Balance cartera y análisis personal del 2008

En el último post del año voy a repasar la cartera que he ido elaborando desde que inicié el blog.

La mayor parte de la cartera está en renta fija: depósitos, deuda gubernamental o deuda corporativa. Toda esta parte ha tenido para mí un año muy bueno ya que ha rentado más de un 5%. El año ha sido muy positivo en renta fija si la selección que se hacía era buena. Las primas que debían pagar las compañías eran altas y hasta la última parte del año un simple depósito era un producto muy bueno para preservar nuestro capital e incluso para obtener una rentabilidad atractiva. Entiendo que este nuevo año (2009), en renta fija, sobre todo los depósitos, las rentabilidades caerán pero sigo pensando que la mayor de nuestra cartera deberá estar invertida en estos productos.

Mi parte en renta variable ya os he ido comentado que es menor del 15% de mi cartera. Estoy en 3 compañías y dentro de esta parte también incluyo mi inversión en divisas, o más concretamente mi inversión en dólar, al estar posicionado de su lado.

Podéis observar que salvo en BBVA, inversión ésta que por ahora es un desastre, en Telefónica estoy prácticamente sin pérdidas, ya que lo que pierdo en la valoración de las acciones es casi lo que he cobrado ya en concepto de dividendo, y en Inditex y en el dólar gano más un 11% en cada una de ellas.

mi-cartera

Los análisis de por qué invertí en cada una de estas compañías y en el dólar los tenéis colgados en el blog, pero si tuviera que resumir los análisis diría que:

En Inditex, sus fundamentales me gustan mucho. Lo que más me gusta es que no tiene deuda (deuda neta negativa). En la época que vivimos, en el que los pagos de deuda y de sus intereses están estrangulando muchas empresas y las están dejando casi KO (y sin el casi), creo que es un privilegio que una empresa del tamaño de Inditex no tenga deuda. El margen de maniobra y las posibilidades que tiene la compañía son muchas más que las que poseen sus competidores. Sus ventas continúan creciendo, no al ritmo de años anteriores, pero siguen creciendo. Por lo tanto creo que es una compañía muy a tener en cuenta y que a precios entorno a los 28 euros, es una compra muy atractiva. Además paga un dividendo bueno, el cual podrán mantener sin apenas problemas, dada su estabilidad financiera y su elevada caja.
En Telefónica, lo que más valoro son de nuevo los fundamentales y además que se encuentra en un sector que creo que es uno de los que menos va a sufrir la crisis. Además hace menos de un mes S&P le subió el rating hasta A- desde BBB-. En los tiempos que corren, con continuas rebajas de rating, con las primas de riesgo subiendo sin descanso; que S&P suba el rating a una compañía creo que es un dato muy a tener en cuenta. En definitiva, creo que los resultados que va publicando Telefónica muestran a una compañía fuerte y con una buena salud financiera para poder capear esta crisis. Otro de los temas que más me ha gustado, es que mantienen su política de retribución al accionista, con los dividendos y con la recompra de acciones.
En BBVA sigo pensando que a pesar de situarse la compañía en uno de los sectores más clientes de la Bolsa, la confirmación del dividendo, su envergadura como banco y sus menores “aventuras” corporativas, comparándolas con las realizadas por otros grandes bancos, van a hacer al banco mantenerse de una manera digna durante lo que dure la crisis.
Por último en el euro vs dólar mi posición a favor del dólar la justifico en los diferentes análisis que he ido colgando en el blog. Creo que en líneas generales los distintos aspectos y datos que influyen en su cotización están más de su lado que del lado del euro. Tanto los datos macro, los flujos de capitales, el precio del petróleo y el análisis técnico me hacen pensar que el dólar seguirá apreciándose en el medio – largo plazo.

Mi visión para el 2009.

No varío lo dicho anteriormente. Tener como mucho un 15% en renta variable. Mi selección de compañías son las que he puesto anteriormente (ITX, TEF, BBVA). Creo que va a seguir siendo un año difícil y que tienen que cambiar mucho las cosas para poder confiar en la renta variable un mayor porcentaje de nuestra cartera. El 85% restante creo que donde mejor puede estar es en depósitos o, para quien tenga acceso, en deuda gubernamental de muy buena calificación o deuda corporativa a corto plazo también de muy buena calificación. En esta parte podremos rentabilizar algo nuestro dinero y sobre todo y con bastante seguridad (ya sabéis que seguro lo que es seguro hay muy pocas cosas) lo podremos mantener sin sobresaltos.

Bueno, pues hasta aquí ha llegado el 2008.

Un año inolvidable para los mercados financieros y sobre todo para la gente que trabajamos directa o indirectamente en ellos.

