Apuntes sobre el Stress Test (España)
Dejo unos apuntes que ha colgado en un foro del IE Business School (IE Communities) el profesor Javier Vega.
Apuntes Stress Test (Javier Vega)
Tranquilicemos a las masas
• El test ha dejado tranquila a la opinión publica pero…
• El test se basa en unas necesidades de capital del 6%, TIER I, cuando el organismo encargado de reglamentar las necesidades de capital, pedirá un 8%.
La situación en España
• Todos los bancos con TIER I inferior al 8% en el escenario más adverso están en riesgo.
• Sólo Banca March, Santander, BBVA, BBK y Kutxa lo tienen en España.
Los bancos europeos aprueban pero no…
• Los bancos europeos, exceptuando España, han recibido ayudas públicas por un 30 % del PIB.
• Los bancos ingleses aprueban todos pero han recibido ayudas por el 80% del PIB.
• Nuestros bancos necesitarán ayudas pero no olvidemos esto.
Resumen Semana 30 en los mercados financieros (del 19 al 23 de julio)
Semana marcada por la publicación de los Stress Test.
Lunes
- Mercados en Japón cerrados por fiesta nacional.
- La agencia de calificación internacional Moody´s rebajó el rating de la deuda pública irlandesa en un grado hasta Aa2. El deterioro de las finanzas públicas y las débiles perspectivas económicas fueron las razones que se dieron para esta decisión. El spread a 10 años frente a Alemania repuntó ligeramente hasta los 283,9 p.b. frente a la media de los seis últimos meses de 192,9 p.b.
Martes
- Buen resultado de las subastas de Letras del Tesoro en España con la consiguiente reducción de la prima de riesgo soberano. Hubo mucha demanda, con ratios de cobertura del 1.95x en el 12 meses y 2.44x en el 18 meses, con lo que por primera vez en cuatro meses el Tesoro redujo la rentabilidad de ambas al 2.25% (antes 2.45%) y 2.40% (antes 2.9%) respectivamente. El diferencial del bono a 10 años se sitúa en 166 pbs (4.32% vs. 2.65%).
- Apple publicó unos excelentes resultados: el éxito del iPhone y iPad disparan un 77% su beneficio, hasta $3.250 millones. Su cifra de ingresos se elevó un 61%, hasta los 15.700 millones.
Miércoles
- El Presidente de la Fed, Ben Bernanke, en su comparecencia ante el Congreso estadounidense, incidió en que nos encontramos en un momento de inusual incertidumbre sobre las expectativas económicas y que la Fed está preparada para actuar en apoyo de la recuperación si fuera necesario. Estas palabras no fueron muy bien recibidas por el mercado.
Jueves
- Las bolsas en Europa subían por tercera sesión consecutiva y lo hacían entre un 2.5% y 3% liderados por el sector bancario e ignorando los comentarios poco optimistas del presidente de la Fed.
- Los buenos resultados empresariales animan a los inversores.
Viernes
- Se publica el Stress Test ó el Examen al Sistema Financiero Europeo.
- Todos los bancos españoles aprueban los mínimos exigidos para hacer frente a una situación de crisis extrema de la economía, al superar el ratio de solvencia del 6%. Santander y BBVA han pasado con nota el examen.
- Cinco grupos de cajas españolas suspenden las pruebas de stress. En el resto de la Unión Europea, sólo se han producido dos suspensos: el del alemán Hypo Real State Bank y el del griego Atebank.
- El mercado no ha reaccionado de manera brusca (ni para bien ni para mal) a los resultados de Stress Test. Los inversores parece que dan por buenos estos resultados.
Dejo el informe publicado por el Banco de España sobre el Stress Test de las entidades financieras españolas:
AB-BIOTICS, nueva compañía en el MAB
Con esto del verano y la semana de vacaciones que he tenido se me ha escapado que ha salido a cotizar otra compañía en el MAB.
AB-BIOTICS es una empresa española creada en Barcelona en 2004, enmarcada dentro del sector de la Biotecnología y cuya actividad principal está diversificada en cuatro áreas de negocio basadas en la investigación, el desarrollo, la protección y la distribución de soluciones biotecnológicas propias y exclusivas, con la misión de mejorar la salud y el bienestar de las personas.
