Santillana vs Twitter. El “misterio” de las valoraciones
Está claro que cada empresa es un mundo y que valorar no es una ciencia exacta, ni mucho menos. Sobre todo cuando hay que intentar “adivinar” el futuro de la empresa, cuánto va a vender, cuánto va a gastar, cuánto va a invertir, cuánta rentabilidad va obtener de sus inversiones, etc, etc, etc.
Con todo esto de fondo, hemos conocido en estos días dos valoraciones que ponen de manifiesto dos maneras muy distintas de invertir: Crecimiento vs Valor.
La “inversión en crecimiento” en pocas palabras es invertir en empresas en las que confías mucho y que esperas que vayan a tener un crecimiento muy importante de sus ingresos y de sus beneficios en un futuro no muy lejano. En definitiva, esperas que la empresa vaya a crecer mucho en poco tiempo.
La “inversión en valor” es invertir en empresas ya consolidadas, con un nivel de ingresos estables y con un futuro positivo en el que podrá mantener el nivel de sus cuentas y un crecimiento atractivo sin que sea espectacular.
Evidentemente, la primera de las inversiones (inversión en crecimiento) es mucho más arriesgada ya que la empresa tendrá que demostrar con “cifras” las expectativas que hay depositadas en ella. De todas formas ese mayor riesgo te podrá proporcionar una rentabilidad mucho mayor (por dar una rango podríamos decir que podrás esperar ganar entre un 20% y un 30% anual).
En cambio la inversión en “valor” es una inversión que no te dará una rentabilidad espectacular pero que en condiciones normales tienes una alta probabilidad de obtener un rendimiento atractivo para tu cartera (por dar un rango diría por ejemplo entre un 5% y 10% anual).
Pues los dos ejemplos que creo que se pueden ajustar a estos dos tipos de inversión son el de Twitter y el de Santillana.
Twitter, compañía líder en microblogging, se basa hoy en un servicio gratuito que permite a sus usuarios enviar micro-entradas basadas en texto, denominadas “tweets”, de una longitud máxima de 140 caracteres. La semana pasada conocimos que está a punto de realizar una nueva ronda de financiación por 50 millones de dólares (pendiente de cerrar la cifra final), que valoraría la compañía en 1.000 millones de dólares (690 millones de euros).
Santillana es el mayor editor de libros de texto en España y América Latina y es una de las filiales de Prisa más rentables que contribuye con un flujo de caja firme todos los años. En este caso, también hemos conocido que Prisa ha vendido el 25% de Santillana y valora a la compañía en 1.000 millones de euros aprox. (1.450 millones de dólares)
Twitter, como compañía, hoy no tiene apenas ingresos y tiene que demostrar esas grandes expectativas que hay depositadas en ella. Santillana en cambio, el año pasado facturó más de 600 millones de euros generando un flujo de caja importante. Twitter tiene un futuro muy prometedor. El problema es que se está valorando a Twitter exigiéndole muchísimo a ese futuro, es decir, que podrá crecer bastante y de manera espectacular en los próximos años, pero si no llega a el “listón” que se le ha puesto, pagando lo que se está pagando hoy por Twitter, esta inversión no dará los resultados esperados. Santillana por su parte es líder en su sector pero sin duda que le va a costar crecer. Lo bueno o lo malo es que esto ya se espera y por eso a pesar de ya ingresar más 600 millones de euros, la valoración no llega a dos veces su facturación. En twitter este ratio Valoración / Ventas a día de hoy es, como es lógico, muchísimo más alto.
Por tanto, qué preferirías si tuvieras que elegir: invertir en Twitter o en Santillana?
Prefieres arriesgarte y entrar en una de las empresas con más futuro a día de hoy, al cual ya se le está exigiendo ese futuro, o prefieres arriesgar menos y estar en otra que no te asegura una gran rentabilidad pero que a día de hoy es una empresa que vende, que tiene unos ingresos estables y que genera una caja importante.