El 25 de mayo nació este blog personal dedicado en su mayor parte a las finanzas y a los mercados financieros. He dejado 153 posts, los cuales están repartidos en 5 categorías. Todos están en la categoría llamada “General”. De los 153, 14 de ellos están también en la categoría “Crisis Financieras”. En la de “Mercado de divisas” hay 12, en “Mi cartera” hay 13 y por último en “Valoración Empresas y Rdos.” hay 11 posts.

Espero que os haya servido de algo alguno de los posts incluidos y que os haya sido interesante entrar de vez en cuando para leer algo que haya dejado colgado en el blog. Si fuera así, para mí ya habrá sido un éxito haber comenzado este blog. Además, ni que decir tiene que mis análisis y mis opiniones pueden estar equivocadas, pero si por algo he empezado este blog es para poder dar mi visión de cómo veo las cosas, para poder ayudar a la gente a intentar comprender mejor ciertos temas que pueda explicar, pero sobre todo para aprender y para conocer vuestros puntos de vistas para entre todos poder sacar conclusiones que nos aporten algo.

Muchísimas gracias por vuestro seguimiento, por vuestros comentarios publicados en el blog y por vuestros mails.

El año que viene nos volvemos a ver por aquí. Para mí será un placer, de verdad.

Feliz año!

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Diciembre 31st, 2008 - Posted in General, Mi cartera | | | | 1 Comments

BBVA confirma el dividendo de enero 2009

La semana pasada conocimos que BBVA confirmaba su dividendo.

El próximo 12 de enero pagará 0,167 euros (brutos) por acción.

Como he comentado alguna vez, veo a los dividendos como una especie de vitaminas para nuestras inversiones. Con el mercado de renta variable tan revuelto como está, ir ingresando efectivo a través del dividendo creo que es un atractivo muy a tener en cuenta. Cada vez les está costando más a las empresas pagar el dividendo y cada vez aparecen nuevas noticias de recortes de dividendos. La confirmación de los dividendos creo que es una muestra de fortaleza muy a tener en cuenta en la época que vivimos.

Por ejemplo, voy a poner mi caso concreto en BBVA. Compré acciones a 11,23 euros el 15 de septiembre de 2008. Hoy está en torno a 8,55 euros. Mi inversión en BBVA por ahora es un desastre. Llevo una pérdida latente de más del 23%. De todas formas, con el dividendo que cobre en enero, llevaré dos cobrados de 0,167, es decir 0,334 euros por acción (uno el 10 de octubre de 2008 y otro el 12 de enero de 2009), aproximadamente un 3% sobre los precios a los que compré. No es que sea gran cosa pero algo amortigua. Por lo tanto, mi pérdida será de un 3% menos por ahora. Es decir, en este caso reduciré mis pérdidas y en otros casos aumentarán.

En definitiva, lo importante es que las acciones no caigan, pero mientras vayamos cobrando el dividendo y se mantenga año a año, tendremos esas vitaminas de las que he hablado antes para ir mejorando nuestro rendimiento y para poder seguir esperando a una recuperación de las acciones.

En el caso de BBVA, la entidad suele pagar el dividendo anual en 4 veces. Por lo tanto cada trimestre las acciones nos darán las vitaminas correspondientes.

Os dejo la nota publicada por el BBVA:

bbva-dividendo-enero-2009

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Diciembre 29th, 2008 - Posted in General, Mi cartera | | | | 2 comentarios

Cibeles entre “bambalinas”

Cibeles, el holding financiero que quiere sacar a Bolsa Caja Madrid, no ha salido a Bolsa cuando se tenía previsto pero ni mucho menos el proyecto ha “muerto”.

Ayer conocimos que Carlos María Martínez será el consejero delegado de Cibeles y que Acebes, Lamela y Rodriguez Ponga entran en el consejo de administración. Parece que todavía “Caja Madrid” tiene que solucionar muchos temas internos para poder tener a punto a “Cibeles” y de esta manera poder hacerla debutar en el mercado.

Personalmente, creo que fue una decisión acertada para todo el mundo que Cibeles no saliera a Bolsa en el último trimestre de 2008 ya que pienso que hubiera sido un desastre. De todas formas, tampoco creo que a corto plazo exista un buen momento para su salida.

En definitiva, parace que Cibeles, aunque entre bambalinas, pero sigue viva y Caja Madrid parace que sigue en sus “13″ de intentar sacar a Bolsa este holding financiero.

Mi opinión al respecto ya sabeis que no es muy positiva. A falta de conocer el precio, me anticipo y soy “reacio” a esta posible salida a Bolsa. El sector financiero, es el sector más “caliente” hoy por hoy y va a necesitar más tiempo para “depurarse”. Además el tramo institucional le dió la espalda totalmente a la salida de Cibeles a Bolsa en el último trimestre de este año 2008. Evidentemente tendremos que esperar acontecimientos, pero o cambian muchas cosas en el mercado y en Cibeles en particular, o yo creo que lo mejor es ver desde la “barrera” esta operación de salida a Bolsa.