Es decir, es otra empresa del estilo de Neuron y por tanto que se me escapa bastante a la hora de valorarla dada la complejidad de estas compañías a la hora de prever ventas futuras etc. Si es difícil prever cuanto va a vender una empresa textil, prever lo que va a vender una biotecnológica creo que es todavía más complicado.
Los datos de la salida al MAB son:
- Volumen (nº acciones) de la Oferta de Suscripción: 1.382.340 acciones de nueva emisión.
- Precio de la Oferta de Suscripción: 2,53 euros por acción.
- Volumen Captado: 3.497.320,20 euros
- % sobre el nuevo capital social: 27,56%
- Capitalización Bursátil antes de la salida a Bolsa: 12.690.227 euros
- Fecha de la salida a Bolsa (MAB): 20 de julio de 2010-07-23
De nuevo, en esta nueva salida a Bolsa, podemos observar la desproporcionada relación de comisiones y gastos que está suponiendo sacar una empresa a cotizar al MAB.
De los casi 3,5 millones de euros captados, AB – BIOTICS ha tenido que hacer frente a unas comisiones y gastos que ascienden a 729.191 euros, o lo que es lo mismo, el 20,85% de lo captado en la Oferta de Suscripción. De nuevo una burrada!
El desglose de este 20,85% de gastos sobre el volumen captado es:
- Impuestos: 1%
- Cánones Iberclear y MAB: 0,3%
- Asesoramiento legal y financiero: 6,39%
- Comisión colocación, Agencia, Servicios y Gastos adicionales: 10,01%
- Otros (Notaría, Registro, Agencia de Comunicación y Otros) : 3,15%
No sé, pero no me convence nada lo de los gastos que tienen que asumir la empresa para sacar a cotizar en Bolsa sus acciones. Creo que son elevadísimos y que hace muy difícil que las Ofertas de Suscripción sean atractivas para el pequeño inversor.
En definitiva si una empresa tiene que recurrir al MAB porque es su única vía de financiación, mal.
Si hace frente a esa cantidad de gastos, mal. Antes ve a un banco y pide dinero que seguro que no te piden que les des el 20% el primer día que te dan el dinero. Otra cosa es que no te lo quieran dar porque creen que no van a recuperar el 80% restante. Malo para el futuro inversor.
Por tanto, reitero mis dudas y mi escepticismo ante estas salidas al MAB.
O bajan los gastos, o las salidas tiene que ser mucho más grandes para que los gastos bajen su proporción (a por lo menos que se sitúen por debajo del 10%, y sigue siendo bastante alto).
Dejo a continuación el Folleto Informativo:
Biotics Doc Informativo Incorporación
También dejo la nota que ha enviado la compañía sobre las comisiones y gastos de esta Oferta de Suscripción:
AB Biotics Comisiones y Gastos Salida al MAB
Pescanova: análisis y valoración
Dejo el análisis que colgué ayer en Gurusblog sobre Pescanova.
Pescanova: análisis y valoración
Copio la última parte aquí abajo:
Valoración Pescanova
La cotización de la acción el 20 de julio cerró en los 19,85 euros por acción. Con casi 19,5 millones de acciones, lacapitalización de Pescanova se sitúa en los 386 millones de euros.
Si a la capitalización de Pescanova le sumamos la deuda neta que tiene la compañía de aproximadamente 791 millones de euros (2010e) nos sale un Valor Empresa (2010) de 1.077 millones de euros.
He previsto para los datos de 2010 que las ventas crecían un 5% (vs el 9,7% en 2009). El EBITDA ajust. para 2010 he previsto que crecía un 7,5% (vs el 9,6% en 2009) con un margen sobre ventas del 10% (vs 9,8% en 2009).
Con todo esto, el VE / EBITDA ajust. (2010e) es de 7,61 veces (un ratio muy aceptable). El PER estaría por el entorno de 8,3 veces (también creo que es un buen ratio).
Por tanto, a falta de darle más seguimiento y ver cuáles son sus siguientes resultados trimestrales, creo que en Pescanova podemos tener una inversión buena si se mantiene por estos precios.
Dejo una Excel con las cifras:
Pesacanova Valoracion Valor Empresa
Además dejo los resultados de 2009 presentados por la compañía:
Pescanova Cuentas_Anuales 2009
El Blog Juanst.com cambia de imagen
Tras más de dos años con la misma plantilla en el blog, la he cambiado!!
Llevo mucho tiempo pensando en cambiarla pero ya le había tomado un “cariño” especial a la anterior plantilla, que a veces me hacía muy difícil el plantearme cambiar la apariencia del blog y sólo iba trastocando lo que podía para introducir algún que otro cambio.
Pero llegó el día y el cambio 
Como siempre tengo que dar las gracias a Iván Martínez y a Neussed por ayudarme en estos temas de cambios “tecnológicos”. Mis conocimientos en este terreno son limitados, aunque me voy defendiendo , y siempre se agradece que a uno le echen una mano en estos temas.
Bueno, espero que ahora guste algo más la apariencia del blog.
La moda y las ventas online
Aunque todavía creo que queda mucho para que podamos afirmar que en España tenemos un buen mercado en lo que a comercio electrónico se refiere dentro del sector de moda (textil), cifras como que en 2009 las ventas (195 millones de euros) duplicaron las del año precedente y multiplicaron por 10 las de 2006, según un estudio realizado por la consultora DBK, dan cierto margen al optimismo y a pensar que poco a poco conseguiremos confiar en internet y en hacer buenos negocios con internet como actor protagonista.
Mi experiencia con internet y con el comercio electrónico desde el lado del vendedor se limita a menos de un año desde que en septiembre del año pasado comenzamos nuestro pequeño proyecto online con Palomitta.com
En menos de un año creo que lo más positivo ha sido el lanzarnos a aprender cómo se vende en internet. Está claro que muchas cosas cambian cuando vendes por internet, pero otras muchas no. Además creo que todo negocio (o casi todos) tiene que tener una puerta abierta a internet y que debemos perderle el miedo a vender online (aunque siempre tomando unas básicas medidas de seguridad).
Nosotros con Palomitta seguro que hemos cometido muchos errores los cuales vamos día a día puliendo para mejorar. También creo que damos una posibilidad muy buena a la gente que nos conoce a comprar desde casa muchos de nuestros productos, lo cual antes (hace menos de un año) no lo podían hacer.
Aunque la facturación no es para tirar cohetes, el mero hecho de ya haber empezado a vender a través de internet y que gente que no nos conocía haya confiado en nosotros creo que es un paso muy importante para nuestro negocio familiar.
Espero que con paso firme vayamos avanzando y mejorando poco a poco y que en no mucho tiempo este pequeño (a día de hoy) proyecto de tienda virtual nos de muchas alegrías.
Resumen Semana 29 en los mercados financieros (del 12 al 16 de julio)
Tras una semanita de vacaciones vuelvo al redil. Después de toda la mañana leyendo mails e intentando enterarme de lo que ocurrió la semana pasada (he estado muy desconectado en este tiempo), dejo un resumen de lo que ha ocurrido y que me ha parecido más interesante de los mercados financieros, empezando como no podía ser de otra manera haciendo mención a la selección española de fútbol y al título de CAMPEONES del MUNDO que consiguieron el domingo (11 de julio). Enhorabuena a los CAMPEONES y a ESPAÑA!!!
Lunes
- España empieza la semana como CAMPEONA DEL MUNDO de fútbol!!!
- Comenzó en EEUU la temporada de publicación de resultados del 2T10, como siempre con el fabricante de aluminio ALCOA, que sorprendía de forma muy positiva logrando un beneficio de 136 millones $ frente a las pérdidas de 454 millones registradas en el mismo período del año pasado. Aumentaba sus ingresos un 22% hasta los $ 5.200 millones vs. los $ 4.970 previstos.
Martes
- Rebaja de calificación en dos escalones (hasta A1) de la deuda soberana de Portugal por parte de Moody’s. No tuvo apenas impacto en el mercado dado que ya cotizaba a estos niveles donde están situados los ratings de las otras dos agencias.
- La agencia de calificación de riesgos Fitch rebajó la calificación de la deuda a largo plazo del Banco Popular hasta dejarla en A, dos peldaños más abajo que la AA- que tenía hasta ahora. “En este entorno, Popular seguirá en riesgo por su significativa concentración en los sectores inmobiliario y de la construcción”, comentó Fitch.
- En España, la inflación cae en tres décimas en junio, hasta el 1,5% interanual.
- Grecia logra colocar con éxito bonos a 6 meses en su primera emisión desde su rescate. Los datos de la subasta son:
- Vende 1.625 mill. € (objetivo 1.250 mill.) con una rentabilidad de 4,65%. El bid to cover ha sido de 3.64 veces.
- En la última subasta de papel a corto plazo en abril la rentabilidad fue 4,55 % y el btc fue de 7,67 veces.
- Intel batió las expectativas logrando en el segundo trimestre los mejores resultados de su historia ($ 5.329 millones), de modo que acumula en la primera mitad del año un beneficio 23 veces superior al del mismo periodo de 2009. Además, su facturación pasó de $ 15.169 a 21.064 millones, lo que supone un incremento del 38,8%.
Miércoles
- La Fed publicó las actas de su última reunión de junio donde se indica que el ritmo de la recuperación económica será probablemente más lento de lo inicialmente previsto.
- S&P confirmaba las calificaciones de Santander y BBVA indicando que están demostrando resistencia a la ralentización económica global.
- El BCE informó que el acceso de las entidades españolas a la financiación del mismo alcanzó en junio su nivel máximo histórico: 126.300 millones €, lo que supone un incremento del 78.6% respecto al mismo mes del año pasado. Esta cifra supone que las entidades financieras españolas han acaparado el 25% del total de la liquidez inyectada por el BCE a lo largo del mes de junio.
- Por el contrario, el importe que el BCE concede al Eurosistema sumó en abril su sexta caída mensual consecutiva.
Jueves
- EEUU aprobó definitivamente la mayor Reforma Financiera desde los años treinta. El proyecto de ley establece una mayor supervisión del gobierno sobre las entidades, con poder para auditar sus cuentas y liquidarlas en caso de quiebra. Supone una mayor exigencia de capital para los bancos; un mayor control a las entidades de calificación de riesgo. Regula las transacciones de los mercados de derivados; limita los salarios de los banqueros y, establece la creación de una Oficina de Protección del Consumidor.
- Elevada demanda en la subasta del Tesoro español de obligaciones a 15 años (tipo de interés marginal del 5,145%), con un bid to cover de 2.56x. El diferencial del bono a 10 años sobre el alemán bajaba de los 200 pbs.
- Destacar el movimiento del euro, en especial frente al dólar, cuyo cruce ha superado los 1,29.
Viernes
- Los temores sobre Europa se disipan tras las últimas colocaciones de deuda, según The New York Times.
- Continúa la gradual retirada del exceso de liquidez del sistema en Europa, con dos efectos:
- una tendencia ascendente en los tipos de interés del interbancarios
- una mayor dependencia de los países periféricos a la financiación del BCE.
Resumen Semana 28 en los mercados financieros (del 05 al 09 de julio)
Hoy viernes empiezo unas mini-vacaciones de una semana. No es gran cosa pero lo suficiente para descansar, desconectar y disfrutar de unos días de playa.
Dejo, como suelo hacer todas las semanas, un resumen (en titulares) de lo más destacado para mí en los mercados financieros.
Lunes
- Tranquilidad en los mercados.
- Los mercados en EEUU estuvieron cerrados por la festividad del 4 de julio, Día de la Independencia.
Martes
- Notable demanda en la subasta sindicada a 10 años del Tesoro español.
Miércoles
- Subidas importantes en todas las principales Bolsas debido a que parece que los Stress Test sobre la banca en Europa podrían salir algo más positivos de lo previsto.