El precio de las cosas es muy importante para decidir si invertir o no y ver por tanto cómo valora el mercado a las compañías. A la pregunta planteada yo respondería que prefiero invertir hoy en Santillana a los precios y en los ratios que hablamos, que invertir en Twitter, que no dudo que será una gran compañía en un futuro cercano, con unos ingresos relevantes, pero que creo que se está pagando a unos precios muy elevados. Es decir, que a pesar del gran futuro que se le espera, Twitter creo que a día de hoy “cotiza” (aunque no lo hace en Bolsa) a unos precios “caros” (muy elevados).
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Septiembre 30th, 2009 - Posted in General, Valoración Empresas y Rdos. | 
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Ferrovial se suma a la moda “Sale & Lease Back”
Ferrovial parece que se suma al “Sale & Lease Back” o al “Vendo pero me quedo como inquilino”.
Ferrovial está estudiando hacer este tipo de operación con su sede en Principe de Vergara (Madrid). Como en la operación del BBVA que conocimos la semana pasada, las razones para realizar este “Sale & Lease Back” parecen ser por motivos fiscales y para reforzar su estructura financiera. Además, también con esta fórmula, el riesgo sobre los precios de los inmuebles se lo pasará al comprador.
La operación se estima que esté entorno a los 40 millones de euros.
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Septiembre 30th, 2009 - Posted in General |
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Por qué no cae el mercado? …por miedo…
La pregunta del millón.
Existen dos “miedos” que en mi opinión hacen que esto no caiga y que siga el Ibex en máximos anuales. El miedo del mercado, o el miedo a la crisis que vivimos, el cual se está reduciendo. Las primas de riesgo cada vez son menores y parece que, aunque quede tiempo para decir que ya estamos “salvados”, el fondo y lo más duro de la crisis lo estamos viviendo o ya lo hemos vivido. Por tanto, ahora tocaría ver cuánto tiempo necesitamos para recuperarnos, si uno, dos o cinco años, pero lo que parece claro es que a peor, y “toquemos madera”, no vamos a ir, aunque siempre hay que estar alerta.
El otro miedo, es el miedo a quedarte fuera de este rally. Y este miedo cada vez es mayor. Desde hace varios meses, antes de verano, si preguntabas a alguien cómo estaba en Bolsa y qué iba a hacer, la gran mayoría te decía que no estaba muy invertido y que iba a esperar a que cayera el mercado para entrar ya que había subido con mucha fuerza en poco tiempo.
Esta situación es muy peligrosa porque cuando la gran mayoría está de acuerdo en algo, lo normal es que no ocurra lo que piensan. En este caso, de hace varios meses poca gente estaba pensando en “vender” porque apenas estaban invertidos en Bolsa y además si hacían algo era “comprar” cuando el mercado cayera. Pero si no caiga el mercado, al final muchos de ellos comprarían o no harían nada, pero vender casi nadie iba a vender.
No se si me explico, pero entre que el miedo a que continúe el “desastre económico” es cada vez menor junto con la sensación de que el fondo de esta crisis ya lo hemos tocado, y el miedo a quedarse fuera del rally empieza a aumentar, están haciendo un coctel explosivo para los bajistas o para los que quieren entrar en el mercado cuando el mercado corrija. Y es que no corrige y cada vez es más complicado que llegue a unos niveles que pensaban algunos que eran los adecuados para ello.
Por tanto, aunque empieza a dar vértigo entrar en estos niveles, lo que nos debemos plantear es qué empresas son buenas, tienen buenos fundamentales y buenos ratios para entrar en ellas y esperar. Si el mercado cae, hecho que debemos tener siempre presente, caerán con menos fuerza. Pero la seguridad que te da estar en una buena empresa, con por ejemplo un dividendo anual atractivo y con una previsiones coherentes y positivas para su negocio, harán que este posible dolor de cabeza se te quite y no busques tanto el momento “exacto” de entrar porque lo más seguro que no lo encuentres nunca. Y si sigue subiendo pues mejor.
P.D. Lo de olvidarse o no obsesionarse tanto con el momento exacto para comprar, también vale para “vender”.
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Septiembre 28th, 2009 - Posted in General |
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Gracias a los que me votáis en los Premios
Sólo un post de agradecimiento a las personas que me están votando en los “Premios Bitacoras al mejor blog de negocios” y al “Premio Rankia al mejor blog financiero”.
En Bitacoras, en la segunda clasificación parcial el blog ha dado un salto importante desde el puesto 82 al 43. Para mí sin duda que es todo un “logro”.
Estas cosas de los premios y de las clasificaciones, animan y mucho a seguir con esto de tener un blog, una bitácora o un diario “público” en el que seguir “colgando” aquellas cosas que veo interesantes o que me apetecen contar para dar mi punto de vista y para aprender más con vuestros comentarios, correcciones y/o críticas.
De todas formas, no salir en ellas o no ser reconocido por un número de personas no debe llevarnos a tirar la toalla con esto de los blogs.
Un blog te puede aportar muchas más cosas que reconocimiento público. Dejo un post en el que comento mi visión sobre lo que te aporta o puede aportar un blog.
Los puntos principales que te puede aportar un blog son, dejando de lado los ingresos económicos, los cuales no suelen ser relevantes para el 99% de los blogs (además es que se acercan a “0″ euros), y dejando también de lado lo de los premios, a modo de resumen:
- Aprendizaje personal
- Visibilidad
- Aprendizaje a través de los comentarios y rectificaciones a tus posts
- Potencial contacto con blogueros de reconocido prestigio
- Base de datos personal muy importante
Pues eso, que gracias!
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Septiembre 28th, 2009 - Posted in General |
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El “Paciente Inglés”
Dejo un artículo de “economist.com” que habla sobre El Corte Inglés y no precisamente muy bien.
“El Paciente Inglés” (economist.com)
La verdad es que El Corte Inglés suele tener una buena prensa y sobre todo creo que existe una sensación generalizada acerca de “el gran negocio” que es El Corte Inglés.
Pues en lo que al negocio se refiere, creo que no lo es tanto. Ya comenté sus últimos resultados y vimos que sus márgenes son “algo” estrechos y que necesita vender muchísimo para empezar a ganar dinero. Además, pequeñas caídas en su facturación le supone fuertes caídas en su resultado neto.
De esto más o menos habla el artículo de economist.com. Acaba con una frase en la que expone por qué cree que es tan difícil encontrar críticas a “El Corte Inglés” en la prensa española: “The local press is reluctant to write anything critical about one of Spain’s biggest advertisers. Mr Álvarez is doubtless happy to keep it that way.” (La prensa local es reacia a criticar a una de las grandes empresas que ponen publicidad en sus periódicos. El Sr. Alvarez sin duda que está contento con que esta situación se mantenga).
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Septiembre 25th, 2009 - Posted in General |
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El dólar en niveles críticos
Leyendo Seeking Alpha, he encontrado un artículo que me gustaría comentar.
Habla sobre los niveles críticos a los que cotiza el dólar.
Como se observa, la cotización del dólar se sitúa muy poco por encima del nivel más bajo al que ha cotizado. Un 7% le separa de dicho nivel.
Por lo tanto, parece que podemos estar viendo el suelo a la depreciación del dólar. De todas formas es importante saber que en estos niveles, la volatilidad suele aumentar y además no son ningún seguro de nada. Es decir, que aunque parece difícil que el dólar caiga mucho más, lo podrá hacer.
La debilidad del dólar o de cualquier divisa es síntoma de una economía “frágil”, en la que existe mucha “moneda” en circulación, en la que no se confía mucho, en la que la demanda es débil y en la que las políticas fiscales son malas o erróneas. Todo esto si se compara con otra. Por tanto, al poner en la balanza todos estos aspectos, la divisa que se aprecie será la divisa de la economía que se prefiera para invertir.
En definitiva, con estos gráficos vemos que el dólar cotiza en unos niveles críticos. Lo importante como siempre es saber hacia donde irán estos gráficos. Yo personalmente creo, sobre todo en la cotización del Euro vs Dólar, que la divisa estadounidense en pocos meses se apreciará de manera relevante. Todo tiene que ir confirmándose, pero creo que la recuperación económica en EEUU, la evolución de los tipos de interés, la probable caída de los precios de las materias primas y el movimiento de capitales, beneficiará al dólar y hará que se aprecie frente al euro.
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Septiembre 24th, 2009 - Posted in General, Mercado de divisas |
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Artículos sobre “Valoración de empresas”
Dejo estos dos posts de Gurusblog, los cuales creo que son muy didácticos y sencillos sobre la valoración de empresas.
El primero de ellos explica “Cómo valora el Private Equity una compañía”
El segundo de ellos explica la diferencia entre “Enterprise Value y Equity Value”
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Septiembre 24th, 2009 - Posted in General, Valoración Empresas y Rdos. |
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Abro una nueva posición en el EURUSD
He vendido el par EURUSD en 1,4780.
Llevaba tiempo con ganas de vender este “par”, es decir, vender “euros” y comprar “dólares”. Mi apuesta es clara y es a favor del dólar. Pienso que la divisa estadounidense a estos “precios” está “barata” respecto al euro y por tanto creo que se apreciará en el futuro. No se si en el corto plazo, pero antes o después, creo que volveremos a ver este par de divisas de nuevo por el entorno de 1,30 dólares por euro.
Mis razones no cambian sobre lo expuesto en mis últimos análisis sobre el EURUSD que he ido haciendo todos los meses.
A modo de resumen, repito casi literalmente lo expuesto en mi último análisis:
- Datos macroeconómicos: creo que los datos “macro” favorecerán de manera general más a EEUU que a Europa.
- Tipos de interés: me vuelvo a fijar en los tipos de interés “reales” en vez de los de “intervención” y sigo observando que los bonos del Gobierno (tipo “reales”) de plazos altos (10 años) dan una rentabilidad mayor en dólar (3,45%) que en euro (3,40%). Estos tipos hacen más atractiva la inversión en bonos estadounidenses. Lo más importante es que creo que esta diferencia irá en aumento. También creo que en los plazos cortos, en los que la rentabilidad de los bonos europeos (1 año en 0,66%) están por encima de los estadounidenses (1 año en 0,41%), la diferencia irá reduciéndose a favor del dólar.
- Precios de las materias primas: los precios del petróleo y el oro creo que están en zona de máximos y que por tanto no veremos fuertes subidas en las cotizaciones de éstos. Además mi opinión personal es que de aquí a fin de año, estas cotizaciones o se quedarán por estos niveles (petróleo en 70 dólares aprox. y oro en 1.000 dólares aprox.) o caerán, lo que beneficia al dólar.
- Flujos de capitales: también creo que están del lado del dólar. El dólar creo que seguirá “mandando” más que el euro a nivel internacional.
- Análisis técnico: a pesar de estar la cotización del EURUSD por encima de la media de 200 sesiones (por el entorno de 1,3660), creo que la separación de casi 12 “figuras” es suficiente para poder entrar con cierta tranquilidad. Lo ideal es que cruce la media para abajo y que “trabaje” esta media como resistencia. Si esperamos a esto, más seguridad y más motivos para entrar a favor del dólar tendremos, pero también habremos perdido una fuerte apreciación del dólar. Habrá que seguir de cerca el gráfico por si acaso nos da fuertes señales contrarias al dólar. Si fuera así, habría que cerrar la posición. En cambio si la media de 200 sesiones pasara a ser “resistencia”, el camino a seguir será casi un camino “triunfal”.
Para terminar voy a recordar mi anterior operación. Desde que empecé con el blog sólo he hecho una operación. Bueno, realmente han sido dos operaciones al abrir y cerrar mi posición en el EURUSD. Ya veis que no me muevo mucho. En un año dos operaciones en el EURUSD.
Abrí mi posición y vendí el EURUSD (o lo que es lo mismo vendí “euros” y compré “dólares”) al nivel 1,5640 el 10 de junio de 2008 y cerré mi posición, recomprando esos euros a 1,37, el 12 de mayo de 2009 (11 meses después). Casi 20 “figuras” de beneficio o lo que es lo mismo un 14% de beneficio!! y sin apalancarse. Digo esto del apalancamiento, porque el mercado de divisas es uno en los que más se opera de manera apalancada.
Ahora toca esperar qué ocurre con esta nueva posición abierta.
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Septiembre 23rd, 2009 - Posted in General, Mercado de divisas, Mi cartera |
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Una curiosidad: los posts más populares del blog
Con más de 300 posts en el blog en un año y cuatro meses de “vida”, y con menos de un 1% de ellos (29) clasificados dentro de la categoría de divisas, la verdad es que me sorprende un poco que cuatro de los cinco artículos más “populares” estén relacionados con el mercado de divisas.
La manera de valorar la popularidad de los posts se hace mezclando varios conceptos como son el número de visitas al post, el número de referencias, el número de comentarios, etc.
Estos son los cinco posts más populares del blog:
- Índice “Big Mac” (enero 2009)
- Euro vs Dólar (enero 2009)
- Euro vs Dólar (actualización diciembre 2008)
- Paro en España. Existen oportunidades de trabajo???
- Euro vs Dólar (febrero 2009)
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Septiembre 22nd, 2009 - Posted in General |
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Telefónica se viste de gala para el “Investor Day”
Parece que se está preparando una buena para el “Investor Day” de Telefónica que se celebrará el próximo 9 de octubre.
Qué es el Investor Day?
Telefónica suele utilizar el llamado “Investor Day” para dar a conocer su plan estratégico para los próximos años. Suelen ser objetivos claros, sencillos de entender y cuantificables. Esta manera de comunicar los objetivos suele ser bien vista por el mercado. Su último plan presentado, fue el Plan 2006 – 2010. La grave crisis económica vivida y el cumplimiento de la mayoría de objetivos fijados por la compañía hace unos años, cuando no se vislumbraba ni de lejos la magnitud de la crisis que estamos viviendo, han hecho que Telefónica se haya ganado un gran prestigio y una elevada credibilidad con este acontecimiento.
Por tanto, lo que se comente en este día, marcará sin duda un ciclo para Telefónica.
Ilusionará o defraudará el Investor Day?
Mi opinión personal es que ilusionará.
El haber superado los grandes riesgos que han traído esta crisis, el haber cumplido la mayor parte de los objetivos fijados (crecimiento, dividendos, etc) y una mejor visión de la economía global en el futuro, harán del Investor Day un acto de fortalecimiento de Telefónica como compañía.
Su liderazgo en el mundo no parece ponerse en duda y la retribución al accionista pienso que será un punto clave y central a tratar en dicho “Día”.
Pero existe otro motivo que me hace pensar que el Investor Day va a ser muy positivo para Telefónica. El otro día leí un informe de BBVA muy ilusionante y que sin duda preparaba a la gente para un gran “Día” en el que se pondrán sobre la mesa unos objetivos ambiciosos para la compañía, haciendo especial hincapié en la retribución al accionista en el futuro.
Y por qué puede haber escrito dicho informe BBVA?
Básicamente simplificaría los motivos en dos:
- BBVA es el principal accionista de Telefónica con más del 6% del capital social. Que las consecuencias de este día y la actitud que tengan los inversores ante Telefónica tras el “Investor Day” sean buenas, sin duda que le “interesa” al BBVA.
- El otro motivo es porque de verdad el BBVA piense que lo que se dirá en este acto y las consecuencias del mismo, van a ser positivas para Telefónica. Y si lo piensa BBVA será por “algo”. A lo que voy es que seguro que BBVA tiene cierta información, lo cual sería muy lógico al ser el principal accionista de Telefónica, sobre lo que se va a comentar en ese “Investor Day”. Entiendo que si BBVA piensa que Telefónica va a dar un “profit warning” sobre sus beneficios o que va a presentar un futuro muy “modesto” para la compañía, el informe del BBVA sería mucho más “cauteloso”, y prepararía a la gente para que no se espere grandes objetivos y seguro que justificarían sus números comentando que la situación que vive la economía global no está para “tirar cohetes”. Pero no, es un informe muy positivo para Telefónica.
Por último, otro síntoma que creo que hace ver que este “Día” va a ser positivo para Telefónica es la evolución de la acción en las últimas semanas. La subida ha sido muy importante aunque podemos pensar que todos los valores han subido mucho en las últimas semanas en Bolsa. Pero si nos fijamos en la cotización de hoy (lunes 21/09/09) de Telefónica, veremos que la acción ha subido (+0,83%) mientras la gran mayoría de los demás valores del Ibex (sobre todo los grandes como BBVA, SAN, REP, ANA, IBE) han cerrado en negativo.
Puntos clave a tratar en el “Investor Day”?
- El crecimiento en ingresos y los costes que lleven aparejados dicho aumento de ingresos (EBITDA). Sin duda que esta es una de las grandes partidas en las que fijarse cuando miramos las cuentas de una empresa. Las ventas o los ingresos en el presente y en el futuro son una de las claves para mantener a una empresa con una buena salud financiera. Luego hay más “trabajo” en el que centrarse, pero sin ingresos poco podemos hacer.
- Retribución al accionista. La evolución del beneficio en estos últimos años ha sido buena para Telefónica. Ha ido cumpliendo objetivos y ha podido “responder” ante sus accionistas sin apenas problemas. Es decir, la política de dividendos la ha mantenido intacta, he incluso la ha podido mejorar, y el plan de recompra de acciones que previó hace unos años, lo ha cumplido casi al “pie de la letra”. Ahora toca ver las proyecciones a futuro. Pues parece que éstas serán buenas. Para este año el dividendo a pagar será de 1,15 euros por acción (un 6,2% de rentabilidad con la acción de TEF en 18,50 euros) . Se habla que en 2010, Telefónica podrá llegar a pagar 1,27 euros por acción. Sin duda una cifra y un crecimiento del dividendo (+10%) muy relevante. Y es que el beneficio por acción dicen (informe BBVA) que puede llegar a 2,1 euros por acción. Además, la política de recompra de acciones también seguirá, lo que también beneficia al accionista.
- Operaciones corporativas (M&A). También se espera que Telefónica mueva “ficha” en esto de las operaciones corporativas. Su fortaleza financiera, con una posición cómoda en cuanto a la deuda que tiene, su condición de líder y la situación del mercado a día de hoy (”barato” para comprar compañías rivales o cuanto menos con precios mucho más bajos que hace un par de años), hace que sea casi una obligación para Telefónica anunciar importantes operaciones en este sentido.
Ahora falta ver qué se dice en este gran día para la compañía y cómo se dice. Esto del “cómo se dice” es también vital y muy importante para todas las compañías, sobre todo para las cotizadas.
Para mí, casi con total seguridad, que va a ser un gran acontecimiento. Creo que Telefónica se está preparando para ello, sin complejos y sin excusas ante la crisis que vivimos. Además creo que Telefónica sabe muy bien cómo plantear estos “actos” y los “utiliza” muy bien.
Pienso que va a dar unas cifras muy ilusionantes y muy buenas. Por último, y como consecuencia de todo lo anterior, pienso que los accionistas van a tener buenas noticias en cuanto a la retribución a futuro que podrán tener.
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Septiembre 21st, 2009 - Posted in General |
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