Post anteriores relacionados:

Y “Cibeles”?

OPV CIBELES (características de Cibeles)

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Diciembre 23rd, 2008 - Posted in General | | | | 0 Comments

Inditex: resultados 3T2008

Hace unos días conocimos los resultados de Inditex correspondientes al tercer trimestre.

inditex-resultados-3t2008

Lo más positivo:

Crecimiento de las ventas en un 11%.
El margen bruto crece un 12% hasta los 4.235 millones de € y representa el 57,6%.
Deuda Neta negativa (Deuda – Caja): 291 – 816 = 525 mill. €

Lo negativo:

Márgenes algo más bajos en EBITDA y en Beneficio Neto debido a unos costes operativos que crecieron más que las ventas.

Indicadores:

Capitalización: 19.800 millones de euros.
Capitalización / Venta (2008e): 1,9 veces.
Deuda Neta: -1.360 millones de euros (muy positivo en mi opinión)
Minoritarios: 8 millones de euros
EV: 18.448 mill. €
EV / Ventas (2008e): 1,8 veces.
EBITDA: 2.250 mill. €
EV / Ebitda (veces): 8,20
Capitalización / Ebitda (veces): 8,80
Deuda Neta / EBITDA (veces): -0,60
PER: 15,5 veces
Dividendo 2008 : 1,08 € (se pagará en mayo 2009)
Dividendo (%): 3,4% aprox

Estos indicadores no son muy “atractivos” a primera vista ya que parece que son algo “altos” (o “caros”) pero lo importante creo que es que detrás de ellos hay una empresa consolidada y con fortaleza para afrontar esta época.

Conclusión:

De las pocas empresas en las que poder confiar hoy en día, y con una cierta seguridad de que no te dé sustos, creo que es Inditex. Partiendo de la base que sigo pensando que no debemos tener más de un 15% de nuestra cartera invertida en renta variable, Inditex podría ser una buena alternativa a pesar de la fuerte subida registrada en el último mes.

Que siga creciendo en ventas creo que es muy positivo. Lo que más me gusta y que ya comenté cuando decidí “comprar Inditex a principios de octubre a 28 euros” es su posición financiera neta. La deuda neta de la compañía es negativa, es decir, que tiene más caja que deuda. En esta época en la que uno de los principales problemas de las empresas es el pago de la deuda y de sus intereses, Inditex no lo tiene. Hoy creo que esta posición sitúa a la compañía en una situación privilegiada para afrontar la crisis. El mercado y muchos analistas penalizaban a las empresas que tuvieran mucha caja en sus balances ya que pensaban que esa situación era poco eficiente. Hoy creo que es un seguro de “vida” el tener caja y poder tirar de ella cuando sea necesario. Muchos de sus competidores, sufrirán e incluso se “caerán” lo que podrá llevar a Inditex a que suba su cuota de mercados en muchas zonas.

Hoy más que nunca, tenemos que elegir empresas con unos balances lo más sólidos posibles, con una situación financiera deshogada, sin mucha deuda y que por lo menos mantengan las ventas. Además creo que es bueno que paguen dividendos y sobre todo que su “cash flow” (flujo de caja que generan) les permitan pagarlos sin muchos problemas. Pocas son las empresas que creo que estén en esta situación. Una de ellas es Inditex.

No quiero terminar sin recordar lo de siempre. Mucha precaución y mucho cuidado ya que nos podemos equivocar. A mi por ahora esta inversión en particular me va bien, pero en cualquier momento el mercado puede decir lo contrario y lo que hoy son ganancias, mañana pueden ser pérdidas. Lo importante es tener unas inversiones que no nos quiten el sueño.

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Diciembre 22nd, 2008 - Posted in General, Valoración Empresas y Rdos. | | | | 2 comentarios

Dónde se ha parado el euro? (18 diciembre 2008)

La apreciación del euro en las últimas sesiones ha sido espectacular. Pero dónde se ha parado?

Se ha parado ni más ni menos que en la media de 200 sesiones, que está algo por encima de los 1,47 dólares por euro. En el amplio análisis que “colgué” el 16 de diciembre, puse que pensaba que los datos macroeconómicos favorecían algo más al dólar si lo comparábamos con el euro. Esto creo que es lo básico para mantener una posición a medio plazo. Es decir, si nuestra inversión no es a corto plazo, para mí lo importante es tener el análisis fundamental de tu lado. Indudablemente el análisis técnico tiene su importante y en el mercado de divisas concretamente, algo más que en otros mercados. Lo mejor es intentar combinar ambos análisis.

Hoy vemos visto cómo uno de los indicadores más importante para mí (la media de 200 sesiones) en el análisis técnico vuelve a ser protagonista en el mercado.

Dejo un gráfico muy esclarecedor…

Quién haya invertido hace poco días a favor del euro, habrá ganado mucho en poco tiempo. Yo prefiero no “jugármela” al corto plazo. Estoy a favor del dólar desde hace unos meses a 1,5640 y mis ganancias son menores que si hubiera cerrado hace unos días mi posición en el EURUSD. De todas formas, esto siempre se dice “a toro pasado”. Para mí lo importante, es que mi inversión hoy es “rentable” y que creo que lo va a seguir siendo. Atinar el mejor momento para vender es complicado…

No quiere extenderme mucho más. Lo único que quería poner es que el euro creo que no tiene mucho recorrido al alza. Me podré equivocar y cerraré mi posición si veo a este par de divisas “romper” de manera clara la media de 200 sesiones, pero hoy por hoy creo que lo mejor (y sobre todo a los precios a los que cotiza hoy el EURUSD entre 1,45 – 1,47) es estar del lado del dólar.

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Diciembre 18th, 2008 - Posted in General, Mercado de divisas | | | | 2 comentarios

Euro vs Dólar (actualización diciembre)

En los últimos 10 días, el euro ha tomado fuerza con respecto al dólar y se ha apreciado de manera relevante, sobre todo en estas dos últimas jornadas. De todas formas, venía de una caída muy importante que le llevó a perder, desde los máximos tocados en julio (cotizando por encima de los 1,60 dólares), más de un 23%. Hoy “ronda” los 1,40 dólares por euro y la volatilidad sigue siendo muy alta. Si cerrara el año por este entorno, terminaría con una pérdida del 4% aprox., desde los casi 1,46 dólares a los que abrió el euro el 2008.

Como he hecho en los últimos análisis sobre este “par” de divisas, voy a analizar la evolución del EURUSD centrándome en 5 puntos:

Datos macroeconómicos.
Evolución tipos interés (rentabilidad bono 10 años).
Precio de materias primas (petróleo).
Movimiento de capitales.
Análisis técnico

Al tajo…

1. Datos macroeconómicos

Aunque ambas zonas siguen muy débiles, sigo pensando que el futuro, por lo menos a corto-medio plazo, “pinta” peor para Europa que para EEUU. Recordemos que la zona euro ya está en recesión.

A continuación voy a poner algunos de los últimos datos macroeconómicos conocidos (desde el último análisis que hice el 26 de noviembre) a ambos lados del Atlántico.

En EEUU:

Producción industrial de noviembre baja -0,6%, menos de lo esperado que eran -0,7%. Revisan el dato de octubre de +1,3% a 1,5%. Por lo tanto dato algo más positivo que lo esperado.

Malos datos de empleo en EEUU. El jueves 11 de diciembre conocimos que las peticiones de paro semanal suben de 515.000 a 573.000 mucho peor de lo esperado. La media de 4 semanas sube de 526.500 a 540.500. Peor dato desde 1982. El total de parados sube de 4,091 a 4,429 millones. Además el 5 de diciembre conocimos que se destruyeron en noviembre de 533.000 empleos, la cifra más alta en 34 años!
Caída del 5,1% en octubre de los pedidos de fábrica en EEUU (la mayor desde julio de 2000).
ISM manufacturero en EEUU se hunde hasta los 36.2 puntos en noviembre, su peor registro desde 1982.
Déficit comercial baja de 56.560 millones de dólares a 57.190 millones.
Obama promete la mayor inversión en infraestructuras desde los años 50 y una fuerte modernización tecnológica en el país. Con el plan que presentó hace unos días, el presidente electo pretende crear “millones de puesto de trabajo”.
IPC registra una espectacular bajada en noviembre de cerca del 1,68%. La subyacente sube menos de lo esperado a +0,02% frente a +0,1%. La tasa interanual está en +1,1% (el nivel más bajo desde junio de 2002).

En Europa:

El BCE revisó a la baja las previsiones de crecimiento para UEM, situando el PIB en el rango de -1,0% al 0% para 2009.
Conocimos que las ventas minoristas en los 15 países de la zona euro bajaron en octubre un 0,8% en la relación mensual y un 2,1% en base anual, la quinta caída consecutiva interanual, mucho más de lo esperado. Las ventas minoristas son un indicador de la demanda familiar. (3/12/08)
Los datos de empleo en Europa también están muy flojos. La tasa de paro en la zona euro sube al 7,7% una décima más de lo esperado.
El IPC de la eurozona de noviembre baja violentamente de 3,2% en octubre a 2,1%, claramente por debajo de las previsiones de 2,3 %.
Producción industrial en Europa baja 1,2 %, más de lo esperado que era 1%.
PMI de servicios (encuesta de confianza) baja de 42,5 a 42. Es el peor de la historia. Las subpartidas de empleo y precios a mínimos históricos.
PMI de manufacturas (encuesta de confianza) baja de 35,6 a 34,3. Las subpartidas de nuevos pedidos, empleo y precios a mínimos históricos.

El sector del automóvil creo que merece ser analizado por separado. Aunque parece que el problema está más centrado en EEUU, el problema creo que es global y la ola de despidos, no se bien dónde va a afectar más, si en Europa o en EEUU.

A primeros de diciembre, las tres grandes compañías del sector del automóvil (Ford, GM, Chrysler) presentaron en el Congreso de los EEUU “su plan de viabilidad a largo plazo” para justificar su necesidad de obtener ayuda estatal.

El 10 de diciembre se llegó a un principio de acuerdo. Washington pacta con los demócratas rescatar a las automovilísticas y se aprueba un plan de 14.000 millones de dólares para el sector del automóvil en la Cámara de Representantes de EEUU.

El gobierno de los EEUU no estaba dispuesto a “regalarles” el dinero, pero tampoco podía dejar caer al sector, el cual peligraba gravemente. La quiebra de estas compañías supondría la desaparición de miles de puestos de trabajo en todo el mundo, lo que provocaría a su vez un nuevo y serio golpe a la confianza de los consumidores. De todas formas, esa misma tarde, conocimos que el Senado de EEUU echa para atrás el acuerdo y no aprueba el plan por falta de garantías para poder mejorar el sector en el futuro.

Parece que finalmente, las empresas del sector automovilístico estadounidense recibirán ayudas del Departamento del Tesoro. La Casa Blanca estudia destinar parte de los $700.000 millones del plan de rescate financiero para evitar el colapso de las compañías automovilísticas, según la portavoz Dana Perino.

En resumen;

mi visión macro a nivel general, perjudica más a la divisa europea que a la estadounidense.

2. Evolución tipos interés (rentabilidad bono 10 años).

El BCE realizó la mayor bajada de tipos de interés de su historia para paliar la recesión. Los deja en el 2,50% tras una bajada de 75 puntos básicos.

Destacamos de lo dicho por el presidente del ECB varios puntos, los cuales han llevado a tomar esta decisión de recorte de los tipos:

La inflación ya no preocupa demasiado. Se modera la presión sobre los precios, especialmente por los precios de commodities.
Las tensiones en los mercados y la incertidumbre están perjudicando a la economía mundial.
Fuerte desaceleración en la actividad, con riesgo de que se acentúe.
La política fiscal de cada país debe respetar las reglas de la EU.

Por su parte, la FED también tomó una decisión histórica este 16 de diciembre. Baja los tipos de interés al menos 75 puntos básicos hasta dejarlos en una “horquilla” que va desde el 0% al 0,25%. Bernanke basó y explicó la decisión de la FED debido al deterioro económico que vive el país. Se centró en estos puntos:

las condiciones del mercado laboral se han deteriorado.
el gasto de los consumidores ha caído de manera relevante.
las inversiones de las empresas y la producción industrial han descendido.
la inflación ya no preocupa, incluso está descendiendo muy rápidamente.

De todas formas, como ya he comentado otras veces, creo que lo más afecta al mercado de las divisas, y en concreto al cruce EURUSD es la cotización de los bonos a 10 años y por lo tanto, el tipo de interés al que cotizan estos bonos. Evidentemente las bajadas de los tipos de intervención ayudan a que la cotización del bono 10 años caiga. Pero aquí encuentro un dilema. “¿Qué fue antes, el huevo o la gallina?” Es decir, que el tipo del bono 10 años baja porque el tipo de intervención baja o al revés… Por no liar mucho el tema, por una razón o por otra, pero el bono a 10 años sigue cayendo en ambas zonas.

Ahora lo que tenemos que ver es el diferencial entre el tipo en EEUU y en Europa. A principios de noviembre, estos tipos estaban muy parejos, por el entorno del 3,80%. En el pasado análisis (26 de noviembre) la diferencia favorecía al euro, situándose el diferencial en 20 puntos básicos (en EEUU estaba por el entorno del 3,10% y en Europa en el 3,30%). Hoy se sitúa en 70 puntos básicos (en EEUU está por el entorno del 2,45% y en Europa del 3,15%). El diferencial va aumentando a favor del euro. De esta manera se hace más atractivo invertir en bonos europeos que en estadounidenses si lo vemos por el lado de la rentabilidad.

En definitiva,

aunque hay más margen de bajadas de tipos “oficiales” en Europa, el mercado ya lo descuenta. Lo importante son las rentabilidades “reales” del mercado, y hoy éstas rentabilidades están a favor de la divisa europea.

3. Precio de materias primas (petróleo).

Lo del precio del petróleo también es un tema aparte. Desde llegar a leer análisis este verano que estimaban un precio por barril a 250 dólares, cuando la cotización llegó en julio a un máximo de 147 dólares, a leer hace pocos días que una entidad financiera veía al precio del barril en 25 dólares. Recordemos que no estamos hablando de una materia prima cualquiera, estamos hablando ni más ni menos que del petróleo.

En el anterior análisis (26/11/08) el petróleo cotizaba por el entorno de los 50 dólares por barril. Hoy cotiza por el entorno de los 45 dólares. Sigo pensando que no vamos a ver al petróleo consolidarse muy por encima de los precios a los que cotiza hoy a pesar de anunciar el presidente de la OPEP que este “grupo” decidirá lo más seguro un recorte de producción hasta de un millón de barriles apoyando esta decisión en la caída de la demanda y el elevado nivel de inventarios. Puntualmente y dada la volatilidad que vive el mercado, podremos ver la cotización del petróleo a precios más altos. Si se consolidara el petróleo, por ejemplo, por el entorno de los 70 dólares, sí pienso que el euro se vería beneficiado, pero si sigue por estos niveles o por debajo de cómo cotiza hoy, yo creo que el dólar tendrá otro factor de ayuda.

En resumen;

veo que el petróleo va a seguir ayudando al dólar frente al euro. No creo que vuelva a cotizar mucho más alto ni que se consolide muy por encima de como lo vemos hoy. Si cambiara la tendencia del petróleo, indudablemente que el dólar lo “sufriría”, pero como tenemos que intentar ver qué va a hacer a futuro, mi visión es que el dólar seguirá teniendo al petróleo como “aliado” a corto-medio plazo.

(actualiazión post 18/12/08: finalmente ayer 17/12/08 la OPEP decidió realizar el mayor recorte en la producción de su historia: baja 2,2 millones de barriles diarios, con lo que ya acumula 4,2 millones respecto a su volumen de septiembre. La organización volverá a reunirse en marzo de 2009.)

4. Movimiento de capitales.

Uno de los movimientos de capitales que más está centrado la atención del mercado es el llamado “vuelo a la calidad” (”flight to quality”). La incertidumbre de los mercados financieros, la alta volatilidad que existe en el mercado y con el mercado de crédito “paralizado”, los inversores buscan valores seguros o mejor dicho, muy seguros.

Es importante observar cómo en EEUU está primando la seguridad antes que la rentabilidad de las inversiones. Por ejemplo, un movimiento muy significativo de esto, lo vimos el pasado día 9 de diciembre, cuando llegamos a ver “tipos negativos” en el mercado de letras del Tesoro de Estados Unidos. Es decir, que se llegó a pagar dinero por prestar dinero, algo “irracional totalmente”. El “ansia” por conservar la liquidez, y la inmensa demanda por obtener “papel” seguro emitido por el Estado han llevado el mercado de letras del Tesoro en Estados Unidos a traspasar un nueva cota histórica. En la subasta celebrada este pasado 8 de diciembre, las letras a 3 meses (una emisión de 27.000 millones de dólares) se colocaron a un tipo del 0,005%, el más bajo desde que comenzaron las subastas de letras en 1929. Y la subasta de letras a cuatro semanas celebrada el 9 de diciembre (30.000 millones de dólares) se cerró al 0%, por primera vez desde que este instrumento se empezó a emitir hace 8 años y medio; además la demanda superó cuatro veces la oferta. En el mercado secundario, las letras a 3 meses llegaron a cotizar ayer a -0,01%. A un precio de 100,002556 y “redención” a par, es decir que una inversión de un millón de dólares hubiera perdido 25,56 dólares a vencimiento. En vez de ingresar por prestar dinero, “se pagó dinero”. O lo que es lo mismo; prestas dinero y te devuelven menos de lo que has prestado. Una locura!

Este hecho nos hace ver que a pesar de que los tipos de interés en EEUU están muy bajos, y en plazos cortos, cercanos al 0%, los movimientos de capitales son muy fuertes en el dólar. En Europa, por ejemplo el bono a 3 meses está dando una rentabilidad cercana al 2%, lo que hace ver que no hay tanta demanda ni tanta presión compradora como en EEUU. Es decir, que como he comentado antes, prevalece la seguridad antes que el tipo de interés.

Otro de los efectos “extraños” que veo que favorece al dólar, es que el mismo día de conocer uno de los mayores fraudes conocidos en la historia, con el fraude de 50.000 millones de dólares procedentes de la entidad dirigida por Madoff (ex – director del Nasdaq y considerado uno de los gestores de hedge funds con mayor patrimonio del mundo), los índices estadounidenses cerraron en positivo. Esta noticia podía haber provocado un auténtico desastre en las bolsas, pero no, los inversores se han puesto una venda y no temen este “mega” fraude. No hace mucho tiempo, entre otros factores, una perdida de 4.900 millones de euros focalizada en sólo una empresa (Societe Generale) provocada por “un solo” broker (hecho creo que muy discutible, lo de un solo broker) llevó a las bolsas europeas a registrar caídas de más del 7%. El fraude de Madoff, que afecta a un nº muy alto de entidades y que supera ampliamente la pérdida generada “por” Jerome Kerviel, parece que no ha tenido tanta repercusión negativa en un “primer momento” en los mercados. De todas formas, creo que van a cambiar mucho las cosas a futuro con este tipo de acontecimientos.

Por último, otro de los factores que veo que ayudan más al dólar que al euro, en materia de movimiento de capitales, es la dificultad para tomar decisiones de manera coordinada y eficiente para el grupo de países que configuran la zona euro. Conviene recordar, que ni para la Constitución se pusieron de acuerdo en Europa. A lo mejor para temas económicos sí, pero va a costar lo suyo.

En definitiva, y en lo que se refiere a los movimientos de capitales,

creo que en este apartado el dólar sigue siendo más atractivo que el euro; o por lo menos, el dólar se ve como un “refugio” algo más seguro que el “euro”.

5. Análisis técnico

Sigo centrándome en la tendencia de fondo que creo que tiene este par de divisas (EURUSD) y en la media de 200 sesiones. Ambos indicadores están a favor del dólar. Tras una elevada apreciación del dólar en los últimos 5 meses, parece que ha llegado la hora de tomarse un respiro a la divisa estadounidense. Lo normal también sería ver recuperaciones y por lo tanto apreciaciones del euro en las próximas semanas. De todas formas sigo viendo que el análisis técnico a medio-largo plazo sigue beneficiando al dólar.

Por lo tanto, aunque pueda haber “subidas” del euro a corto plazo, yo sigo a favor del dólar hasta que por lo menos no pase la cotización del EURUSD la media de 200 sesiones, la cual se sitúa por el entorno del 1,47. Evidentemente quien “juegue” al corto plazo esta visión le sirve de poco.

Os dejo dos gráficos de Bloomberg. En el primero vemos la evolución de este par de divisas en este año, y en el segundo vemos la evolución desde el 2004.

Resumen del año 2008.

Sin duda, 2008 ha sido un año histórico en todos los mercados. La cotización del EURUSD ha hecho de todo. Comenzó el año en 1,4583 dólares por euro. En poco más de 3 meses, el euro se apreció un 10% cotizando por el entorno de los 1,60 dólares. Uno de los factores que fue muy importante para esta apreciación del euro o depreciación del dólar, fue la escalada del precio del petróleo el cual llegó a cotizar a 147 dólares por barril. Desde febrero hasta finales de julio se mantuvo “relativamente estable” hasta que varios factores se “alinearon” a favor del dólar. Una peor perspectiva macroeconómica para Europa, la fuerte caída del precio del petróleo, que pasó de 147 dólares por barril en julio a cotizar por debajo de 40 dólares por barril en diciembre (73% de caída) y la ruptura de la media de 200 sesiones (la cual llevaba más de dos años sin cruzarse a la baja), creo que fue el punto de inflexión en este par de divisas (EURUSD). A partir de agosto, la cotización no paró de bajar, hasta cotizar el 28 de octubre por el entorno de 1,23 dólares por euro. Desde los máximos marcados el 15 de julio, en poco más de 3 meses, el euro cayó más de un 23%. Estamos hablando de uno de los activos más negociados del mundo, lo que significa, que se necesita una elevadísima cantidad de dinero para hacer mover su cotización. En definitiva, en el año, hemos visto al euro un 10% por encima de como empezó, para luego verlo más de un 15% por debajo de ese mismo inicio de año. Hoy cotiza por el entorno de los 1,40 dólares por euro.

Aunque la balanza está algo más equilibrada, veo al dólar algo más fuerte si lo comparamos con el euro ya que pienso que tiene mejor perspectiva macro, que el petróleo no le va a perjudicar y que se le ve como una divisa más segura que la europea y por lo tanto una divisa “refugio”. También por ahora creo que tiene el análisis técnico a su favor. En cambio, los tipos de interés “reales” en Europa, es decir, a cómo cotizan los bonos gubernamentales en Europa, no le benefician.

Mi apuesta en este “par” la abrí a favor del dólar en 1,5640 y sigo manteniéndola. Repito lo que en los anteriores análisis. Principalmente, cuando cambie la visión macroeconómica que tengo sobre ambas zonas a favor de Europa y cuando la cotización del EURUSD cruce la media de 200 sesiones, cerraría mi posición a favor del dólar. Si me preguntarais por un objetivo, os diría que la “paridad”, es decir 1 euro por 1 dólar, podría ser también un nivel “factible” y en el que sin duda, si lo viéramos en el 2009, cerraría mi posición a favor del dólar. Sinceramente, en el 2009 veo improbable ver la “paridad”, pero sí que no la descartaría para 2010. Pero bueno, ya sabemos que en un año todo puede cambiar y mucho. Por lo tanto, mucho cuidado, mucha suerte y lo principal, que no os quite el sueño ninguna de vuestras inversiones en estos mercados.

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Diciembre 16th, 2008 - Posted in General, Mercado de divisas | | | | 5 comentarios

Por qué los bancos no “prestan” dinero???

Tomo “prestada” una reflexión de Javier Vega (profesor del área de Finanzas del Instituto de Empresa) muy sencilla y que creo que da algo de luz a por qué los bancos no prestan dinero…

Supongamos un banco virtual que tiene 100 de creditos en el activo; 92 de depósitos en el pasivo y 8 de capital que es a lo que le obliga el BIS. Para que pueda prestar 10 más necesita que el capital suba 0,8, sino el Banco de España le llamara la atención por dotaciones escasa de capital.

Ahora bien, si de los 100 que tiene prestados, dos, solo dos, no le pagan, el capital baja a seis. Pero, si con 8 de capital puede tener depósitos por 92, con seis puede tener sólo 69. Conclusión no sólo no puede dar créditos nuevos sino que no puede renovar los antiguos.

No es exactamente así, porque el 8 por ciento no computa igual para todos los créditos y el core capital no es lo único que computa como recursos propios, pero el fondo de la cuestión se mantiene, cada vez que un banco tiene un impagado su capacidad de dar créditos disminuye.

A lo mejor se entienden ahora mejor,

La ampliación del Santander.

La restricción del credito,

Mi opinión sobre el tema:

En definitiva, creo que la “morosidad” hoy es el principal enemigo que tiene la banca. Lo malo es que la tendencia de la morosidad es creciente.

Un 2% de morosidad hace un daño terrible. Si el 2% de tus clientes no te pagan, además de perder la rentabilidad que te hubieran dado esos clientes, pierdes la rentabilidad de otros muchos clientes. Esto ocurre porque ese 2% no te pagará todo el principal de la deuda que les quede por pagar, lo que supondrá por lo tanto la rentabilidad de bastantes más “clientes”.

Por explicarme mejor, si el banco tiene un préstamo de 100 con un cliente y gana 10 con ese préstamo, si ese cliente va a la quiebra y no paga, aunque haya podido pagar ya algo de principal, pongamos que un 30%, el préstamo a pagar quedaría en 70 el cual quedará “impagado”, lo que supondrá que el banco deja de ganar la rentabilidad de otros 7 clientes que tuvieran préstamos de 100 en el que el banco ganara 10. De todas formas, este escenario suele ser peor en la realidad ya que un banco no suele ganar un 10% de cada préstamo que da. Con ganar un 4% sobre su coste de financiación ya está bastante bien. Recordemos los bajos margenes que ganan los bancos en los préstamos hipotecarios respecto a la financiación que les cuestan esos préstamos. Volviendo al ejemplo anterior, con un 4% de ganancia y si la amortización del préstamo es de un 20%, quedando por lo tanto por pagar 80, la rentabilidad que pierde el banco sería la de 20 clientes.

Esta es una explicación “muy simple” del problema pero creo que nos muestra de manera general el daño que hace la morosidad en los bancos y en cualquier empresa. Ni que decir tiene si el prestamo es de un cliente como por ejemplo Martinsa, cuyo “quiebra” podría llegar a suponer la rentabilidad de miles de clientes de un banco.

Teneis otra visión sobre la situación del sector bancario? Estáis de acuerdo con este post?

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Diciembre 15th, 2008 - Posted in General | | | | 1 Comments

Crisis Financiera 2008 (cronología)

Dejo actualizada la cronológia de la crisis que estamos viviendo.

He seleccionado los titulares y las noticias que más relevancia creo que han tenido desde julio de 2007 hasta este viernes 12 de diciembre de 2008.

Os dejo dos archivos. El primero es una tabla resumen y el segundo son los titulares con sus respectivos links con las noticias desarrolladas por distintas webs.

cronologia-crisis-jul-07-dic-08

titulares-crisis

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Diciembre 13th, 2008 - Posted in Crisis Financieras, General | | | | 1 Comments

Manual sobre valoración de empresas (para debutantes)

Para los que se quieran iniciar en el “arte” de valorar empresas os dejo una especie de guía que he ido recopilando del blogdelinversor.com.

Aunque es cierto que en internet hay muchisima información acerca de la valoración de empresas, creo que Nairan en su blog ha ido desgranando muchos conceptos y muchas cosas de una manera clara y sencilla para por lo menos situarnos algo en este mundo de la valoración.

valoracion-empresas-blog-inversor-manual

Intentaré ir completándolo a medida que Nairan vaya colgando más posts en su blog.

guia-valoracion-blog-inversor

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Diciembre 12th, 2008 - Posted in General, Valoración Empresas y Rdos. | | | | 1 Comments