- De todas formas, el diferencial de la deuda española y la alemana a 10 años sigue sin reducirse, manteniéndose por encima de los 200 pb.
Jueves
- Sin sorpresas: el BCE vuelve a mantener los tipos en mínimos históricos del 1%.
Viernes
- Empiezan mis mini-vacaciones
Ralcorp paga 1.200 millones de dólares por AIP (productor marcas blancas)
Hace ya unos días conocí esta operación que me gustaría comentar para ver a cómo se están realizando en esta época algunas operaciones corporativas.
El productor de cereales Post, Ralcorp, en EEUU hizo una oferta por American Italian Past (AIP) por un importe de 1.200 millones de dólares.
La mayor parte del negocio de AIP se centra en la producción de marcas blancas (85%). El resto de la producción de esta compañía es de “marca”.
Por tanto, vemos cómo el negocio de la marca blanca sigue interesando y mucho en el mercado.
Ratios en la operación:
- Por hacernos una idea de los ratios que se están ofreciendo en esta operación podemos observar que EV/EBITDA 2010 se sitúa en un rango entre 7,3 veces y 9,2 veces dependiendo del EBITDA que se tome para este año (EBITDA entre 140 y 160 millones de dólares). La media la situaríamos por el entorno de 8,5 veces (EV/EBITDA).
- Las ventas de 2009 de AIP fueron de 600 millones de dólares. Por tanto se está pagando aproximadamente 2 veces las ventas de 2009.
MAB: Año 1
Un año después del primer debut de una compañía en el MAB, este nuevo mercado se compone de 7 sociedades.
El MAB se creó para dar salida y la oportunidad de cotizar en un mercado regulado a empresas de reducida capitalización que buscan expandirse, con una regulación a medida, diseñada específicamente para ellas y unos costes y procesos adaptados a sus características.
Mi opinión al respecto es que el MAB es un buen mercado para este tipo de sociedades pero que le queda mucho para mejorar. Cosas que creo que hay que mejorar:
- Menores costes. Lo primero que deben reducirse creo que son los costes de salida al mercado. Por hacernos una idea están por el entorno del millón de euros, lo que es un coste muy elevado para este tipo de empresas (pequeñas y medianas) el cual creo que es difícil de rentabilizar.
- Más beneficios fiscales para inversores y para las empresas que quieran salir al MAB si queremos promocionar este mercado y que tenga éxito.
- Más liquidez en el mercado. Muchos días los valores no cruzan ni un solo título y la mayor parte de los días no superan los 1.000 de negociación.
En definitiva, un año después las expectativas que se habían depositado sobre el MAB no se han cumplido. Sólo hay 7 empresas cotizando en este mercado cuando se esperaba que por lo menos hubiera unas 20 compañías. Creo que el tema de los costes es a día de hoy uno de los grandes problemas con el que se encuentran las compañías que quieran salir al MAB. Una pequeña o mediana empresa debe ser conciente de que debe captar más de 5 millones de euros para que no le salga carísimo salir al MAB. Incluso diría que con los costes que hay hoy, este mínimo a captar debería estar más cerca de los 10 millones de euros. De todas formas, hay veces que más vale captar dinero por muy caro que sea, a través de una colocación en el MAB, si es la única vía de financiación. Por este motivo, soy muy escéptico con casi todas las salidas a Bolsa en este determinado mercado. Si les compensa salir con unos costes cercanos en ocasiones al 30% de lo captado será porque es la única vía para esa compañía para captar dinero tras la negativa de los bancos, empresas de capital privado, etc. Esto debe darnos pie a pensar los por qué de esas negativas.
Además es que en las valoraciones de las empresas que salen al MAB suelen descontarse crecimientos muy elevados, los cuales pueden ser más o menos realistas, pero que dejan en la mayor parte de las ocasiones muy poco margen de beneficio al inversor que entre en ese momento en el accionariado de esa determinada compañía.
Dejo a continuación unas cifras sobre las salidas al MAB:
Dejo este post en formato PDF:
Primer Año del MAB (Informe colocaciones por juanst)
