra sería por el entorno de 13,50 euros. Incluso por debajo de 14 euros, entiendo que sería una buena compra al cotizar Indra en 7,3 VE / EBTIDA (2010e).
En definitiva, creo que el rango entre 13,50 y 14 euros es una referencia muy buena para entrar en el valor. Evidentemente, cuanto más baja compres la acción, mejor. Pero también tenemos que tener claro que será difícil ver a Indra por esos precios, así que si llegara a cotizar por debajo de 14 euros, yo entiendo que estaríamos comprando una gran compañía a un precio muy bueno.
Además, es que el dividendo anual que nos reportaría la compañía también estaría bastante bien (un 5% aproximadamente).
* Para más detalles sobre la evolución del negocio y de sus cuentas, ver el documento que la empresa ha presentado sobre los resultados de 2009: