Cambios en las facilidades de liquidez y crédito de la FED

He dado con análisis de Inverseguros en el que explica los cambios realizados por la FED sobre las facilidades de liquidez y de crédito que puso en marcha con el fin de tratar de instalar cierta normalidad en el funcionamiento de los mercados.

Dejo el documento:

cambio-en-programas-de-liquidez-de-la-fed

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Junio 30th, 2009 - Posted in General | | | | 0 Comments

Madoff = mayor estafa de la historia = 150 años de cárcel

Ayer (lunes 29 de junio) conocimos que Madoff ha sido condenado a 150 años de cárcel por ser el mayor estafador de la historia.

(Madoff, a su llegada a la corte federal de EEUU. | Afp)

Que este personaje tuviera una condenada ejemplar era necesario, obligado y esperado. Pero aquí no debe pararse este caso, ni mucho menos. Madoff es la punta del iceberg. Una “gran punta” pero debe ser el principio de una serie de condenadas, todas ellas ejemplares. Porque Madoff ha llegado a estafar 50.000 millones de dólares, que se dice pronto, con el beneplácito de todos los reguladores y controladores de sus cuentas. Es imposible que una persona o una entidad consiga cometer esta estafa sin que “salten” las alarmas de sus auditores y de sus reguladores. Es mucho dinero y mucho tiempo para que todo quede en una persona. Que no hubiera ningún tipo de registro de sus operaciones, que no se comprobaran en sus cuentas la cantidad de dinero que realmente gestionaba Madoff, y un largo etc, no tiene explicación, es sencillamente imposible si no es porque hubiera mucha gente haciendo la “vista gorda” y mucha gente “comprada”.

Por eso, creo que Madoff debe ser uno de los muchos que deben ser condenados de manera ejemplar. No se puede permitir que este tipo de delitos queden ahí como si tal cosa y hacer “borrón y cuenta nueva” pensando que nadie tendrá el valor de volver a repetir esto. Porque en el momento menos pensado volverá a salir otro “Madoff”.

Nota:

ya-se-advirtio-denuncia-sobre-madoff-7-noviembre-2005

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¿Regulan algo los organismos reguladores?

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Junio 30th, 2009 - Posted in General | | | | 0 Comments

El euribor sigue marcando mínimos, pero antes o después subirá

Parece una obviedad decir que antes o después el euribor subirá, pero es bueno recordarlo. Este año, los que tenemos una hipoteca y la podemos pagar (por ahora), estamos de “enhorabuena” por lo menos por un motivo. Nuestra cuota se ha revisado o se revisará a la baja de manera notable. Por lo tanto, por el lado de la hipoteca, nuestro gasto mensual será notablemente menor que el del año pasado.

Cuál es el problema en esto?

Parece que ninguno, pero existe uno. Creo que el principal problema que podemos tener con un euribor tan bajo, es olvidarnos de esto mismo. Lo peor que nos puede pasar es tener un “espejismo” y olvidarnos de que el euribor se sitúa en mínimos y que antes o después subirá. Podrá a corto plazo seguir cayendo o mantenerse, pero en el medio y largo plazo el euribor subirá. Esperemos que no suba con la misma fuerza e intensidad como lo ha hecho al bajar, pasando de máximos históricos a mínimos en unos meses. Si subiera con tanta rapidez, sin duda que vendrían de nuevo los “fantasmas” de las crisis más duras que ha vivido cualquier economía.

Como es habitual, las hipotecas que tenemos tienen una duración de muchos años y un interés variable referenciado al euribor. Tenemos que tener en cuenta que no podemos acomodarnos a las cuotas que pagamos hoy porque cuando el interés suba, nuestra cuota subirá y por tanto nuestro gasto mensual también. Si nuestros ingresos son los mismos, a lo mejor con “apretarse” el cinturón podría valer, pero como además nuestros ingresos caigan, ya sea de manera brusca (pérdida del trabajo) o de manera moderada, nuestra situación económica podría encontrarse en “bancarrota”.

Una de las principales causas que ha provocado la difícil situación económica que vivimos es esto precisamente. Ha sido el endeudarnos a tipos de interés bajos, ajustar nuestras cuentas a dichos tipos y las cuotas mensuales que se derivaban del pago de nuestras deudas y por lo tanto, no preveer que cuando subieran los tipos, nuestras cuotas al estar referenciadas a un tipo de interés variable, también subirían. Además el endeudamiento venía acompañado por la creencia de que los activos que estaban referenciados a él, con el tiempo valdrían mucho más. También hay que añadir que nuestra situación laboral tampoco pensábamos que sufriría en exceso, más bien lo contrario, se pensaba que iríamos mejorando laboralmente y que nuestro sueldo también subiría. Es decir, si todo falla, forma un cóctel que es muy difícil de superar.

En definitiva, como ciclos económicos buenos y malos seguirán existiendo, lo que tenemos que tener claro es que nuestra hipoteca seguirá “viva” en muchos de esos ciclos y por lo tanto, un margen de maniobra habrá que dejar para cuando los tipos suban y para cuando nuestros ingresos puedan pasar por una época difícil, es decir, que sean algo más bajos que en años anteriores. Lo que está claro es que si se junta que suben los tipos, que te quedas en paro y que tu casa no la puedes ni vender aunque sea con un 30% de descuento sobre cómo la compraste, esta situación no la salva ni “superman”. Que hay que tener un cierto margen es necesario y vital, pero tampoco podemos hacer magia y sacar de donde no hay.

El problema viene cuando por ejemplo si hoy vamos llegando a fin de mes, por errores fácilmente salvables, nos encontremos dentro de tres o cuatro años en una situación difícil e insostenible. Esta situación no supondrá ningún drama en la mayoría de los casos a poco que se haga un pequeño ejercicio de previsión y a poco que trabajemos nuestra economía familiar con un cierto margen de maniobra.

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Los hipotecados, del infierno al cielo en un año (elmundo.es).

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Junio 29th, 2009 - Posted in General | | | | 0 Comments

El Consejo de La Seda aprueba las cuentas… por fin

La Seda de Barcelona llevaba tiempo sin “presentar” sus cuentas o mejor dicho sin aprobar sus cuentas además de estar “suspendida” de cotización en Bolsa. Por fin ayer el Consejo las aprobó y preparó una “hoja de ruta” para la reestructuración de la compañía.

Como era lógico, las pérdidas inicialmente presentadas ahora son mucho más altas. Finalmente se sitúan en 565 millones de euros las pérdidas de La Seda de Barcelona. La deuda financiera en 868 millones de euros. Estas cifras “sueltas” a lo mejor no dicen mucho, pero si comparamos unas pérdidas de 565 millones con por ejemplo las ventas del año pasado, las cuales fueron de 1.600 millones de euros, vemos que la proporción es muy relevante. Si la deuda financiera, la comparamos con el EBITDA, el cual no llega a 80 millones, vemos que el ratio Deuda/EBITDA se situará por encima de 10 veces, un ratio altísimo en mi opinión y que sitúa a la compañía en una delicada situación.

Parece que la compañía presentará las cuentas en los próximos días con los informes de auditoria correspondientes. A partir de ahí podrá volver algo de normalidad a la compañía y supongo que podrá volver a cotizar en Bolsa.

También darán detalles de su plan de reestructuración del que se destaca:

• Una ampliación de capital de 150 millones de euros
• Venta de activos no estratégicos a medio plazo por valor de entre 250 y 325 millones de euros
• No se descarta proponer la conversión de deuda en acciones a los bancos acreedores.
• Pedirán ayuda a la Generalitat de Cataluña para la viabilidad de los negocios situados en Cataluña (Planta del Prat de PET y de Glicol en Tarragona).

En definitiva, que la Seda de Barcelona va avanzando pero sigue dentro de un mar de incertidumbre.

De todo esto veo positivo una cosa. Creo que cada vez existe un mayor compromiso por parte de los directivos por ser más transparentes en las cuentas. A lo mejor es un espejismo pero si esta crisis y una legislación fuerte y muy dura contra los responsables de presentar unas cuentas falseadas están dando una mayor “transparencia” a las cuentas de las compañías, creo que se habrá avanzado mucho.

Lo primero es la transparencia, lo segundo es la calidad de las cuentas. Prefiero ver cuentas transparentes e invertir en empresas con resultados “normalitos” a confiar en empresas con cuentas buenas o espectaculares pero que desprendan un “tufillo” nada agradable.

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Junio 26th, 2009 - Posted in General | | | | 0 Comments

FED mantiene los tipos y BCE inyecta liquidez

El Comité Federal de Mercado Abierto de la Fed decidió ayer mantener sus tipos en su mínimo histórico (0-0.25%). Además no eliminó ninguna de las medidas no convencionales adoptadas (quantitative easing). Por tanto seguirá adquiriendo bonos del Tesoro y “títulos respaldados por hipotecas” para continuar dando liquidez a los mercados. De las declaraciones de Bernanke destaco:

• No “ve” riesgos de inflación todavía en la economía estadounidense. Tampoco de deflación.
• Las condiciones de los mercados financieros parecen haber mejorado en los últimos meses
• El gasto de los hogares registra signos de estabilización
• El desempleo y la restricción del crédito siguen poniendo freno a la recuperación.

Esta imagen “positiva” sobre la evolución de la economía de EEUU coincide con el informe publicado por la OCDE sobre previsiones para las economías desarrolladas.

Ayer también conocimos unos buenos datos macro en EEUU.

Los bienes de pedidos duraderos en mayo subían un 1.8% (su tercera subida en cuatro meses) cuando se esperaba que cayeran un 0,9%, lo cual es de valorar. De todas formas, el mercado no se fijó mucho en este dato y terminó sin grandes alegrías.

En la “Zona euro” creo que hay que destacar la fuerte inyección que realizó el BCE en el mercado interbancario: € 442.240 millones, a través de una subasta ilimitada de liquidez a un año (por primera vez) al tipo fijo del 1%, muy por debajo del euribor. A ella acudieron 1.121 bancos. Esto llevó al euribor (12 meses) a marcar un nuevo mínimo histórico: 1.57%.

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Junio 25th, 2009 - Posted in General | | | | 1 Comments

Primera emisión efectuada en divisas distintas del euro, admitida a negociación en el mercado español de renta fija.

Dejo la nota de AIAF sobre la primera emisión en divisas en el mercado español.

AIAF ADMITE A COTIZACIÓN UNA EMISION DE BANKINTER DE 71.900 MILLONES DE YENES, LA PRIMERA REALIZADA EN DIVISAS (24 junio 2009) 

AIAF, el Mercado de Renta Fija de BME, ha admitido hoy a cotización una nueva emisión realizada por Bankinter, efectuada en dos tramos mediante bonos con aval del Estado español, y denominada en yenes, por un importe total de 71.900 millones de yenes, lo que la convierte en la primera emisión efectuada en divisas distintas del euro, admitida a negociación en el mercado español de renta fija.

El primer tramo de esta emisión tiene un volumen de 35.400 millones de yenes y un tipo de interés fijo, del 1,223 por cien. El tipo de interés del segundo tramo es flotante, JPY Libor a tres meses más un spread de 62 puntos básicos, y el volumen es de 36.500 millones de yenes.

En ambos casos el nominal unitario es de 100 millones de yenes, el plazo es de tres años y el rating asignado es Triple AAA, por parte de Fitch y Moody´s, y AA+, por Standard & Poor´s, el mismo rating que el asignado al Reino de España al tratarse de una emisión que cuenta con el aval del Estado. También en ambos casos, Citibank y Nomura actúan como colocadores y aseguradores.

La posibilidad de emitir en divisas, concretamente en dólar, libra, franco suizo y yen, monedas que concentran el 85% de las emisiones en divisas realizadas por los emisores españoles, está abierta en AIAF desde 2007. “Las favorables condiciones que ofrece el aval del Estado, unidas a la tendencia hacia una mayor distensión y apertura del mercado de crédito pueden animar a otros emisores a utilizar esta fórmula que permite una mayor diversificación de las fuentes de financiación así como la búsqueda de nuevos inversores”, ha señalado Julio Alcántara, director general de AIAF.

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Junio 24th, 2009 - Posted in General | | | | 0 Comments

Cuando las cuentas no cuadran…

“Y es que nunca antes el Estado había gastado un 43% más de lo que es capaz de ingresar, como sucede  actualmente.”

Si esto es cierto, lo que me parece probable, la situación como es de suponer es “insostenible”. La verdad es que esta situación era esperada sólo fijándonos en la situación del mercado laboral. La subida del gasto por desempleo ha sido tan brutal que encima se ve agrandada porcentualmente hablando si la comparamos con la cifra de ingresos resultante de una caída muy relevante de lo recaudado en concepto de IRPF. Además, los ingresos por la actividad de los comercios (IVA) ha sido también mucho menor. De ahí que los gastos puedan ser un 43% más de lo ingresado.

Ya lo comenté, pero creo que sin duda el punto de inflexión para España va a ser el próximo debate sobre los Presupuestos Generales del Estado.

Hablar de dinero, hablar de cómo repartirlo, hablar de subir impuestos, son PALABRAS MAYORES.

Sólo tenemos que esperar unos meses para ver el que creo que va a ser el DEBATE de los últimos años.

El Gobierno tiene una papeleta muy seria. Primero que se aprueben, lo cual le costará. Y segundo, gestionar las consecuencias del “Debate”. Puede salir tan “tocado”, que unas elecciones en el 2010 no serían nada descartables para dar fuerza y un apoyo más que necesario al nuevo Gobierno (ya sea del PSOE o del PP). Si logrará “salvar” los Presupuestos y lograra salir “victorioso” de este debate, sin duda que tendremos una tranquilidad institucional fundamental para la buena evolución de cualquier país.

En definitiva, creo que pasado el DEBATE y sus consecuencias, la “estabilidad” y un buen diseño del Presupuesto del Estado junto con medidas económicas eficientes para el año que viene son la base para que España pueda salir de la situación que vivimos.

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Los ingresos tributarios cayeron un 19% hasta mayo, según los técnicos de Hacienda.

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Junio 24th, 2009 - Posted in General | | | | 0 Comments

Análisis de Indra (junio 2009)

Una empresa que me gusta mucho es Indra.

Ya he hablado sobre la compañía en algún que otro post y la llevo siguiendo bastante tiempo.

Hoy quería volver a comentar cómo veo a la compañía. La verdad es que a poco que tuviera una cartera más grande, es decir, que tuviera más dinero, sería una de las acciones que añadiría a mi cartera sin lugar a dudas.

ANALISIS DE INDRA (junio 2009)

Descripción de la compañía:

Indra es la multinacional de Tecnologías de la Información número 1 en España y una de las principales de Europa y Latinoamérica. Es la segunda compañía europea por capitalización bursátil de su sector y es también la segunda empresa española que más invierte en I+D. En 2008 sus ventas alcanzaron los 2.380 millones de euros, de los que un tercio procedieron del mercado internacional. Cuenta con más de 29.000 profesionales y con clientes en más de 100 países.

La compañía se centra en dos negocios diferenciados:

• Soluciones: 74% ventas 2008 (negocio con mayor valor añadido y mejores márgenes)
• Servicios: 26% ventas 2008 (ligado al outsourcing).

Destaca también por una fuerte expansión internacional (34% de los ingresos de 2008) y por su alta exposición a las instituciones públicas.

Sus principales accionistas son:

• Caja Madrid: 19,6%
• Unión Fenosa: 18%
• Cajastur: 5,0%
• FreeFloat: 57,4%.

Ventas de hoy y ventas de mañana:

En el primer trimestre de 2009, sorprendió su solidez en su negocio doméstico. Lo mejor para la época que vivimos de desaceleración e incluso recesión, es que se desmarca de la evolución del PIB.

Indra ha confirmado sus objetivos para 2009. Prevén que sus ventas internacionales crezcan entre un 13% y un 15%. En global, el crecimiento de las ventas lo sitúan entorno al 6%.

Algo muy positivo, que hace pensar que cumplirán sus previsiones de ventas, es el buen desempeño que Indra ha mostrado históricamente en cuanto a cumplimiento de objetivos.

Por lo tanto, en el apartado de las ventas (la primera “línea” de las cuentas y sin duda una de las más importantes, por no decir la más importante) destacamos de manera positiva los siguientes puntos:

• Consolidación del negocio internacional basado en “Defensa” con previsiones de crecimiento a doble dígito.
• Expansión internacional de grandes clientes.
• Liderazgo en gestión del tráfico y del transporte.
• Positiva la tendencia de externalización de procesos tecnológicos de negocio por parte de las empresas.
• Buen posicionamiento doméstico.
• Mantiene márgenes por encima de los de sus competidores.
• Centrarse en las instituciones públicas es positivo siempre y cuando exista estabilidad institucional en los países en los que opera.
• El control de costes será fundamental para mantener sus ventajas y sus buenas previsiones de ventas para 2009. La amplia visibilidad sobre los ingresos y los costes que tiene Indra, le permitirá mantener una planificación estratégica eficaz.

Como debilidades o amenazas para sus cuentas y para sus previsiones podríamos destacar las siguientes:

• Desaceleración del negocio doméstico
• Mayor “control” presupuestario de las empresas para 2010
• Fuerte presión en precios esperada para los próximos meses sobre todo en servicios y en AAPP.
• Cierta necesidad de masa crítica internacional para acceder a ciertos mercados

Otros aspectos financieros a destacar:

• Crecimiento en el beneficio esperado para 2009 del 6%.
• Poca deuda. El ratio Deuda Neta/EBITDA para 2009 se espera que sea de 0,5.
• Dividendo por acción de 0,66 euros para 2009 (4,4% de rentabilidad con las acciones cotizando a 15 euros) y de 0,77 para 2010; con un pay-out (parte del beneficio que se reparte en dividendos) entre el 54% y el 60%.
• ROE (rentabilidad sobre el “equity”) de 23 aprox. para 2009.
• PER 12,5 para 2009 esperado.

Dejo una presentación de la compañía sobre sus cuentas:

indra-junio-2009

En definitiva, creo que Indra está demostrando ser una compañía en la que poder confiar. Sus ratios son buenos, sus previsiones también y no creo que sus acciones estén “caras” para comprar.

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Junio 23rd, 2009 - Posted in General, Valoración Empresas y Rdos. | | | | 3 comentarios

Mercados de valores y de derivados en España parecen de segunda división

Desde hace unos días se aprobó que el mercado español de contratación de valores (SIBE) cambiara la forma de cotizar de ciertas acciones.

Antes, las compañías cotizaban con dos decimales. Es decir, la cotización de Telefónica por ejemplo podía ser de 15,50 euros por acción o de 15,51 euros. El mínimo movimiento, coloquialmente llamado “pipo” o “tick”, era de 0,01 (un céntimo).

El problema venía cuando la cotización de la acción de una empresa era muy baja. A las acciones como La Seda de Barcelona o Inmobiliaria Colonial que cotizan por debajo de 1 euro, ese mínimo movimiento (0,01) era una variación porcentual alta. En el caso de Colonial que cotiza por el entorno de 0,13 euros, la variación de 0,01 (pasar de 0,13 a 0,14) suponía una subida del 7,5% y por lo tanto era muy complicado ver movimiento en valor absoluto en estos valores.

La solución a este “problema” y la “excusa” que han puesto para dar liquidez a estos valores, ha sido poner un tercer decimal. En acciones con un valor pequeño el mínimo movimiento pasa a ser de 0,001 y en valores que cotizan más alto, el mínimo movimiento será de 0,005. Es decir ahora Inmobiliaria Colonial cotiza por ejemplo a 0,134 y su mínimo movimiento será pasando a 0,133 o 0,135. En el caso de Telefónica, ahora cotizará a 15,48 euros y pasará a 15,475 ó a 15,485. En este último caso, la verdad es que no entiendo que se busque aumentar la liquidez, sobre todo a través de esta vía del tercer decimal.

La verdad es que estos cambios no me gustan mucho. Creo que con estas medidas estamos bajando de categoría a la Bolsa Madrid. Sobre todo en valores como Telefónica, que estas acciones coticen con 3 decimales, lo veo un poco “tercer-mundista”. Además, creo que debe haber una correlación entre el “medio de pago” y la “unidad de cuenta”. En España y en Europa los precios de las cosas tienen dos decimales. Si la mínima unidad de pago es el céntimo, por qué el precio de un acción tiene 3 decimales?

Estamos dando pasos para atrás. Estos pequeños detalles muestran que poco ejemplo podemos dar a nivel internacional sobre cómo tener unos mercados financieros y una Bolsa de Valores importante.

Otro ejemplo es en el mercado de futuros. Que existan vencimientos todos lo meses en el contrato del Ibex, por ejemplo, creo que es otra muestra de poca “categoría” de nuestro mercado. Por ejemplo, contratos como el Eurostoxx, o el S&P 500, o el Nasdaq tienen vencimientos trimestrales (marzo, junio, septiembre y diciembre). El vencimiento mensual es bueno para hacer más comisiones y para dar liquidez a valores que la necesitan, pero si queremos dar sensación de “fuerza” en el mercado de derivados, los vencimientos de nuestro índice de referencia, deberían ser trimestrales.

En conclusión, añadir decimales o más vencimientos, dan muestras de mercados poco evolucionados y necesitados de ayuda para su existencia.

Además si en la web oficial de Bolsa de Madrid todavía no han cambiado la forma de cotización y continúan explicando la antigua, la sensación que se da no es nada buena.

P.D. Valores que comienzan hoy lunes 22 de junio de 2009 a cotizar con tres decimales y con movimientos de 0,005 son: TEF, REP, ELE, GAM, GAS, ENG, TL5, SYV, OHL, IDR, BTO, BKT, GRF, ABE, ACX, ABG.

Valores que comienzan hoy lunes 22 de junio de 2009 a cotizar con tres decimales y con movimientos de 0,001 son: IBLA, MAP, NAT, DGI, VER, AVZ, SNC, TVX.

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Junio 22nd, 2009 - Posted in General | | | | 0 Comments

Equilibrio entre la regulación y el libre mercado

La Casa Blanca presentó ayer su propuesta para llevar a cabo la mayor reforma sobre la regulación financiera abordada desde los años 30 en EE UU.

(Parece que está de moda esto de hacer y decir “la mayor … desde hace … años”.)

Se busca mejorar, como es lógico, una regulación que ha fallado. Creo que no se busca regular más, si no mejor y aportar más estabilidad al sistema financiero.

Con la propuesta presentada ayer, la cual tardará un tiempo en ponerse en marcha siempre y cuando se aprueben varios aspectos en el Congreso, se intentan evitar a futuro situaciones como las vividas en la actual crisis.

La Reserva Federal (FED) será la responsable de dicha regulación:

• Se pondrá un especial control sobre las entidades que sean demasiado grandes y cuyas posibles “quiebras” puedan hacer tambalearse al sistema y a la estabilidad financiera del país.
• La Fed tendrá el poder de determinar los estándares de capital y apalancamiento, vigilado y apoyado por el nuevo Consejo de Supervisión de Servicios Financieros (liderado por el Departamento del Tesoro).
• Perderá las competencias relativas a la protección de consumidores (hipotecas, tarjetas, préstamos al consumo, etc.), que pasarán ahora a la Agencia de Protección de la Financiación al Consumo. Esta agencia controlará los productos financieros y, de manera específica las titulizaciones, instrumento mediante el cual una entidad diluye su riesgo sobre el sistema.
• Los Hedge Funds serán especialmente vigilados.

Ya hay varias críticas sobre todas estas propuestas, las cuáles están en desarrollo y tendrán que ser aprobadas en su mayoría en el Congreso.

Dejo varias frases dichas por Obama ayer que creo que son interesantes:

• “Siempre he sido un fuerte creyente del poder del libre mercado, ha sido y será el motor de Estados Unidos”
• “Tratamos de aplicar nuevas reglas que permitirán a nuestros mercados promover la innovación a la vez que evitan sus abusos”
• “Los negocios los llevan mejor los empresarios que el Estado”
• “La falta de un sistema regulatorio nos puso al borde de la catástrofe”

Y Europa qué…

“Vuelva usted mañana” parece que es el lema de la Europa que vivimos. Seguimos sin dar ejemplo. Una pena.

Lo ideal hubiera sido que Europa y EEUU hubieran salido a la vez proponiendo un nuevo marco regulatorio global, pero esto parece imposible que se pueda dar.

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Junio 18th, 2009 - Posted in General | | | | 0 Comments